中心思想 战略聚焦与核心竞争力 美的置业（03990.HK）作为一家深耕智慧地产的制造商，凭借其“聚焦深耕，战略升级”的发展路径，坚持住宅开发、物业服务、商业运营和房地产科技“四大主航道”协同发展，构建了独特的市场竞争力。公司以“5M智慧健康社区”为核心产品体系，通过智能化、工业化、数字化的建造和服务，致力于提供精细化的高端生活体验。尽管面临行业销售下行压力，公司通过优化土储结构、聚焦高能级城市，以及在融资方面的显著优势，展现出穿越市场周期的韧性。 稳健经营与财务优势 在房地产行业面临挑战的背景下，美的置业的财务表现保持相对稳健。公司持续优化债务结构，加权平均融资成本不断降低，并作为示范房企获得了多重融资工具支持和大型银行的授信额度，显著提升了其融资能力和财务安全性。截至2022H1，公司“三道红线”指标位居黄档，杠杆水平逐年下降，显示出良好的风险控制能力。尽管短期盈利预测因市场环境有所下调，但公司凭借其稳健的经营策略、优化的土储布局和多元化的业务协同，仍被维持“买入”评级，其当前估值低于可比主流房企平均水平，具备投资吸引力。 主要内容 始于珠三角的智慧地产制造商 企业发展历程与战略转型 美的置业成立于2004年，发源于佛山，并逐步从珠三角走向全国化布局。公司在2015年确立了“智慧地产”战略，并推出了“5M智慧健康社区”产品体系。2018年成功在港交所上市，并于2020年将战略从“一主两翼”升级为“四大主航道”，即住宅开发、大服务（物业服务）、产业发展和商业运营，旨在构建多元协同的核心竞争力。公司业务已覆盖长三角、珠三角、长江中游、华北、西南和北方六大核心经济区。截至2022H1，公司实际控制人何享健和卢德燕通过美的发展控股等实体合计持有公司78.27%的股份，股权结构高度集中且稳固，为公司治理提供了保障。 财务表现与盈利能力分析 2022年上半年，美的置业实现营业收入316.6亿元，同比下降4.2%。其中，物业开发及销售业务仍是主要收入来源，占比高达97.82%；物业管理服务营收占比1.76%；其他收入（包括旅游与休闲服务、物业租赁、酒店经营及管理）合计占比仅0.42%。在盈利能力方面，受行业销售下行及疫情散发影响，公司结算面积减少，导致毛利同比下降58.0%至56.7亿元；归母净利润同比下降28.6%至15.4亿元；归母核心净利润同比下降57.5%至16.6亿元。毛利率为17.9%，同比下滑2.8个百分点；净利率为8.2%，同比下滑0.9个百分点。尽管盈利能力有所下滑，但在行业下行期仍保持了相对稳健的水平。 销售规模保持稳健，土储结构持续优化 销售韧性与城市深耕 2022年，美的置业实现销售金额792.4亿元，同比下降42.2%；销售面积631.6万平方米，同比下降46.3%。尽管销售规模受行业整体下行影响有所下滑，但公司在CRIC全口径销售排名中从2015年的第87位持续提升至2022年的第24位，显示出较强的市场韧性。公司销售均价逆势上涨4.3%至12546元/平方米，这主要得益于其聚焦一二线高能级城市的战略布局。截至2022H1，公司二线及以上城市销售占比超过80%，在长三角、大湾区等国家核心经济圈的合约销售占比超过60%，销售集中度的提升有效带动了销售均价的增长。 审慎拿地与土储升级 美的置业在土地储备方面采取了审慎务实的态度，并持续优化土储结构。公司早期跟随集团布局，后逐步开启全国化发展，并从2019年起加大非公开市场拿地力度，增加土地收并购和项目合作开发的比例，同时成立产城及城市更新中心。2021年，公司新增总土储面积760万平方米，权益拿地销售比为38%，其中二线及以上土储面积占比高达91%，深耕经济区土储面积占比72%。2022H1，公司在7座城市收购了8个项目，新增权益货值68.4亿元，并成功退出部分弱三线和四线城市，减少权益货值8.5亿元。截至2022H1，公司全口径土储建面3581万平方米，土储权益比为69%，其中一二线城市面积占比67%，长三角和珠三角区域占比合计53%。这表明公司新获取土储持续向高能级核心城市和都市圈区域倾斜，土储结构不断优化，为未来发展奠定基础。 “四大主航道”协同发展，聚焦房地产垂直多元化 智慧健康社区产品体系 美的置业坚持“智慧地产制造商”定位，构建了以“5M智慧健康社区”为核心的产品价值体系，从“美的智慧M-Smart、美的健康M-Health、美的品质M-Quality、美的服务M-Service、美的生活M-Life”五大维度，为客户提供精细化的高端生活体验。 美的智慧M-Smart：融合AI、大数据、云平台、智能物联等技术，提供一站式智慧生活解决方案，打通家居、社区、服务和城市全场景。 美的健康M-Health：聚焦健康生活方式，从线上数据服务到线下空间营造，涵盖“健康云管、健康体魄、健康心理、健康居家、健康园林”。 美的品质M-Quality：秉承制造业基因，通过“品质设计、品质选材、品质建造、品质监测、品质交付”保障产品质量。 美的服务M-Service：以“贴心客服+称心物业”模式，打造全生命周期服务体系，涵盖“服务即享、服务无忧、服务透明、服务美居、服务社群”。 美的生活M-Life：通过社区生活和社群文化综合服务与运营，提升客户生活体验。 公司目前形成了“璟睿系、君兰系”（高端）、“云筑系”（中产）和“未来系”（年轻化，逐步取消并升级为新TOP系）四大标杆住宅项目，不断升级产品系及结构，打造中高端改善产品。 多元业务板块赋能主业 美的置业的“四大主航道”战略通过各业务板块的协同发展，共同赋能房地产主业。 物业服务：美的物业创立于2000年，拥有国家一级物业服务资质，是中国物业企业服务满意度30强。公司提供住宅、商业写字楼、产业园、文旅康养、政府公建等五大服务业态，并涉足社区增值、非业主增值等五大产业板块。截至2022H1，公司物业服务项目合约面积8667万方，在管面积4641万方，服务业主超70万人。2022H1物业管理服务营收5.6亿元，同比增长31%。公司通过AI智慧社区建设，提升服务智慧化、信息化、标准化水平。 产业发展：以睿住科技为核心，围绕智能产业化、天元设计院及建筑工业化，形成了涵盖研发、设计、生产、销售、施工、运维及产城开发营运的全链条复合服务能力。睿住建筑科技已发展至3.0阶段，从单向产品供给迈入空间方案一体化解决。2022H1新增合同超5亿元，销售金额超4亿元。睿住智能科技已布局全国62个城市，2020年交付70个项目，3.6万套。 商业运营：始于2015年，坚持“城市综合体＋邻里中心”双轨并行战略，推出购物中心、小区邻里商业、长租公寓三大产品线。截至2022H1，公司开业商场7座，商业运营面积超70万方，满铺率达92%。2022H1商业物业投资及运营营收1.34亿元，同比增长0.8%。 债务结构不断优化，融资成本持续降低 多元融资渠道与成本优势 美的置业凭借其关联方美的集团的雄厚资金实力和广泛业务网络，以及自身稳健的经营，在融资方面具有显著优势。