业务发展依旧稳定，高投入暂时拖累利润表现-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　投资要点

　　事件内容：10月27日盘后，公司披露2022年三季报，前三季度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%；实现归属于母公司的净利润1.58亿，较同期增长9.63%。

　　22Q3公司收入和净利润增速指标出现相反的变化趋势。2022年前三季度，公司营业收入较上年同期增长39.38%，归属于母公司净利润同比增长9.63%，剔除股权激励影响后、归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。同时，单季度增速变化来看，22Q3公司实现营业收入3.49亿元、同比增长44.77%，实现归属于母公司净利润0.41亿元、同比下滑15.34%；比较22Q2单季度收入增速39.95%、归母净利润增速32.39%，Q3单季收入增速继续提速、而归母净利润增速则出现环比向下迹象。

　　分产品结构来看，分子砌块和创新药CDMO业务依旧延续较快增长态势，并推动公司收入端保持向好。2022年前三季度，分具体产品看，公司分子砌块实现收入1.78亿元、同比增长75.60%，工具化合物实现收入4.23亿元、同比增长45.30%，创新药CDMO实现收入2.14亿元、同比增长67.69%；仿制药原料药实现收入1.47亿元、同比下降14.15%；比较来看，分子砌块和创新药CDMO业务的快速发展是公司收入业绩实现较快增长的重要来源。其中，1）分子砌块上，产品种类和产品数量不断增长；根据中报，公司已完成约1.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超7.1万种分子砌块和工具化合物；同时，公司2021年10月公告收购欧创基因股权，新增生物管线布局，截至22年中期，公司已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种；2）创新药CDMO上，特色ADC项目拓展良好，承接项目逐渐推进；根据中报，公司已经协助客户完成7个ADC药物IND/NDA申报，同时，截至中报期末，公司在创新药CDMO业务中累计承接了234个项目，部分产品已逐渐进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。

　　22Q3，公司毛利率环比下降及研发、人员等费用端延续高投入，使得在收入端保持稳定快速增长背景下，净利润增速却呈现边际放缓。1）单季度毛利率来看，22Q1-22Q3单季毛利率依次为57.48%、55.13%、48.03%，22Q3单季度毛利率较上期环比下降约7.1个百分点。我们倾向于认为，毛利率下滑或与公司新增产线投产有关、带来了相关折旧等成本端上升；最新三季报显示，公司固定资产从半年报的2.5亿上升至3.7亿，预计报告期有1.2亿的在建工程转固；截至最新，公司在建工程尚有4.2亿，四季度或仍将有新增产能将陆续投产。2）从研发费用来看，Q3单季公司研发费用同比增长128.1%，较Q2单季研发费用同比增长97.1%，研发费用增长加速；可能来说，报告期内，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营，技术人员数量增加及在研项目推进，公司研发呈现加速高投入迹象；3）从管理费用来看，Q3单季公司管理费用0.44亿、同比增长53.4%，比较Q2单季管理费用同比增长19.3%明显提升，预计在人员扩张和股权激励的共同影响下，公司管理费用也呈现加速增长。

　　投资建议：公司三季报是略低于预期的。但分拆来看，公司业务发展还是较为稳定，收入端继续保持较快增长；利润端的下滑预计主要是因新增产能投产、研发扩容、股权激励实施等成本费用高投入所致。短期来看，由于新增产能依旧将陆续释放、股权激励将继续逐季摊销、产品线扩容也将持续推进，高投入或将延续，并略微影响公司暂时的业绩表现；而中长期，当前公司正在进行的研发、人员、产能等投入都将有助于夯实公司的行业竞争力，完善药研全产业链布局，公司总体发展向好依旧可期。综合考虑，我们略微下调公司的盈利预测，预计2022年至2024年每股收益分别为2.11、3.67和5.96元，维持公司买入-B的投资评级。

　　风险提示：1、第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

中心思想

业务稳健增长与短期利润承压

皓元医药在2022年前三季度展现出强劲的营收增长势头，主要得益于分子砌块和创新药CDMO业务的快速发展。然而，同期归母净利润增速显著放缓，尤其在第三季度出现同比下滑，这主要是由于公司在新增产能投产、研发投入扩大以及人员扩张和股权激励等方面的战略性高投入所致。

战略性高投入奠定长期发展基础

尽管短期内高投入暂时拖累了利润表现，但这些投入被视为公司夯实行业竞争力、完善药研全产业链布局的关键举措。通过持续的研发投入、产能建设和人才储备，皓元医药旨在提升其核心竞争力，为中长期的可持续发展和市场地位的巩固奠定坚实基础，公司总体发展向好预期不变。

