2022三季报点评：Q3业绩快速恢复，长期看好原料药新品放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　同和药业(300636)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收5.28亿元（+23.4%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7449万元（+11.9%）；扣非归母净利润7239亿元（+12.1%）；经营性现金流净额1.41亿元（+40.5%）；业绩符合预期。

　　Q3业绩环比加速，盈利能力快速修复：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为27.8%和32.6%，环比增速分别为23.1%和101.5%；公司Q3业绩较Q2再加速，主要因为业绩和成本端的快速恢复。公司Q3盈利能力大幅提升，Q3毛利率环比提升6.15pct至31.36%，净利率提升6.44pct至16.56%。

　　公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石：公司17款储备新品种从2020年开始陆续获批，其中1）塞来昔布2020年7月CDE获批；2）替格瑞洛2021年3月CDE获批，2022年1月韩国完成注册；3）利伐沙班2022年3月CDE获批；4）2022年5月米拉贝隆原料药CDE获批；5）2022年7月加巴喷丁原料药CDE获批。新产品注册上，公司将在2022年海外跟进2个产品CEP注册，1个产品欧洲ASMF注册，4个产品韩国注册；国内将提交4个注册。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。

　　产能加速释放，快速匹配订单增长：公司二厂区1期工程有序推进，2022上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021年底或2022年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期7个车间有望在2022下半年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2期项目建设更快，我们预计将在2024年中下旬完成建设。

　　盈利预测与投资评级：考虑到上游原材料涨价等因素影响，我们将2022-2024年归母净利润预期从1.20/2.04/2.7亿元调整为1.10/1.87/2.54亿元，当前市值对应2022-2024年P/E估值分别为50/29/22X；短期业绩开始反转，长期看好原料药新品快速放量和CDMO业务，维持"买入"评级。

　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

# 中心思想
本报告对同和药业2022年三季报进行了点评，核心观点如下：

*   **业绩恢复与盈利能力提升：** 同和药业Q3业绩加速恢复，盈利能力显著提升，主要受益于业绩和成本端的快速恢复。
*   **新品管线与产能扩张驱动增长：** 公司储备新品种陆续获批，叠加二厂区产能加速释放，为长期业绩增长奠定基础。

# 主要内容

## 业绩分析：Q3业绩加速恢复，盈利能力显著提升

*   **营收与利润双增长：** 公司2022年前三季度实现营收5.28亿元，同比增长23.4%；归母净利润7449万元，同比增长11.9%。单季度来看，Q3营收和归母净利润同比增速分别为27.8%和32.6%，环比增速分别为23.1%和101.5%，业绩加速明显。
*   **盈利能力显著修复：** 公司Q3毛利率环比提升6.15个百分点至31.36%，净利率提升6.44个百分点至16.56%，盈利能力大幅提升。

## 产品与产能：新产品管线有序推进，产能加速释放

*   **新产品陆续获批：** 公司17款储备新品种从2020年开始陆续获批，包括塞来昔布、替格瑞洛、利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁等原料药。
*   **海外注册积极推进：** 公司积极推进海外注册，将在2022年海外跟进多个产品的CEP和ASMF注册，以及韩国注册。
*   **产能扩张匹配订单增长：** 公司二厂区一期工程有序推进，有望在2022年底或2023年初转固投产。二期7个车间有望在2022下半年开始建设，预计2024年中下旬完成建设。

## 盈利预测与投资评级

*   **调整盈利预测：** 考虑到上游原材料涨价等因素影响，将2022-2024年归母净利润预期调整为1.10/1.87/2.54亿元。
*   **维持“买入”评级：** 短期业绩开始反转，长期看好原料药新品快速放量和CDMO业务，维持“买入”评级。当前市值对应2022-2024年P/E估值分别为50/29/22倍。

## 财务预测表分析

*   **资产负债表：** 预计公司总资产将从2021年的19.07亿元增长至2024年的31.09亿元，所有者权益也将稳步提升。
*   **利润表：** 预计公司营业总收入将从2021年的5.92亿元增长至2024年的14.64亿元，归母净利润也将持续增长。
*   **现金流量表：** 预计公司经营活动现金流将从2021年的1.31亿元增长至2024年的4.43亿元。

# 总结
本报告认为，同和药业Q3业绩加速恢复，盈利能力显著提升。公司新产品管线有序推进，产能加速释放，为长期业绩增长奠定基础。维持“买入”评级。

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