中心思想 代理与自研双轮驱动，构筑长期成长基石 智飞生物通过与默沙东的长期独家代理合作，巩固了其在疫苗市场的领先地位，特别是HPV疫苗的强劲需求和市场稀缺性，为公司带来了持续且超预期的收入增长。同时，公司积极推进自主研发，构建了丰富的产品管线，包括流脑、结核类产品以及重组新冠疫苗等，这些自研产品将逐步贡献增量收入，形成“代理+自研”的双轮驱动发展模式，为公司打开了广阔的成长空间。 市场能力与未来增长潜力显著 公司与默沙东续签合作协议，不仅将合作期限延长至2026年底，更将基础采购金额提升至千亿级别，充分体现了智飞生物强大的营销网络和市场商业化能力。历史数据显示，公司实际采购金额远超基础采购额，预示着未来代理业务仍有巨大增长潜力。结合自研产品线的逐步成熟和上市，智飞生物有望在未来几年内实现业绩的稳健增长和市场份额的进一步扩大。 主要内容 事件 2023年1月29日，智飞生物发布公告，宣布与默沙东公司续签《供应、经销与共同推广协议》。 原协议将于2023年6月30日到期，经双方友好协商，新协议已于2023年1月21日签署，有效期进一步延长至2026年12月31日。 此次续签协议统一续展了默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品的基础采购金额。 与默沙东续约合作协议顺利落地，进一步体现公司强大的市场及商业化能力 独家供应与合作期限延长： 新协议明确默沙东将向智飞生物独家供应协议产品，且合作关系持续健康发展，有效期延长至2026年12月31日。 基础采购金额大幅提升： 协议有效期内，智飞生物将向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，合计基础采购金额超过1000亿元，金额进一步扩大。 历史采购表现超预期： 公司近三年（2020-2022年）约定的基础采购额分别为94.69亿元、116.07亿元、129.41亿元。 实际采购金额分别为88.09亿元、165.62亿元、226.75亿元，远高于基础采购额，主要得益于疫苗需求旺盛，尤其是HPV疫苗采购超预期。 未来采购金额预测： 考虑到国内相关疫苗需求情况，2023-2026年基础采购金额提升至287.54亿元、335.43亿元、269.62亿元、187.30亿元，代理业务有望持续取得突破与提升。 市场能力有力体现： 本次协议顺利续约是公司与默沙东友好合作超过十一年的成果，有力体现了智飞生物强大的营销网络和市场能力，对公司长期经营产生积极影响。 代理产品需求旺盛，业务稳定发展 独家代理优势： 智飞生物是默沙东重磅产品HPV疫苗、轮状病毒疫苗等的国内独家代理商。 HPV疫苗市场广阔： 国内HPV疫苗市场空间广阔，接种需求仍然旺盛，处于供不应求状态。 渗透率仍然很低，存在巨大的增长潜力。 默沙东九价和四价HPV疫苗均为独家品种，短期内暂无上市竞品，代理HPV疫苗业务有望带动代理业务维持快速增长态势。 “技术&市场”双轮驱动，自研潜力品种将陆续贡献增量收入 流脑业务稳健增长： 公司流脑业务贡献主要收入，保持稳健增长趋势。 结核类产品进展顺利： 重磅结核类产品宜卡、微卡2022年市场导入工作进展顺利。 重组新冠疫苗获批： 自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）于2022年12月获国家批准作为第二剂次加强免疫接种疫苗，接种人群范围进一步扩大。 在研项目储备丰富： 公司在研项目储备丰富，产品研发梯次合理。 2022年在技术研发端实现多项切实推进。 23价肺炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗或将上市贡献增量收入。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 维持公司2022-2024年每股收益预测分别为4.52元、5.02元、5.66元。 估值与目标价： 参照可比公司估值，给予公司合理估值水平为2023年的28倍市盈率，对应目标价为140.56元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 疫苗产品批签发数量不及预期。 新产品推广不及预期。 在研产品研发进度不及预期。 应收账款不能按时收回等。 总结 智飞生物：代理业务基石稳固，自研创新驱动未来 智飞生物凭借与默沙东的独家代理合作，特别是HPV疫苗的强劲市场需求和独家优势，奠定了其业绩增长的坚实基础。此次与默沙东续签合作协议至2026年底，并大幅提升基础采购金额至千亿级别，充分彰显了公司卓越的市场拓展和商业化能力，预计代理业务将持续贡献稳定且超预期的收入。历史数据显示，公司实际采购额远超约定基础额，进一步印证了其代理业务的巨大潜力。 双轮驱动战略成效显著，盈利能力持续提升 在巩固代理业务的同时，智飞生物积极推进自主研发战略，构建了多元化的产品管线。流脑业务保持稳健增长，结核类产品市场导入顺利，重组新冠疫苗获批扩大接种人群，以及23价肺炎、狂犬病、四价流感疫苗等在研产品有望陆续上市，将为公司带来新的增长点。这种“代理+自研”的双轮驱动模式，不仅分散了单一业务风险，更提升了公司的整体盈利能力和市场竞争力。尽管存在批签发、推广及研发进度不及预期等风险，但鉴于公司强大的市场地位和丰富的在研储备，分析师维持“买入”评级，并给出140.56元的目标价，显示出对公司未来成长空间的积极预期。