主要内容

2022年前三季度经营业绩分析

2022年前三季度，皓元医药实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%，显示出公司业务的稳定增长态势。然而，归属于母公司股东的净利润为1.58亿元，同比增长仅9.63%。若剔除股权激励影响，归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。

从单季度表现来看，2022年第三季度公司实现营业收入3.49亿元，同比增长44.77%，相较于第二季度39.95%的收入增速有所提速。但同期归属于母公司股东的净利润为0.41亿元，同比下滑15.34%，与第二季度32.39%的归母净利润增速形成鲜明对比，表明利润增速出现环比向下迹象。这反映出公司在收入端保持快速增长的同时，利润端面临一定的短期压力。

核心业务板块表现与战略布局

分产品结构来看，分子砌块和创新药CDMO业务是推动公司收入增长的主要动力，并延续了较快的增长态势。

分子砌块业务：前三季度实现收入1.78亿元，同比增长高达75.60%。公司持续增加产品种类和数量，截至2022年中报，已自主研发、合成约1.6万种产品，累计储备超过7.1万种分子砌块和工具化合物。此外，公司于2021年10月收购欧创基因股权，新增生物管线布局，截至2022年中期已累计形成重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种。
工具化合物业务：前三季度实现收入4.23亿元，同比增长45.30%。
创新药CDMO业务：前三季度实现收入2.14亿元，同比增长67.69%。该业务在特色ADC项目拓展方面表现良好，承接项目稳步推进。截至2022年中报，公司已协助客户完成7个ADC药物的IND/NDA申报，并累计承接了234个创新药CDMO项目，其中部分产品已逐步进入临床II期、临床III期或新药上市申报阶段。
仿制药原料药业务：前三季度实现收入1.47亿元，同比下降14.15%，是唯一出现负增长的业务板块。

综合来看，分子砌块和创新药CDMO业务的快速发展是公司收入业绩实现较快增长的重要来源，体现了公司在创新药研发服务领域的深耕和布局成效。

盈利能力与费用结构变化

2022年第三季度，公司毛利率环比下降，同时研发、人员等费用端延续高投入，导致在收入端保持稳定快速增长的背景下，净利润增速边际放缓。

毛利率变化：2022年第一季度至第三季度单季毛利率依次为57.48%、55.13%、48.03%。第三季度单季毛利率较上期环比下降约7.1个百分点。这一下滑可能与公司新增产线投产有关，带来了相关折旧等成本端上升。最新三季报显示，公司固定资产从半年报的2.5亿元上升至3.7亿元，预计报告期内有1.2亿元的在建工程转固。截至目前，公司在建工程尚有4.2亿元，预计第四季度仍将有新增产能陆续投产，可能继续影响毛利率。
研发费用：第三季度单季公司研发费用同比增长128.1%，较第二季度单季研发费用同比增长97.1%进一步加速。这主要是由于报告期内合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心等新设施的投入运营，技术人员数量增加以及在研项目推进，使得公司研发投入呈现加速高投入迹象。
管理费用：第三季度单季公司管理费用为0.44亿元，同比增长53.4%，较第二季度单季管理费用同比增长19.3%有明显提升。这预计是在人员扩张和股权激励的共同影响下，公司管理费用也呈现加速增长。

投资建议与风险提示

尽管公司三季报业绩略低于预期，但分析认为公司业务发展依旧稳定，收入端持续保持较快增长。利润端的下滑主要归因于新增产能投产、研发扩容、股权激励实施等成本费用高投入。

短期来看，由于新增产能将陆续释放、股权激励将继续逐季摊销、产品线扩容也将持续推进，预计高投入将延续，并可能略微影响公司暂时的业绩表现。然而，从中长期角度看，公司当前进行的研发、人员、产能等投入都将有助于夯实其行业竞争力，完善药研全产业链布局，公司总体发展向好依旧可期。

综合考虑，华金证券略微下调了公司的盈利预测，预计2022年至2024年每股收益分别为2.11元、3.67元和5.96元，并维持公司“买入-B”的投资评级。

风险提示包括：第三方专利侵权风险、新品研发不达预期风险以及政策风险等。

总结

皓元医药在2022年前三季度实现了显著的营收增长，尤其在分子砌块和创新药CDMO等核心业务板块表现突出，展现了其在医药研发服务领域的强劲增长潜力。尽管公司在第三季度面临毛利率下降和研发、管理费用大幅增加导致的利润承压，但这些高投入被视为公司为巩固长期竞争力、拓展全产业链布局所进行的战略性投资。短期利润波动不改公司长期向好的发展趋势，其持续的创新投入和产能建设有望在未来转化为更强的市场地位和盈利能力。

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