宣泰医药本次拟公开发行4534万股，占发行后总股本10%。预计募资资金6.00亿元，其中3.20亿元用于制剂生产综合楼及相关配套设施项目、1.96亿元用于高端仿制药和改良型新药研发项目以及0.84亿元的补充流动资金。 　　研发创新驱动，业务聚焦仿制药的研发、生产和销售以及CRO服务。截至招股说明书签署日，在仿制药领域，公司已经获得盐酸安非他酮缓释片、盐酸普罗帕酮缓释胶囊、泊沙康唑肠溶片、盐酸帕罗西汀肠溶缓释片等4项仿制药的ANDA药品批件，其中，泊沙康唑肠溶片系FDA批准的首仿药，并同时获得了NMPA的药品批件，系国内首仿；盐酸安非他酮缓释片也同时获得了NMPA的药品批件。公司还通过合作开发的方式，参与完成了马昔腾坦片、碳酸司维拉姆片、艾司奥美拉唑肠溶胶囊等3项仿制药的研发，并ANDA获批。此外，合作研发的盐酸二甲双胍缓释片、富马酸喹硫平缓释片在中美获批，截至报告期末，批件已转让。 　　公司经营状况持续向好。2018年至2021H1，公司营业收入分别为0.61亿元、1.39亿元、3.19亿元和1.56亿元，最近三年营业收入复合增长率为128.25%，呈现良好的增长态势。公司产品收入毛利率分别48.28%、64.75%及86.13%和87.96%，呈逐年上升的趋势。 　　公司三款主要产品前景潜力大。1）泊沙康唑肠溶片：2019年全国城市公立医院渠道的泊沙康唑销售额为2.04亿元，同比增涨37.83%，且目前国内仅有原研药在售，价格较高，公司研发的高端仿制药泊沙康唑肠溶片，安全性强，无明显肝肾毒性，耐受性好，可用于长期治疗患者，市场前景广阔；2）盐酸普罗帕酮缓释胶囊：根据IMS数据，2020年普罗帕酮在美国市场的销售额为4,375.16万美元，并且缓释剂型在2019年和2020年的销售额占比均在80%以上。中国尚未存在以表面积控制缓释技术获批的原研药，对标美国市场，未来公司的盐酸普罗帕酮缓释胶囊将拥有广阔的替代空间；3）盐酸安非他酮缓释片：2019年中国公立医疗机构终端抗抑郁药市场规模上涨突破90亿元，同比增长10.93%，公司仿制的盐酸安非他酮缓释片，是一线抗郁药的第二代产品。第二代盐酸安非他酮缓释片与第一代产品相比，维持疗效更长，降低给药频率，因而具有更大的市场空间。 　　三大核心技术平台拓宽技术护城河。围绕“难溶药物增溶技术平台”，公司建立了标的药物筛选体系，拥有较为全面的增溶体系设计和应用能力，掌握了自乳液体化、研磨法、溶剂蒸发法、共沉淀法、热熔挤出法、流化床喷度法、溶剂制粒法等多种增溶制备技术；围绕“缓控释药物制剂研发平台”，公司掌握了微片制备工艺、胃滞留控释技术和骨架型缓控释技术；围绕“固定剂量药物复方制剂研发平台”，公司掌握了制备多组分的双层片、多层片、微丸包衣上药、原料包衣片、多颗粒胶囊、微片胶囊等剂型的能力。 　　风险提示 　　单一品种依赖、市场开拓不及预期、研发进度不及预期、新冠疫情反复、政策监管等风险。

　　纯碱行业维持高景气，现货价格上涨。根据百川资讯，截至5月20日，轻质纯碱价格3025元/吨，重质纯碱价格3100元/吨，相较于4月20日分别增长13.1%，6.9%。纯碱行业价差持续扩大，联碱法氯化铵价格持续上涨。根据百川资讯，截至5月20日，天然碱法价差2615元/吨，氨碱法价差1495元/吨，联碱法价差2609元/吨，相较于4月20日分别上涨10.3%、49.5%、28.6%。目前供应端，在产企业基本维持高位运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降，供应面对价格形成支撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实施，或将增加重碱需求。综合来看，我们预计纯碱行业仍将维持高景气。 　　行业开工率高位，5月库存快速下降。根据百川资讯，2022年1-4月，国内纯碱行业开工率基本维持在80%以上，2022年4月纯碱行业开工率为86%，环比3月提升2.34个百分点，处于历史高位。4月份纯碱产量244.8万吨，环比3月增加2.3%。5月以来库存快速下降，现货供应紧张。根据百川资讯，截至2022年5月20日，国内纯碱企业库存总量为66.43万吨，较上周下降6.8%，纯碱五月库存快速下降，较4月29日下降37.9%。 　　海外纯碱供应紧张，4月份出口明显增加。海外供应紧张，3月、4月国内出口明显增加。根据海关总署数据显示，4月份国内纯碱出口量在15.16万吨，环比增加5.3%，同比增加82.5%。1-4月份累计出口纯碱46.19万吨，同比增加39.6%。国内纯碱出口主要销往东南亚、东北亚地区。2022年国内纯碱出口量明显增长的主要原因在于海外纯碱供应减量。欧洲、美国纯碱货源偏紧，加上海运费价格上涨，发往东南亚地区的货源减少，东南亚地区纯碱需求转向国内。进口量处于低位。根据海关总署数据显示，2022年4月份国内纯碱进口量在0.31万吨，环比减少56.3%，同比增长36.6%。 　　平板玻璃刚需稳定，光伏玻璃受益光伏行业增长。根据百川资讯，2022年4月平板玻璃产量402.1万吨，同比减少6.54%，环比减少4.71%，1-4月总产量1635万吨，同比减少1.5%。前期因各地区疫情交通管控偏严，市场需求受运输影响明显，我们预计后续随着疫情逐步得到控制，平板玻璃需求仍将保持稳定。光伏玻璃产量平稳，未来将持续受益于光伏需求的增长。根据百川资讯，2022年4月光伏玻璃产量90.4万吨，同比减少3.49%，环比减少2.05%，1-4月总产量360万吨，同比持平。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产。 　　下游地产、汽车短期承压。纯碱的下游主要为平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、洗涤剂等行业，其中占比最高的平板玻璃主要用于建筑和汽车等。从4月下游行业的高频数据来看，房地产新开工/竣工面积以及汽车产量均有不同程度下滑，短期终端需求承压。根据wind数据，2022年4月，房屋新开工面积同比下降26.3%，房屋竣工面积同比下降11.9%，汽车产量同比下降43.5%，合成洗涤剂产量73.7万吨，同比下降6.0%，氧化铝产量682万吨，同比上升5.1%。 　　投资建议。建议关注远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；进口增加。