2022三季报点评：Q3业绩快速恢复，看好国润成长空间

中心思想

业绩强劲复苏与盈利能力提升

润达医疗在2022年第三季度展现出强劲的业绩恢复态势，营收和归母净利润均实现快速增长，盈利能力显著提升。这主要得益于上海、山东等地疫情影响的消除，公司业务恢复正常运营。

长期增长驱动与投资评级

报告认为，尽管面临DRG和集采等政策影响，但检验科市场的高增速趋势不变，集约化模式符合行业发展方向并能增强客户粘性。同时，公司工业板块通过内生研发与外延并购，逐步构建起多元化的产品矩阵，预计将成为未来业绩增长的重要驱动力。基于此，报告维持对润达医疗的“买入”评级，看好其国润成长空间。

主要内容

2022年前三季度业绩概览

公司2022年前三季度实现营业总收入76.34亿元，同比增长15.0%。归属于母公司股东的净利润为3.06亿元，同比下降4.9%；扣除非经常性损益的净利润为2.89亿元，同比下降7.57%。尽管前三季度归母净利润有所下滑，但第三季度业绩已呈现显著改善。

第三季度业绩显著改善与盈利能力提升

2022年第三季度，公司单季度实现营业收入28.73亿元，同比增长19.9%；归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比增长23.9%。与第二季度相比，第三季度收入环比增长10.8%，归母净利润环比增长23.9%，显示出业绩的快速恢复。在盈利能力方面，第三季度毛利率同比提升1.97个百分点至27.76%，销售净利率同比提升1.23个百分点至8.09%，表明公司盈利能力持续增强。

检验科市场趋势与集约化模式优势

报告分析指出，DRG、集采等政策旨在提升检验临床价值，而非单纯打压检验价格。未来，先进方法学检测将逐步替代低临床价值项目，精准检测有助于降低后端治疗费用。在老龄化大趋势下，2017-2021年医保支出复合年增长率（CAGR）为14.5%，即使部分检测项目被集采，但随着更多特检项目的释放，整体检测市场规模仍将保持较快增长。在此背景下，集约化模式能够提供更多增量服务，顺应行业发展趋势，并有效增强客户粘性。

工业板块内生外延发展战略

公司通过自主研发与外延并购相结合的方式，快速建立并完善了工业产品矩阵，逐步覆盖体外诊断（IVD）特色技术领域。

• 重磅合作奥森多： 成立子公司经营和研发免疫诊断产品，预计2022年可贡献0.5-1亿元收入，且子公司惠中诊断将提供相关产品代工生产服务，带来增量收入。
• 糖化血糖仪： 2021年实现1.3亿元收入，新款上市后预计2021-2024年复合年增长率（CAGR）有望保持在30%以上。
• 自研三重四极杆质谱仪系统： 该系统于2021年底上市，预计2022年可贡献千万级别产品收入。
• 其他管线： 质控品、生化等其他产品管线保持稳健增长。 综合来看，报告预计公司工业板块在2021-2024年将保持30%左右的复合年增长率。

盈利预测与投资评级

报告维持对润达医疗2022-2024年归属于母公司净利润的预期分别为4.2亿元、5.7亿元和7.08亿元。基于当前股价，对应的2022-2024年市盈率（P/E）估值分别为15倍、11倍和9倍。鉴于公司商业板块集约化模式的扩容、与国药的深度绑定以及工业板块各产品线的加速放量，报告维持对润达医疗的“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下潜在风险：DRG/DIP等政策实施不及预期；集约化模式推广不及预期；工业条线产品推广不及预期；与国药合作存在不确定性等。

总结

润达医疗在2022年第三季度实现了显著的业绩反弹，营收和归母净利润均快速增长，盈利能力得到持续提升。这表明公司已有效克服了前期疫情带来的不利影响。展望未来，公司在检验科市场中凭借集约化模式的优势，能够有效应对政策变化并保持增长。同时，通过“内生+外延”战略构建的工业板块产品矩阵，特别是与奥森多的合作、糖化血糖仪和质谱仪等产品的放量，将为公司提供新的增长动力。基于对公司商业模式和工业板块发展潜力的分析，报告维持“买入”评级，看好润达医疗的长期发展前景。