中心思想 业绩稳健增长与市场前景展望 心脉医疗在2022年实现了稳健的业绩增长，尽管第四季度受到疫情短期影响，但全年营收和净利润均保持了可观的增长态势。随着中国疫情达峰后形势持续好转，终端手术量有望逐步恢复至疫情前水平，为公司核心业务的复苏提供了坚实基础。 创新管线驱动长期增长 公司持续推进多项创新产品管线，包括分支型胸主、多分支胸主、新一代腹主支架等，这些产品已进入临床试验阶段，预计未来几年内将陆续上市，为公司注入新的增长动力。同时，近期获批的Talos胸主和Fontus术中支架的准入工作稳步推进，有望快速放量，复制公司现有明星产品的成功路径，确保公司长期增长动能的持久性。 主要内容 维持增持评级与目标价格分析 评级与目标价维持： 考虑到疫情对终端手术及新品导入节奏的短期影响，分析师下调了心脉医疗2022-2024年的预测EPS至5.20/6.74/8.71元（原预测为5.80/7.65/10.08元）。尽管EPS预测有所调整，但基于板块中枢给予2023年目标PE 40X，公司目标价格仍维持在267.8元，并继续维持“增持”评级。 2022年业绩预告分析 全年业绩表现： 根据初步测算，心脉医疗预计2022年实现营业收入8.56~9.24亿元，同比增长25%~35%；归母净利润3.47~3.79亿元，同比增长10%~20%；扣非净利润3.17~3.46亿元，同比增长10%~20%。这表明公司在复杂环境下仍保持了整体的稳健增长。 第四季度业绩： 预计2022年第四季度实现营业收入1.92~2.60亿元，同比增长10%~49%；归母净利润0.47~0.78亿元，同比增速在-29%~+19%之间；扣非净利润0.42~0.71亿元，同比增速在-25%~+27%之间。数据显示，第四季度业绩增速受疫情影响有所放缓，但整体仍展现出一定的韧性。 疫情好转与终端手术恢复预期 疫情形势改善： 根据CDC数据，全国在院新冠感染者人数已从2023年1月5日的峰值162.5万人显著下降至1月23日的24.8万人。同时，在院新冠阳性重症患者人数也从1月5日的峰值12.8万人下降至1月23日的3.6万人，表明疫情形势持续好转。 手术量恢复展望： 随着疫情高峰的过去和医疗秩序的逐步恢复，预计终端手术量有望逐步恢复至疫情前的正常水平。前期受疫情影响而推迟的腹主、外周等择期手术有望恢复性开展，这将直接利好心脉医疗的产品销售。 创新管线布局与未来增长动能 丰富的产品管线： 心脉医疗积极推进多项新品研发，包括Cratos分支型胸主、多分支胸主、新一代Aegis腹主、腔静脉滤器以及TIPS覆膜支架等，这些产品均已进入临床试验阶段。预计未来几年内，这些创新产品将陆续获批上市，为公司带来新的业绩增长点。 新产品快速放量： 2022年初前后获批的Talos胸主和Fontus术中支架，其在各家医院的准入工作正在稳步推进。预计在未来几年内，这些产品有望实现快速放量，复制公司此前Castor和Minos等核心产品的成功增长曲线，进一步巩固市场地位。 风险提示 市场与运营风险： 公司面临的主要风险包括集采政策带来的价格压力、疫情反复可能对终端手术量和市场活动造成影响，以及产品研发推进不及预期可能导致新产品上市延期或市场表现不佳。 总结 心脉医疗在2022年展现了稳健的经营韧性，全年业绩实现可观增长，尽管第四季度受疫情影响增速有所放缓。随着国内疫情形势的持续好转，终端手术量有望逐步恢复，为公司核心业务的复苏提供有利条件。同时，公司在研管线的持续推进和新获批产品的市场导入，将为心脉医疗提供持久的增长动能。尽管存在集采、疫情反复和研发不及预期等风险，但公司凭借其丰富的产品布局和市场领先地位，有望在后疫情时代延续高增长态势，维持“增持”评级。

中心思想 新能源补贴政策落地，促进行业健康发展 本报告核心观点指出，国家电网与南方电网正式公布的第一批可再生能源发电补贴合规项目清单，共计7335个项目，标志着新能源发电补贴政策的实质性推进。此举将显著缓解运营商的资金压力，使其重获“造血”机能，有能力进行长期投入，从而保障产业高质量可持续发展，并维护政府信誉，提振再生能源领域的投资信心。根据国家能源局的预期目标，2023年风电和太阳能发电累计装机规模将达到9.2亿千瓦，其中新增装机将达1.6亿千瓦，同比增长超过33%，显示出新能源行业强劲的增长势头和政策支持力度。 电力市场化交易显著增长，优化资源配置 报告强调，2022年全国电力市场化交易取得了显著进展。1-12月，全国各电力交易中心累计完成市场交易电量达52543.4亿千瓦时，同比增长39%，占全社会用电量的比重达到60.8%，同比提高了15.4个百分点。这一数据表明电力市场化改革成效显著，市场交易规模的不断扩大有助于优化电力资源配置，促进全国电力负荷均衡分配和电力消纳。在能源转型的大背景下，清洁能源发电企业将受益于投资增加和规模提升，尤其是在光伏上游原料价格下跌的背景下，光伏运营商有望迎来利润增长空间。 主要内容 环保行业政策动态与“双碳”目标推进 本周环保行业政策密集出台，旨在全面推进绿色低碳转型和“双碳”目标任务。 《新时代的中国绿色发展》白皮书发布： 国务院新闻办发布白皮书，全面介绍新时代中国绿色发展理念、实践与成效，涵盖绿色空间格局、产业结构优化、生产生活方式绿色化、体制机制完善及全球合作等七个方面，为环保行业发展指明方向。 山西省“十四五”城镇生活污水处理及资源化利用发展规划： 规划提出，到2025年底，太原市生活垃圾分类和处理能力进一步提升，其他地级城市基本建成生活垃圾分类和处理系统；到2035年，城市生活污水收集管网基本全覆盖，城镇污水处理能力全覆盖，污水污泥资源化利用水平显著提升。 