康德莱（603987）：同口径常规业务增长稳健，净利润率维持历史中高位水平

中心思想 核心业务表现稳健，盈利能力维持中高位 康德莱（603987）在2022年前三季度展现出常规业务的稳健增长，尽管受到康德莱医械脱表及新冠相关产品过渡影响，公司通过精简费用控制，成功将净利润率维持在历史中高位水平。 财务预测调整，维持“增持”评级 鉴于国内外形势变化及医械脱表的影响，分析师对公司2022-2024年的盈利预测进行了调整，但基于其持续的盈利增长预期和合理的估值水平，维持了“增持”的投资评级。 主要内容 公司业绩与财务分析 2022年前三季度业绩概览 康德莱发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入23.98亿元，同比增长8.34%；归母净利润2.56亿元，同比增长20.24%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长13.63%。其中，单三季度营收为7.59亿元，同比下降4.18%；归母净利润0.81亿元，同比下降5.81%。营收和净利润的下降主要系康德莱医械脱表以及新冠相关产品过渡影响，但常规业务增长保持稳健。 剔除医械并表影响后的营收增长 由于重大资产重组，康德莱医械自6月份起不再纳入公司合并报表范围。若剔除医械并表影响（假设医械三季度营收约1.1亿元），公司三季度营业收入同比增长约11%。此外，考虑到去年二季度海运影响导致外贸订单发货延迟，以及后疫情时期小规格注射器与常规注射器的结构性比例变动，公司常规业务整体表现稳健。 费用率精简控制与净利润率表现 前三季度公司毛利率为33.92%，同比下降5.67个百分点，主要受会计准则调整及毛利率较高的介入业务剥离影响。然而，公司通过精简费用控制，三费比率同比下降2.93个百分点至15.73%，研发费用率略下滑1.67个百分点至3.98%。综合作用下，净利率同比提升0.11个百分点至13.30%，维持在历史中高位水平。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与估值分析 分析师根据国内外形势变化及医械脱表影响，下调了2022-2023年盈利预测。预计2022-2024年营业收入分别为33.16亿元、35.93亿元和41.61亿元，同比分别增长7.1%、8.3%和15.8%。归母净利润预计分别为3.66亿元、4.44亿元和5.36亿元，同比分别增长25.5%、21.4%和20.8%。对应2022年10月26日收盘价15.47元/股，2022-2024年PE分别为19X、15X和13X。 维持“增持”评级 基于调整后的盈利预测和估值分析，分析师维持对康德莱的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括疫情影响超预期、新品获批及放量不及预期、国际形势变动及汇率波动风险、核心技术人员流失风险以及销售不及预期风险。 财务摘要与主要财务比率 关键财务数据预测 根据预测，康德莱的营业收入将从2021年的30.97亿元增长至2024年的41.61亿元，归母净利润从2021年的2.91亿元增长至2024年的5.36亿元。每股收益（EPS）预计从2021年的0.66元增长至2024年的1.21元。 盈利能力与偿债能力 毛利率预计在2022-2024年维持在38.5%至38.7%之间，净利润率预计从2021年的13.5%提升至2024年的15.7%。净资产收益率（ROE）预计在14.0%至15.0%之间波动。流动比率和速动比率均呈现良好且持续改善的趋势，资产负债率预计从2021年的31.6%下降至2024年的17.6%，显示公司偿债能力稳健。 总结 康德莱在2022年前三季度尽管面临康德莱医械脱表和新冠产品过渡影响，但其常规业务表现出稳健的增长态势。公司通过有效的费用控制，成功将净利润率维持在历史中高位水平，展现了良好的盈利能力。分析师基于对国内外形势和医械脱表影响的考量，对未来三年的盈利预测进行了调整，但仍预计公司营收和归母净利润将持续增长，并维持“增持”评级。公司财务状况稳健，偿债能力良好，但投资者仍需关注疫情、新品推广、国际形势及汇率波动等潜在风险。