中心思想 海外CXO业绩强劲增长与市场扩张 本报告核心观点指出，海外CXO（合同研发生产组织）行业表现出强劲的增长势头，以三星生物和Lonza为代表的企业在2022年实现了显著的收入和利润增长，并积极进行产能扩张和市场布局。这反映了全球生物医药研发外包需求的持续旺盛。 医疗健康投融资活跃，创新药械受关注 报告强调，医疗健康领域投融资活动保持活跃，尤其是在创新药械、生命科学上游和基因编辑等细分领域。尽管月度投融资数据存在波动，但一级市场大额融资和二级市场配售增发事件频发，显示出资本对创新驱动型医疗企业的持续关注。同时，创新药械板块在全球范围内表现亮眼，市场指数持续回暖。 主要内容 海外CXO企业2022年业绩与战略布局 2023年1月，海外CXO巨头率先公布2022年年报数据，预示着行业即将进入密集的业绩披露期。 三星生物 (Samsung Biologics)：2022年全年实现收入约23.3亿美元，同比增长91%；经调整净利润约6.2亿美元，同比增长78%。公司在手订单约95亿美元，同比增长27%。增长主要得益于卓越运营、产能充分利用以及收购Bioepis的贡献。2023年，公司计划加速推进韩国仁川ADC与CGT产能建设（预计2024年一季度投产），并拓展松岛Bio Campus 2约30%的产能，同时通过在美国增设销售办事处扩大市场份额。 Lonza：2022年全年实现收入约65亿美元，同比增长15%；经调整净利润约14亿美元，同比增长92%。收入拆分显示，大分子CDMO同比增长22%，小分子CDMO同比增长6%，CGT CDMO同比增长14%，Capsules and health ingredients同比增长6%。增长主要由基础业务及新冠业务驱动。公司2022年资本开支占营收的30.1%，预计2023年将继续保持约30%的水平以满足CDMO市场需求，并宣布启动高达20亿瑞士法郎的股票回购计划。 医疗健康投融资动态与市场表现分析 本周及月度数据显示，医疗健康领域的投融资活动呈现出结构性变化和积极的市场反馈。 本周投融资事件盘点： 一级市场：国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械、生命科学上游、基因编辑等领域。蓬勃生物（C轮获2.2亿美元）、应和脑科学（天使轮获超亿元人民币）、驯鹿医疗（C1轮获5亿元人民币）、百力司康（B+轮获超亿元人民币）、基点生物（D轮获2亿元人民币）、博思得（B轮获数亿元人民币）等均获得大额融资。 二级市场：诺辉健康于1月18日宣布配售27,543,000股新股，净额预计约1亿美元（折合7.751亿港元），募资将用于管线产品开发、商业化、经营活动及业务发展。大参林同日宣布拟向不超过35名特定对象发行不超过2.84亿股股份，预计募集资金不超过30.25亿元，用于医药连锁门店建设、升级改造及补充流动资金。 本周收并购与MNC投资事件： 博腾股份于1月18日公告，拟投资25亿元在张家港保税区建设创新药研发生产一体化基地项目，以提升全产业链服务能力。 杭州泰格医药于1月19日宣布完成对欧洲CRO公司Marti Farm的收购，旨在强化在欧洲地区的服务能力与规模。 月度投融资数据整理（更新至2022年12月）： 全球市场：2022年12月，全球生物医药领域共发生83起融资事件，披露融资总额约22.25亿美元（环比下降约23%，同比下降约57%）。医疗器械领域共发生72起融资事件，披露融资总额超过9.96亿美元（环比上升约76%，同比下降约54%）。 国内市场：2022年12月，国内生物医药领域累计发生37起融资事件，融资总额为6.91亿美元（环比上升约18%，同比下降约27%）。医疗器械领域共发生52起融资事件，融资总额为6.32亿美元（环比上升约290%，同比下降约41%）。 细分领域与轮次：生物制药（46起）和其它耗材（17起）分别是12月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。天使轮和A轮是全球生物医药和医疗器械投融资事件发生数量最多的轮次。 IPO情况：2022年12月，A股医药生物行业有4家公司上市。港股医疗健康领域IPO数量激增，共发生8起；美股发生3起IPO事件。 本周创新药械相关政策及重要事件梳理： 和黄医药与武田制药于1月23日达成呋喹替尼最高11.3亿美元的独家许可协议，涵盖除中国内地、香港和澳门以外的全球范围，进一步推进呋喹替尼的开发、商业化和生产。 全球创新药械板块表现跟踪（截至2023年1月27日）： 本周国内外医疗创新指数持续亮眼。XBI指数上升2.76%，跑赢标准普尔500指数0.29pct。恒生生物科技指数上升2.43%，跑输恒生指数0.49pct。CS创新药指数上升3.82%，跑赢沪深300指数1.19pct。 2023年以来，XBI指数累计上涨7.70%，恒生生物科技指数累计上升15.44%，CS创新药累计上涨12.22%，均跑赢各自基准指数。 A股和H股创新药械板块均大幅上涨。