二季度疫情显著影响三季度收入，持续看好派格宾渗透率提高-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　事件：

　　特宝生物发布三季度业绩报告，公司2022Q1~3收入11.43亿元（+41.17%）、归母净利2亿元（+56.95%），扣非归母2.44亿元（+53.46%）。

　　点评：

　　收入端和利润端均略微低于预期，和公司产品收入放量周期相关

　　公司2022Q1~3收入11.43亿元（+41.17%）、归母净利2亿元（+56.95%），扣非归母2.44亿元（+53.46%）；公司Q3收入4.28亿元，同比25.78%（略低于预期），Q3归母净利润6675万元，同比增加20.09%，扣非归母9260万元，同比增长37.43%（相较于2021Q3多了非经1400万，基本符合预期）。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为44.35%/8.67%/11.46%，同比分别-8.61pct/+0.46pct/+6.11pct，研发费用较大幅提高。毛利率Q3为89.01%、净利率为15.58%，净利率环比Q2的20.6%下降较大。22年4-5月份疫情散发，一定程度上影响了公司的新患的增加，22Q2新患者的数量增加缓慢的影响会体现在Q3收入端，有递延的效应。

　　继续看好公司新产品渗透率持续提高

　　按照目前优势人群250万人的渗透率看，2022年也仅超过2%，派格宾疗效明确，临床专家认可，看好未来渗透率持续提高。此外，罗氏合作的歌礼制药2022年9月发布公告提到罗氏派罗欣2023年退出中国市场，下半年起临床医生在干扰素的选择就会陆续转为特宝生物的派格宾，需要四季度的业绩去做验证。预计2023年的催化如下：

　　（1）罗氏退出带来增量；

　　（2）珠峰计划数据披露；

　　（3）优势人群的治愈率写进说明书等。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们考虑到疫情6月份开始陆续恢复带来Q3新增患者增加，继续保持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，分别同比增长40.2%/32.7%/29.0%；实现归母净利润分别为3.06亿元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长69.1%/46.7%/46.4%，对应的PE为49.78X/33.92X/23.17X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局好、产品学术项目推进顺利、新适应症持续推进，继续维持“买入”的评级。

　　风险提示

　　研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。

# 中心思想
## 业绩略低于预期，但长期向好趋势不变
本报告分析了特宝生物2022年三季度业绩，指出虽然短期内受到疫情影响，收入和利润略低于预期，但公司长期发展趋势向好。
*   **疫情短期影响：** 2022年二季度疫情对新患者增加的滞后影响在三季度有所体现，导致收入端承压。
*   **派格宾渗透率提升潜力：** 派格宾作为乙肝治疗的有效药物，其市场渗透率仍有巨大提升空间，未来有望成为公司业绩增长的重要驱动力。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到疫情影响逐渐消退，以及公司在研产品和渠道优势，维持对特宝生物“买入”评级。

## 多重催化剂有望驱动未来增长
报告强调，罗氏退出中国市场、珠峰计划数据披露、优势人群治愈率写入说明书等因素，将成为公司未来业绩增长的催化剂。

# 主要内容
## 公司业绩分析
*   **整体业绩：** 2022年前三季度，公司实现营业收入11.43亿元，同比增长41.17%；归母净利润2亿元，同比增长56.95%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长53.46%。
*   **Q3业绩：** 三季度，公司实现营业收入4.28亿元，同比增长25.78%；归母净利润6675万元，同比增长20.09%；扣非归母净利润9260万元，同比增长37.43%。
*   **费用分析：** Q3销售费用率44.35%，同比下降8.61pct；管理费用率8.67%，同比增长0.46pct；研发费用率11.46%，同比增长6.11pct。
*   **盈利能力：** Q3毛利率89.01%，净利率15.58%，净利率环比Q2下降较大。

## 派格宾市场前景分析
*   **渗透率提升空间：** 按照目前优势人群250万人的渗透率看，2022年也仅超过2%，派格宾疗效明确，临床专家认可，看好未来渗透率持续提高。
*   **罗氏退出影响：** 罗氏派罗欣2023年退出中国市场，下半年起临床医生在干扰素的选择就会陆续转为特宝生物的派格宾。
*   **未来催化剂：** 罗氏退出带来增量；珠峰计划数据披露；优势人群的治愈率写进说明书等。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，分别同比增长40.2%/32.7%/29.0%；实现归母净利润分别为3.06亿元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长69.1%/46.7%/46.4%，对应的PE为49.78X/33.92X/23.17X。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 财务报表与盈利预测
*   **利润表：** 详细列出了公司2021A、2022E、2023E、2024E的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、营业利润、利润总额、所得税、净利润等数据。
*   **资产负债表：** 详细列出了公司2021、2022E、2023E、2024E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等数据。
*   **现金流量表：** 详细列出了公司2021、2022E、2023E、2024E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据。
*   **主要财务比率：** 详细列出了公司2021、2022E、2023E、2024E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据。

# 总结
## 疫情影响短期业绩，派格宾潜力巨大
特宝生物三季度业绩受到疫情影响略低于预期，但派格宾市场渗透率提升空间巨大，有望驱动未来业绩增长。

## 维持“买入”评级，关注未来催化剂
维持对特宝生物“买入”评级，并建议关注罗氏退出中国市场、珠峰计划数据披露、优势人群治愈率写入说明书等催化剂。

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