春立医疗（688236）：疫情导致关节手术延期，标外产品贡献增量

中心思想 业绩承压与市场挑战 春立医疗2022年前三季度及第三季度单季度的财务表现受到疫情多发和带量采购政策的双重影响，导致营收增速放缓，尤其扣非归母净利润出现下滑。疫情导致关节手术延期，而关节带量采购后，标外配件使用受限，可能降低医生手术意愿，对公司业绩构成短期压力。 竞争优势与增长潜力 尽管面临挑战，春立医疗在髋关节带量采购中凭借高于国内竞品的中标价，为医生和经销商提供了更优厚的利润空间，有望在集采量外市场保持竞争力。同时，公司积极布局非集采市场，新上市的单髁和PRP等产品有望在半髋置换、3D打印置换等标外手术中贡献增量，驱动未来业绩增长。分析师基于对公司持续发展动能的看好，首次给予“增持”投资评级。 主要内容 2022年前三季度业绩分析 财务数据概览 2022年前三季度，春立医疗实现营业收入7.6亿元，同比增长5.8%；归母净利润2.1亿元，同比增长2.7%；扣非归母净利润1.8亿元，同比下降5.0%。其中，第三季度单季度表现承压，实现收入1.9亿元，同比下降20.0%；归母净利润5,273万元，同比增长8.4%；扣非归母净利润2,495万元，同比大幅下降46.8%。 业绩波动原因 公司业绩波动主要受两方面因素影响： 疫情多发导致关节手术延期： 关节手术主要为改善患者生活质量，在疫情影响下，部分医院封院或大医院专家无法下沉至基层医院开展手术，导致关节置换手术量提升受阻。 带量采购政策影响： 相较于冠脉支架集采后医生可较多使用未集采的球囊等产品，髋、膝关节带量采购后，带量外的配件使用较少，可能对医生执行关节替换手术的意愿产生不利影响。 市场竞争优势与增长策略 集采中标价格优势 春立医疗在髋关节带量采购中，其陶瓷对陶瓷、陶瓷对聚乙烯、金属对聚乙烯的中标价格在行业内处于较高水平。这为医生和经销商提供了高于其他厂家的利润空间。分析认为，在执行完标内量后，医生在执行标外量时仍会优先考虑春立医疗的产品，因为其较高的中标价提供了使用动力。 非集采市场布局 公司积极拓展非集采市场，以应对集采带来的挑战。非集采手术包括半髋置换手术、单髁手术、3D打印置换手术、PRP等产品治疗。春立医疗新上市的单髁和PRP产品有望在这些标外市场抢占一定的市场份额，贡献新的业绩增长点。 财务预测与投资展望 未来业绩预测 财通证券研究所预计春立医疗2022-2024年营收分别为13.00亿元、16.56亿元和19.96亿元，对应增长率分别为17.31%、27.38%和20.53%。归母净利润分别为3.46亿元、4.33亿元和5.53亿元，对应增长率分别为7.28%、25.30%和27.63%。预计EPS分别为0.90元、1.13元和1.44元，对应PE分别为28倍、22倍和18倍。 投资评级与潜在风险 基于对公司持续发展动能的看好，分析师首次给予春立医疗“增持”的投资评级。同时，报告提示了以下风险：疫情多发导致关节手术延期；带量采购执行不及预期；原材料供应受到疫情影响。 关键财务指标洞察 盈利能力与成长性 从盈利预测数据看，公司预计在2022年营收和净利润增速放缓后，2023年和2024年将恢复较快增长。毛利率预计从2021年的77%下降至2022年的70%，并在2023-2024年维持在70%左右，净利润率也保持在26%-28%的水平。ROE预计在2022年略有下降后，2023-2024年逐步回升至13.55%和14.74%。 资产负债与现金流 公司资产总额预计将持续增长，从2021年的30.00亿元增至2024年的47.71亿元。货币资金充足，预计2024年达到21.52亿元。经营活动产生的现金流量在2022年预计大幅增长至5.46亿元，显示出良好的现金创造能力，尽管2023年预计有所波动，但2024年将再次大幅提升至6.38亿元。资产负债率预计维持在20%-21%的健康水平。 总结 挑战与机遇并存 春立医疗在2022年前三季度面临疫情反复和带量采购政策带来的短期业绩压力，尤其体现在第三季度单季度的营收下滑和扣非归母净利润大幅下降。然而，公司凭借在髋关节集采中的价格优势，以及在非集采市场（如单髁、PRP等新产品）的积极布局，展现出应对市场挑战的策略和未来增长的潜力。 长期增长潜力 分析师对春立医疗的长期发展动能持乐观态度，预计公司在2023-2024年将恢复稳健增长，营收和净利润均有望实现两位数增长。尽管存在疫情、集采执行和原材料供应等风险，但公司在产品竞争力和市场拓展方面的努力，为其未来的业绩增长提供了坚实基础，因此获得“增持”的投资评级。