A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为+3.07%和+1.56%（截至2023年1月20日）。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为+1.58%和+1.57%（截至2023年1月27日）。 总体来看，A股创新药械板块的估值水平高于H股，主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。 风险提示：行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期是医药生物行业面临的主要风险。 总结 本周报深入分析了医药生物行业的最新动态，揭示了海外CXO企业在2022年实现了显著的业绩增长和积极的全球扩张战略。同时，医疗健康领域的投融资活动保持活跃，创新药械、生命科学上游和基因编辑等细分领域持续受到资本青睐，一级市场大额融资和二级市场配售增发事件频发。尽管月度投融资数据在全球范围内有所波动，但国内市场呈现回暖和大幅反弹趋势。创新药械板块在全球主要市场指数中表现强劲，显示出市场对创新驱动型医疗发展的信心。然而，投资者仍需关注行业政策变动、疫情发展及研发进展等潜在风险。

中心思想 代理产品协议续签，锁定未来增长确定性 智飞生物与默沙东续签了独家代理供应推广协议，新协议期限至2026年底，其中HPV疫苗的基础采购额在2023年下半年至2026年间高达979.57亿元，显著高于此前协议，反映了市场对代理产品（尤其是HPV疫苗）的强劲需求，并为公司未来几年的业绩增长提供了坚实保障。 自主产品管线丰富，有望迎来业绩爆发 公司自主研发产品管线进展顺利，多个产品已处于临床III期尾声或即将申报生产，预计预防性微卡将在2023年显著放量，四价流感、二倍体狂苗、23价肺炎等产品有望在2023-2024年迎来集中上市和销售爆发，结合公司强大的销售平台，将进一步提升公司的长期成长确定性。 主要内容 默沙东代理产品推广协议续签及市场表现 协议续签详情与期限： 智飞生物于2023年1月29日公告，与默沙东续签了供应推广协议，继续独家代理默沙东疫苗产品。新协议执行期限为2023年下半年至2026年12月31日。 代理产品市场需求旺盛： 以HPV疫苗为主的代理产品市场需求持续旺盛。根据此前协议，2020年至2022年，代理产品的基础采购额分别为94.69亿、116.07亿和129.41亿元。实际采购金额远超基础数字，分别为88.09亿、165.62亿和226.75亿元，相比约定基础采购额分别增长-7%、43%和75%，充分体现了强劲的市场需求。 新协议基础采购额大幅提升： 新代理协议锁定了未来几年的成长确定性。2023年下半年至2026年，HPV疫苗的基础采购额分别为214.06亿、326.26亿、260.33亿和178.92亿元。加上2023年上半年按此前协议执行的62.6亿元基础采购金额，2023年全年基础采购金额预计为276.66亿元，同比增长114%。 其他代理产品采购额： 五价轮状疫苗在2023年下半年至2026年的基础采购金额分别为2.47亿、7.28亿、7.15亿和6.24亿元。23价肺炎疫苗同期基础采购金额分别为0.77亿、0.77亿、1.02亿和1.02亿元。灭活甲肝疫苗同期基础采购金额分别为0.45亿、1.12亿、1.12亿和1.12亿元。 自主产品管线进展与增长潜力 自主产品爆发预期： 公司自主产品有望在2023年至2024年迎来高速增长。已上市的预防性微卡预计在2023年将实现明显放量。 丰富的产品管线： 其他自主产品管线进展顺利，多个产品处于临床III期尾声或已申报生产。其中，四价流感疫苗、二倍体狂犬疫苗、23价肺炎疫苗等已申报生产或即将申报。15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗、痢疾双价疫苗等正在进行临床III期。 销售平台优势： 结合公司强大的销售平台，自主产品的集中上市和放量将进一步提高公司未来的成长确定性。 盈利预测与投资评级 盈利能力预测： 报告预计公司2022年至2024年归母净利润分别为74.06亿元、95.24亿元和116.20亿元（不考虑新冠疫苗利润，2021年非新冠利润为46.29亿元）。 净利润增长率： 对应同比增长率分别为-27.5%、28.6%和22.0%。 估值分析： 对应2022年至2024年的P/E分别为23倍、18倍和14倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： HPV疫苗销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 总结 智飞生物通过与默沙东续签长期独家代理协议，特别是HPV疫苗高达979.57亿元的基础采购额，有效锁定了未来几年的业绩增长确定性，并反映了代理产品强劲的市场需求。同时，公司自主研发产品管线丰富，多个重磅产品如预防性微卡、四价流感、二倍体狂苗等有望在2023-2024年集中上市并实现放量，结合其强大的销售网络，将为公司带来新的增长动力。基于对代理产品和自主产品双轮驱动的信心，报告维持公司“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长。

