国六标准已在全国范围实施，尾气处理技术升级势不可挡。自2021年7月1日起，全国范围重型柴油车开始执行国六a限值要求；自2023年7月1日起，全国范围轻型柴油车及重型柴油车排放标准将进一步提升至国六b。新国六标准大幅收严，各项尾气排放限值均有显著降低，相较国五阶段新增了对轻型车颗粒物数量和氧化亚氮、重型柴油车与天然气车颗粒物数量和氨气等污染物的排放要求。在国五排放标准阶段，汽油车尾气处理采用TWC的方案，柴油车主要采用DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR组合等方案，天然气车主要采用GOC方案；而由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用TWC或TWC+cGPF组合方案，柴油车一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC组合方案，天然气车一般需要采用TWC或TWC+ASC组合方案。 　　国六标准下尾气催化材料市场空间快速扩容。（1）国六阶段蜂窝陶瓷的市场增量主要来自汽油车和柴油车加装载体，单台车载体用量放大。据我们测算，汽油车加装GPF，柴油车加装DOC+DPF，蜂窝陶瓷市场规模将达到104.5亿元。（2）催化剂与涂覆产品单套价值量放大，国六标准下汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的单套催化剂组合价格大幅上涨，据我们测算，国六新标全面实施后，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将达到679、229、146和45亿元，市场空间达到1099亿元。（3）移动源脱硝分子筛需求实现从无到有，国内市场空间约为14.1-17.6亿。 　　投资建议：国六实施有望带来国产替代+市场扩容两大机遇，国内相关材料企业迎来黄金发展机遇。尾气后处理技术的发展源于强制性排放政策的推动，海外企业凭借欧美发达国家的对尾气排放标准的不断升级，持续保持技术代际的领先。由于国六标准严格程度几乎与欧美地区保持一致水平，国内企业有望实现技术的突围，加快国产替代的进展。另一方面，更严苛的排放标准下，尾气后处理系统中催化剂和载体等材料用量加大，国内市场容量扩大。我们认为，自2021年以来疫情反复冲击需求端和大宗原材料成本的上涨，相关材料企业的业绩尚未充分放量，利润率仍受到一定压制，行业进入底部阶段，可关注困境反转机遇。我们建议关注上游蜂窝陶瓷、催化剂和分子筛等材料行业，根据技术成熟度和产能规模，我们推荐奥福环保，国瓷材料，中自科技和中触媒。 　　风险提示：1）产品价格下跌的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）新能源汽车替代燃油车的风险。

　　何氏眼科(301103) 　　事件描述 　　公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入3.03亿元，同比增长8.32%；实现归母净利润2392.26万元，同比减少22.52%；实现扣非归母净利润2261.14万元，同比减少4.04%；基本每股收益为0.15元，同比减少41.80%。2022年前三季度公司实现营业收入7.72亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润6573.46万元，同比减少26.85%；实现扣非归母净利润6216.47万元，同比减少23.93%；基本每股收益为0.44元，同比减少41.44%。 　　事件点评 　　多地疫情影响Q3收入增速，前三季度公司营收小幅增长。2022年前三季度公司实现营业收入7.72亿元，同比增长3.60%，主要系公司经营规模扩大、品牌影响力提高导致收入增长。通常伴随暑期旺季到来，叠加公司品牌影响力提升，公司业绩增长应当加快，但因多地疫情，一定程度上影响了医院的门诊量、手术量，三季度的收入增速也受到了一定影响。 　　2022前三季度公司归母净利润较去年同期有所减少，主要原因是成本上升、费用增加。前三季度公司营业成本为4.50亿元，同比增长8.18%，主要原因是经营规模扩大导致相应成本有所增加。同时，前三季度公司销售期间费用率达到28.13%，较去年同期变动3.61pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为13.97%、15.09%、-0.98%、0.05%，较去年同期变动1.99、3.08、-1.41、-0.06pct。其中管理费用率提升较多的原因是人工费、中介及软件服务费、折旧及摊销增加。 　　公司坚持“1+N”全国布局战略，稳步推进省内、省外建设项目。2022H1公司在辽宁省内筹备启动了院区建设项目2个，筹备启动新设和改扩建视光门诊项目5个；公司在辽宁省外成渝地区启动了2家视光门诊建设项目。基于“1+N”的全国布局战略，公司积极推进眼科医院与视光诊所形成良性互动，互相转诊相互导流，在眼科医疗和青少年近视防控两个领域同步拓展。 　　未来公司仍会审慎推进外延拓展业务，进一步加密视光门诊网格化布局。