2022H1，公司加权平均融资成本降至4.60%，较2022年初下降22BP。截至2022H1，公司银行授信额度达1533亿元，其中未动用额度达1056亿元。公司获得了工商银行、交通银行、建设银行、邮储银行等8家大型银行的意向性融资额度支持，并与中国银行签署300亿元战略合作协议，获交通银行不超过200亿元的授信额度支持。 公司融资渠道多元，以银行借款为主（占比60%），公司债券（占比22%）和资产抵押证券等其他渠道融资占比逐年提升。公司自2019年4月起信用评级上升至AAA级并维持至今。作为银行间交易商协会首批重点支持的民营房企，公司获批50亿元中票额度，并于2022年成功发行多笔中票和公司债，包括通过信用保护工具、中债增信全额担保以及“央地协作”联合创设信用保护工具等方式，发债利率逐步降低，例如2022年12月发行的3年期中期票据票面利率低至2.99%。 财务稳健性与杠杆控制 美的置业在“三道红线”监管要求下，财务结构持续优化。截至2022H1，公司净负债率为44.9%，现金短债比为1.73，扣预资产负债率为70.3%，位居“黄档”，距离绿档仅一步之遥。公司通过全面数字化管理，聚焦加快运营与交付，保证快速去化，有效控制了杠杆水平，有息负债余额为531亿元，杠杆水平逐年下降，显示出良好的财务稳健性和风险控制能力。 盈利预测与投资建议 业务收入预测与增长驱动 基于对美的置业各项业务的分析，开源证券对其未来收入进行了预测： 物业开发及销售：考虑到2021年下半年以来销售景气度下滑及疫情影响，预计2022-2024年该业务收入分别为693.7亿元、639.2亿元、604.7亿元，同比分别下降5.9%、7.9%、5.4%。 物业管理服务：依托主业规模增长和空间服务业态拓展，预计2022-2024年该业务收入将保持20%左右的增速，分别为10.9亿元、13.1亿元、15.7亿元。 商业物业投资及运营：预计存量商业经营稳健，潜在筹开体量落地及疫情政策优化后酒店运营及文旅项目收入有望企稳回升，预计2022-2024年该业务收入分别为2.9亿元、3.7亿元、4.4亿元。 投资评级与估值分析 综合考虑行业销售下行影响，开源证券下调了美的置业2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测。预计2022-2024年归母净利润分别为33.18亿元、35.65亿元、37.99亿元，对应EPS分别为2.45元、2.63元、2.80元。当前股价对应的PE分别为4.6倍、4.3倍、4.0倍，低于可比主流房企2022年预计PE均值7.1倍。鉴于公司优化的土储结构、持续降低的融资成本以及智慧化制造优势，开源证券维持美的置业“买入”评级。 风险提示 报告提示了美的置业面临的主要风险，包括行业销售规模持续下滑、政策放松不及预期以及融资改善不及预期等。 总结 美的置业（03990.HK）作为一家以“智慧地产制造商”为定位的企业，在当前房地产市场面临挑战的背景下，展现出其独特的竞争优势和稳健的经营策略。公司通过“四大主航道”协同发展，聚焦住宅开发、物业服务、产业发展和商业运营，并以“5M智慧健康社区”为核心产品体系，致力于提供高质量的智慧健康生活服务。 在市场分析方面，尽管2022年公司销售额受行业下行影响有所下滑，但其在CRIC销售排名中持续提升，且销售均价逆势上涨，这主要得益于公司将资源集中于一二线高能级城市和核心都市圈的战略布局。在土地储备方面，公司采取审慎务实的态度，通过多元化拿地和退出弱势城市，持续优化土储结构，确保了高质量的土地储备。 财务方面，美的置业的融资优势显著。公司加权平均融资成本持续降低，并作为“示范房企”获得了多家大型银行的授信支持和多元化的融资渠道，包括通过信用保护工具和中债增信担保发债，有效降低了融资成本。同时，公司在“三道红线”监管下，净负债率、现金短债比和扣预资产负债率均处于健康水平，位居“黄档”，杠杆水平逐年下降，显示出良好的财务稳健性。 尽管报告下调了公司2022-2023年的盈利预测，但考虑到公司优化的土储、持续降低的融资成本以及智慧化制造优势，其当前估值（PE）低于可比主流房企平均水平，具备较高的投资吸引力。因此，报告维持了美的置业的“买入”评级，并提示了行业销售下滑、政策放松不及预期和融资改善不及预期等潜在风险。

中心思想 全球健康产业投融资数据企稳，中国市场现复苏迹象 本报告核心观点指出，尽管2022年12月全球健康产业投融资数据表现疲弱，但过去三个月已呈现企稳迹象。2022年全年全球累计投融资额同比下降43%，符合此前预测，而中国市场累计投融资额同比下降50%。值得关注的是，中国健康产业在12月份的投融资额环比增长88%，显示出初步的复苏迹象。 并购与BD交易驱动市场情绪回升 报告强调，全球M&A市场的复苏将是驱动行业情绪回升的主要催化剂。2022年M&A交易数量超过42起，高于前几年水平，且涌现了多起超大型BD交易。这些交易，特别是创新药和医疗器械领域的重大并购和BD合作，有望修复市场情绪。报告首选推荐百济神州（BGNE US）和信达生物（1801 HK）。 主要内容 12月全球及中国健康产业投融资概况 根据动脉网数据，2022年12月全球健康产业VC/PE月度投融资额为44亿美元，环比下降4%，三个月移动均值（3mMA）同比下降61%至45亿美元。此次疲弱主要源于事件平均融资额同比下降41%和投融资事件数同比减少34%。中国地区健康投融资额在12月份达到17亿美元，环比增长88%，略高于1-11月均值（16亿美元），但3mMA同比下降73%至11亿美元。中国市场的疲弱主要受事件平均融资额下降54%、投融资事件数减少42%、人民币贬值约10%以及2021年四季度高基数效应影响。报告预计2023财年全球投融资额将较2022财年复苏约20%，但仍低于2021年的盛况。 各子板块投融资表现分化 12月份全球健康产业主要子板块投融资环比数据企稳。其中，数字健康与信息技术表现最为疲弱，3mMA同比下降80%至7亿美元；创新药3mMA同比下降54%至22亿美元；医疗器械3mMA同比下降53%至9亿美元。在中国市场，医疗器械子板块出现复苏迹象，环比增长201%至7亿美元（部分受2021年四季度高基数效应影响，3mMA同比下降64%至4亿美元）。创新药（同比下降79%至4亿美元）和数字健康与信息技术（3mMA同比下降78%至1亿美元）子板块仍表现疲弱。 并购与BD交易活跃度分析 2022财年M&A市场录得超过42起交易，高于2018-2021年的24/29/28/35起。然而，2022财年创新药M&A事件以小型交易居多，60%的交易规模小于5亿美元，而过往几年同等规模区间的交易占比为30-45%。报告列举了多起重要M&A事件，如安进以约278亿美元收购Horizon Therapeutics，以及波科以5.23亿美元收购先瑞达65%股权。