人民币贬值拖累业绩，预收款高增显现销售景气-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　隆平高科(000998)

　　事件：隆平高科发布2022年前三季度报告，实现营业收入12.84亿元，同比增长55.20%。归母净亏损7.1亿元，归母扣非净亏损5.67亿元（上年同期为亏损6.97亿元，亏损幅度同比缩窄）。单三季度实现营收为8563.21万元，同比增加129.25%，实现归母净利润为-4.13亿元。

　　前三季度种子销售成绩突出，人民币贬值拖累公司业绩

　　公司前三季度收入增长，玉米种子及蔬菜瓜果种子业务增长，使得收入同比增加，同时公司加强对经销商发货计划管理,减少不必要的铺货，水稻种子退货减少使得收入同比增加。公司业务经营发展势头较好，人民币贬值是拖累前三季度业绩的主要原因——公司今年前三季度财务费用3.26亿元，较上年同期大幅增长2.3倍。人民币持续贬值使得公司前三季度确认美元贷款汇兑损失1.98亿（其中第三季度约8089万元）。后续若人民币升值，公司汇兑损失有望减小。前三季度，公司对联营企业和合营企业的投资亏损达9461万元（去年同期亏损仅1086万元），亦拖累公司业绩。此外，公司研发费用的支出较去年增加，因参与承接更多研发课题公司研发费用达2.03亿元（较上年同期增长86%）。

　　种子预收款明显增长，为新一季销售奠定基础

　　第三季度是种子公司收种子预收款的主要时期，截至三季度末，公司合同负债达28.56亿，较去年同期增加近10亿，此外公司经营活动产生的现金流量净额年初至第三季度末较上年同期增加74.20%，预收种子款大幅增加是其中主要原因。下游对种子需求较为旺盛，预收款的高增长为新一季销售奠定基础。

　　公司转基因储备较为领先，有望在转基因玉米种子商业化时代取得领先位置

　　公司参股的两家生物公司均熟练掌握转基因技术——①杭州瑞丰，瑞丰125转基因材料在2020年1月、2021年4月获得安全证书，可应用范围包括北方春玉米区、西北玉米区、黄淮海夏玉米区域。②隆平生物，LP007转基因材料有望在2023年获得转基因安全证书。叠加公司玉米品种实力较为领先（联创连续多年玉米推广面积全国排名前三），公司有望在转基因玉米种子商业化时代取得领先位置。

　　盈利预测：我们预计2022-2024年公司实现营业收入37.77/40.52/43.34亿，同增7.81%/7.28%/6.97%，实现归母净利润1.42/3.01/4.15亿，同增126.68%/112.55%/38.09%。持续看好公司在转基因玉米种子商业化进程中的发展潜力，继续重点推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期。

中心思想

业绩承压下的经营韧性

隆平高科2022年前三季度营收实现显著增长，显示出公司在种子销售方面的强劲势头和市场需求旺盛。尽管受人民币贬值导致的汇兑损失、联营企业投资亏损及研发费用增加等多重外部因素影响，公司归母净利润出现亏损，但亏损幅度同比有所收窄，且单三季度营收同比大幅增长129.25%，体现了公司在复杂宏观环境下的经营韧性。

战略布局与未来增长潜力

公司通过加强经销商管理、优化产品结构（玉米种子及蔬菜瓜果种子业务增长）提升了销售效率。更重要的是，截至三季度末，公司合同负债大幅增加近10亿元至28.56亿元，经营活动现金流净额同比增加74.20%，预收款的高增长为新一季销售奠定了坚实基础。此外，公司在转基因技术领域储备领先，参股的杭州瑞丰和隆平生物在转基因材料安全证书方面取得重要进展，结合其在玉米品种方面的优势，有望在转基因玉米种子商业化时代占据领先地位，为公司未来发展提供强大驱动力。