通常通过新建方式建立的眼科医院需要4-6年才能够实现盈利，相对而言并购成熟医院的市场培育期较短。公司将审慎推进外延拓展业务，包括不限于收购医院、扩建院区、新建院区、设立并购基金等。同时公司也将紧紧围绕国家区域发展战略，兼顾经济发达、人口密度大、有辐射带动能力的地区优先布局，即重点在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区进行拓展。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年分别实现营收11.68、14.20、17.43亿元（原值为11.97、14.59、17.98亿元），同比增长21.4%、21.5%、22.8%；分别实现净利润1.09、1.53、1.99亿元（原值为1.19、1.66、2.06亿元），同比增长26.7%、40.2%、29.6%；对应EPS分别为0.69、0.97、1.26元（原值为0.98、1.36、1.69元），以11月7日收盘价29.44元计算，对应PE分别为42.5X、30.3X、23.4X，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　疫情反复造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

中心思想 业绩表现与评级调整 本报告核心观点指出，海康威视2022年第三季度业绩低于预期，主要受宏观经济下行和疫情反复等因素影响，导致公司营收增速放缓，利润出现下滑。尽管如此，分析师仍维持“增持”评级，但基于对未来盈利的审慎预期，下调了目标价。 业务结构性增长与挑战 报告强调，在传统业务面临压力的同时，海康威视的业务结构展现出韧性。海外业务和创新业务保持了良好的增长态势，成为公司业绩的重要支撑。国内业务中的部分板块（如SMBG）也已出现修复迹象，预示着未来整体情况有望改善。公司正积极应对挑战，通过多元化业务布局寻求新的增长点。 主要内容 业绩回顾与评级调整 2022年三季报业绩低于预期： 公司前三季度实现营业收入597.22亿元，同比增长7.36%；归母净利润88.40亿元，同比下降19.38%。 22Q3单季度营业收入为224.64亿元，同比增长3.39%；归母净利润30.81亿元，同比下降31.29%。 毛利率为41.04%，同比下降5.35个百分点，环比下降1.64个百分点。 利润下降的主要原因在于当前需求疲软导致公司尽力争取所有可为业务，以及客户开支保守使得低端产品占比增加。 评级维持与目标价下调： 分析师维持公司“增持”评级。 受疫情及宏观经济因素影响，下调2022-2024年EPS预测至1.47元（-0.33）、1.79元（-0.5）和2.02元（-0.66）。 综合考虑行业整体估值情况并给予公司创新业务部分估值溢价，给予其2023年25倍PE，目标价下调至44.75元（-0.25）。 核心业务发展态势分析 国内业务有望逐渐修复： PBG业务已基本企稳，其中交通管理等部分业务仍保持稳健增长。 EBG业务正积极推动各行业数字化转型，行业需求逐步恢复中。 SMBG业务在9月份已恢复正增长，预计随着地区业务的推进，整体情况将迎来改善。 海外及创新业务保持良好增长： 海外业务方面，欧洲、北美市场受通胀影响业务进展，但拉美及亚洲市场保持较快增长，预计将成为未来海外业务的主要增长点。 创新业务方面，除智能家居业务受消费需求疲软影响外，其他创新业务均保持了正增长。 未来催化剂与风险提示： 催化剂包括政府招投标的陆续推进以及创新业务占比的持续提升。 风险提示主要为疫情影响项目进展和去库存不及预期。 总结 海康威视2022年第三季度业绩表现低于市场预期，主要受到疫情和宏观经济需求疲软的双重影响，导致营收增速放缓和利润下滑。然而，公司在海外市场和创新业务领域展现出较强的增长韧性，部分国内业务也呈现出积极的修复态势。尽管分析师下调了盈利预测和目标价，但仍维持“增持”评级，表明对公司长期发展潜力和创新业务的结构性增长持乐观态度。公司未来的增长将依赖于国内业务的逐步修复、海外市场的持续拓展以及创新业务的进一步发展。

中心思想 湖南新政：中医药发展新机遇 华泰研究报告指出，湖南省作为国家中医药综合改革示范区之一，近期出台的《进一步加强医疗保障支持中医药传承创新发展的若干政策措施》具有高度的落地性，对中医药产业特别是中医医疗服务构成重大利好。此举不仅强化了中医药的医保支付支持，更通过多维度政策倾斜，为中医药的传承创新发展提供了坚实保障。 投资聚焦：创新药与服务双驱动 报告明确看好中医药板块的未来发展，并建议投资者把握三大投资主线：中药创新药、低估值消费中药以及中医服务。这些领域将直接受益于政策红利，有望在医保覆盖范围扩大、服务价格优化、产品纳入医保目录等措施的推动下，实现市场份额和盈利能力的双重提升，展现出显著的投资价值。 主要内容 政策细则：医保支付与服务支持 湖南省此次发布的新政，围绕加强中医药医保支付和倾斜中医医疗服务展开，具体措施涵盖以下要点： 医保定点范围的拓宽与扶持： 政策明确支持符合条件的中医医疗机构、基层医疗机构以及中药零售药店纳入医保定点，并特别强调对民营中医药机构的纳入。