医药生物行业周报：再聊狂犬单抗大单品，南新制药近期有什么变化？

中心思想 医药行业处于修复第三阶段，大单品逻辑持续演绎 报告指出，医药行业在经历超跌反弹后，已进入“第三阶段”，即市场理性看待行业，个股活跃度提升，长逻辑成长性板块继续修复至溢价状态。本周（7.4-7.8）申万医药指数上涨1.23%，跑赢沪深300指数2.08个百分点，但跑输创业板指数0.05个百分点。结构上，阿兹夫定条线、CXO（尤其特色二三线）、中报业绩条线及大单品逻辑表现强劲。分析师强调，市场对医药的认知从过分悲观向正常修复的过程仍在延续，下半年相对收益乐观，驱动因素包括行业基本面比较优势、持仓集中度低等。 南新制药双重催化剂：狂犬单抗大单品落地在即与流感药物销售改善 报告深度分析狂犬单抗的投资价值，并重点提示南新制药两大核心变化：一是收购兴盟生物实质推进（签订补充协议三），其核心品种泽美洛韦玛佐瑞韦单抗注射液（狂犬单抗）已在中国报产，海外III期临床同步推进，中性假设下销售峰值可达35亿元，乐观情境达50亿元；二是南方流感疫情再起（南方ILI%为7.5%，显著高于2019-2021年同期），公司核心产品帕拉米韦注射液（抗流感药）有望迎来销售边际改善，提供安全边际。此外，帕拉米韦雾化吸入溶液在研，预计销售峰值可达20-30亿元。 主要内容 本周回顾与周专题 本周申万医药指数上涨1.23%，位列全行业第6，跑赢沪深300（-0.85%），但跑输创业板指数（+1.28%）。周专题重点再阐述狂犬单抗的投资价值，并提示南新制药近期收购兴盟生物的进展和流感药物变化。 近期复盘 本周表现：周一放量大涨后周二至周四回调，周五微涨。强势板块包括阿兹夫定条线、CXO（尤其二三线）、中报业绩条线及大单品逻辑。 原因分析：医药板块在6月反弹后有调整诉求，同时受汽车和新能源板块抽水效应影响，但个股活跃度较高。板块超跌反弹分为三个阶段：第一阶段（消费医疗外溢反弹）、第二阶段（超跌核心资产修复，如长春高新、恒瑞医药、智飞生物）、第三阶段（个股活跃度提升，长逻辑成长板块修复至溢价）。当前处于第二到第三阶段，CXO（尤其二三线）表现突出，大单品逻辑公司持续演绎。阿兹夫定获批预期推动相关个股表现，中报业绩线（7月15日前）有望持续。 当下展望：6月以来医药累计一定反弹幅度，需要盘整，但对下半年相对收益仍乐观，主要驱动为市场认知修复和比较优势。建议关注：超跌核心资产（CXO为首）、中报业绩线、大单品、国企改革、中药配方颗粒、特色医疗服务、流感等。同时关注BA.4/BA.5海外影响及国产小分子获批/国家收储预期。 数据支撑：2022年第25周南方省份哨点医院ILI%为7.5%，高于前一周7.0%，显著高于2019-2021年同期（4.2%、3.3%、4.0%）；第14-25周南方省份共报告685起ILI暴发疫情，高于2021年同期的144起。 板块观点 长期维度：过去4-5年医药牛市重“主线赛道头部公司估值扩张”，21年下半年至22年上半年为“估值消化性价比”，22年6月起修复过程开启，应逐步乐观。长期坚持4+X战略（医药科技升级、消费升级、制造升级、模式升级）。 中短期：见“当下展望”。 配置思路：政策线（国企改革、中药）、科技线（创新技术平台、大单品、新冠小分子）、成长线（医疗设备、医疗新基建、眼科、CXO、注射剂出口）、复苏线（特色医疗服务、流感、疫苗、制药装备、科研）、其他长期核心资产（长春高新、片仔癀、药店等）。 再聊狂犬单抗大单品，南新制药近期变化 狂犬病流行病学：狂犬病病死率接近100%，WHO提出2030年消除目标。国内每年狂犬病死亡人数仍位居法定报告传染病前列（2019年276人）。暴露后预防至关重要，III级暴露（约40%）需被动免疫制剂+疫苗联合使用。 市场缺口：HRIG（人源狂犬病人免疫球蛋白）产能受限，2013-2020年批签发最高仅1345万支，远低于市场所需3000-4000万支（以每年III级暴露500-700万人、每人6支计算）。