开立医疗22年三季报点评：盈利能力稳中向上，内镜高速增长趋势延续

中心思想 业绩强劲增长与内镜业务驱动 开立医疗在2022年前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其第三季度加速明显。内窥镜业务是公司业绩增长的核心驱动力，其高增长趋势得以延续，市场认可度显著提升。 盈利能力稳步提升与国产替代机遇 公司通过渠道改革和产品结构优化，净利率水平持续改善，盈利能力稳中向上。同时，内窥镜作为国产替代空间巨大的医疗器械领域，开立医疗凭借技术进步和市场渗透，有望在国内市场份额加速提升，并积极拓展海外市场，出口潜力巨大。 主要内容 2022年前三季度财务表现 2022年1-9月，开立医疗实现营业收入12.5亿元，同比增长33.1%；归母净利润2.45亿元，同比增长76.1%；扣非净利润2.25亿元，同比增长90.4%。经营性现金流达到2.37亿元，同比大幅增长195%。 三季度业绩加速与内镜业务表现 公司第三季度实现营业收入4.16亿元，同比增长39.8%；净利润0.71亿元，同比增长132.8%。若剔除股权费用，预计Q3净利润增长超过180%。费用端，Q3销售费用率下降9.0个百分点至23.9%，管理费用率下降1.12个百分点至6.63%，研发费用率下降1.49个百分点至20.61%，财务费用率下降3.14个百分点至-3.16%，显示渠道改革成效显著。内窥镜业务持续放量，2022年前三季度预计增长约70%，凸显其在终端市场的认可度。 盈利能力持续改善 自2019年内部调整以来，随着内镜业务占比提升和彩超业务恢复增长，公司利润水平持续改善。2021年第四季度至2022年第三季度，表观净利率分别为21.4%、13.8%、26.7%、17%。若扣除股权费用，净利率改善更为显著。预计随着收入规模扩大和内窥镜放量，公司毛利率和净利率将稳中有升。 内镜国产替代与国际化战略 国内内镜市场中长期潜力巨大，国产替代空间广阔。软镜国产化率不足10%，开立医疗凭借产品性能提升，有望加速提升市场份额。硬镜国产化率不足20%，预计公司硬镜收入2022年较2021年实现翻倍以上增长。在出口方面，公司海外内镜业务占比约1/4，未来有望加速渗透海外市场，持续提高海外收入占比。 未来业绩展望与投资评级 随着渠道改革成效显现、内镜业务进入业绩兑现期、高端超声和内镜占比提升以及高端新品上市，公司业绩有望加速增长，规模效应将持续提升盈利能力。基于2022年前三季度的亮眼表现，德邦研究所上调业绩预测，预计2022-2024年营业收入分别为18.8亿元、23.2亿元、29.5亿元，同比增速分别为30.4%、23.2%、26.9%；归母净利润分别为3.7亿元、4.83亿元、6.32亿元，同比增长49.9%、30.3%、30.9%。对应PE分别为67、52、39倍。维持“买入”评级。 总结 开立医疗在2022年前三季度表现出强劲的增长势头，营业收入和净利润均实现高速增长，其中第三季度业绩加速明显。内窥镜业务是核心增长引擎，其高增长趋势延续，市场认可度不断提升。公司通过渠道改革有效控制了费用，并持续优化产品结构，使得净利率水平稳步向上，盈利能力持续改善。面对国内内镜市场巨大的国产替代空间和海外市场的潜力，开立医疗凭借其技术优势和市场策略，有望进一步扩大市场份额并实现国际化发展。基于此，分析师上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长确定性高，盈利能力有望持续提升。