江苏省环保装备制造业高质量发展工作方案（2023-2025年）： 方案旨在全面推进产业结构调整优化，提升高端装备供给能力，推动发展模式向标准化、智能化、绿色化、服务化转型，提高绿色低碳转型的保障能力。 生态环境部印发生态环境统计管理办法： 新修订的《管理办法》旨在加强和规范生态环境统计管理，保障统计资料真实性、准确性、完整性和及时性，发挥统计支撑生态环境保护工作的重要作用。 《关于推进建制镇生活污水垃圾处理设施建设和管理的实施方案》印发： 该方案明确，到2025年，建制镇建成区生活污水垃圾处理能力明显提升，镇区常住人口5万以上建制镇基本消除收集管网空白区；到2035年，基本实现建制镇建成区生活污水收集处理能力全覆盖和生活垃圾全收集、全处理。方案提出了提高污水收集处理能力、完善垃圾收运处置体系、提升资源化利用水平和强化设施运行管理等4方面10项政策举措，并强调健全收费机制和加大资金支持。在“双碳”目标下，污水及生活垃圾资源化处理作为绿色减排的重要途径，有望得到大力发展，掌握核心技术的企业如【景津装备】和【华宏科技】有望受益。 公用事业：清洁能源发展与电力市场化深化 公用事业行业本周在清洁能源发展和电力市场化方面呈现多项积极进展。 清洁能源政策与项目推进： 国管局鼓励市场化方式推动分布式光伏、光热项目建设，优化能源消费结构。 工信部等十七部门推广机器人在光伏电站等能源基础设施场景应用，助力构建现代能源体系。 中国电建河北工程公司100MW京海光伏项目并网发电，显示大型光伏项目建设加速。 四川省2023年政府工作报告聚焦晶硅光伏、清洁能源装备等打造世界级“地标”产业，加快建设光伏发电基地，实施特高压交流工程，并推进大型抽水蓄能和水光互补项目。 第一批可再生能源发电补贴合规项目清单公布： 国家电网与南方电网正式公布了7335个可再生能源发电补贴合规项目清单。此举通过摸清补贴底数，加速补贴下发，将显著缓解运营商资金压力，使其重获“造血”机能，有能力进行长线投入，保障产业高质量可持续发展，并提振投资信心。国家能源局预计2023年风电和太阳能发电累计装机将达9.2亿千瓦，新增装机1.6亿千瓦，同比增长超33%。作为“十四五”新能源发展重点，国内风光大基地建设正在提速，第一批9705万千瓦已全部开工，第二、三批项目陆续推进，风光发电企业有望从中受益。 2022年电力市场化交易进展显著： 2022年1-12月，全国电力市场交易电量累计达52543.4亿千瓦时，同比增长39%，占全社会用电量比重达60.8%，同比提高15.4个百分点。其中，省内交易电量42181.3亿千瓦时（含绿电交易227.8亿千瓦时），省间交易电量10362.1亿千瓦时。电力市场化交易的显著进展优化了电力资源配置，有助于全国电力负荷均衡分配和电力消纳。在全球能源转型背景下，我国清洁能源投资发展不断推进，能源消费结构持续优化。光伏发电行业上游原料（硅料、硅片、电池片）价格下跌且有望持续，光伏运营商有望迎来利润增长空间。推荐关注光伏运营规模领先、业绩确定性强的下游电站运营企业，如【晶科科技】、【太阳能】、【林洋能源】、【金开新能】、【京运通】。 电力设备材料价格走势回顾： 报告通过图表展示了光伏硅料、硅片、电池片和组件的主流产品均价走势，印证了上游价格下跌的趋势。 能源商品市场展望：煤价承压，天然气价格分化 本周报告对动力煤和天然气市场价格走势进行了预测。 动力煤： 预计未来气温回升将导致动力煤需求疲软，难以支撑煤价上行。尽管春节假期结束后各主产地陆续复工，供应方面仍偏紧，但随着冷空气影响趋于结束，全国大部地区气温回升，对动力煤的需求将有所回落。综合来看，预计煤价或将下行。 国内LNG： 预计下周国内LNG价格稳中下行。春节假期结束后，下游终端用户陆续复工或对天然气市场有所提振，但气温逐步回升将带动天然气需求回落，终端需求难以对天然气价格形成支撑。 美国天然气期货： 预计美国天然气期货价格将触底反弹。目前美国亨利港（HH）期货价格处于技术面低点，且由于美国北方寒流侵袭，国内天然气需求有所增加，叠加欧洲LNG进口需求增加，将带动美国亨利港期货（HH）价格反弹。 环保与公用事业板块市场表现回顾 本周环保及公用事业行业股票市场表现如下： 整体表现： 我们跟踪的227只环保及公用行业股票本周跑赢上证指数0.38个百分点，但年初至今跑输上证指数1.76个百分点。电力及公用事业板块本周上升1.32%，位于各行业下游。电力及公用事业板块整体法PE为25.07，处于所有行业中游水平。 个股涨跌幅： 本周表现较好的个股包括福能股份（上涨11.43%）、祥龙电业（上涨8.58%）、创元科技（上涨8.56%）。表现较差的个股包括协鑫能科（下跌12.93%）、同兴环保（下跌10.56%）、上海洗霸（下跌6.30%）。 细分板块： 报告通过图表展示了SW水务、固废、综合环境、环保装备、火电、水电、光伏和风电、热电、其他新能源以及燃气等细分板块的本周个股涨跌幅TOP5。环保财政月支出数据也一并呈现。 总结 本周环保与公用事业行业在政策推动和市场化改革方面均取得显著进展。第一批可再生能源发电补贴合规项目清单的公布，将有效缓解新能源运营商的资金压力，提振行业投资信心，并为“十四五”期间风光大基地建设提速提供保障。2022年电力市场化交易电量同比增长39%，占全社会用电量比重达60.8%，表明电力市场化改革成效显著，优化了资源配置。环保行业政策密集出台，聚焦城镇污水垃圾处理、环保装备制造和生态环境统计，全面推进“双碳”目标。