市场约20亿元，预计需求持续增长。 狂犬单抗优势：疗效非劣于HRIG，且无血源感染风险、产能不受限。国内仅华北制药（奥木替韦单抗2022年1月获批，复合制剂获批临床）和兴盟生物（南新制药）布局。兴盟生物复合制剂（泽美洛韦玛佐瑞韦单抗）已在中国报产（2022年5月），美国III期临床进行中，临床结果显示优于HRIG。中性假设下（渗透率35%），销售峰值可达35亿元；乐观下（50%）可达50亿元。 南新制药主业变化：核心产品帕拉米韦注射液（抗流感药）受新冠影响2021年收入腰斩，但流感再起有望边际改善。预计流感市场空间367亿元，帕拉米韦注射液中性和乐观销售峰值分别约27亿元（渗透率7.5%）和37亿元（渗透率10%以上）。帕拉米韦雾化吸入溶液（I/II期）预计销售峰值20-30亿元。 目标市值：现阶段目标市值127.3亿元（主业41.6亿+帕拉米韦雾化50亿+兴盟生物35.7亿），对比当前市值43亿元及收购后合计56.6亿元，有125%上涨空间。 本周行业重点事件&政策回顾 事件一：CDE发布《药品审评过程中有因检查启动工作程序（征求意见稿）》，规范注册审评中风险控制，利好具备真实研发能力的药企。 事件二：卫健委公布2020年度三级公立医院绩效考核结果，医院向高质量发展迈进，科研经费和成果转化金额上升，利好创新药。 事件三：药监局发布《疫苗生产流通管理规定》，规范疫苗生产流通，促进疫苗行业健康发展。 事件四：腾盛博药长效新冠中和抗体（安巴韦单抗/罗米司韦单抗）在中国商业化上市，对奥密克戎BA.2及以往变异株有效，住院/死亡风险降低80%。 行情回顾与医药热度跟踪 指数表现：本周申万医药上涨1.23%至9855.90点；沪深300下跌0.85%；创业板上涨1.28%。年初至今医药下跌13.43%，跑输沪深300（-10.36%），跑赢创业板（-15.20%）。 子行业：表现最好为医疗服务II（+4.81%），最差为生物制品II（-1.04%）。年度医疗服务II跌幅最小（-8.29%）。 估值：当前行业PE（TTM，剔除负值）为26.96，低于2005年以来均值（37.80）。估值溢价率（vs A股剔除银行）为42.79%，低于历史均值（66.08%）。 成交额：本周医药成交额4322.26亿元，占沪深总成交额7.89%（历史均值7.21%），热度较上周上升。 个股：周涨幅前五：*ST恒康（+43.24%，重整完成）、南新制药（+38.81%，流感+收购进展）、瑞康医药（+34.20%）、奥翔药业（+26.88%）、诺禾致源（+26.33%）。月涨幅前五：*ST恒康（+104.18%）、南新制药（+64.27%）、美迪西（+56.71%）、奥翔药业（+53.28%）、莱茵生物（+50.74%）。 医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告列示了各细分领域（创新药、CXO、疫苗、制剂国际化、CDMO、生物制药上游、消费医疗等）主要公司的市值、归母净利润预测及PE估值。例如：药明康德2022/2023E PE分别为39/31倍，南新制药42/29倍，智飞生物26/20倍，长春高新18/14倍，爱尔眼科77/59倍。 总结 本报告核心研判医药行业已进入修复第三阶段，个股活跃度将提升，下半年相对收益乐观。重点推荐南新制药，其具备双重催化剂：一是收购兴盟生物推进，狂犬单抗（复合制剂）有望成为几十亿级别大品种，且具国际化出海潜力（销售峰值中性35亿、乐观50亿）；二是南方流感疫情显著高于往年，核心产品帕拉米韦注射液销售有望边际改善，帕拉米韦雾化吸入溶液（在研）预计峰值20-30亿元，共同提供安全边际。现阶段目标市值127.3亿元，相对当前市值有125%空间。同时，报告建议关注超跌核心资产（CXO）、中报业绩线、大单品、国企改革、中药配方颗粒、流感等方向，并提示政策风险、行业增速及估值假设误差风险。