这有助于扩大中医药服务的可及性，并为各类中医机构提供更稳定的发展环境。 中医药服务临床应用的激励： 新政鼓励将中医特色疗法和新技术及时纳入价格项目目录，并对针灸、推拿等劳务价值较高的中医服务项目进行重点支持，逐步提升其价格水平。此外，中药饮片将保留不超过25%的顺加加成，保障了饮片环节的合理利润空间。 中药医保支付水平的持续提升： 政策鼓励将符合条件的饮片、民族药和院内制剂纳入医保支付范围，并降低饮片的个人自付比例，以促进中药产品的临床使用。同时，具有中医特色优势的医疗服务项目也将优先纳入医保支付。 中医药支付改革的深化： 医保总额控制将向中医医疗机构倾斜，确保其获得充足的医保资金支持。此外，中药饮片和中成药被鼓励纳入门诊特殊慢性病诊疗和医保支付范围，这将显著提升中药在慢性病管理中的地位和使用量。 市场影响：中药工业与服务业双重利好 新政的实施预计将对中药工业和中医医疗服务产生深远而积极的影响： 中药工业的持续向好： 饮片市场： 饮片纳入医保、降低自付比例、保留加成以及纳入门诊特慢病诊疗，有望显著推动省内饮片及配方颗粒的市场需求。 民族药与院内制剂： 医保对符合条件的民族药和院内制剂的倾斜政策，将直接利好那些拥有丰富院内制剂资源的医疗终端，促进其产品的使用和推广。 中成药： 允许中成药纳入门诊特慢病诊疗，预计将有效推动中成药在慢性病领域的长期处方量增长，扩大其市场份额。 中医医疗服务的显著受益： 医保覆盖范围的拓展： 政策支持民营中医医疗机构纳入医保定点，将有效扩大中医诊疗服务的终端覆盖范围，提升患者选择中医服务的便利性。 项目纳入与价格体系优化： 新政简化了新增中医服务价格项目的审核程序，开辟绿色通道鼓励中医特色疗法和新技术纳入。同时，明确逐步提高中医服务项目价格，重点支持针灸等劳务价值高的服务项目，这将有效提升中医服务的经济价值和从业人员的积极性。 支付端扶持与互联网中医发展： 疗效确切且具中医特色优势的技术将优先纳入医保支付，并在规范使用下不设置不合理限制。此外，在线复诊费及药费被纳入个人及门诊共济支付，这极大地鼓励了互联网中医诊疗模式的发展，提升了中医服务的便捷性和可及性。 总结 湖南省此次出台的中医药新政，作为国家中医药综合改革示范区的重要举措，通过在医保支付、服务价格、产品纳入和机构覆盖等多个维度提供强有力的支持，全面促进了中医药的传承创新发展。这些政策的落地性强，预计将显著利好中药工业和中医医疗服务两大领域。具体而言，中药饮片、民族药、院内制剂和中成药的市场需求和使用量将得到有效提升；同时，中医医疗服务的可及性、经济价值和创新发展也将迎来新的机遇。报告建议投资者密切关注中药创新药、低估值消费中药以及中医服务等方向，以把握政策红利带来的投资机会。

中心思想 NASH新药研发取得积极进展，驱动医药生物板块投资机遇 本报告核心观点在于，歌礼制药战略合作伙伴Sagimet Biosciences在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）新药ASC40（Denifanstat）的2b期临床试验中取得了积极的期中数据，这为NASH这一具有巨大未满足临床需求的复杂疾病带来了新的治疗希望。鉴于中国NASH患者人群庞大且持续增长，而目前尚无获批的有效治疗药物，该领域的研发突破预示着巨大的市场潜力。 医药生物板块短期跑输大盘，长期仍具韧性 尽管上周医药生物板块整体表现略逊于沪深300指数，但在年初至今的表现中，该板块仍跑赢沪深300指数，显示出其在复杂市场环境下的相对韧性。报告强调了政策波动和研发失败是医药行业面临的主要风险，但同时指出，随着创新药研发的不断推进和特定疾病领域（如NASH）的突破，医药生物行业仍蕴藏着重要的投资机会。 主要内容 行情回顾 板块总体行情 上周表现（10.31-11.04）：医药生物板块（申万）整体上涨5.62%，但跑输沪深300指数0.76个百分点（沪深300上涨6.38%），在申万31个一级子行业中周涨跌幅排名第18位。子板块中，生物制品涨幅最大，上涨8.79%；医疗器械涨幅最小，上涨4.03%。 年初至今表现（截至11.04）：医药生物板块（申万）累计下跌19.62%，但跑赢沪深300指数4.13个百分点（沪深300下跌23.75%），在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第20位。 个股行情 上周涨幅居前个股：启迪药业（+33.23%）、东方生物（+32.48%）、康希诺（+31.84%）、翰宇药业（+29.56%）、凯因科技（+28.39%）、近岸蛋白（+28.10%）、鱼跃医疗（+27.61%）、众生药业（+27.14%）、以岭药业（+24.39%）、健之佳（+23.80%）。 年初至今涨幅居前个股：合富中国、荣昌生物、众生药业。 本周观点 投资要点 NASH新药研发取得积极进展：2022年11月3日，歌礼制药战略合作伙伴Sagimet Biosciences宣布其脂肪酸合成酶（FASN）抑制剂ASC40（Denifanstat）治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者的2b期临床试验（FASCINATE-2）取得了积极的期中数据。 