中心思想 创新驱动的业绩增长 心脉医疗在2022年面临疫情反复的挑战下，依然凭借其丰富且全面的创新产品组合实现了亮眼的业绩增长。公司的主动脉支架、术中支架以及外周介入等核心业务板块均保持了稳健或快速的增长态势，特别是药物球囊等新产品快速放量，成为业绩增长的重要驱动力。 全球化战略加速市场拓展 公司积极推进国际化战略，通过股权投资和自主研发产品在海外市场的获批，显著加快了其全球市场版图的布局。在欧洲和东欧等新兴市场的成功拓展，预示着公司未来海外业务收入的持续增长潜力，进一步巩固其在全球血管介入器械领域的竞争力。 主要内容 2022年业绩表现与核心增长点 根据公司发布的2022年年度业绩预告，心脉医疗预计实现营业收入8.56-9.24亿元，同比增长25-35%；预计实现归母净利润3.47-3.79亿元，同比增长10-20%。若剔除联营公司损益和股权激励费用，归母净利润增速有望达到16-25%。尽管2022年疫情对医院血管介入手术造成阻碍，公司仍通过创新产品组合实现了业绩的持续快速增长。具体来看，主动脉支架业务增速预计达25-35%，其中胸主支架贡献主要增长；术中支架板块在疫情扰动下保持15-25%的稳健增速；外周介入及其他板块增速或高达50%，主要得益于药物球囊等系列新产品的快速放量。 创新产品管线与临床进展 公司持续坚持研发创新，多款核心创新产品临床进展顺利，为未来业绩增长提供充足动能。2022年，Cratos分支型主动脉覆膜支架、多分支胸主动脉覆膜支架、新一代Aegis腹主动脉覆膜支架、腔静脉滤器以及TIPS覆膜支架均已进入临床试验阶段。在2022年第四季度至2023年第一季度期间，公司的TIPS覆膜支架、Cratos分支型主动脉覆膜支架和AegisⅡ腹主动脉覆膜支架相继完成了首例上市前临床植入。这些产品预计将从2023年起陆续获得注册批准，有望显著提升公司在血管介入器械领域的市场竞争力和产品覆盖广度。 国际市场布局与战略深化 心脉医疗的国际化战略步伐进一步加快，持续开拓海外新兴市场。2022年，公司对Optimum Medical Device Inc.进行了股权投资，成功利用其在欧洲成熟的代理商网络和专业销售人员，有效助力公司产品在欧洲市场的覆盖，并取得了可观的海外业务收入增长。此外，2022年第四季度，公司自主研发的6款产品在白俄罗斯获批上市，这为公司拓展东欧市场奠定了良好基础，进一步加速了其全球市场版图的布局。 盈利预测与投资评级 基于2022年业绩预告，分析师调整了对心脉医疗的盈利预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为8.96亿元、11.94亿元和15.63亿元，同比增长31%、33%和31%。同期归母净利润预计分别为3.62亿元、4.92亿元和6.45亿元，同比增长15%、36%和31%。对应每股收益（EPS）分别为5.04元、6.83元和8.96元。鉴于公司作为国内血管介入领域的龙头企业，竞争优势显著，且未来有望凭借一系列主动脉及外周介入创新产品维持高增长态势，分析师维持“买入”评级。 主要风险因素分析 报告提示了心脉医疗面临的潜在风险。首先是新产品研发风险，医用器械行业研发周期长、技术要求高，可能面临研发失败的风险。其次是政策变化风险，医用耗材行业受国家严格管控，医改背景下的两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对公司业绩产生负面影响。再者是市场竞争加剧风险，随着国内主动脉介入市场规模扩大，可能吸引更多竞争者加入，对公司市场份额和盈利能力造成压力。最后，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 心脉医疗在2022年克服疫情影响，凭借其强大的创新产品组合和积极的全球化战略，实现了稳健的业绩增长。公司多款创新产品已进入临床后期并有望在2023年陆续上市，将持续巩固其在国内血管介入市场的领先地位。同时，通过海外投资和产品注册，公司正加速拓展国际市场版图，为未来增长注入新动力。尽管面临新产品研发、政策变化和市场竞争加剧等风险，但其作为国内血管介入龙头企业的核心竞争力和持续高增长潜力，使其投资评级维持“买入”。

中心思想 医院业务驱动增长，超越金融业务 通用环球医疗（2666 HK）预计在2022财年实现业务结构转型，其医院业务收入规模将首次超越金融业务，成为公司新的核心增长引擎。这一转变主要得益于公司积极推进的国有企业医院并表战略，以及未来持续的外延并购计划。公司在医院并购领域的卓越能力和不断扩大的医院网络，将为其带来显著的规模效应和协同效应，从而促进内生增长。 稳健财务表现与吸引力投资价值 尽管面临疫情扰动，公司金融业务预计将保持稳健增长，不良资产率控制在较低水平，体现了其审慎的风控政策。同时，公司维持了具有吸引力的股息率（2023财年预测约8%），结合其在医院并购领域的领先地位和未来增长潜力，招商证券（香港）维持其“增持”评级，并重申10.3港元的目标价，预示着显著的股价上涨空间。 