在能源商品市场方面，预计动力煤价格因需求疲软而承压下行，国内LNG价格稳中下行，而美国天然气期货价格则有望因低温和欧洲需求增加而反弹。投资建议聚焦节能减排、新能源和再生资源利用领域，推荐关注在锂电池、光伏运营等领域具有领先优势的企业。同时，报告提示了碳中和政策推行不及预期、动力煤和天然气需求季节性下降以及电力政策变动等风险。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为3.24%，创业板指数涨幅为3.72%，沪深300指数上涨2.63%，上证综指上涨2.18%，化工（申万）板块领先大盘1.06个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为6.38%，创业板指数上涨幅度为10.19%，沪深300指数上涨幅度为8.00%，上证综指上涨幅度为5.68%，化工（申万）板块领先大盘0.70个百分点。 　　事件：近日，工业和信息化部、发展改革委、财政部、生态环境部、农业农村部、市场监管总局联合印发《关于印发加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案的通知》。 　　点评： 　　六部门联合发文工作方案，非粮生物基材料发展将加速。2023年1月9日，工业和信息化部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》（简称《行动方案》）。生物基材料是指利用可再生生物质或（和）经由生物制造得到的原料，通过生物、化学、物理等手段制造的材料。《行动方案》明确了发展目标：到2025年，非粮生物基材料产业基本形成自主创新能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，非粮生物质原料利用和应用技术基本成熟，部分非粮生物基产品竞争力与化石基产品相当，高质量、可持续的供给和消费体系初步建立。形成5家左右具有核心竞争力、特色鲜明、发展优势突出的骨干企业，建成3-5个生物基材料产业集群。 　　《行动方案》列明的技术放大和应用示范工程包括： 　　1.非粮生物质糖化，建成单套规模达到万吨/年的生产线； 　　2.非粮生物质制备基础化学品及聚合物，推动年产十万吨级乳酸、万吨级戊二胺、万吨级聚羟基脂肪酸酯生产线开展非粮生物质原料替代示范，加快糠醛下游戊二醇、1,4-丁二醇等产品产业化进程； 　　3.非粮生物质绿色化高效利用示范，建立规模化糖化剩余物堆肥反应器及装置； 　　4.生物基材料加工技术开发，加快热稳定剂、水解稳定剂、增韧增塑剂等助剂开发及应用，生物基单体连续聚合、纺丝工艺开发及示范。 　　基于对现有石化材料的补充，《行动方案》鼓励发展两大重点方向。 　　1.含碳化学品。包括乳酸、丁二酸、己二酸、癸二酸、苹果酸、呋喃二甲酸、氨基丁酸、5-氨基戊酸、羟基脂肪酸、3-羟基丙酸、乙二醇、1,3-丙二醇、1,4-丁二醇、戊二胺、丁内酰胺、戊内酰胺、己二胺、癸二胺、糠醛、四氢呋喃、2-甲基四氢呋喃、丙交酯、碳酸二甲酯、生物基烯烃等。 　　2.含碳聚合物。包括聚乳酸、聚酰胺、聚羟基脂肪酸酯、聚氨酯、聚丁二酸丁二醇酯、聚对苯二甲酸-己二酸（丁二酸）-丁二酯、聚碳酸酯、聚四氢呋喃、聚呋喃二甲酸乙二醇酯、生物基弹性体等。 　　此外，《行动方案》指出，在政策引导方面，将统筹秸秆高效综合利用和分布式非粮生物质糖化生产点建设，将骨干企业功能微生物菌种纳入国家或地方种子库。推动建立生物基材料制造业创新中心、中试平台。通过政府采购促进生物基材料推广应用。鼓励高校加强生物化工、材料等相关领域交叉学科专业人才培养，多渠道多方式聚集专业人才，加快壮大生物基材料骨干人才队伍。在财政金融支持方面，将生物基材料纳入基础研发、产业化等现有政策渠道支持方向。将符合条件的生物基材料列入新材料首批次保险补偿目录。发挥国家产融合作平台作用，引导投资基金、金融机构等社会资本支持生物基材料研发、产业化及应用示范。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(16.41%)、异丁醛(14.86%)、丙烷(CFR华东)(8.55%)、丁二烯(8.43%)、正丁烷(8.37%)。产品价格跌幅居前品种：美国HenryHub期货(-14.61%)、煤焦油(-13.20%)、二氯甲烷(-3.01%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(-2.74%)、促进剂CZ(-2.56%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资要点： 　　本周医药表现弱于大盘 　　本周申万医药生物同比上涨2.5%，表现弱于大盘。 其中医疗服务子行业上涨5.09%； 中药子行业上涨3.00%， 化学制药子行业上涨2.13%， 生物制品子行业上涨1.54%， 医疗器械子行业上涨1.34%。 受益于疫情后社会秩序的恢复、消费的复苏，医疗服务中医院类标的走势较好，由于1-2月是征兵季叠加寒假的影响，眼科医疗服务领涨。同时由于医保谈判和创新药底部反转的影响， CRO&CDMO相关公司股价有所反弹。 　　下周展望：关注消费医疗复苏 　　截至1月20日，已经有43家医药企业公布业绩预告，行业业绩出现分化，Q4超预期的公司是短期关注的重点。由于春节多地线下消费火爆，消费回暖已成短期共识。我们认为相关企业业绩的拐点大概率出现在Q2， 节奏上来看，严肃医疗恢复更快，但弹性小。