此外，默沙东引进科伦博泰7款ADC候选药物（潜在付款约95亿美元）等超大型BD事件也显著活跃了市场。这些M&A/BD交易有望驱动创新药和医疗器械板块情绪面的修复。 创新药投融资动态 全球创新药子板块2022年12月VC/PE投融资额为19亿美元，低于1-11月均值26亿美元，3mMA同比下降54%至22亿美元。融资疲弱主要由于融资事件数减少至52起（3mMA同比下降44%）。中国创新药投融资在12月环比增长35%，但同比仍疲弱，事件数下降至15起（3mMA同比下降59%），事件平均融资额下降至2,400万美元（3mMA同比下降50%）。2022财年全球与中国的创新药融资额分别同比下降45%和57%。报告列出了12月创新药板块前十大融资事件，其中科伦博泰募得2.24亿美元，Entact Bio募得8,100万美元。小分子药物与抗体药物占据期间投融资额约70%，事件数约60%。 医疗器械投融资亮点 全球医疗器械子板块12月投融资额为12亿美元，与1-11月均值持平，3mMA同比下降53%至9亿美元。疲弱原因在于事件平均融资额下降36%至1,700万美元，以及投融资事件数下降27%至51起。中国医疗器械板块投融资活跃度较高，环比增长201%至7亿美元，但同比仍疲弱（3mMA同比下降64%至4亿美元），主要由于事件平均融资额下降53%至1,400万美元和投融资事件数下降28%至29起。2022年全球和中国的累计投融资额分别同比下降40%和41%。齐碳科技（C轮募得1.05亿美元）和HistoSonics（募得8,500万美元）是本月重要融资事件。 数字健康与信息技术投融资分析 全球数字健康与信息技术子板块12月投融资额为5亿美元，低于1-11月均值15亿美元，3mMA同比下降80%至7亿美元。事件平均融资额下降69%至1,500万美元，投融资事件数下降32%至49起。中国市场12月投融资持续疲弱，为5,300万美元，低于1-11月均值1.09亿美元，3mMA同比下降78%至约9,000万美元。2022年该板块全球和中国的累计投融资额分别同比下降56%和79%。UpStream Healthcare（B轮募得1.4亿美元）是本月该板块的重要融资案例。 医疗服务与CXO投融资情况 全球医疗服务子板块12月VC/PE投融资额/事件数的3mMA分别为约4.01亿美元/13起（同比下降15%/7%）。中国医疗服务子板块3mMA分别为约4,200万美元/5起（同比下降71%/25%）。本月全球和中国该板块融资活跃度较低。Brightview Senior Living（募得2.02亿美元）和Superior Biologics（募得1.36亿美元）是主要融资事件。 全球CXO子板块12月VC/PE投融资额/事件数的3mMA分别为约2.06亿美元/10起（同比下降71%/39%）。中国CXO子板块3mMA分别为约1.02亿美元/5起（同比下降54%/17%）。赛赋医药（D轮募得约7,500万美元）和August Bioservices（B轮募得约6,500万美元）是主要融资事件。 重点并购与BD交易案例 报告详细列举了2022年全球前10名生物医药并购事件，如安进收购Horizon Therapeutics（278亿美元），辉瑞收购Biohaven（116亿美元）。在数字健康/医疗器械/医疗服务/CXO领域，联合健康收购Change Healthcare（约130亿美元）和强生收购Abiomed（约116亿美元）位列前茅。 BD交易方面，2022年全球前20名BD事件中，科伦博泰与默沙东达成7款ADC候选药物的授权合作，潜在付款高达约95亿美元。国内生物科技和制药企业对外BD授权也表现活跃，如康方生物与Summit达成PD-1xVEGF双抗的授权（潜在付款50亿美元）。同时，国内企业也积极从外部引进BD项目，如翰森引进全球健康药物研发中心（GHDDI）的3CL蛋白酶抑制剂（潜在付款约16.9亿美元）。 总结 2022年12月全球健康产业投融资数据虽显疲弱，但整体已现企稳迹象，中国市场在12月表现出初步复苏。全年来看，全球和中国健康产业投融资额均有显著下降，但符合市场预期。M&A和BD交易的活跃度成为市场情绪回升的关键驱动力，特别是大型并购和高价值BD合作，为创新药和医疗器械板块带来了积极信号。各子板块投融资表现分化，医疗器械在中国市场率先出现复苏迹象，而数字健康与信息技术、创新药等板块仍面临挑战。展望2023年，预计全球投融资额将有所复苏，但仍需更多数据验证。

中心思想 浆站扩张驱动采浆量增长 华兰生物通过持续获批设立单采血浆站，尤其是在人口稠密地区，显著扩大了采浆能力，预计将大幅提升采浆量，为公司血液制品业务注入强劲增长动能。 产品创新与盈利能力提升 随着乙型肝炎人免疫球蛋白等新产品的获批上市，公司进一步丰富了血液制品产品线，提升了血浆综合利用效率和盈利能力，巩固了其在行业中的领先地位。 主要内容 新增采浆站显著提升采浆潜力 华兰生物近期获河南省卫健委批准在许昌市襄城县、开封市杞县和南阳市邓州市设置单采血浆站。加上此前已获批的潢川、伊川、夏邑、商水浆站，公司在2022年累计获批7个新浆站。这些新浆站所在地人口稠密，其中襄城县、杞县、邓州市总人口分别达90万人、120万人、178万人，采浆潜力巨大。预计部分浆站稳态年采浆量有望超过100吨。公司正积极推进新浆站建设，预计部分浆站将于2023年上半年实现采浆。目前公司拥有25个在采浆站，2021年采浆量约1030吨。随着新浆站的投入运营，预计2023年采浆量有望超过1300吨。为满足未来人血白蛋白、静注人免疫球蛋白及其他新产品的生产需求，公司已于2022年上半年征地350亩新建医药研发及智能化生产基地，以扩大生产规模和产业布局。 乙型肝炎人免疫球蛋白获批，优化产品结构 公司子公司华兰重庆的乙型肝炎人免疫球蛋白已获得药品注册证书。这一新品种的获批上市，将有效提升重庆公司血浆利用效率，并进一步增强公司的盈利能力。华兰生物的血液制品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子类三大类共计11个产品，是国内同行业中综合利用率最高、凝血因子类产品种类较为齐全的生产企业之一，吨浆净利水平行业领先。 盈利预测与潜在风险 基于采浆量的增长和新产品的贡献，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.2亿元、14.9亿元、16.5亿元，呈现稳健增长态势。报告提示，公司面临采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期以及研发进展不及预期等风险。 总结 华兰生物通过2022年累计获批7个新单采血浆站，尤其是在人口密集的河南省，显著增强了其采浆能力，预计2023年采浆量将突破1300吨。同时，乙型肝炎人免疫球蛋白的获批注册进一步丰富了公司产品线，提升了血浆综合利用效率和盈利水平。为支持未来的业务增长，公司已启动大规模生产基地建设。尽管面临采浆量、疫苗放量和研发进展等潜在风险，但公司凭借浆站扩张和产品创新，预计未来三年归母净利润将持续增长，巩固其在血液制品行业的领先地位。

