疫情扰动下Q3业绩承压，扩张步伐持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　普瑞眼科(301239)

　　事件：10月26日晚，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现收入14.33亿元，同比增长5.54%，实现归母净利润0.94亿元，同比下滑20.56%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比下滑18.82%。其中Q3实现收入5.43亿元，同比增长6.31%，实现归母净利润0.43亿元，同比下滑19.35%。

　　疫情反复Q3业绩有所承压，收入端因业务扩张实现略增。Q3以来，公司核心经营城市兰州、成都、乌鲁木齐、昆明相继爆发疫情，公司核心医院经营受到较大影响，此外，全国散点疫情也影响了公司亏损医院爬坡的节奏，Q3整体业绩较为承压。与此同时，报告期内公司连续布局新增多家医院，带动收入端实现略增。

　　受疫情和新院爬坡影响，盈利能力有所波动。Q1-3公司实现毛利率44.45%（-0.63pct），净利率6.56%（-2.16pct），期间费用率35.74%（+2.12pct）。

　　其中Q3实现毛利率45.39%（-1.74pct），净利率7.87%（-2.5pct），期间费用率35.3%（+0.89pct）。毛利率下滑我们认为主要系屈光、视光等高毛利项目因疫情需求有所延缓，以及新院占比提升所致；期间费用率中销售费用率同比提升1.33pct至19.6%，主要系因新院扩张销售人员工资及广告宣传费用增加所致。

　　医院版图持续扩张，同城医院加快布局，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。2022Q1-3公司在建工程余额同比减少54%，长期待摊费用余额同比增长74%，主要系多家新开医院陆续营业，结转费用所致。此外，报告期内公司先后公告拟建设深圳分院、湖北二院、上海三院（奉贤）、上海四院（宝山），“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。

　　盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头之一，全国医疗网络布局初具雏形，区域一体化加速推进。我们预计22-23年归母净利润分别为1.05/1.28/2.38亿元，对应PE分别为84/69/37倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险；医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故。

# 中心思想

## 疫情影响与扩张策略
普瑞眼科Q3业绩受到疫情的扰动，但公司仍持续推进扩张步伐。疫情对核心医院的经营产生较大影响，同时新开医院的爬坡也受到影响。

## 全国连锁与区域一体化
公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，持续扩张医院版图，并加快同城医院的布局。

# 主要内容

## 事件概述
公司发布2022年三季报，报告期内实现收入14.33亿元，同比增长5.54%，实现归母净利润0.94亿元，同比下滑20.56%。其中Q3实现收入5.43亿元，同比增长6.31%，实现归母净利润0.43亿元，同比下滑19.35%。

## 核心医院经营与扩张
由于疫情反复以及新开医院业务拓展，Q3公司核心医院经营受到较大影响，全国散点疫情也影响了公司亏损医院的增长速度，Q3整体业绩承压。与此同时，报告期内公司连续布局新增多家医院，带动收入端实现略增。

## 盈利能力分析
Q1-3公司实现毛利率44.45%（-0.63pct），净利率6.56%（-2.16pct），期间费用率35.74%（+2.12pct）。其中Q3实现毛利率45.39%（-1.74pct），净利率7.87%（-2.5pct），期间费用率35.3%（+0.89pct）。毛利率下滑主要系屈光、视光等高毛利项目因疫情需求有所延缓，以及新院占比提升所致；期间费用率中销售费用率同比提升1.33pct至19.6%，主要系因新院扩张销售人员工资及广告宣传费用增加所致。

## 医院版图扩张与战略推进
2022Q1-3公司在建工程余额同比减少54%，长期待摊费用余额同比增长74%，主要系多家新开医院陆续营业，结转费用所致。此外，报告期内公司先后公告拟建设深圳分院、湖北二院、上海三院（奉贤）、上海四院（宝山），“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。

## 盈利预测与投资评级
预计公司22-23年归母净利润分别为1.05/1.28/2.38亿元，对应PE分别为84/69/37倍，维持“买入”评级。

## 财务数据与指标
*   **营业收入：** 2021A为1710百万元，2022E为1896百万元，同比增长10.88%。
*   **净利润：** 2021A为94百万元，2022E为105百万元，同比增长16.54%。
*   **毛利率：** 2021A为43.37%，2022E为44.04%。
*   **销售净利率：** 2021A为5.49%，2022E为5.55%。
*   **ROE：** 2021A为9.90%，2022E为4.89%。

# 总结

普瑞眼科在2022年Q3受到疫情影响，业绩承压，但公司通过持续的医院扩张和“全国连锁化+同城一体化”战略，保持了收入的略微增长。虽然短期内盈利能力受到新院爬坡和疫情的影响有所波动，但长期来看，随着疫情影响减弱和新院逐渐成熟，公司盈利能力有望恢复。太平洋证券维持对普瑞眼科的“买入”评级，并给出了未来几年的盈利预测。

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