Q3业绩超预期，开启长周期高增长新阶段-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　同和药业(300636)

　　事件

　　10月27日晚，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三度实现营收5.28亿元（+23.43%）；实现归母净利润0.74亿元（+11.93%）；实现扣非净利润0.72亿元（+12.08%）。

　　公司Q3单季度实现营收1.92亿元（+27.80%）；实现归母净利润0.32亿元（+32.60%）；实现扣非净利润0.31亿元（+33.48%）。

　　观点

　　内外部环境持续向好，三季度营收创历史新高。公司2022年前三季度实现营收5.28亿元，同比增长23.43%，Q3单季实现营收1.92亿元，同比增长27.80%，公司前三季度及单三季度营收皆创历史新高。我们认为主要是因为：(1)CDMO业务订单陆续在三季度确认交货；(2)Q2上海港发货受影响,Q3收入确认节奏恢复；(3)新产品销售占比提升。

　　Q3业绩超预期，全年业绩端扣除激励摊销实现40%增速可期。公司2022年前三季度实现归母净利润0.74亿元，同比增长11.93%，实现扣非净利润0.72亿元，同比增长12.08%，Q3单季度实现归母净利润0.32亿元，同比增长32.60%，实现扣非净利润0.31亿元，同比增长33.48%。剔除激励摊销后，Q3单季度实现归母净利润同比增长超60%。我们认为主要原因是：(1)公司高毛利新产品的销售占比提升，即使计入激励摊销仍实现业绩增速高于收入端增速；(2)美元持续升值，公司汇兑收益增加。

　　产能释放叠加新产品放量，有望开启长周期高增长阶段。2022年公司在建工程持续增加，我们预计二厂区一期的前两个车间于年底前投产，年化产能约为4亿；后两个车间于2023年三季度初投产，合计二厂区一期工程2023年可贡献约5亿元收入。此外，公司新产品，如替格瑞洛、利伐沙班、米拉贝隆、阿哌沙班、维格列汀等，专利将在全球范围内陆续到期，结合产能建设进度，预计在未来三年实现快速放量，且新产品陆续开始国内外销售有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。

　　投资建议

　　公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段，我们认为，公司有望在2023年迎来业绩拐点，我们预测公司2022/23/24年收入为7.75/13.00/19.50亿元，归母净利润为1.04/1.83/3.03亿元，对应当前PE为53/30/18X，持续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险

# 中心思想

## Q3业绩超预期，全年高增长可期
同和药业发布的三季度报告显示，公司营收和净利润均实现显著增长，超出市场预期。报告分析认为，公司受益于CDMO业务订单确认、前期发货延迟恢复以及新产品销售占比提升等多重因素驱动，营收创历史新高。同时，剔除激励摊销后，Q3单季度归母净利润同比增长超60%，显示出公司盈利能力的显著提升。

## 产能释放叠加新产品放量，开启长周期高增长
报告预测，随着公司二厂区一期工程的逐步投产以及替格瑞洛、利伐沙班等新产品的专利到期放量，同和药业有望在未来三年迎来业绩的快速增长期。新产品的国内外销售将带来毛利率的改善，利润增速有望超过收入增速，开启长周期高增长的新阶段。

# 主要内容

## 事件
公司发布2022年第三季度报告，前三季度营收5.28亿元，同比增长23.43%；归母净利润0.74亿元，同比增长11.93%；扣非净利润0.72亿元，同比增长12.08%。Q3单季度营收1.92亿元，同比增长27.80%；归母净利润0.32亿元，同比增长32.60%；扣非净利润0.31亿元，同比增长33.48%。

## 观点
### 内外部环境向好，营收创历史新高
公司前三季度及单三季度营收皆创历史新高，主要原因包括：CDMO业务订单陆续在三季度确认交货；Q2上海港发货受影响，Q3收入确认节奏恢复；新产品销售占比提升。

### Q3业绩超预期，全年业绩端扣除激励摊销实现 40%增速可期
公司Q3单季度实现归母净利润同比增长 32.60%，实现扣非净利润同比增长33.48%。剔除激励摊销后，Q3单季度实现归母净利润同比增长超60%。主要原因是公司高毛利新产品的销售占比提升，以及美元持续升值带来的汇兑收益增加。

### 产能释放叠加新产品放量，有望开启长周期高增长阶段
预计二厂区一期的前两个车间于年底前投产，年化产能约为4亿；后两个车间于2023年三季度初投产，合计二厂区一期工程2023年可贡献约5亿元收入。此外，公司新产品专利将在全球范围内陆续到期，结合产能建设进度，预计在未来三年实现快速放量，且新产品陆续开始国内外销售有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。

## 投资建议
公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段，有望在 2023 年迎来业绩拐点。预测公司 2022/23/24 年收入为 7.75/13.00/19.50亿元，归母净利润为1.04/1.83/3.03亿元，对应当前PE为53/30/18X，持续给予“推荐”评级。

## 风险提示
产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险。

## 盈利预测和财务指标
对公司2021A-2024E的营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率等关键财务指标进行了预测和展示。

## 财务报表和主要财务比率
提供了公司2021A-2024E的利润表、资产负债表，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率、EBIT增长率、归母净利润增长率、ROE、ROA、ROIC、EPS、PE、PB等主要财务比率。

## 中邮证券投资评级标准
对投资评级标准进行了详细说明，包括股票评级、行业评级和可转债评级，以及对应的评级说明和市场基准指数的选取。

## 公司简介
介绍了中邮证券有限责任公司的基本情况、经营范围和业务简介，包括证券经纪业务、证券自营业务、证券投资咨询业务、证券投资基金销售业务、证券资产管理业务、证券承销与保荐业务和财务顾问业务。

# 总结

同和药业发布的三季度报告显示业绩超预期，营收和利润均实现显著增长。公司受益于CDMO业务、前期发货恢复以及新产品销售等多重因素驱动，未来随着产能释放和新产品放量，有望迎来长周期高增长。报告维持“推荐”评级，并提示了相关风险。

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