　　新和成(002001) 　　主要观点： 　　事件描述 　　1 月 3 日， 新和成发布对外投资公告拟与中石化成立合资公司（公司持50%股权）， 以 25.95 亿元投建 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。 　　积极布局蛋氨酸产业，提升公司综合实力 　　拟与中石化成立合资公司，积极布局蛋氨酸产业。 公司签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，拟以自有资金投入与中石化成立合资公司， 建设 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置， 该项目投资总额约为 25.9451 亿元， 此次投资完成后公司持有合资公司 50%股权，不纳入公司合并报表范围。公司现有蛋氨酸产能 15万吨， 蛋氨酸二期 25 万吨/年其中 15 万吨装置正在设备安装过程中，预计 2023 年 6 月建设完成，达产后固体蛋氨酸产能将达 30 万吨。 公司积极布局蛋氨酸产业， 此次与中石化合作的液体蛋氨酸项目将有利于进一步发挥公司在蛋氨酸领域的技术优势，提升公司的综合竞争力，也有利于双方后续在高端精细化工领域的深化合作。 　　维生素市场供大于需， 长期看下游需求回暖有望改善公司利润 　　国内维生素供大于需，长期看下游需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。 欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约 45%。 目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至 2023 年 1 月 4 日， VA 价格为 100 元/公斤，较 2022 年年初下降 63.64%， VE 价格为 82 元/公斤，较 2022 年年初下降 5.75%，2022 年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需。就下游需求端来看，维生素最大下游应用是动物饲料， 新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期，消费偏弱， 猪肉价格有所回调，截至 2023 年 1 月 3 日，生猪现货价 17.10元/公斤，较 2022 年 10 月价格高点 27.48 元/公斤下降约 38%， 短期内仍有压力， 长期来看疫情将逐步好转，预计下游猪肉需求有望回暖，维生素市场有望得到修复，公司利润有望得到改善。 　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张 　　公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。 营养品板块， 3 万吨/年牛磺酸项目预计 2022 年底建设完成， 2023 年一季度试车； 5000 吨/年维生素 B6、3000 吨/年 B12 已经于 2022 年 6、 7 月份试车完成，目前处于正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能 3 万吨/年， 现有年产能 15000 吨生产线正常生产销售，三期 7000 吨/年 PPS 已于 2022 年 6 月 18 日建设完全并试车，产品品质达到预期，预计 2022 年 9、 10 月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排 50000吨/年建设。香精香料板块， 5000 吨/年薄荷醇项目已于 2022 年 9 月建设完成并进行工艺段试车。 公司坚持“化工＋”和“生物＋”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。 　　投资建议 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 38.24、 50.76、 60.19 亿元。同比增速为-11.6%、 32.7%、 18.6%。当前股价对应 PE 分别为 15、 11、10 倍，维持买入评级。 　　风险提示 　　（1） 宏观经济风险； 　　（2） 原材料价格波动风险； 　　（3） 产能建设不及预期； 　　（4） 汇率及贸易风险。

中心思想 新兴产业景气分化与结构性机遇 本报告深入分析了2022年12月新兴产业的景气状况及2023年1月的展望。受各地线下经济活动放缓影响，12月新兴产业景气短期普遍承压，但结构上呈现出景气右侧品种进一步向泛电子和泛医疗领域集聚的趋势。具体表现为上游景气度优于中游和下游，2G（政府对企业）业务优于2B（企业对企业）和2C（企业对消费者）业务，而中下游及2B/2C业务的景气度受疫情扰动较大。报告强调，在当前市场环境下，应透过短期扰动，关注泛电子和泛医疗领域的回升趋势，并结合政策边际变化，在一月超配软件、游戏和医药等性价比较高的景气右侧品种。 泛电子与泛医疗：短期扰动下的回升趋势 报告通过多项数据指标揭示了泛电子和泛医疗领域的回升迹象。在泛电子方面，11月软件收入和利润累计同比回升，办公软件和工业软件景气度提升；中国移动游戏收入11月同比降幅收窄，拐点初现，12月游戏版号发行量创年内新高；台股立积营收同比自2022年7月持续回升，原相营收同比降幅收窄，显示射频和CIS（CMOS图像传感器）景气回升。在泛医疗方面，12月玻尿酸百度指数同比爬坡，新氧医美活跃度继续回暖；11月医药营收和利润累计同比降幅收窄，9月医保支出同比拐点已现。这些数据共同指向了泛电子和泛医疗领域在短期扰动下的结构性回升趋势，为投资者提供了明确的配置方向。 主要内容 新能源 锂电-新能源车产业链 12月华泰策略锂电产业链景气指数为52.1，较10月的57.7有所下行，显示景气高位回落。旗舰指标新能源乘用车销量11月同比增速为+73.9%，已连续5个月回落，但渗透率环比上升6.1个百分点至35.8%。 从细分环节看： 锂电上游：锂资源（电池级氢氧化锂和碳酸锂均价）在12月出现5月以来首次回落；钴资源（华东钴精矿月均价）12月继续回落；电解液溶剂DMC和溶质6F价格也持续下行。 锂电中游：正极材料方面，磷酸铁锂产量12月同比+100.2%，连续3个月回落；三元材料产量同比+31.5%，自9月高点回落。