消费医疗恢复次之，且单弹性大。 　　我们建议关注需求较为刚性的医疗服务标的：国际医学、海吉亚医疗；重点推荐弹性较大，恢复可能超预期的公司：爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科。 　　本周专题： Q4医药行业持仓市值环比提升， CRO&CDMO是加仓方向2022Q4医药行业持股市值环比提升了11.54%。其中互联网药店、体外诊断子行业持仓市值变动比例超过100%，体外诊断、 诊断服务子行业持仓市值变动比例超过50%； 持仓市值变动绝对值来看，医疗研发外包、化学制剂、医院、中药等行业变动幅度较大。从重仓个股市值变动角度看，药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、人福医药为持仓市值增加最多的个股。 　　1月月度金股 　　恒瑞医药（600276）： 创新药布局广泛，对于海外销售较好的 SGLT-2、PARP、 CDK4/6 等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击影响见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼 OS 延长达到近 7 个月，有望出海。对应 1 月 13 日收盘价， 2022-2024 年 PE 分别为 36X， 33X，27X，维持“买入”评级。 　　华大智造（688114）： 测序国产龙头具有高度稀缺性；官司落地后，海外主流市场已经开始实现推广。对应1月13日收盘价， 2022-2024年PE分别为26X， 62X， 49X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发不及预期；销售不及预期；政策性风险；贸易摩擦风险

　　口腔医疗服务需求端持续扩大，医疗供给存在缺口。在人口老龄化趋势加剧、口腔患病率提高以及人均可支配收入提高的趋势下，我国口腔医疗服务需求持续扩大，形成服务需求与医生、医疗机构间双重供给缺口：我国2021年十万人均拥有牙医数22位，对标发达国家仍存在差距；口腔诊所数量方面，日本平均十万人拥有54所牙科诊所，2021年我国平均十万人拥有6.5家牙科诊所，对标日本有将近9倍提升空间。近年国家及各民营机构注重口腔医师培养，同时国家政策持续鼓励社会办医，预计未来医师、口腔医疗机构供给将逐渐增多，口腔医疗服务市场不断扩大。 　　正畸种植及修复三项目具备发展潜力，种植牙集采落地利于种植项目放量。根据《中国口腔行业报告》，正畸、种植及修复凭借高客单价及广泛的患者群体成为市场规模最大、增长最快的三个口腔细分领域。其中正畸（隐形正畸）项目渗透率为0.71%（0.09%），种植项目渗透率为29颗/万人，分别对标美国正畸项目4.4%（1.6%）的渗透率以及韩国600颗/万人的种植项目渗透率，仍具备提升空间；2023年1月11日种植体集采开标，平均降幅达55%，上游耗材集采落地，降低耗材采购成本，利于降低种植项目费用，以价换量，提升种植项目渗透率。 　　民营口腔医疗市场集中度低，区域属性强，品牌力打造为提升盈利能力关键。2021年我国民营口腔医疗服务市场规模约为1045亿元，其中通策医疗收入均约27.8亿元，市占率约为2.7%；瑞尔集团收入约16.3亿元，市占率约为1.6%，其余上市公司市占率均为1%以下，市场集中度低；口腔医疗轻资本，依赖人工的属性使得民营口腔机构拥有自己的服务半径、品牌影响力范围，省际间拓展存在障碍，目前各上市公司均深耕省内区域，暂无垄断性机构出现，同时意味着存在较大的扩张空间，企业品牌力的打造利于降低销售费用率提升企业净利率，拥有强大品牌力的公司有持续扩张的潜力。 　　投资建议 　　正畸领域建议关注时代天使、正雅集团等；口腔医疗服务领域建议关注通策医疗、瑞尔集团等。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险，医疗事故风险，新冠疫情加剧风险，其他医药行业政策风险。

　　2022 年下半年碳纤维原料成本走低，价格波动下滑。风电叶片、光伏热场等新能源领域碳纤维需求预计迎来高增速，航空航天、体育休闲等领域碳纤维需求有望稳健增长，未来碳纤维需求将长期保持增长态势。国内企业大规模扩产，生产技术不断突破，受下游需求拉动以及进口受限影响，碳纤维国产替代进程有望加速。光威复材等国内碳纤维龙头企业有望持续受益。 　　支撑评级的要点 　　碳纤维是性能优异、用途广泛的国家战略性新材料。 碳纤维由丙烯腈聚合、碳化制得，具有低密度、耐腐蚀、耐高温、耐摩擦、抗疲劳、震动衰减性高、电及热导性高、热及湿膨胀系数低、 X 光穿透性高、非磁体但有电磁屏蔽效应等特点， 可广泛应用于风电叶片、碳/碳复材、航空航天、压力容器、休闲体育等领域。 根据华经产业研究院数据， 2021 年全球、中国碳纤维市场规模分别为 34.0亿美元、 15.9 亿美元， 2015-2021 年 CAGR 分别为 4.8%、 23.1%。 　　新能源等领域带动碳纤维需求高速增长。 根据广州赛奥《2021 全球碳纤维复合材料市场报告》， 2021 年全球碳纤维需求量为 11.8 万吨，下游主要应用领域风电叶片、体育休闲、航空航天、压力容器、碳/碳复材需求量分别为 3.30 万吨、1.85 万吨、 1.65 万吨、 1.10 万吨、 0.85 万吨，占比分别为 28.0%、 15.7%、 14.0%、9.3%、 7.2%。双碳背景下风电加速增长，风电叶片大型化和轻量化要求有望推动碳纤维渗透率提升。