主要内容 2022财年业务结构转型：医院收入跃居首位 招商证券（香港）的报告指出，通用环球医疗在2022财年实现了关键的业务结构转型，医院业务收入预计将超越金融业务，成为公司新的收入支柱。 金融业务稳健发展，风险控制得力 在金融与咨询业务方面，报告预计公司在2022年下半年将实现稳健增长。这主要得益于业务投放的改善，尽管同期疫情对业务造成了一定扰动。公司一贯执行稳健的风险控制政策，使得2022年下半年及全年不良资产率预计均低于1%（2022年上半年为0.98%），显示出其在金融资产管理方面的有效性和韧性。 医院业务强劲增长，并表贡献显著 医院业务在2022年下半年实现了29%的同比增长，与上半年28%的增速保持一致，展现出强劲的增长势头。这一增长主要由7家国有企业医院的并表贡献，其中包括6家五矿医院和上海中冶医院，它们分别于2022年3月初和年底完成并表，共计为公司增加了约4,000张床位数。尽管2022年第四季度疫情对医院业务造成了部分扰动，但整体并表效应显著。分析师预测，从2022财年起，医院业务收入将达到约59.28亿元人民币，首次超越金融业务收入（预计为57.28亿元人民币），标志着公司业务重心向医疗服务领域的成功转移。 未来增长策略：并表与政策红利双轮驱动 通用环球医疗的未来增长将主要依赖于国有企业医院的持续并表、外延并购以及有利的政策环境。 国企医院并表与外延并购：床位数持续扩张 报告强调，国有企业医院并表仍将是公司医院业务在2023财年及未来的关键增长点。预计攀钢医院的并表将在2023年上半年完成，届时公司旗下医院床位数有望达到约1.5万张。公司设定了到2025财年床位数达到约3万张的宏伟目标，其中约4,000张将来自现有医院的扩建。这意味着在2023年至2025财年期间，公司将通过国企医院并表或盈利性专科医院的外延并购方式，新增约1万张床位，展现出其积极且持续的市场扩张战略。 规模效应与政策支持：内生增长潜力巨大 除了外延式增长，公司医院业务的规模效应和运营效率的不断提升也将促进内生增长。随着医院网络的扩大，公司在采购、管理、人才培养和品牌建设方面的协同效应将日益显著，从而优化成本结构并提升服务质量。此外，近期据报道由13部委起草的《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》等利好政策，预计将为公司带来重要的政策红利。这些政策有望在资金支持、人才引进、医保支付等方面提供有利条件，进一步支持通用环球医疗的长期内生增长和高质量发展，为其在医疗服务市场的持续扩张创造更加有利的外部环境。 投资价值分析：并购能力与高股息率 招商证券（香港）维持对通用环球医疗的“增持”评级，并重申其目标价，主要基于公司在医院并购领域的卓越能力和具有吸引力的股息率。 维持“增持”评级与目标价，看好并购能力 报告维持对通用环球医疗2022/23财年的盈利预测不变，并继续采用分部加总估值法，维持目标价10.3港元不变。分析师持续看好公司在医院并购领域的前景，主要基于其两项核心优势：一是公司出色的融资能力，使其能够抓住市场机遇进行有效扩张，整合优质医疗资源；二是公司日益壮大的医院网络，与规模较小的同业相比，更有利于实现协同效应，提升整体运营效率和盈利能力。这些优势使得公司在竞争激烈的医疗服务市场中具备独特的竞争优势。 吸引力股息率与潜在风险 公司2023财年预测约8%的股息率被认为具有吸引力，为投资者提供了稳定的现金回报，增强了其投资价值。然而，报告也提示了主要的投资风险，包括监管政策变化风险、疫情持续影响以及支付风险等。这些风险因素可能对公司的未来业绩和股价表现产生影响，投资者需予以关注。尽管存在这些潜在风险，分析师认为通用环球医疗的增长潜力、在医院并购领域的领先能力以及高股息吸引力，使其仍具备较高的投资价值。 总结 通用环球医疗（2666 HK）正处于关键的业务转型期，预计2022财年医院业务收入将首次超越金融业务，成为公司新的核心增长引擎。这一战略性转变主要得益于公司成功推进的国有企业医院并表战略，以及未来持续的外延并购计划。公司在医院并购领域的卓越能力、不断扩大的床位数目标（预计2025财年达到3万张）以及规模效应的提升，将共同驱动其内生和外延增长。同时，有利的国企医疗新政也将为公司提供重要的政策支持，进一步巩固其市场地位。尽管面临监管、疫情和支付风险，公司稳健的金融业务表现、具有吸引力的股息率（2023财年预测约8%）以及显著的股价上涨空间（目标价10.3港元，潜在涨幅108%），使其维持“增持”评级，展现出强劲的投资吸引力。公司正逐步巩固其在中国医疗服务市场的领先地位，未来发展前景广阔。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年01月20日，中信基础化工行业本周上涨3.02%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，在中信30个行业中排名第11。