负极（中端人造石墨均价）、隔膜产量、电解液产量、铜箔价格和PVDF价格均呈现高位回落或下行趋势。动力电池装车量11月同比+64.5%，连续5个月回落。 锂电下游：新能源乘用车销量11月同比+73.9%，连续5个月回落，但渗透率环比上升6.1个百分点至35.8%。 前瞻判断：电解钴价格同比在大周期拐点处领先新能源车产量同比约6个月。结合新能源车渗透率已进入加速期（一阶导向上但二阶导向下）以及电解钴价格的指引，预计2023年第一季度锂电产业链景气或将高位回落。 光伏-绿电产业链 12月华泰策略光伏产业链景气指数为71.9，较10月的74.3高位回落。旗舰指标国内光伏新增装机量11月同比+88.7%，已连续6个月回落。 从细分环节看： 光伏上游：金属硅、硅片（单晶硅片均价）价格高位回落；硅料（多晶硅一级料均价）景气走平；EVA树脂价格下行。 光伏中游：电池片出口额11月同比+15.3%，连续4个月回落；组件出口量11月同比+29.7%，较10月小幅反弹但趋势回落。逆变器出口量11月同比+102.8%，继续高增，受欧洲、澳洲需求支撑。光伏玻璃产量11月同比+67.2%，创年初以来新高，但12月高频价格数据小幅回落。EPC方面，国内光伏新增装机量11月同比+88.7%，连续6个月回落。 光伏下游：光伏电站方面，11月光伏发电量同比小幅回落，占总发电量比重环比下降0.50个百分点至2.37%。 前瞻判断：根据CPIA预测，2022年全球光伏新增装机量或达250GW，同比增长49%，但2023年（+10%）或面临下行压力。当前光伏渗透率约15%，2023年或面临产业生命周期切换压力。然而，11月光伏招标量同比显著回升（+307.6%），随着硅料产能释放和产业链价格回落，预计2023年第一季度光伏装机增速有望阶段性回升。政策方面，山东省和甘肃张掖发布了支持光伏发展的方案和规划。 风电-绿电产业链 12月华泰策略风电产业链景气指数为31.2，较10月的41.9景气回落。旗舰指标国内新增风电装机11月同比转负（-8.8%），主要受疫情扰动和吊装、并网时间差影响。 从细分环节看： 风电上游：碳纤维进口额11月同比小幅回升至+65.6%，但显著低于5月高点；环氧树脂价差12月继续回落；聚醚胺价差11月继续下行。 风电中游：风电主设备方面，11月国内新增风电装机同比转负（-8.8%）。轴承/铸件/塔筒方面，12月Myspic综合钢价指数企稳回升。 风电下游：风电运营商方面，11月国内风电发电量同比增速小幅回落（+12.2%），利用小时数同比降幅再度走阔（-1.1%）。龙源电力11月风电发电量同比再度回落（+5.7%）。 前瞻判断：根据IEA预测，2022年国内陆风新增装机增速有望反弹，但2023年有一定下行压力。海风侧2021年抢装效应后需求部分被预支，但招标量持续超预期，2023年装机增速有望回暖。根据风电公开招标增速（领先12个月）判断，前三季度招标量同比高增，12月海风中标均价回升，预计2023年第一季度风电装机增速回升。政策方面，福建发改委发函支持海上风电产业集聚发展。 储能产业链 12月华泰策略储能产业链景气指数为55.5，较10月的59.7走平，景气阶段性回落。旗舰指标储能系统集成商财报营收3Q22同比+33.3%，较2Q22（+38.9%）小幅回落；风光合计新增装机量11月同比增速继续回落（+48.2%）。 前瞻判断：从产业生命周期看，根据BNEF数据，2022年户用储能全球渗透率约10%，处于5-20%的“奇点时刻”，渗透率有望加速提升。政策方面，12月各央国企加紧储能项目并网进程，并网名单超1.2GW/2.53GWh。招标方面，11月国内储能系统和EPC招标容量分别为2.6/11.0GWh，自8月大幅上行，新能源配储政策强驱动下2022年第四季度景气有望继续上行。 TMT 半导体产业链 12月华泰策略半导体产业链景气指数为18.6，较10月的22.2继续下行。旗舰指标全球半导体销售额10月同比增速继续下行（-4.6%），国内集成电路产量11月同比降幅收窄（-15.2%）。 从细分环节看： 半导体上游：半导体设备进口额11月同比降幅扩大（-42.6%）；台湾半导体材料厂营收11月同比继续回落（+11.6%），其中四大硅片厂合计营收同比+13.5%。 半导体中游：IC设计（台湾设计厂营收11月同比-22.7%）、IC制造（台湾代工厂营收11月同比+34.0%）、IC封测（台湾封测厂营收11月同比-3.0%）均下行。数字芯片设计（存储）方面，12月DXI指数同比降幅扩大（-23.2%），NAND/Nor营收11月同比-41.3%。模拟芯片设计（电源管理/信号链）方面，矽力杰营收11月同比降幅扩大（-18.2%）。模拟芯片设计（射频前端）方面，立积营收11月同比+16.1%，自2022年7月持续回升。功率器件方面，IGBT销售额10月同比+43.6%，持续回升；MOSFET方面，台湾三大功率厂合计营收同比降幅再度走阔（-23.2%）。传感器（CIS）方面，原相营收11月同比降幅连续2个月收窄（-36.1%），全球CMOS传感器销售额10月同比+15.3%。被动元件（MLCC）方面，台湾MLCC营收11月同比+0.9%，近2个月转正。光学光电方面，台湾面板营收11月同比降幅收窄。 前瞻判断：根据海外半导体龙头业绩一致预测，本轮半导体链下行周期或持续至2023年第二季度，营收增速或从2Q21的+30.5%逐步滑落至2Q23的-9.7%，并于3Q23回升（-4.6%）。历史上费城半导体指数相对收益拐点领先全球半导体周期0-2个季度。11月费城半导体指数估值底部回升，结合海外流动性拐点判断，半导体相对收益底部或已确立。 数字基建产业链 12月华泰策略数字基建产业链景气指数为49.9，较10月的51.8景气走平。旗舰指标Intel DCAI业务4Q22彭博一致预测营收同比降幅扩大（-36.8%），11月移动通信基站设备产量同比继续回升（+41.2%）。 从细分环节看： 数通业务/数据中心：服务器方面，BMC芯片龙头信骅11月营收同比增速回落（+37.6%）；机壳龙头勤诚11月营收同比降幅收窄（-4.9%）；CPU芯片龙头Intel DCAI业务4Q22彭博一致预测营收同比降幅扩大（-36.8%）。光模块方面，光电子器件产量11月同比-14.2%，连续2个月降幅收窄。 电信业务/通信基站：通信PCB方面，台湾PCB制造厂营收11月同比转负（-7.9%）。基站设备方面，移动通信基站设备产量11月同比+41.2%，继续爬坡。 前瞻判断：北美三大云商（Meta+Google+Microsoft）资本开支领先BAT约1个季度，是数据中心景气的领先指标。根据Bloomberg一致预期，本轮云计算巨头资本开支上行周期有望持续至4Q22，预计2023年第一季度数字基建景气有望回升。