临床试验关键数据：该试验是一项随机、双盲、安慰剂对照的2b期临床试验，针对168名肝穿活检证实、伴有中重度纤维化（F2或F3阶段）的NASH患者。期中分析评估了52名患者连续26周服用50毫克ASC40或安慰剂后的情况。数据显示，NASH各项关键标志物（包括肝脏脂肪含量、炎症和纤维化标志物）有统计学意义上的显著减少。 安全性良好：试验中未出现与治疗相关的严重不良事件，大多数不良事件为轻度至中度（1级和2级），进一步验证了早期研究中观察到的结果。其他期中数据预计将于2023年初公布。 投资建议 NASH市场潜力巨大：根据国家药监局《非酒精性脂肪性肝炎治疗药物临床试验技术指导原则（试行）》，NASH是导致肝硬化的主要原因之一，患者10-15年内肝硬化发生率高达15%-25%。心血管疾病、恶性肿瘤和肝硬化失代偿是NASH患者死亡的常见原因。 中国NASH患者人群庞大且增长：根据弗若斯特沙利文报告，中国NASH患病人数呈上升趋势，从2016年的3450万人上升到2020年的3870万人，复合年增长率为2.9%，预计2025年将达到4600万人，药物市场空间巨大。 研发难度与未满足需求：NASH致病机理复杂，研发难度较大。目前FDA、EMA以及NMPA尚无通过随机对照临床试验确证有效性和安全性的治疗药物上市，但存在巨大的临床需求。 关注NASH领域投资机遇：建议关注NASH领域的投资机遇，相关标的包括歌礼制药、众生药业、福瑞股份等。 近期财报披露和股东大会提醒 近期上市公司事件：报告列出了多家医药生物行业上市公司在2022年11月10日至11月11日期间的股东大会召开提醒，包括开立医疗、共同药业、富祥药业、振东制药、三元基因、前沿生物和康德莱。 重要公告 化学及生物制药 圣诺生物：醋酸奥曲肽原料药获得欧洲药品质量管理局（CEP）认证，该药主要用于肝硬化所致食道-胃静脉曲张出血的紧急治疗等。 苑东生物：盐酸尼卡地平注射液获得国家药品监督管理局《药品注册证书》，该药为新型二氢吡啶钙离子拮抗剂，用于高血压急症及手术时异常高血压的紧急处理。 华仁药业：全资子公司安徽恒星制药有限公司的地喹氯铵原料药获得《化学原料药上市申请批准通知书》，可用于制剂地喹氯铵含片的生产，适用于急、慢性咽喉炎等。 生物制品 沃森生物：新型冠状病毒变异株mRNA疫苗（S蛋白嵌合体）获得临床试验伦理审查批件，将开展在已完成3剂新冠灭活疫苗接种人群中加强接种的IIIb期临床试验。 安科生物：公司与控股子公司共同申报的PD-L1/4-1BB双特异性抗体“HK010注射液”临床试验申请获批，拟定适应症为晚期恶性肿瘤。 科兴制药：人干扰素α1b吸入溶液获得药物临床试验批准通知书，该产品具有广谱抗病毒、抗肿瘤和免疫调节作用。 医疗器械 阳普医疗：全资子公司的一次性使用防针刺静脉留置针取得国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证，适用于外周静脉输液。 达安基因：取得CYP3A5基因分型检测试剂盒（PCR-荧光探针法）医疗器械注册证，丰富了公司产品组合。 易瑞生物：获得四氢大麻酚酸检测试剂盒（胶体金免疫层析法）医疗器械注册证，用于体外定性检测人尿液样本中的四氢大麻酚酸。 行业新闻 药品网络销售监管：国家药监局发布《药品网络销售禁止清单（征求意见稿）》，旨在进一步完善药品网络销售监管政策。 医疗器械质量管理：国家药监局发布《医疗器械经营质量管理规范附录：专门提供医疗器械运输贮存服务的企业质量管理》，自2023年1月1日起施行，规范医疗器械运输贮存服务。 血管介入手术机器人市场：中国医药报报道，国内血管介入手术机器人赛道迎来“黄金时段”，预计2022-2030年市场规模年复合增长率将超90%，远超全球水平。 风险提示 政策波动风险：医药板块受政策影响较大，集采、医保等政策可能导致药械降价，对公司业绩产生较大影响。 研发失败风险：医药行业具有高研发投入属性，研发存在不确定性，可能导致大量投入后研发失败，造成不及预期。 总结 本周报分析了2022年10月31日至11月4日期间医药生物行业的市场表现及重要动态。在市场行情方面，医药生物板块上周虽跑输沪深300指数0.76个百分点，但在年初至今的表现中，仍跑赢沪深300指数4.13个百分点，显示出其相对韧性。个股表现方面，启迪药业、东方生物、康希诺等涨幅居前。 报告重点关注了非酒精性脂肪性肝炎（NASH）领域，指出歌礼制药战略合作伙伴Sagimet Biosciences的NASH新药ASC40（Denifanstat）在2b期临床试验中取得了积极的期中数据，包括肝脏脂肪含量、炎症和纤维化标志物的显著减少，且安全性良好。鉴于中国NASH患者人群庞大（预计2025年达4600万人）且目前尚无获批治疗药物，该领域存在巨大的临床需求和市场潜力。报告建议投资者关注NASH领域的投资机遇，并提及歌礼制药、众生药业、福瑞股份等相关标的。 此外，报告还汇总了近期医药生物行业的重要公告和新闻，涵盖了化学及生物制药、生物制品、医疗器械等多个子领域的新药注册、临床试验进展以及医疗器械注册证的取得。行业新闻方面，国家药监局发布了药品网络销售禁止清单征求意见稿和医疗器械经营质量管理规范附录，同时指出国内血管介入手术机器人市场正迎来高速增长期。最后，报告提示了政策波动和研发失败是医药行业面临的主要风险。