光伏新增装机量持续增长，单晶硅片市场份额快速提升，单晶拉制炉需求走高，光伏热场碳/碳复材有望扩大份额。军机更新换代、国产大飞机批产提升航空航天领域碳纤维需求。随着经济好转以及人均消费力提升， 我们预计体育休闲碳纤维市场长期将平稳增长。 我们预计 2025 年我国碳纤维需求将达到 13.2 万吨， 2022-2025 年 CAGR 为 21.7%； 2025 年我国碳纤维市场规模将达到 29.2 亿美元， 2022-2025 年 CAGR 为 16.0%。 　　国产替代正当时，碳纤维供需短期偏紧、中长期或趋于宽松。 全球碳纤维市场受国际巨头垄断， 根据中国化学纤维工业协会数据， 小丝束方面 2020 年日本东丽全球产能占比约为 26%，大丝束方面 2020 年美国赫氏全球产能占比约为 58%。近年来我国碳纤维行业产能建设加快， 根据广州赛奥《2021 全球碳纤维复合材料市场报告》， 2021 年国内碳纤维运行产能为 6.3 万吨，成为全球运行产能最大的地区。 另一方面， 日本与美国加大对碳纤维出口的管控， 政策助力、 技术突破加速碳纤维国产替代进程。根据公开项目统计，我们预计 2025 年我国碳纤维产量将达到 12.5 万吨， 2022-2025 年 CAGR 为 38.2%。短期来看，我国碳纤维行业供需仍旧偏紧。中长期来看，未来随着我国碳纤维产能快速释放，供需缺口有望改善，碳纤维价格有望下降。 　　国内碳纤维企业蓬勃发展。 光威复材：技术沉淀持续创新，军品民品双重驱动业绩增长；中复神鹰：民用碳纤维龙头，干喷湿纺工艺领先者；吉林化纤：粘胶长丝龙头，转型前景可期；吉林碳谷：原丝产业化龙头，独创 DMAC 两步湿法工艺；中简科技：专注高附加值领域，超级订单助力业绩增长；恒神股份：全产业链发展模式，前瞻布局新兴领域。 　　投资建议 　　看好国内碳纤维行业中长期发展。 需求端：风电叶片、光伏热场等新能源领域碳纤维需求快速增长，航空航天、体育休闲等领域碳纤维需求稳健增长，未来碳纤维总体需求将长期保持增长态势。供给端：国内企业打破技术垄断，国产替代正当时。国内企业大规模扩产，生产技术不断突破，受下游需求拉动以及进口受限影响，碳纤维国产替代进程有望加速。成本端：碳纤维行业规模效应显著，原料价格回落，生产成本长期有望下降。供需两端双轮驱动，我们预计碳纤维行业景气度有望持续向上。碳纤维行业技术和资金壁垒较高，生产成本长期有望下降，未来行业竞争格局趋向高集中度、上下游全产业链平台化布局，碳纤维龙头企业有望受益。 推荐光威复材，建议关注中复神鹰。 　　评级面临的主要风险 　　行业产能扩张风险、原材料价格上涨风险、国产化不及预期、技术升级迭代风险、环保风险。

　　2022年医保谈判结束，成功率再创新高。2022年医保目录调整工作已顺利结束，本次调整共有111个药品新增进入目录，3个药品被调出目录。从谈判和竞价情况看，147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%，创历年新高。从平均降幅来看，22年谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅达60.1%，与往年平均降幅基本类似。 　　简易续约利好创新支付，国产创新药借助医保快速发力。从西药部分来说，初步审查目录中目录外产品184个有98个进入新医保目录，成功率53%。初步审查目录中目录内产品110个有83个成功录入，成功率75%。本次医保谈判受到市场广泛关注，有多类适应症药物取得重大进展，尤其是针对大适应症或者广谱肿瘤药的谈判，如新冠适应症、乳腺癌、PD1价格续约、重磅药物纬迪西单抗的适应症拓展等。本次医保谈判中，两种新冠治疗药物成功纳入医保目录，新冠救治类药物品种日趋丰富；CDK4/6抑制剂首入医保，哌柏西利降幅约70%；PD-1/PDL-1类抗体适应症覆盖日趋完整，国产药物渗透率有望进一步提升。 　　中药创新药降幅符合预期，中药创新大时代来临。2022国家医保目录通过形式审查名单中纳入50个中成药，包括目录外中成药15个，14个为独家品种。谈判结果显示，43种产品入选目录，总体成功率86%（43/50），平均降幅7%。增量层面，我们看好多个独家中成药新药品种加速入院和放量。存量层面，我们预计历经多轮谈判降价后的重点产品未来降价空间已较小，有望实现业绩反转。 　　本周股票建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：荣昌生物、信达生物、康方生物；3）弹性组合：迈威生物、成都先导、康缘药业 　　投资建议：从本次医保谈判情况来看，谈判成功率创历史新高，说明药企与医保支付方两者默契度逐步提高，药企继续通过进入医保目录提升适应症覆盖范围，增强产品可及性，同时医保也在通过简易续约等规则平衡创新与普惠。我们认为未来国内药物创新仍然有非常广阔的发展前景，维持“推荐”评级。 　　风险提示：终端用量恢复不及预期；产品生产和销售不及预期；疫情反复的风险。