政策方面，12月中央经济工作会议对平台经济政策转向，并指出大力发展数字经济，财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，数据密集部门行业或受益。 消费电子-元宇宙产业链 12月华泰策略元宇宙产业链景气指数为18.2，较10月的17.3走平。 从细分环节看： 消费电子：12月DXI指数同比降幅继续扩大（-23.2%）。 XR主设备：Meta元宇宙业务4Q22彭博一致预测营收同比-22.6%，较3Q22（-49.0%）降幅收窄，景气企稳。 游戏：中国移动游戏收入11月同比降幅收窄（-25.7%），拐点初现，12月国产游戏版号发行创年内新高，景气企稳。Steam平台VR渗透率11月环比提升0.13个百分点至2.03%。 前瞻判断：11月全球VR/AR投融资额MA3同比-56%，降幅收窄。Steam平台VR设备接入渗透率升至2.03%，但尚未进入新兴产业链渗透率加速的“奇点时刻”（5-15%）。综合考虑全球VR/AR领域投融资额和产品管线，产品周期上行有望驱动消费电子-元宇宙链2023年第一季度景气企稳回升。Meta、索尼、苹果等公司均有新产品发布计划，内容生态上也有3A游戏面市，硬件+内容或驱动VR渗透率提升并进入“奇点时刻”。TrendForce预计2023年全球VR设备出货量将回升至1035万台，同比增长20.6%。 物联网产业链 12月华泰策略物联网产业链景气指数为41.2，较10月的42.4走平，或处于底部拐点。旗舰指标通信模组3Q22营收同比+34.4%，较2Q22（+49.6%）继续回落，但ROE已连续2个季度回升；物联网终端用户数11月同比维持高增（+29.6%）。 从细分环节看： 感知层：物联网SoC芯片财报营收3Q22同比+12.4%，回落；日本传感器产值10月同比+26.4%，回升；通信模组财报营收3Q22同比+34.4%，回落。 传输层/平台层：三大运营商新兴业务收入11月同比+32.6%，高位回落；小米AIoT平台新增连接数3Q22同比+39.6%，高位走平。 应用层：车联网方面，L2级及以上智能车销量10月同比+77.0%，受高基数和汽车总销量影响下滑，渗透率维持45%，景气回落。智能家居方面，京东智能家居销售额11月同比再度转负（-8.6%），景气回落。 前瞻判断：根据IoT Analytics预测，2021-2025年全球物联网连接数同比增速将由17.9%上升至26.6%，产业链高景气持续性强。4Q22物联网投融资额同比再度回落（-66.0%），拐点待验。物联网终端用户数维持高增，下游车联网+智能家居需求共振，预计2023年第一季度景气回升。 软件产业链 12月华泰策略软件产业链景气指数为24.7，较10月的20.2走平，或处于底部拐点。旗舰指标软件收入11月累计同比回升（+10.4%），软件利润11月累计同比回升（+6.9%）。 从细分环节看： 操作系统：国产操作系统龙头中国软件营收3Q22同比+27.2%，继续回落，景气下行。 办公软件：主流办公软件活跃人数11月同比+18.8%，近2个月显著回升，景气回升。 网络安全：信息安全产品收入11月同比增速继续回落（+9.4%），景气下行。 工业软件：工业软件收入11月同比+14.2%，连续3个月回升，景气回升。 信息技术服务：信息技术服务收入11月同比增速+10.8%，小幅回升，景气回升。 前瞻判断：软件产业的收入和净利润短期受人员规模因素影响，2021年人员规模扩张明显，但2022年未创造增量收入反而形成刚性成本，2023年有望反转。软件和信息技术服务业用电量12月移动平均同比略领先软件收入同比，前者自7月低点持续回升。政策方面，国内基础软件和工业软件国产化率较低，国产化扶植政策陆续出台，信创采购有望推动软件行业快速发展；数据要素增量政策持续加码，包括上海数交所试点等。预计2023年第一季度景气爬坡。 高端装备 工控-工业机器人产业链 12月华泰策略工业机器人产业链景气指数为39.1，较10月的45.1阶段性回落。旗舰指标工业机器人产量11月同比+0.3%，较10月（+14.4%）下滑，主要系疫情供给侧扰动。 从细分环节看： 稀土磁材：氧化镨钕均价12月回升至69.1万元/吨，景气回升。 伺服系统：海外伺服龙头（安川+松下+台达）订单11月同比-26.2%，近2个月降幅收窄，景气回升。 变频器：海外变频器龙头（安川+ABB）订单11月同比再度转负（-4.6%），景气阶段性回落。 控制器：PLC龙头施耐德订单11月较去年同期持平，景气阶段性回落。 机器人本体：工业机器人产量11月同比增速回落（+0.3%），主要系疫情供给侧扰动，景气阶段性回落。 前瞻判断：日本工业机器人订单数据领先中国工业机器人产量1-2个季度。10月日本工业机器人订单同比再度转负（-1.4%），但仍高于5月低点。历史上机器人产业周期持续时间稳定在36-42个月，本轮周期已持续39个月。伺服系统/变频器/控制器海外龙头订单回升迹象明显。国内机器人产量同比9月已转正，汽车资本开支上行、消费电子有望承接，随着线下经济活动恢复，预计2023年第一季度景气以更大斜率回升。 工控-数控机床产业链 12月华泰策略数控机床产业链景气指数为43.1，较10月的48.8阶段性回落。旗舰指标金属加工机床产量11月同比-7.3%，机床进口量11月同比再度转负（-32.2%），主要系疫情供给侧扰动。 从细分环节看： 机床工具：机床工具行业营收9月同比转正（+1.2%），景气回升。 机床本体：机床进口量11月同比再度转负（-32.2%），金属加工机床产量11月同比-7.3%，景气回升。 前瞻判断：日本机床海外订单数据是国内机床景气的领先指标，领先时间在2-7个月。历史上日本机床产业周期持续时间稳定在38-45个月，本轮周期已持续37个月，周期长度和位置已基本满足。11月日本机床出口至中国订单额同比在疫情扰动下仅小幅回落（+11.3%）。随着国内线下经济活动恢复，预计2023年第一季度景气以更大斜率回升。 航空装备产业链 12月华泰策略航空装备产业链景气指数为56.5，较10月的59.3高位回落。旗舰指标航空装备产业链财报营收3Q22同比+13.9%，较2Q22（+18.6%）高位回落，细分环节中仅航电系统营收同比上行。 从细分环节看： 钛合金：海绵钛（0级）价格12月走平，景气走平。 碳纤维：碳纤维进口额11月同比小幅回升至+65.6%，但显著低于5月高点，景气高位回落。 前瞻判断：“十四五”以来军工企业付款模式优化，预收账款+合同负债及其对应的货币资金增速逻辑上体现军工企业在手订单状态，对营收增速具有前瞻意义。前瞻指标预收账款+合同负债同比增速2Q21见顶，3Q22继续下行（-2.7%）。上游海绵钛价格高位回落，指引2023年第一季度航空装备景气高位回落。 