中心思想 医药行业估值修复与政策利好驱动 本报告核心观点指出，在精准防控政策优化背景下，医药生物行业正经历估值修复，且未来仍有较大空间。当前医疗保健行业TTM-PE估值虽高于历史低点，但相对于沪深300的溢价率仍低于过去十年平均水平，显示出较高的性价比。同时，一系列医药政策的落地和预期修复，如创新药医保谈判温和降价、创新器械不纳入医保谈判、种植牙服务降价温和以及贴息贷款释放设备采购需求等，共同构筑了行业发展的积极政策环境，为估值修复提供了坚实支撑。 多元化投资机遇与风险考量 报告强调，在估值修复和政策利好的双重驱动下，医疗设备、医疗耗材和创新药等领域存在显著的投资机遇，尤其应关注其中滞涨的公司。此外，随着经济复苏和医院患者回流，深挖个股机会成为关键。报告详细列举了医疗新基建与进口替代、高值医疗耗材与诊断、消费医疗、创新药与传统药企的第二增长曲线、品牌中药与配方颗粒、医疗服务与CXO以及原料药等多个细分领域的重点推荐和关注公司。然而，报告也提示了国内疫情进程不确定性、国际环境剧烈变化以及行业政策不确定性等潜在风险，提醒投资者审慎评估。 主要内容 行业市场表现与估值分析 医药生物行业一周表现概览 本周（2022年10月31日至2022年11月4日），沪深300指数上涨6.38%，创业板指下跌8.92%。在此市场背景下，医药生物行业整体上涨5.62%，在28个申万一级行业中排名第18位。尽管涨幅居中，但相较于过去一年，医药生物板块表现优于沪深300指数。本周表现较好的行业包括汽车（+12.74%）、食品饮料（+11.18%）和休闲服务（+10.78%），而采掘（-0.00%）、房地产（+0.61%）和银行（+1.68%）表现相对较差。 医药板块估值现状与修复潜力 当前医疗保健行业的TTM-PE为35倍，较2019年1月31日的历史最低估值25倍高出40%。相对于沪深300指数，医药生物板块的溢价率为221%，较2018年2月6日的历史最低溢价率124%高出78%。然而，这一溢价率仍低于过去十年259%的平均估值溢价率，表明医药生物板块的性价比较高，估值修复仍有空间。 细分领域动态与个股亮点 子行业及个股一周表现分析 本周医药生物子行业中，医药商业（+8.08%）、医疗服务（+7.89%）和生物制品（+6.72%）表现突出；而医疗器械（+1.84%）、中药（+4.99%）和化学制剂（+5.93%）表现相对较弱。个股方面，启迪药业（+33.23%）、浙农股份（+30.49%）和翰宇药业（+29.56%）涨幅居前；健帆生物（-17.35%）、新天药业（-15.69%）和沃华医药（-7.31%）跌幅居前。 医药政策预期修复与投资方向 创新药： 医保谈判后品种简易续约明确了温和降价幅度，为创新药估值提供了锚定。建议关注竞争格局良好、商业化能力强的创新药，以及医保谈判新品种及续约品种的降幅调整预期。 创新器械： 不纳入医保谈判的政策利好低渗透率的成长期器械。 消费医疗： 种植牙服务降价温和，需关注OK镜等地方集采对未来消费医疗降价的预期变化。 医疗设备： 贴息贷款政策释放了过去两年受压抑的设备采购需求，应关注订单变化情况。 IVD集采： 价格与竞争格局及进口替代化比例密切相关，需关注集采落地情况。 中药： 集采降幅较为平稳，因关乎农业种植，降价审慎。 重点关注公司与投资组合 报告建议关注医疗新基建和进口替代领域的医疗设备和科研仪器行业，如影像设备、内镜、ICU、手术室设备、康复设备和科研的色谱、质谱等。重点推荐福瑞股份，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等。高值医疗耗材与诊断领域，在集采出清或估值充分反映后，进口替代加速，开始转向乐观，关注乐普医疗、安图生物等。消费医疗领域重点推荐康华生物，关注百克生物等。创新药与传统药企的第二增长曲线方面，重点关注复星医药、泽璟制药等。品牌中药与配方颗粒重点推荐达仁堂，关注济川药业等。医疗服务与CXO关注美年健康、爱尔眼科等。原料药关注金城医药与花园生物。 2. 风险提示 本报告提示投资者需关注以下风险：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险以及行业政策不确定性的风险。这些因素可能对医药生物行业的未来发展和投资回报产生不利影响。 总结 本报告对医药生物行业2022年11月7日的投资策略进行了深入分析，核心观点认为，在精准防控政策优化和一系列积极医药政策的推动下，医药行业估值修复仍在进行中，且具备较高性价比。尽管本周医药生物板块整体表现平稳，但子行业和个股呈现分化，医疗商业、医疗服务和生物制品表现较好。报告详细梳理了创新药、创新器械、消费医疗、医疗设备、IVD集采和中药等细分领域的政策影响和投资机遇，并提供了具体的重点推荐和关注公司名单。同时，报告也强调了国内疫情、国际环境和行业政策不确定性等潜在风险，建议投资者在把握机遇的同时，保持审慎的风险管理态度。

