君实生物（688180）：股权激励彰显发展信心，新冠小分子、国际化创新引领长期成长

中心思想 股权激励与业绩高增长目标 君实生物2022年限制性股票激励计划首次授予33人，业绩考核目标设定2022-2024年营业收入分别不低于9.8亿元、35亿元和50亿元，其中2022年目标隐含与前期激励计划衔接，而2023-2024年营收目标对应同比增速分别约257%和43%，凸显公司对后续产品商业化放量及新药获批的强烈信心，旨在绑定核心高管与团队长期利益，稳定人才结构。 新冠小分子与国际化创新驱动成长 公司新冠口服药VV116对比Paxlovid的III期研究达到优效终点，预计近期提交上市申请，有望成为首个国产获批新冠小分子药物；同时，全球首个进入临床的抗BTLA单抗Icatolimab将于ASCO披露I期数据，标志着公司国际化创新迈进里程碑。两大核心管线为中长期收入弹性及估值重塑提供关键支撑，维持“买入”评级。 主要内容 事件 公司披露2022年限制性股票激励计划：共计授予1332.5万股（占股本1.46%），首次授予1070.5万股；首次授予价格70元/股；激励对象33人（含2位核心高管）；2022-2024年营收考核目标分别为9.8亿元、35亿元、50亿元；预计2022-2025年摊销费用合计约2.90亿元。 观点 营收目标与增长分析 公司2020/2021年营收分别为16.0亿/40.3亿元。本次激励计划2022年营收目标9.8亿元看似低于前两年，但实为与2020年激励计划第三个归属期（2020-2022年累计营收不低于66亿元）衔接，因此2022年实际营收应超过年初目标。2023-2024年目标营收35亿/50亿元，对应同比增长约257%/43%，体现公司对后续产品线（尤其VV116及PD-1适应症扩展）放量的高预期。 股权激励与人才稳定性 此前公司已于2018年、2020年实施股权激励，此次连续激励有助于巩固团队凝聚力。执行董事李聪、全球研发总裁邹建军各获授300万股（合计占激励权益45%），核心高管持股绑定彰显其对未来发展的信心，也确保研发与商业化核心团队的履职稳定性。 新冠小分子与国际化创新催化 VV116对比Paxlovid治疗轻中度新冠III期临床达到主要终点（中位至持续临床恢复时间更短，统计学优效），次要终点（重症/死亡比例、症状消失时间、核酸转阴时间）与Paxlovid相似或呈优效趋势，安全性更优。公司近期将申请上市，预计6月内获批，有望成为首个国产新冠小分子药物，带来极大收入弹性。抗BTLA单抗Icatolimab将在ASCO公布2项I期数据，为国际化研发里程碑。 盈利预测及投资评级 暂不考虑VV116商业化，预计2022-2024年营收22.74/36.87/50.93亿元（同比-43.5%/+62.1%/+38.1%），归母净利润-10.37/-8.11/-2.15亿元。考虑VV116获批对收入的巨大弹性，维持“买入”评级。 风险提示 研发失败风险；项目推进不及预期风险。 总结 本报告围绕君实生物2022年股权激励计划及核心管线进展进行点评。激励计划设定高增长营收目标（2023-2024年分别达35亿/50亿元），并通过绑定核心高管强化人才稳定性。新冠小分子VV116头对头Paxlovid取得优效结果，即将申请上市，国际化创新（BTLA）管线也即将迎来数据读出。维持“买入”评级，建议关注VV116获批进程及后续商业化放量带来的投资机会。