　　投资要点 　　上周（ 2023.1.16-2023.1.20）、年初至今医药指数涨幅分别为 2.50%、7.83%，相对沪指的超额收益分别为 0.32%、 2.15%； 上周中药、医疗服务及器械等股价涨幅较大，生物制品、商业及化药等股价涨幅相对较小；上周涨幅居前广誉远（ +26.66%）、 微芯生物（ +21.48%）、 特宝生物（ +15.09%），跌幅居前悦康药业（ -14.88%）、翰宇药业（ -13.64%）、拱东医疗（ -10.71%）。涨跌表现特点： 上周医药板块延续机构重仓大市值标的涨幅比小市值涨幅大；疫后全面复苏，消费医疗、医疗服务等个股强势上涨；新冠相关主题个股跌幅明显。 　　2023年 1 月 18 日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（ 2022 年）》，新版目录将于 3 月 1 日落地实施。 此次医保谈判整体来看，总体成功率为 82.3%，创历年新高；价格平均降幅约 60.1%，与往年持平。值得注意的是，部分优质创新品种谈判价格超预期，体现了医保局对优质创新药的积极支付态度。经过此次国家医保目录调整，新冠治疗药、肿瘤创新药、慢性病用药、罕见病用药、儿童用药等领域的保障水平得到了进一步的提升。 　　礼来非共价 BTK 抑制剂获 FDA 加速批准上市； 百济神州泽布替尼新适应症获 FDA 批准上市；贝达药业第三代 EGFR-TKI「甲磺酸贝福替尼」新适应症申报上市： 礼来宣布，美国 FDA 加速批准 Jaypirca （ pirtobrutinib,100mg 和 50mg 片剂）上市，用于既往接受过至少二线系统治疗的复发或难治性套细胞淋巴瘤（ MCL）成人患者，包括布鲁顿酪氨酸激酶（ BTK）抑制剂。 Jaypirca 是 FDA 批准的首个也是唯一一款非共价（可逆） BTK抑制剂；百济神州宣布 FDA 批准百悦泽®（泽布替尼）新适应症上市，用于治疗慢性淋巴细胞白血病（ CLL）成人患者。泽布替尼是百济神州自主研发的新一代 BTK 抑制剂，目前正在全球进行广泛的临床试验项目，作为单药和与其他疗法进行联合用药治疗多种 B 细胞恶性肿瘤；贝达药业 1 类新药甲磺酸贝福替尼胶囊上市申请获药监局受理。根据最新临床试验结果，推测适应症：一线治疗 EGFR 敏感突变非小细胞肺癌（ NSCLC）患者 　　具体配置思路： 1）疫苗领域：智飞生物、康希诺、丽珠集团、万泰生物等； 2）中药领域：寿仙谷、佐力药业、方盛制药、济川药业、康缘药业等； 3）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、 荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 4）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 5）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 6）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 7）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等； 8）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 9）医美领域：爱美客、华东医药等； 10）其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等； 11）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

中心思想 宏观流动性与企业景气度对市场的影响 本报告的核心观点之一在于深入剖析宏观经济指标，特别是M1同比增速和工业企业产成品存货同比数据，如何作为衡量市场流动性、经济活力及企业运营状况的关键风向标。通过对这些数据的统计分析，报告旨在揭示宏观经济环境对资本市场，尤其是股票市场估值和投资者情绪的潜在影响。M1增速的波动直接反映了短期流动性的松紧，而工业企业存货水平则折射出实体经济的供需平衡与企业盈利压力，二者共同构成了理解当前市场宏观背景的重要维度。 主要股指估值水平及投资价值研判 报告的另一核心在于运用盈利收益率差（ERP）这一专业估值工具，对中国主要股票指数——上证指数、创业板指和科创50指数——进行系统性估值分析。通过考察各指数ERP的历史走势及其相对于标准差区间的定位，报告旨在识别市场可能存在的估值偏离，即判断当前市场是处于相对低估、合理估值还是高估区间。这种基于数据和历史区间的估值研判，为投资者提供了评估不同板块投资价值的专业视角，有助于在复杂多变的市场环境中做出更为理性的投资决策，从而把握潜在的投资机会并规避风险。 主要内容 宏观经济指标深度剖析 M1同比增速：流动性与经济活力的风向标 M1（狭义货币供应量）同比增速是衡量市场流动性和经济活力的重要指标，其变化趋势对资本市场具有显著的指引作用。报告中提供的数据显示，M1同比增速呈现出从10.19%到3.68%的波动下降趋势。这一变化并非简单的数字波动，而是反映了宏观经济层面流动性供给与需求结构性调整的复杂过程。 从历史数据来看，M1增速在2013年至2022年期间经历了多次起伏。例如，在某些时期，M1增速可能达到较高水平，如8.47%，这通常预示着企业活期存款和居民手持现金增加，表明经济活动活跃，企业投资意愿和居民消费能力较强，市场流动性充裕，从而为股市提供较为宽松的资金环境。然而，当M1增速呈现持续下行态势，尤其是在报告末端显示出3.68%的较低水平时，这可能意味着货币政策趋于审慎，或实体经济融资需求减弱，企业和居民的短期资金周转放缓。这种流动性收紧的信号，通常会对市场情绪构成压力，尤其是在预期企业盈利增长可能放缓的背景下，可能导致市场风险偏好下降，资金流向更为保守的资产。 