中心思想 业绩超预期驱动盈利上调 浦银国际研究报告指出，中国生物制药（1177.HK）2022年第三季度收入同比增长21.3%，超出市场及浦银国际预期。这一强劲表现主要得益于疫情和集采影响减弱后，各核心产品线销售的显著反弹。鉴于公司短期内核心产品放量和整体业绩增长的确定性提升，浦银国际上调了公司2022-2024年的盈利预测。 维持“买入”评级与估值吸引力 基于上调的盈利预测，浦银国际将中国生物制药的目标价上调至6.15港元，并维持“买入”评级。报告强调，剔除新冠疫苗贡献后，公司估值具有吸引力，与过去三年均值一致，且相比其他龙头药企，当前估值更具优势。 主要内容 2022年第三季度业绩强劲反弹 中国生物制药在2022年第三季度实现收入74.7亿人民币，同比增长21.3%，显著高于市场预期。与第二季度相比，第三季度收入增速明显反弹，主要原因有二：一是随着一线城市疫情逐步好转，公司各核心产品线销售表现出明显的复苏和反弹；二是此前批次药品集中采购的影响逐季递减。公司管理层预计全年收入增速将维持在两位数以上，这提升了浦银国际对公司短期业绩增速和关键产品表现的信心。 盈利预测与目标价上调 浦银国际根据公司第三季度的优异表现，对中国生物制药的财务模型进行了更新。具体调整如下： 营业收入预测上调：2022年、2023年和2024年的营业收入预测分别上调0.4%、1.5%和2.5%，至297亿、337亿和381亿元人民币。 核心净利润预测上调：剔除新冠疫苗贡献后，2022年、2023年和2024年的核心净利润预测分别上调2.1%、0.4%和4.2%，至28.6亿、35.9亿和44.3亿元人民币，对应24.6%的复合年增长率（CAGR）。 目标价上调：基于DCF模型，浦银国际将公司港股目标价上调至6.15港元，对应29.2倍2023年预期市盈率（PE）和1.2倍2023年预期市盈率增长率（PEG）（剔除新冠疫苗贡献），与过去三年均值保持一致。 估值分析与同业比较 报告通过对中国生物制药与同业龙头药企的估值进行比较，指出公司当前估值具有吸引力。截至2022年11月4日，中国生物制药的远期PE（剔除新冠疫苗贡献）分别为2022E 23.3x、2023E 18.5x、2024E 15.0x，而其2022-24年EPS CAGR为24.6%。与恒瑞医药、复星医药、翰森制药、石药集团等主要竞争对手相比，中国生物制药在盈利增长潜力与估值水平之间展现出较好的平衡，尤其在剔除新冠疫苗贡献后，其估值更显合理和吸引力。 情景假设分析 浦银国际对中国生物制药的未来表现设定了乐观与悲观情景假设，以评估目标价的潜在波动范围： 乐观情景（目标价：7.52港元，概率：35%）：假设安罗替尼销量增速超出预期（2021-24E CAGR > 30%），派安普利单抗销量增速超出预期且销售峰值超过50亿人民币，以及科兴疫苗在2022-23年每年能为公司贡献超10亿人民币盈利。 悲观情景（目标价：3.20港元，概率：5%）：假设安罗替尼销量增速不及预期（2021-24E CAGR <= 5%），派安普利单抗销量增速不及预期且销售峰值不及25亿人民币，以及科兴疫苗2022-23年盈利大幅下滑，海外疫情提前结束导致需求提前衰退。 总结 浦银国际研究报告基于中国生物制药2022年第三季度超出预期的强劲业绩，上调了公司2022-2024年的营业收入和核心净利润预测。报告指出，随着疫情和集采影响的减弱，公司核心产品线销售显著反弹，短期业绩增长确定性增强。在此基础上，浦银国际将中国生物制药的目标价上调至6.15港元，并维持“买入”评级，强调公司在剔除新冠疫苗贡献后的估值具有吸引力，且与同业相比具备优势。报告还通过乐观与悲观情景假设，对公司未来业绩的潜在波动进行了分析。

　　丸美股份(603983) 　　一、事件 　　公司发布 2022 年三季度报。2022Q3 营业收入 3.27 亿元，yoy+23.72%；归母净利润 0.03 亿元，去年同期为-0.47 亿；归母净利率 0.90%，同增 18.76pct；扣非后归母净利-0.12 亿元，去年同期为-0.48 亿元，扣非后归母净利率-3.55%，同增 14.52pct。 　　二、财报看点 　　2022 年 Q1-3 毛利率 67.98%，同增 5.49pct，其中 22Q3 毛利率 64.90%，同增 7.62pct。公司持续优化产品结构，聚焦头部产品精简 SKU，对促销力度和配赠力度严格管控，有效提升毛利率。 　　恋火：通过 SKU 的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，成为公司营收新增长极。 　　研发：公司持续保持研发投入，拓宽技术边界。1）全链路&全域布局：着重提高基础研究到应用转化闭环，牵头包括《高端日用化学品绿色生物制造关键技术及产业化应用》 在内的等多项省级重点研发项目； 2）前沿技术领先：着重布局合成生物、基因工程等现代生物技术，尤其在重组胶原蛋白领域深耕多年，成功牵头启动重组胶原蛋白健康应用五大标准制定等。渠道：2022Q1-3 销售费用率 46.8%，同增 4.25pct；2022Q3 销售费用率53.37%，同减 10.35pct。线上零售转型成效显著，精细化运营着重优化自播&达播占比结构降低费率，线下关注动销提高终端体验功能，协同线上线下渠道发展。 　　