2022三季报业绩持续亮眼，酮洛芬凝胶贴膏上市在即

中心思想

业绩持续高增长与盈利能力分析

九典制药在2022年前三季度及第三季度单季均实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅强劲，尤其第三季度净利润增速环比提升，显示出公司稳健且加速的增长态势。尽管毛利率和净利率略有下降，这主要归因于低毛利的原辅料业务快速增长，但整体盈利能力依然保持在较高水平。

创新产品驱动未来增长

公司核心产品酮洛芬凝胶贴膏即将获批上市，作为新3类申报的首仿品种，且在未来三年内无直接竞争对手，其市场潜力巨大，预计可达20亿元以上。此外，公司持续丰富经皮给药产品管线，多款改良型新药将在未来几年陆续上市，为公司中长期发展提供强劲动力，进一步巩固其在经皮给药领域的龙头地位。

主要内容

2022年三季报业绩概览

整体财务表现

九典制药2022年前三季度表现亮眼，实现营业收入15.99亿元，同比增长41.57%；归属于母公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长23.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.02亿元，同比增长30.35%。公司业绩符合市场预期，展现出强劲的增长势头。

单季度业绩亮点与盈利结构

在2022年第三季度，公司单季度实现营业收入5.68亿元，同比增长42.82%；归母净利润0.79亿元，同比增长39.41%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长46.25%。值得注意的是，第三季度利润增速较上半年明显加速。前三季度毛利率为78.29%（同比下降0.77个百分点），净利率为13.03%（同比下降1.95个百分点）。单三季度毛利率为78.73%（同比下降0.87个百分点），净利率为13.84%（同比下降0.33个百分点）。盈利能力略有下降，主要系低毛利的原辅料业务增速较快所致。

核心产品管线进展与市场展望

酮洛芬凝胶贴膏：上市在即与市场潜力

公司重点产品酮洛芬凝胶贴膏的审评审批已进入最后阶段，预计有望在2022年底前获得批准上市。该产品是按照新3类申报的首仿品种，且根据目前国内申报情况，未来三年内市场暂无直接竞争对手。参考洛索洛芬钠凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏的市场规模和竞争格局，分析师预计酮洛芬凝胶贴膏的市场潜力将超过20亿元人民币。

经皮给药产品线持续丰富

除了酮洛芬凝胶贴膏，九典制药的经皮给药产品管线将持续丰富。预计从2024年起，氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏以及PDX-02、PDX-03等多个2类改良型新药将陆续推向市场，进一步巩固公司在经皮给药领域的领先地位，并为未来的业绩增长提供多元化驱动力。

公司发展战略与投资评级

经皮给药领域龙头地位巩固

若酮洛芬凝胶贴膏顺利获批，将充分证明公司在凝胶贴膏平台技术上的成熟掌握，并显著增强公司高增长的可持续性。公司正逐步形成经皮给药领域的龙头雏形。

多渠道拓展与盈利预测

为进一步挖掘凝胶贴膏产品的增长潜力，公司自2022年起已开始布局零售渠道，未来将形成院内、零售和基层医疗机构多渠道协同发展的市场拓展模式。平安证券维持对九典制药的“推荐”评级，并预测公司2022年至2024年的净利润分别为2.74亿元、3.80亿元和4.85亿元。基于当前股价27.35元，对应2023年预测市盈率为24倍。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括研发风险（公司在研品种较多，重点品种研发进度存在不及预期可能）；产品放量不及预期（受疫情、竞争格局、政策等因素影响，产品放量可能不及预期）；以及政策风险（核心品种存在纳入地方集采的可能）。

总结

九典制药在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，收入和净利润均实现高速增长，尤其第三季度利润增速环比加速。公司在经皮给药领域的核心产品酮洛芬凝胶贴膏即将上市，预计将带来巨大的市场增量，且未来三年内无直接竞争对手。同时，公司持续丰富经皮给药产品管线，并积极拓展院内、零售、基层等多渠道销售网络，以巩固其行业龙头地位并驱动长期增长。尽管存在研发、产品放量和政策等风险，但分析师维持“推荐”评级，并对公司未来盈利能力持乐观预期。