新消费 智能汽车产业链 12月华泰策略智能汽车产业链景气指数为35.0，较10月的38.2阶段性回落，主要受高基数和汽车总销量下滑影响。旗舰指标L2级及以上智能网联乘用车销量10月同比+77.0%，渗透率维持45%。 从细分环节看： 智能汽车上游：高精度摄像头镜头及CIS方面，舜宇车载摄像头镜头出货量11月同比高位走平（+47.4%）；CIS厂原相营收同比降幅收窄（-36.1%），景气高位走平。 智能汽车中游：智能座舱方面，HUD渗透率11月升至10.1%，2021年12月HUD、天幕玻璃渗透率进入5-15%的新兴产业“奇点时刻”，渗透率有望加速抬升，景气上行。 智能汽车下游：智能汽车方面，L2级智能网联汽车销量10月同比+77.0%，受高基数和汽车总销量下滑影响回落，渗透率维持45%，景气阶段性回落。 前瞻判断：一级市场投融资活跃度是导入期产业链的领先指标。4Q22全球自动驾驶投融资额同比降幅大幅收窄（-29.1%），自2Q22低点（-82.5%）回升。产品周期方面，2023年本田/红旗/宝马/现代起亚等将发布L3级新车型，12月广州车展大量新车型亮相，有望刺激智能汽车消费。政策方面，工信部启动L3/L4上路试点。综合来看，2023年智能车景气中枢有望继续上行。 CXO产业链 12月华泰策略CXO产业链景气指数为32.9，较10月的67.3高位回落。12月FDA暂时批准新药上市申请数、国产创新药IND数量MA3同比增速均转负，新药审批趋缓。 前瞻判断：根据在建工程判断，2022年第一季度大概率为CXO景气阶段性高点。历史上CXO超额收益与投融资增速基本同步，4Q22全球医疗健康领域投融资额同比继续回落（-60.5%），但环比已逐步回升。随着海外bi

　　核心观点： 　　2022政策口创新药规范及利好频出，制造端鼓励创新、诊疗端细化规范、支付端开源节流。 　　2023展望疫后复苏及用药升级，二季度后院内秩序有望恢复，利于药企有序开展业务；临床端及患者追求更高疗效及顺应性，有利于创新药品“消费升级”。 　　医保谈判政策有望改善，新适应症续约价格降幅有望收窄，以鼓励创新肿瘤药物继续放量，创新药企获得正向回报。今年国产创新药品有13款以上药物有资格参与谈判但选择放弃参与，大致为两类：1）竞争红海，已经有多个同类产品上市且价格已经压到可负担水平，再进医保并无更多优势，以PD-1为主，多为现有产品继续扩大适应症；2）尚无竞品的独家产品，有足够议价权。 　　投资建议： 　　关注具有平台化持续研发能力、有成功商业化及差异化产品的公司，建议关注：恒瑞医药、科伦药业、信达生物(H)、荣昌生物； 　　关注独家品种，赛道先驱，具有稀缺性及议价能力，建议关注：康方生物、荣昌生物、信立泰、凯因科技、和黄医药； 　　关注同类品种中明确或潜在“Bestin Class”，好饭不怕晚，潜力与上市后效益或大于“First in Class”，建议关注：康方生物(H)、康宁杰瑞(H)； 　　长期关注有国际化能力与实力的创新药企，国际BD交易>>自主国际化研发>>自主国际化临床试验>>自主国际销售渠道，四段台阶逐级完善国际化出海能力，建议关注：百济神州、科伦药业、康方生物(H)、歌礼制药(H)。 　　风险提示： 　　政策不确定性，医保谈判结果不及预期，新药研发风险

　　毕得医药(688073) 　　国内公斤级以下分子砌块龙头，业绩持续高增长 　　毕得医药是国内公斤级以下分子砌块头部公司，聚集于新药研发前端，主要服务于药物靶点发现、苗头化合物合成及筛选、先导化合物发现合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。公司从事药物分子砌块和科学试剂研发设计多年，深刻理解新药研发疾病研究最新动态，拥有成熟强大的药物分子砌块研发设计技术体系，能够为客户提供结构新颖独特、功能多样的药物分子砌块及科学试剂，以适应下游客户的高技术、多品类、微小剂量及多频次等产品需求特点，在药物分子砌块产业链处于先导核心地位。2021年公司实现收入6.06亿元，同比增长54.86%；归母净利润0.98亿元，同比增长65.37%。2022年前三季度，公司营收5.89亿元，同比增长37.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长46.95%。 　　分子砌块市场规模可观、国产替代趋势显著 　　根据NatureReviews的研究报告，全球医药研发支出中有30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算全球药物分子砌块的市场规模2020年约为441亿美元，到2026年将达546亿美元。药物分子砌块研发和生产是一个全球竞争的行业，在国内和国外均属于市场化程度较高的行业。目前，美国、欧洲等国际药物分子砌块市场内的主要产品以Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine及TCI等著名品牌为主，而以药石科技、皓元医药、阿拉丁及毕得医药为代表的国内药物分子砌块企业正在不断冲击国际巨头在国内市场份额和攻克部分国际市场份额，具有很强的进口替代效应。 　　毕得聚焦创新前端，产品种类丰富，品牌壁垒强 　　毕得医药聚焦于新药研发产业链前端，经过多年与下游新药研发客户的合作，公司依托较强的药物分子砌块研发设计、合成生产、分子结构确证、纯度检测及纯化等核心技术，公司具备向新药研发机构提供超过30万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库超过7万种。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，毕得常备库存、可向客户提供的产品种类数与同行业上市公司相比处于领先水平。 　　公司自设立开始就坚持打造培育了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，经过与产业链上下游多年的合作，公司的全部产品均使用自主品牌销售，目前拥有数千家新药研发机构客户，已经在头部药企、科研院所、CRO机构所处的终端客户领域形成较强的产品品牌辨识度、影响力和美誉度，不断夯实公司的品牌和客户资源优势。 　　积极开拓海外，进行区域中心布局，快速响应全球市场需求 　　毕得医药致力于打造服务全球客户的商业布局，终端客户覆盖工业端和科研端，目前毕得医药已在境外设立5家子公司，分别位于美国、印度、中国香港与德国等全球研发高地。2019~2021年境外收入复合增长率为65.33%，占主营业务比重分别为41.17%、48.98%和46.11%。公司于2018年积极推动境外销售模式转型，通过在美国、欧洲、印度等各地设立区域中心，从而推进业务全球化布局，相应全球客户需求，提升自有品牌，未来海外收入有望继续高速增长。 　　投资建议 　　我们预计公司2022~2024年营收分别为8.24/10.97/14.32亿元；同比增速为36.0%/33.1%/30.5%；归母净利润分别为1.37/1.88/2.46亿元；净利润同比增速40.0%/37.9%/30.6%；对应2022~2024年EPS为2.1/2.9/3.8元/股；对应估值为41/30/23倍。考虑公司作为国内分子砌块龙头，聚焦创新前沿，产品种类丰富、品牌优势突出，积极开拓海外布局，我们看好公司的未来增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　汇兑风险；药物研发不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