①分品类看 22Q3 主营业务：1）眼部类营收达 1.00 亿元，yoy+38.22%，占比 31.19%，同减 2.32 个百分点；2）护肤类营收 1.13 亿元，yoy-23.29%，占比 35.15%，同减 23.49 个百分点； 3）洁肤类营收 0.42 亿元， yoy+33.23%，占比 13.01%，同增 20.74 个百分点；4）新增的美容类营收 0.66 亿元，占比 20.65%。 　　②费用端， 2022Q3 期间费用率 64.88%，同减 10.15 个百分点，其中管理费用率 8.39%， 同减 1.79 个百分点；研发费用率 3.88%，同减 1.33 个百分比；财务费用率-0.75%。 　　三、投资建议与盈利预测 　　面对经济压力和行业竞争日趋激烈，公司积极应对，稳扎稳打，持续专注主业经营，坚持技术创新，积极实施渠道升级，恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力。预计 22/23/24 年归母净利润 2.4/3.0/3.6 亿元，维持”增持”评级。 　　风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；新品上市不及预期风险

　　本周观点 　　从 2020/1/20 到 2022/6/28， 卫健委及国务院已陆续发布九版新冠诊疗方案， 从趋势上看， 防控措施收紧和放松有个逐步的过程。 　　2022 年前三季度医药板块（除创新药） 营收同比+11.18%， Q3 单季度同比+9.73%， 比去年 Q3 同比增速高 3.44%， 环比 2022 年 Q2 营收+3.10%； 前三季度板块归母净利润同比+11.51%， Q3 单季度同比增长+7.81%， 扭转 2021 年 Q3 同比利润端下滑 4.13%的态势， 但环比上个季度则出现明显下滑， 利润下滑 12.06%。 从估值角度来看， 医药板块（除创新药） 的市盈率（TTM） 已从 2020 年 Q3 的 48.50 倍快速回落至24.13 倍， 创近五年估值新低。 　　分板块来看， 2022 年前三季度， 体外诊断和 CXO 板块均受益疫情等因素， 表现亮眼， 营收分别同比+79.94%和+65.74%， 归母净利润分别同比+119.40%和+87.63%； 中药、 仿制药、 医院及体检板块受疫情影响较大， 营收分别同比+2.53%， +2.96%， +6.62%， 归母净利润分别同比-10.14%， -7.31%， +49.73%， 其中医院及体检板块利润端已缓慢复苏； 原料药和医疗设备板块表现相对不错， 营收分别同比+11.60%和+12.92%， 归母净利润分别同比+1.24%和 21.74%； 疫苗和医疗耗材板块面临前两年疫情阶段的高基数， 营收分别同比+16.35%和-19.88%，业绩分别同比-22.37%和-61.10%。 　　创新药板块前三季度受疫情影响较大， 研发支出增速、 营业收入增速和估值水平均低于去年同期增速水平。 Q3 板块营收同比-11.47%，但研发总支出增速仍有+4.92%， 受此影响， 研发支出占收入比重达37.81%。而整个板块市值/净现金的情况， 已快速从 2017 年 Q3 的 47.80倍下降至 11.44 倍， 创下近六年来新低。 　　重点推荐 　　本周医药受疫情防控边际放松预期的催化， 出现大幅上涨。 从交易量来看， 总体仍维持千亿上下的水平， 筹码交换持续， 后市上涨空间值得期待。 板块内部配置来看， 也出现了一定轮动效应， 新冠药、疫苗、 创新药和抗原检测等子版块轮番表现， 前期受财政贴息政策催化的器械个股相较走势偏弱。 在本周统计局公布我国前三季度实现大幅贸易顺差的背景下， 人民币贬值阶段将处于尾部， 接下来港股和 A股医药将有望迎来全球资本再平衡下的流动性支撑， 受此影响， 我们认为医药板块景气度仍将维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β 的投资策略， 尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下， 偏白马标的的投资机会： 　　医疗消费——疫情防控有望持续放松， 政策持续支持民营医疗服务。 国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版） 》 及相关配套防控措施， 国内防控政策或进一步放松， 因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。 部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注： 天坛生物*（600161） 、 国际医学*（000516） 、 爱尔眼科*（300015） 等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年， 进入后周期阶段。 　　医疗新基建趋势起于 2020 年， 2020-2021 年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。 当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散， 后续的医疗专项工程、 医疗设备采购、 医疗信息化等将陆续受益。 