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是电子化学品（6.81%）、氨纶（6.23%）、钾肥（6.12%）、其他化学原料（5.82%）、磷肥及磷化工（5.73%），涨跌幅排名后五位的板块依次是日用化学品（-0.7%）、锂电化学品（0.42%）、民爆用品（1.33%）、改性塑料（1.47%）、钛白粉（1.54%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是锦纶（+4.63%）、二甲苯（+4.55%）、甲醇（+3.30%）、环氧乙烷（+3.28%）、纯苯（+3.10%），价格跌幅前五的产品是草铵膦（-6.67%）、正丁醇（-3.89%）、盐酸（-0.67%）、二氯甲烷（-0.56%）、乙醇（-0.19%）。 　　基础化工行业周观点：国家统计局近日发布2022年1-12月地产数据，其中截至12月份房屋竣工面积累计同比下降15%，降幅环比继续收窄。我们认为，近期房地产支持政策相继出台，2023年房地产市场有望边际改善。同时“保交楼”政策支持下，竣工端的修复有望加快。具体到基础化工领域，建议关注聚氨酯、纯碱等与房地产下游家电家居、以及竣工端相关性强的细分领域。同时，春耕备肥需求有望推动化肥价格上涨，建议关注兼具农化刚需特点和新能源成长性的磷化工板块。 　　聚氨酯：当前MDI、TDI处于传统淡季，需求较弱，同时供给端海内外均有装置停产检修或减产，目前行业处于供需双弱的状态。随着我国房地产支持政策的出台，房地产、家电家居市场有望逐步修复，利好MDI、TDI需求和价格回升，个股方面建议关注万华化学（600309）。 　　纯碱：若国内房地产市场逐步改善，则利好平板玻璃需求修复。同时，光伏玻璃新增产能也将拉动纯碱需求，建议关注远兴能源（000683）。 　　磷化工：随着化肥冬储需求的释放，磷肥价格企稳回升；同时新能源车、储能等对磷酸铁的需求持续旺盛，可关注实现上下游一体化的磷化工优势企业云天化（600096）、兴发集团（600141）等。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　本期板块表现 　　本期市场综合指数整体上行，上证综指报收3264.81，本期上涨2.18%，深证成指本期上涨3.26%，创业板指上涨3.72%，化工板块上涨3.32%。 　　本期各细分化工板块中石油化工、化学纤维板块涨幅相对较明显，板块指数分别上涨了6.73%、 6.06%，而精细化工、橡胶板块本期涨幅相对较低。 　　本期化工个股表现 　　本期涨幅居前的个股有中船汉光、中简科技、国瓷材料、乐通股份、横河精密、卫星化学、荣盛石化、和远气体、凯赛生物、蓝晓科技、天奈科技等。本期中简科技股价累计上涨15.91%，公司近日业绩预告称2022年归母净利同比增长173%~203%；集采降价背景下，国内种植体耗材厂商有望迎来快速成长契机，本期国瓷材料大涨15.09%；本期石化板块表现较为强势，卫星石化、荣盛石化均有较大涨幅，本期分别上涨12.31%、 11.68%。 　　本期重点化工品价格 　　原油： 本期布伦特原油期货上涨2.6%，至86.66美元/桶，主要系亚洲经济回暖提振需求， 以及市场对俄罗斯原油出口减少的担忧。 　　化工品： 本期我们监测的化工品涨幅居前的为丁二烯（+7.23%）、燃料油（+7.22%）、 BDO（+5.50%）、汽油（+3.45%）、柴油（+3.21%）。近期北方地区丁二烯工厂外放减量致市场现货供应偏紧，且华东装置存检修计划，推动丁二烯价格宽幅上涨；本期原油价格上行，燃料油成本支撑走强，叠加春节期间山东地炼常减压开工下行，燃料油市场供应减少、价格上涨；本期BDO行业开工低位致市场现货供应偏紧、价格上行。 　　 投资建议 　　疫情防控进入新阶段，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。 　　碳酸锂价格持续回落，推荐建龙微纳；内循环标的推荐精功科技、岳阳兴长、鼎际得；生物柴油板块推荐山高环能；合成生物板块关注梅花生物、嘉必优、花园生物；锂电化学品板块关注黑猫股份、元力股份、圣泉股份；其他推荐博汇股份、长阳科技、惠城环保。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情反复

　　周度回顾：石油石化板块本周（01.16-01.20）上涨4.05%，截至本周最后交易日市净率LF1.01xPB，较上周估值有所提升。临近春节，全A市场热度较上周上涨0.46%至日均交易额为7394亿元。截至1月27日当周，美元指数下跌0.11%至101.92，美元指数近期表现稳中有降。春节前交易周油价有所回升，截至1月20日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为81.64、87.63美元/桶，分别较上周+2.23%、+2.76%；春节期间，截至1月27日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为79.68、86.66美元/桶，分别较上周-2.40%、-1.11%，两地价差本周有所扩大，每桶价差由上周的5.99增长至6.98。 　　油价春节期间小幅下滑，预计23年2月布油均价中枢为80美元/桶，短期油价维持震荡。