　　川宁生物(301301) 　　投资要点 　　抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学业绩弹性释放在即：川宁生物主要从事发酵类中间体的研发和生产，是抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。公司产能充沛，且在发酵技术、菌渣处理、成本等方面优势明显，抗生素中间体业务有望提供稳定基本盘。合成生物学业务提供业绩弹性，公司建立上海研究院后，在合成生物学领域加大投入，红没药醇等管线落地在即，未来3年规划至少9个项目，且管线产品丰富。我们预计公司2022-2024年归母净利润CAGR有望达到25%。 　　公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑：公司深耕发酵领域，独创500立方米发酵罐，大幅提升单批产量和效率，且在回收处理和菌渣制肥领域有所建树。成本方面，公司地处伊犁，在原材料、能源、人工、地理等方面成本明显低于内地，且公司与伊犁政府合作的20万亩玉米田项目落地在即，将进一步降低公司成本。环保优势是发酵类企业的基石，公司通过多年研发和投入，形成了多项自主创新环保技术，在三废处理上国内领先，可满足未来长期绿色发展规划。 　　合成生物学团队强大，研发管线丰富，项目落地在即：合成生物学是发酵类产品未来主流发展方向，在成本、环保等方面优势明显，已在医疗、化学品等多个方向实现量产应用。据CBInsights数据，2019年全球合成生物学市场规模约为53亿美元，2024年将达到189亿美元，2019-2024年CAGR约为28.8%。公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。未来公司依托在合成生物学上的优势，有望打造合成生物学全产业化链条。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年总营收分别为36.7/41.8/46.4亿元，同比增速分别14%/14%/11%；归母净利润分别为4.1/5.1/6.5亿元，同比增速分别270%/25%/27%；基于公司1）抗生物业务价格触底有望反弹，且随着放开需求快速恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；建议投资者积极关注。 　　风险提示：上游原材料涨价风险，合成生物学项目研发风险，合成生物学项目销售不及预期风险，市场竞争风险，核心技术人员流失风险。

中心思想 战略融资强化市场布局 海吉亚医疗于2023年1月4日通过配股方式成功募集约7.85亿港元净资金，此举旨在显著强化其在肿瘤医疗服务领域的市场布局。此次融资的绝大部分资金（85%）将专项用于在人口密集且肿瘤医疗需求旺盛的重点区域进行医院项目收购，以实现快速的外延式扩张。同时，10%的资金将投入新建医院项目，进一步完善其全国性的肿瘤医疗服务网络。 肿瘤医疗网络持续扩张 公司此次配股融资不仅为现有及未来医院项目的建设和收购提供了坚实的资金保障，也再次验证了其“自建+并购+合作放疗中心”的成熟扩张模式。通过持续的资本投入和战略性布局，海吉亚医疗致力于巩固其作为国内最大肿瘤医疗集团的市场地位，并预计在未来几年内实现稳健的营收和净利润增长，尽管面临并购不及预期、商誉减值等潜在风险。 主要内容 配股融资细节与资金投向 2023年1月4日，海吉亚医疗发布公告，以每股53.50港元的价格认购1480万股配售股份，这部分股份占公司公告日期已发行股本的2.4%。此次配售预计募集所得款项总额约7.92亿港元，净额约为7.85亿港元。从定价来看，配售价格较1月3日收盘价折价8.78%，较5日平均价折价3.95%，但较10日平均价溢价1.05%。 资金用途方面，公司明确规划：约85%的净款项将用于在人口庞大、肿瘤医疗服务需求相对较高的重点地区收购医院项目，以加速市场渗透和规模扩张；约10%的资金将用于新建医院，包括持续建设德州海吉亚医院、无锡海吉亚医院及常熟海吉亚医院等，以增强内生增长动力；剩余约5%的资金将用于其他一般企业用途，以提升运营灵活性。 核心业务扩张策略与财务展望 海吉亚医疗作为国内领先的肿瘤医疗集团，自2009年开展业务以来，已成功跑通“自建+并购+合作放疗中心”的多元化扩张模式，构建了覆盖全国的以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络。此次配股融资正是其持续扩张战略的重要一环，旨在通过并购和自建双轮驱动，进一步完善其肿瘤医疗服务网络。 根据国金证券研究所的盈利预测，公司未来几年将保持强劲增长势头。在暂不考虑此次配股资金使用后新项目带来的业绩增量的情况下，预计2022年至2024年归母净利润分别为6.14亿元、7.94亿元和10.30亿元，同比增长率分别为39.02%、29.31%和29.81%。同期，营业收入预计将从2022年的32.41亿元增长至2024年的54.78亿元，年增长率保持在30%左右。摊薄每股收益（EPS）预计将从2022年的0.995元增至2024年的1.670元。调整后的净利润预计分别为6.30亿元、8.19亿元和10.65亿元，同比增长率分别为40%、30%和30%。基于这些积极的财务预测，国金证券维持对海吉亚医疗的“买入”评级。 然而，报告也提示了潜在风险，包括并购扩张不及预期、商誉减值、医保政策变化以及医疗事故风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 海吉亚医疗此次配股融资是其持续巩固和扩张肿瘤医疗服务网络的关键战略举措。通过募集约7.85亿港元的净资金，公司将重点投入到高需求区域的医院收购和新建项目中，进一步强化其作为国内最大肿瘤医疗集团的市场领导地位。尽管面临并购整合、政策变动等风险，但公司凭借其成熟的“自建+并购+合作放疗中心”扩张模式，预计在未来三年内将实现营收和净利润的持续高速增长，展现出良好的发展前景和投资价值。