2022H1医药生物行业点评报告：放缓趋势下，寻找新成长

中心思想 行业整体增速放缓，结构性机会凸显 受疫情与集采政策叠加影响，2022年上半年医药生物行业整体增速较去年显著回落。国家统计局数据显示，2022年1-7月医药制造业营收同比下降1.8%、利润总额同比下降30.7%，增速分别低于全国工业水平8.5pct和18.1pct。上市公司层面，2022H1板块营收同比增长10.4%（较去年同期下降11.4pct），归母净利润同比增长7.3%（较去年同期下降38.3pct），整体进入放缓通道。但医疗设备、医疗研发外包、诊断服务等子板块仍保持高增速，归母净利润分别增长181.0%、74.4%、97.0%，显示结构性成长机会依然存在。 创新投入持续加大，经营质量稳中向好 尽管业绩增速放缓，行业盈利能力基本持平（毛利率35.5%，同比+0.2pct），研发费用率同比提升0.8pct至3.9%，反映企业研发投入意愿增强。同时，资产负债率同比下降2.1pct至40.2%，净收益营运指数同比提升6.1pct至88.6%，收益质量改善。营运能力与资本开支节奏分化：应收账款周转天数同比增加3.5天，部分子板块（如疫苗）回款承压；化学制剂、医疗设备等板块资本开支强度仍在增加，显示细分领域投资方向差异。 主要内容 1 医药制造业仍在复苏，医药板块业绩同比增速放缓 2022年1-7月医药制造业复苏缓慢：营收16089.4亿元，同比-1.8%，增速低于全国工业8.5pct；利润2473.6亿元，同比-30.7%，增速低于全国工业18.1pct。防疫产品出口的短期增量消退后，产业结构性调整延续。上市公司2022H1营收同比+10.4%，归母净利润同比+7.3%，增速较去年同期大幅下降。高增长子板块（营收与归母净利增速均排名前五）为医疗设备（+69.7%、+181.0%）、医疗研发外包（+68.1%、+74.4%）、诊断服务（+59.2%、+97.0%）、体外诊断（+58.8%、+62.7%）、血液制品（+45.5%、+19.9%）；疫苗、其他生物制品、医疗耗材、医院等板块业绩同比下跌。 2 盈利能力同比基本持平，研发费用率同比提升 2022H1医药生物板块毛利率35.5%（同比+0.2pct），净利率11.5%（同比-0.5pct）。医疗设备毛利率提升显著（+11.7pct），医疗耗材毛利率下滑较多（-15.3pct）。期间费用率方面，销售费用率13.0%（同比-0.9pct），管理费用率4.8%（同比+0.1pct），财务费用率0.3%（同比-0.6pct），研发费用率3.9%（同比+0.8pct），研发投入提升明显。 3 收益质量稳中提升，营运能力与资本开支节奏分化 2022H1板块资产负债率40.2%（同比-2.1pct），中药和医院板块负债率下降较多；血液制品和其他生物制品负债率上升。净收益营运指数88.6%（同比+6.1pct），仅疫苗和生物制品板块同比下降。应收账款周转天数87.6天（同比+3.5天），其中疫苗、生物制品、其他医疗服务板块周转天数增加较多。资本支出与折旧摊销比值2.51（同比-0.06pct），化学制剂、医疗设备、体外诊断、医疗研发外包等板块资本开支强度仍在增加。 4 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告基于2022年上半年数据，系统分析了医药生物行业的整体表现与结构分化。核心结论：行业增速放缓，但医疗设备、医疗研发外包等细分领域维持高景气；盈利能力基本稳定，研发投入强度提升；收益质量改善，但营运能力分化加剧，部分子板块回款压力与资本开支收缩并存。整体处于从疫情红利向常态化转型的阶段，产业集中度提升刚刚起步，需关注政策扰动与研发进展风险。