同时，国家出台财政贴息政策， 支持国产医疗大型设备的采购力度， 建议关注： 迈瑞医疗*（300760） 、 华康医疗*（301235） 、 康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358） 等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降， 海运价格逐步回归疫情前和美元走强汇兑损益提升的背景下， 整个板块业绩有望在 Q3 出现快速反转， beta 效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。 重点推荐： 同和药业（300636） 等。 　　创新药——Q3 在美元指数不断推升的背景下， 国内创新药板块与港股 18A 均出现快速的回撤， 但美国 XBI 指数却受美元资产回流而表现相对较好。 因此， 我们看好在 9 月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股 18A 的补涨行情， 尤其看好在配置初期， 市场研究较为深入的且临床、 产品上市和 BD 进展皆较为顺利， 尤其是核心管线已被充分验证的标的。 建议关注： 荣昌生物-B*（9995） 、 康方生物-B*（9926）、康宁杰瑞制药-B*（9966） 等。 　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气， 中美关系及新冠大订单等多因素扰动， 整体医药外包板块估值出现快速回撤， 但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现， 以及近期海外部分 CRO 企业全年业绩指引上调等事件催化， 板块有望迎来估值与业绩双升。 建议关注： 昭衍新药（603127） 、 药明康德*（603259） 、 泰格医药*（300347）等。 （其中， 标注*的暂未深度覆盖） 　　 风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期； 美联储加息超预期； 一级市场投融资不及预期； 医药政策推进不及预期； 疫情防控政策超预期

　　皓元医药(688131) 　　事件概要 　　公司10月27日发布2022年三季报，前三季度营业收入9.70亿元（yoy+39.38%），归母净利润1.58亿元（yoy+9.63%），剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.49%，综合毛利率53.30%，同比下降2.16pp。 　　投资要点 　　人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供支撑 　　公司2022Q3营业收入3.49亿元（yoy+44.77%），归母净利润0.41亿元（yoy-15.34%），剔除股权激励影响，归母净利润同比增长3.30%。公司Q3利润端增速较低主要由于①Q3新入职600余人，人工费用支出增加；②加大研发投入力度；③股权激励分期确认股份支付超1000万元。未来随着新入职员工的单人产出逐渐提升，有望为公司业绩实现稳定增长奠定基础。 　　前后端业务齐发力，创新药CDMO业务加速推进 　　2022年前三季度，分子砌块和工具化合物营收6.01亿元(yoy+53.13%)，其中分子砌块收入1.78亿元(yoy+75.60%)，工具化合物收入4.23亿元(yoy+45.30%)；原料药和中间体业务营收3.61亿元(yoy+20.83%)，其中创新药收入2.14亿元（yoy+67.69%)，仿制药收入1.47亿元(yoy-14.15%)。单看Q3，分子砌块和工具化合物营收2.17亿元(yoy+42.32%)，原料药和中间体业务营收1.28亿元(yoy+47.52%)，其中创新药收入0.75亿（yoy+71.95%），仿制药收入0.53亿（yoy+22.60%）。 　　产能建设陆续释放，人才储备助力长期发展 　　公司加速推进产业化和全球化，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO中心的投入运营以及马鞍山工厂的试生产，公司人才规模加速扩大，截至Q3员工总数2785人，较上年末新增1,299人。公司加大研发投入力度，前三季度研发费用超1.42亿元，研发费用率14.59%，同比上升4.69pp。我们认为公司产能加速释放，叠加人才储备丰富，为后续持续增长奠定坚实基础。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司利润端增速放缓，调整公司2022-2024年营业收入为13.60/19.12/27.11亿元（前值14.08/19.88/27.87亿元）；调整归母净利润为2.29/3.41/5.03亿元（前值为2.70/3.78/5.30亿元）；对应EPS为2.20/3.28/4.83元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。