传统诊断服务稳步增长，自产诊断产品快速放量-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　迪安诊断(300244)

　　事件：2022年10月26日晚，公司发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入156.30亿元，同比增长67.37%；归母净利润24.28亿元，同比增长96.94%；扣非净利润24.13亿元，同比增长107.00%。经营性现金流0.53亿元，同比下降88.90%。

　　其中，2022年第三季度公司实现营业收入48.76亿元，同比增长37.48%；归母净利润5.48亿元，同比增长8.37%；扣非净利润5.34亿元，同比增长0.45%。经营活动产生的现金流量净额6.24亿元，同比增长76.09%。截至第三季度末，公司应收账款107.54亿元，较第二季度末仅增加0.81亿元，单三季度回款情况良好。

　　传统诊断服务保持20%的常态化增速，自产产品快速放量

　　（1）诊断服务业务：公司前三季度诊断服务业务快速增长，实现收入98.75亿元，同比增长117%，剔除新冠业务后，传统诊断服务收入为34.85亿元，同比增长20%。其中，第三季度诊断服务业务实现收入29.23亿元，同比增长61%，剔除新冠业务后，传统诊断服务收入为12.81亿元，同比增长23%。

　　（2）诊断产品业务：借助全国布局的渠道网络，公司前三季度自产产品业务高速增长，实现收入12.10亿元，同比增长213%；渠道产品业务稳定增长，实现收入58.65亿元，同比增长20%。

　　其中，第三季度自产产品业务实现收入3.11亿元，同比增长84%；渠道产品业务实现收入20.24亿元，同比增长15%。

　　受新冠核酸检测价格下降的影响，单三季度毛利率略有下滑

　　2022年前三季度，公司的综合毛利率为41.13%，同比提升2.53pct；销售费用率同比下降1.19pct至7.16%，管理费用率同比下降0.58pct至6.31%，研发费用率同比提升0.08pct至3.09%，财务费用率同比下降0.17pct至1.43%；综合影响下，整体净利率提升2.34pct至18.35%。

　　其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为36.50%、7.16%、6.27%、3.99%、1.52%、14.03%，分别变动-5.59pct、-1.54pct、-0.35pct、+0.75pct、+0.26pct、-3.26pct；其中综合毛利率降幅较大，我们预计主要系终端新冠核酸检测价格下降所致。

　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024营业收入分别为200.32亿/178.55亿/182.04亿，同比增速分别为53.11%/-10.87%/1.95%；归母净利润分别为27.14亿/20.36亿/21.00亿，分别增长133.41%/-25.00%/3.17%；EPS分别为4.37/3.28/3.39，按照2022年10月26日收盘价对应2022年7倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：商誉减值风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险；新型冠状病毒肺炎疫情的波动性风险。

# 中心思想

*   **传统诊断服务稳健增长，自产产品成为新增长点**
    *   迪安诊断在传统诊断服务领域保持稳定增长，同时自产诊断产品业务实现快速放量，成为公司业绩增长的重要驱动力。
*   **盈利能力受短期因素影响，长期发展潜力依旧可期**
    *   尽管短期内受到新冠核酸检测价格下降的影响，毛利率有所下滑，但公司通过有效的费用控制和研发投入，整体净利率依然维持在较高水平。长期来看，随着自产产品业务的持续发展和市场拓展，公司盈利能力有望进一步提升。

# 主要内容

## 公司经营情况

*   **整体业绩表现**
    *   2022年前三季度，迪安诊断实现营业收入156.30亿元，同比增长67.37%；归母净利润24.28亿元，同比增长96.94%；扣非净利润24.13亿元，同比增长107.00%。
    *   第三季度，公司实现营业收入48.76亿元，同比增长37.48%；归母净利润5.48亿元，同比增长8.37%；扣非净利润5.34亿元，同比增长0.45%。
    *   截至第三季度末，公司应收账款107.54亿元，较第二季度末仅增加0.81亿元，单三季度回款情况良好。

## 诊断服务业务

*   **传统诊断服务稳步增长**
    *   前三季度诊断服务业务实现收入98.75亿元，同比增长117%，剔除新冠业务后，传统诊断服务收入为34.85亿元，同比增长20%。
    *   第三季度诊断服务业务实现收入29.23亿元，同比增长61%，剔除新冠业务后，传统诊断服务收入为12.81亿元，同比增长23%。

## 诊断产品业务

*   **自产产品业务高速增长**
    *   前三季度自产产品业务实现收入12.10亿元，同比增长213%；渠道产品业务实现收入58.65亿元，同比增长20%。
    *   第三季度自产产品业务实现收入3.11亿元，同比增长84%；渠道产品业务实现收入20.24亿元，同比增长15%。

## 盈利能力分析

*   **毛利率受核酸检测价格影响**
    *   2022年前三季度，公司综合毛利率为41.13%，同比提升2.53pct；销售费用率同比下降1.19pct至7.16%，管理费用率同比下降0.58pct至6.31%，研发费用率同比提升0.08pct至3.09%，财务费用率同比下降0.17pct至1.43%；整体净利率提升2.34pct至18.35%。
    *   第三季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为36.50%、7.16%、6.27%、3.99%、1.52%、14.03%，分别变动-5.59pct、-1.54pct、-0.35pct、+0.75pct、+0.26pct、-3.26pct；综合毛利率降幅较大，主要系终端新冠核酸检测价格下降所致。

## 盈利预测与投资评级

*   **上调业绩预期，维持“买入”评级**
    *   基于公司核心业务板块分析，上调业绩预期，预计2022-2024营业收入分别为200.32亿/178.55亿/182.04亿，同比增速分别为53.11%/-10.87%/1.95%；归母净利润分别为27.14亿/20.36亿/21.00亿，分别增长133.41%/-25.00%/3.17%；EPS分别为4.37/3.28/3.39，按照2022年10月26日收盘价对应2022年7倍PE。维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **关注潜在风险**
    *   商誉减值风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险；新型冠状病毒肺炎疫情的波动性风险。

# 总结

*   **传统业务稳健，新兴业务亮眼**
    *   迪安诊断在2022年第三季度表现出稳健的增长态势。传统诊断服务保持稳定增长，而自产诊断产品业务的高速增长成为亮点，为公司整体业绩增长注入了强劲动力。
*   **短期盈利承压，长期发展向好**
    *   尽管受到新冠核酸检测价格下降的影响，公司短期盈利能力受到一定程度的压制，但通过有效的费用控制和研发投入，整体净利率依然维持在较高水平。考虑到公司在诊断服务和产品领域的竞争优势，以及未来市场拓展的潜力，迪安诊断的长期发展前景依然值得期待。

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