M1增速的持续低迷，可能暗示着经济增长动能的减弱，企业经营活动面临挑战，从而影响上市公司的盈利能力。投资者在评估市场前景时，需密切关注M1增速的未来走向，将其作为判断宏观经济景气度和市场流动性状况的关键参考。 工业企业产成品存货：供需平衡与企业压力的体现 工业企业产成品存货同比增速是反映实体经济供需关系和企业运营压力的重要指标。尽管报告中未明确给出与M1增速一一对应的具体存货数据序列，但其作为分析要素的存在，强调了其在市场分析中的关键地位。 通常而言，工业企业产成品存货同比增速的上升，可能意味着市场需求不足，产品销售不畅，导致企业库存积压。库存的持续高企会占用企业大量资金，增加仓储成本，并可能迫使企业采取降价促销策略，从而侵蚀利润空间。在极端情况下，高库存甚至可能导致企业减产或停产，对工业生产和就业产生负面影响。如果M1增速同时处于低位，则意味着企业不仅面临销售压力，还可能面临资金周转困难，双重压力下，企业的经营风险将显著增加。 相反，如果工业企业产成品存货同比增速下降，则可能表明市场需求回暖，产品销售良好，企业去库存化进展顺利。这通常是经济复苏的积极信号，预示着企业盈利能力有望改善，生产积极性提高。 因此，对工业企业产成品存货同比数据的分析，有助于投资者评估实体经济的健康状况，判断企业盈利的持续性，并据此调整对相关行业和上市公司的投资策略。结合M1增速，可以更全面地理解宏观经济的运行态势及其对企业盈利和市场表现的综合影响。 股票市场估值体系解析 上证指数ERP：大盘蓝筹的估值锚定 上证指数作为中国A股市场最具代表性的指数之一，其盈利收益率差（ERP）是评估大盘蓝筹股整体估值水平的关键指标。ERP通过比较股票市场的盈利收益率（市盈率的倒数）与无风险利率（通常是长期国债收益率），来衡量股票相对于债券的风险溢价。报告中提供的上证指数ERP图表，展示了其在2013年2月至2022年2月期间的波动轨迹，并标示了正负一倍标准差区间，为我们提供了判断其估值合理性的历史参照。 当上证指数ERP显著高于其历史平均水平或触及正一倍标准差上方时，通常意味着股票市场相对于固定收益资产具有更高的预期回报，即市场可能处于相对低估状态。在这种情况下，投资者承担股票风险所获得的补偿更为丰厚，可能预示着较好的长期投资机会。反之，当ERP低于历史平均水平或触及负一倍标准差下方时，则可能表明市场估值偏高，股票的风险溢价不足，投资吸引力相对下降，投资者应警惕潜在的估值风险。 通过观察上证指数ERP与指数本身（右轴）的联动关系，我们可以发现，在ERP处于高位时，往往对应着指数的相对低点或筑底阶段；而在ERP处于低位时，则可能对应着指数的相对高点或顶部区域。这种逆向关系为投资者提供了“逆向投资”的估值依据，即在市场悲观、估值便宜时布局，在市场乐观、估值昂贵时谨慎。 创业板指ERP：成长股的风险收益衡量 创业板指以其高成长性、高科技属性和高波动性而闻名，其ERP分析对于理解成长股的估值逻辑至关重要。与上证指数类似，创业板指的ERP图表也展示了其在过去十年间的波动情况及其相对于标准差区间的定位。 由于创业板公司通常处于快速发展阶段，其盈利增长预期较高，但同时也伴随着更高的不确定性和风险。因此，创业板指的ERP波动性可能大于上证指数。当创业板指ERP处于高位时，表明市场对成长股的估值相对保守，或者说，投资者要求更高的风险补偿。这可能源于市场对未来盈利增长的担忧，或是整体风险偏好下降。然而，对于具备长期增长潜力的优质成长股而言，高ERP时期可能正是逢低布局的良机。 相反，当创业板指ERP处于低位时，可能意味着市场对成长股的追捧达到高潮，估值泡沫化风险增加。此时，即使公司盈利增长迅速，其股价可能已经充分甚至过度反映了未来的增长预期，投资的风险收益比将显著恶化。投资者需要警惕“成长陷阱”，避免在高估值区域盲目追高。 对创业板指ERP的分析，不仅要关注其绝对水平，更要结合其历史波动区间和市场情绪，审慎评估成长股的投资价值。 科创50指数ERP：科技创新的估值考量 科创50指数聚焦于中国科技创新前沿企业，其ERP分析对于理解科技创新板块的估值特性具有独特意义。作为相对较新的指数，科创50的ERP数据可能历史较短，但其分析方法与前两者一脉相承。 科创板企业通常具有高研发投入、高技术壁垒、高成长潜力的特点，但也面临着技术迭代快、市场竞争激烈、盈利模式不确定性较高等风险。因此，科创50指数的ERP可能受到更多创新周期、政策支持和市场风险偏好的影响。 当科创50 ERP处于高位时，可能反映了市场对科技创新企业未来盈利前景的谨慎态度，或者对技术风险的担忧。然而，对于那些具备核心技术、拥有广阔市场前景的龙头企业，高ERP时期可能提供了一个以相对合理价格介入的机会。反之，当ERP处于低位时，可能意味着市场对科技创新概念的过度热情，导致估值脱离基本面。投资者在分析科创50 ERP时，需结合行业发展趋势、公司技术实力和盈利模式，避免盲目追逐热点。 科创50 ERP的分析，有助于投资者在科技创新浪潮中，甄别出真正具备长期投资价值的企业，避免在估值泡沫中承担过高风险。 市场表现与估值共振下的市场展望 综合宏观经济指标和股票市场估值分析，我们可以对当前市场形成一个更为全面的展望。M1同比增速的下行趋势，结合工业企业产成品存货的潜在压力，共同描绘了一个流动性可能趋紧、实体经济面临一定挑战的宏观背景。这种宏观环境通常会对市场整体估值构成压力，使得投资者对未来盈利增长的预期更为谨慎。 在此背景下，上证指数、创业板指和科创50指数的ERP分析显得尤为重要。