主要内容

前三季度业绩概览与影响因素

营收显著增长，亏损幅度收窄

隆平高科2022年前三季度实现营业收入12.84亿元，同比大幅增长55.20%。归属于母公司净亏损7.1亿元，相较上年同期亏损6.97亿元，亏损幅度同比有所收窄。其中，单三季度实现营收8563.21万元，同比激增129.25%，但归母净利润为-4.13亿元。

销售表现突出与结构优化

公司前三季度收入增长主要得益于玉米种子及蔬菜瓜果种子业务的显著增长。同时，公司加强了对经销商发货计划的管理，有效减少了不必要的铺货，并因水稻种子退货减少，进一步促进了收入的同比增加，显示出公司在销售策略和产品结构优化方面的成效。

外部因素拖累盈利能力

尽管销售表现良好，但公司业绩受到多重外部因素拖累。人民币持续贬值是主要原因之一，导致公司前三季度财务费用高达3.26亿元，较上年同期大幅增长2.3倍，其中确认美元贷款汇兑损失1.98亿元（第三季度约8089万元）。此外，公司对联营企业和合营企业的投资亏损达9461万元（去年同期仅亏损1086万元），以及因参与承接更多研发课题，研发费用支出达2.03亿元，较上年同期增长86%，这些因素共同影响了公司的盈利表现。

预收款高增，销售景气度提升

合同负债与现金流表现

第三季度是种子公司收取种子预收款的关键时期。截至三季度末，公司合同负债达到28.56亿元，较去年同期大幅增加近10亿元。同时，公司经营活动产生的现金流量净额从年初至第三季度末较上年同期增加了74.20%，预收种子款的大幅增加是其中主要原因。

市场需求旺盛，奠定销售基础

合同负债和经营现金流的显著增长表明下游市场对种子需求较为旺盛。预收款的高增长为公司新一季度的销售奠定了坚实的基础，预示着未来销售业绩的良好前景。

转基因技术储备领先，抢占未来市场先机

核心生物技术公司进展

隆平高科在转基因技术领域拥有领先的储备。公司参股的两家生物公司均熟练掌握转基因技术：

杭州瑞丰：其转基因材料已于2020年1月和2021年4月获得安全证书，可应用范围广泛，覆盖北方春玉米区、西北玉米区、黄淮海夏玉米区域。
隆平生物：其LP007转基因材料有望在2023年获得转基因安全证书。

玉米品种优势与商业化前景

叠加公司在玉米品种方面的领先实力（联创连续多年玉米推广面积全国排名前三），隆平高科有望在转基因玉米种子商业化时代取得领先位置，抓住行业转型升级带来的巨大市场机遇。

盈利预测与投资建议

业绩展望与增长预期

天风证券预计隆平高科2022-2024年将实现营业收入分别为37.77亿元、40.52亿元和43.34亿元，同比分别增长7.81%、7.28%和6.97%。归属于母公司净利润预计分别为1.42亿元、3.01亿元和4.15亿元，同比分别增长126.68%、112.55%和38.09%。

维持“买入”评级

分析师持续看好公司在转基因玉米种子商业化进程中的发展潜力，并维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了公司面临的潜在风险，包括行业竞争加剧、生产灾害以及订单农业推广不及预期等。

总结

隆平高科2022年前三季度报告显示，公司营收实现强劲增长，尤其在玉米种子及蔬菜瓜果种子业务方面表现突出，并通过优化经销商管理提升了销售效率。尽管受人民币贬值导致的汇兑损失、联营企业投资亏损及研发费用增加等因素影响，公司归母净利润仍处于亏损状态，但亏损幅度同比有所收窄。值得关注的是，公司合同负债大幅增加近10亿元，经营活动现金流净额同比大增74.20%，预收款的高增长充分体现了下游市场对种子需求的旺盛，为未来销售业绩奠定了坚实基础。此外，公司在转基因技术领域拥有领先的储备，参股公司在转基因材料安全证书方面取得重要进展，结合其在玉米品种方面的优势，有望在转基因玉米种子商业化时代占据领先地位，驱动长期增长。基于对公司未来业绩的积极展望和在转基因领域的战略优势，分析师维持“买入”评级。

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