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位；2）需求：预计2023年全球需求维持较好水平（预期略超2019年）；3）供给：OPEC+2月1日会议预期维持前期约定产量水平，大型国际油企资本开支扩张相对谨慎，中小油气企业分化；4）地缘政治：俄乌冲突边际影响钝化。全球原油供需相对紧平衡，美联储预计23年2月加息25bps，逐步进入加息尾声。综合供需及金融、政治因素，我们认为短期油价维持75-85美元/桶区间震荡，预计2023年2月布油均价中枢为80美元/桶。 　　下游成品油及化工品需求伴随经济快速修复而稳步提升，企业盈利能力将明显改善。原油成本端逐步改善，后续仍有改善空间，考虑到中国2023年防疫措施大幅优化背景下，经济修复弹性足，势头好。我们建议重点关注：1）大炼化（成品油&化工产品）、聚酯龙头、两碱、钛白粉、轮胎、涂料、塑料、煤化工、食品添加剂、复合肥等产业链利润修复机会；2)上游资源类公司盈利水平仍较好，建议关注兼具成本优势及估值性价比的上市公司、油服、工程、设备类公司业绩超预期表现。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨4.05%，表现好于大盘。本周上证综指上涨2.18%，深证成指上涨3.26%，创业板指上涨3.72%，沪深300指数上涨2.63%。 　　1）中游及下游景气提升：建议关注中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、昊华科技、东华能源、和顺石油。 　　2）“传统能源+油田服务”方面，我们建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、石化油服。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

　　1月份建议关注：1、龙头企业产业链布局完善，业务布局多样，抗风险能力强；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周（1.23-1.29）均价跟踪的101个化工品种中，共有39个品种价格上涨，13个品种价格下跌，49个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是纯苯、BDO、对二甲苯、丁二烯、甲苯；而跌幅前五的品种分别是NYMEX天然气、锦纶FDY、硫磺、尿素、草铵膦。 　　本周（1.23-1.29）国际油价小幅下跌，WTI原油收于79.38美元/桶，收盘价周跌幅2.77%；布伦特原油收于86.21美元/桶，收盘价周跌幅1.62%。宏观方面，根据美国商务部数据，2022年全年美国GDP增长2.1%，四季度美国GDP增长2.9%，高于市场预期的2.6%。根据美国劳工部数据，美国2022年12月CPI同比上涨6.5%，增幅连续六个月下降。随着美国GDP和通胀数据改善，市场预计美联储可能放缓加息幅度。需求端，根据中国石油新闻中心，2022年全球石油需求萎缩，预计2023年全球石油需求将恢复至日增230万桶。中国经济复苏态势良好，提振原油需求。供给端，俄罗斯原油供应增加，然而地缘危机升级或加剧原油供应收紧预期。路透的计算显示，1月俄罗斯波罗的海港口石油装载量将比12月增加50%。根据汇通财经，2月1日至10日俄罗斯Ust-Luga港口的乌拉尔和KEBCO原油装载量可能从1月同期计划的90万吨上升至100万吨。1月27日白宫发言人称美国不会排除通过军事手段解决与伊朗的分歧。此外近期北约多国加大对乌克兰军援力度。库存方面，美国原油和汽油库存上升。EIA数据显示，截至1月20日当周，美国原油库存较前一周增加53.3万桶，汽油库存较前一周增加176.3万桶，精炼油库存较前一周减少50.7万桶；美国国内原油产量维持在1220.0万桶/日，战略石油储备库存维持在3.7亿桶。展望后市，全球经济增速放缓或对原油需求形成抑制，然而需求端有望逐渐恢复；地缘危机或迎来新一轮高峰，原油供应存在一定收窄预期，我们预计2023年2月国际油价维持中高位震荡。 　　本周（1.23-1.29）海外天然气价格大幅下跌，NYMEX天然气期货收报2.85美元/mbtu，收盘价周跌幅10.11%；荷兰TTF天然气期货收报55.43欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅17.14%。天然气期货价格已连续六周下跌。近期北半球冬季气温偏暖，天然气取暖需求低于预期。俄乌冲突造成能源危机抑制生产，欧洲各国主动压减天然气消费，天然气需求整体走弱。库存方面，欧洲总库存数据显示，目前德国天然气库存在90%以上，整个欧洲的天然气储存量达到84%，远高于近五年冬季70%的平均库存水平。根据财联社消息，预计到冬天结束时，欧洲天然气储存水平有望超过50%。展望后市，短期来看，欧美市场天然气需求低于预期，且欧洲库存量高于历史同期水平，预计天然气价格近期仍有下行空间。中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本期（1.16-1.29）纯碱国内市场价格持续上涨。