如果当前各指数的ERP普遍处于历史中位数以上，甚至接近或触及正一倍标准差区间，那么尽管宏观环境存在挑战，但市场可能已经通过估值调整，消化了部分负面预期，从而具备一定的安全边际和长期投资价值。在这种情况下，投资者可以考虑在优质资产中寻找结构性机会，尤其是在那些盈利能力稳健、估值合理的蓝筹股或具备核心竞争力的成长股中。 反之，如果尽管宏观经济面临压力，但各指数的ERP却普遍处于历史低位，甚至触及负一倍标准差区间，则表明市场可能存在过度乐观或估值泡沫化的风险。此时，投资者应保持高度警惕，审慎评估投资组合的风险敞口，并考虑采取更为防御性的策略，例如减持高估值资产，转向现金或低风险资产。 市场表现与估值之间的共振关系是动态变化的。宏观经济的边际改善或恶化，都可能迅速传导至市场情绪和估值水平。因此，持续跟踪M1增速、工业企业存货等宏观数据，并结合ERP对市场进行估值校准，是投资者在复杂市场中保持清醒、做出明智决策的关键。通过这种专业、分析性的方法，投资者能够更好地理解市场深层逻辑，把握投资节奏，实现资产的稳健增值。 总结 本报告通过对关键宏观经济指标和股票市场估值工具的深入分析，为理解当前市场环境提供了专业视角。在宏观层面，M1同比增速呈现出的波动下降趋势，揭示了市场流动性可能趋于审慎，实体经济面临资金周转和增长动能的挑战。同时，工业企业产成品存货的动态变化，作为衡量供需平衡和企业运营压力的重要指标，其潜在的上升趋势可能预示着企业盈利能力的承压。这些宏观信号共同构成了投资者评估市场风险和机会的基础。 在股票市场估值层面，报告运用盈利收益率差（ERP）对上证指数、创业板指和科创50指数进行了系统性评估。通过分析各指数ERP的历史走势及其相对于标准差区间的定位，我们能够识别市场可能存在的估值偏离。当ERP处于高位时，通常意味着市场相对低估，提供了潜在的投资机会；而当ERP处于低位时，则可能预示着市场估值偏高，需要警惕风险。这种基于数据和历史区间的估值研判，为投资者提供了评估不同板块投资价值的专业依据。 综合来看，投资者在做出投资决策时，应充分结合宏观经济的流动性状况、实体企业的景气度以及股票市场的估值水平。在宏观环境面临挑战的背景下，对市场估值的审慎分析尤为重要。通过持续跟踪这些关键指标，并运用专业的分析框架，投资者能够更有效地识别市场中的结构性机会，规避潜在的估值风险，从而在复杂多变的市场环境中实现资产的稳健增长。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/01/16-2023/01/20）华安合成生物学指数上涨 2.92 个百分点至 1240.8 点。上证综指上涨 2.18%，创业板指上涨 3.72%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.74个百分点，跑输创业板指 0.8 个百分点。 　　国务院发布《新时代的中国绿色发展》白皮书，推进可降解包装使用 　　2023年1月19日，国务院新闻办公室发布《新时代的中国绿色发展》白皮书，全面介绍新时代中国绿色发展理念、实践与成效，分享中国绿色发展经验，快递业绿色包装等相关内容也被写入其中。白皮书除前言、结束语外共分为七个部分，分别是坚定不移走绿色发展之路、绿色空间格局基本形成、产业结构持续调整优化、绿色生产方式广泛推行、绿色生活方式渐成时尚、绿色发展体制机制逐步完善、携手共建美丽地球家园。 　　工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》 　　工业和信息化部、发展改革委、财政部、生态环境部、农业农村部、市场监管总局近日联合印发《关于印发加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案的通知》，提出到 2025年，非粮生物基材料产业基本形成自主创新能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，非粮生物质原料利用和应用技术基本成熟，部分非粮生物基产品竞争力与化石基产品相当，高质量、可持续的供给和消费体系初步建立。 　　中国化学东华公司非公开引入战略投资者陕煤集团 　　2023 年 1 月 13 日，中国化学东华公司非公开引入战略投资者陕煤集团庆祝仪式在安徽合肥成功举办。中国化学东华公司通过非公开发行的方式，引入陕煤集团作为长期战略投资者，双方形成了以股权为纽带的战略合作关系。此次非公开发行是全国建筑行业 A 股市场首单锁价定增，是上市公司切实深化央地合作，落实国家“双碳”战略，践行绿色发展理念的重要举措。 　　吉青化工： 绿色医用增塑剂项目成功入选国家重点研发计划 　　近日，由山东吉青化工有限公司牵头组织实施的“医用增塑剂绿色生物制造与应用关键技术”项目成功入选科技部2022年国家重点研发计划“绿色生物制造”重点专项，获国家财政经费支持3150万元。这是潍坊市着眼布局“新赛道”在新医药领域取得的重大突破，也是在该领域首个以企业牵头获批国家重点研发计划的科技创新项目。 　　固特异推出新型生物基橡胶轮胎 　　近日，固特异发布了一种产品，使用大豆油、稻壳和松脂来制造含有90%环境可持续材料的轮胎。这项创新可以为包装行业在其橡胶产品中采用类似材料打开新途径。固特异全球运营高级副总裁兼首席技术官Chris Helsel表示： “我们研究了新技术，确定了进一步合作的机会，不仅展示了我们生产90%可持续材料轮胎的能力，而且今年还生产了高达70%可持续材料含量的轮胎。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。