根据百川盈孚数据，1月29日我国轻质纯碱市场均价为2,724元/吨，较1月16日上涨40元/吨；重质纯碱市场均价为2,866元/吨，较1月16日上涨55元/吨。需求方面，下游刚需拿货，采购积极性较为乐观。轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业需求基本持稳，重碱下游个别玻璃厂家仍有小幅补货。供应方面，国内纯碱厂家开工变化不大，目前纯碱供应量持稳，现货仍以紧张为主。成本端，纯碱原料价格涨跌不一，近期基本持稳。此外，节后归来，国内运输尚未完全恢复，目前个别区域收发货仍有所受限。展望后市，预计短期内国内纯碱市场价格或将小幅上涨。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为15.02倍，处在历史（2002年至今）的6.18%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.39倍，处在历史水平的38.72%分位数。1月份建议关注：1、龙头企业产业链布局完善，业务布局多样，抗风险能力强；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　1月金股：卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周新药行情回顾：2023年1月16日-2023年1月20日，涨幅前5企业：康乃德（9.2%）、药明巨诺（8.8%）、华领医药（7.7%）、永泰生物（7.5%）、泽璟制药（6.7%）。跌幅前5企业：先声药业（-22.0%）、亚盛医药（-17.6%）、德琪医药（-14.7%）、迈博药业（-13.3%）、开拓药业（-10.8%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　2023年1月23日，和黄医药宣布与武田（Takeda)达成独家许可协议，武田将获得呋喹替尼在除中国大陆、香港及澳门地区以外的全球范围的针对所有适应症的开发及商业化独家许可，和黄医药将可获得高达11.3亿美元的付款，其中包括协议成交时4亿美元的首付款和可高达7.3亿美元的潜在额外的监管注册、开发及商业销售里程碑付款，以及基于净销售额的特许权使用费。目前，呋喹替尼在美国、欧洲和日本的上市许可申请提交计划于2023年完成，其中向美国FDA的滚动提交计划于2023年上半年完成。 　　随着中国生物医药产业的崛起、国际间交流融合深度的增加和行业信用的提升，中国创新药license out交易已经逐渐常态化。2022年，国内创新药达成多个重磅海外license out，包括康方生物PD-1/VEGF双抗达成50亿美元的交易额、科伦药业多个早期ADC项目与默沙东达成合作等等。长期来看，与海外企业合作license out既能在研发端实现优势互补、降低新药研发风险，又能在销售端借助国际大药企的销售网络，使国产创新药更快地打入国际市场。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有32个新药获批IND，34个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）1月17日，君实生物宣布其抗PD-1单抗特瑞普利单抗在一项随机、双盲、安慰剂对照、多中心3期临床研究（Neotorch研究）中达到主要研究终点，该研究针对的适应症为联合含铂双药化疗用于可手术非小细胞肺癌（NSCLC）患者围手术期治疗。 　　（2）1月17日，NMPA批准复宏汉霖抗PD-1单抗斯鲁利单抗注射液的新适应症上市申请，具体为：联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）。 　　（3）1月20日，百济神州自主研发的布鲁顿氏酪氨酸激酶（BTK）小分子抑制剂泽布替尼已获得美国FDA批准新适应症，用于治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）或小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）成人患者。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）近日，Pliant Therapeutics公布其药品bexotegrast于临床2a期试验治疗特发性肺纤维化（IPF）患者的中期数据。分析显示，320mgbexotegrast组患者达成主要与次要终点，患者的用力肺活量（FVC）于统计上明显增加，且药物耐受性良好。 　　（2）1月23日，TheracosBio宣布其SGLT2抑制剂Bexagliflozin获得FDA批准，用于治疗二型糖尿病成人患者。 　　（3）近日，安斯泰来公布靶向Claudin18.2（CLDN18.2）的在研抗体zolbetuximab与化疗联用，在一线治疗局部晚期不可切除或转移性胃癌和胃食管结合部（GEJ）腺癌患者的3期临床试验详细积极数据，患者肿瘤为CLDN18.2阳性、HER2阴性。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。