建设期投入加大利润受挫，业务建设持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　皓元医药(688131)

　　事项：

　　公司公布2022年年报，全年实现营收13.58亿元（+40.12%），实现归母净利润1.94亿元（+1.39%），扣非后归母净利润为1.56亿元（-11.77%）。与快报基本保持一致。

　　公司公布分红预案，拟每10股派现3.80元（含税），并转增4股。

　　平安观点：

　　能力建设期投入加大，叠加疫情与激励摊销，拉低全年利润

　　公司各业务在疫情持续影响下仍取得理想的增长。前端业务全年实现营收8.27亿元（+51.76%），其中分子砌块实现收入2.46亿元（+78.43%），工具化合物实现收入5.81亿元（+42.75%）。后端业务全年实现营收5.21亿元（+24.97%），其中仿制药实现收入2.09亿元，创新药相关收入3.12亿元。

　　公司处于能力建设期，人员与产能追加较多。2022年公司员工总人数增加至3368人（同比+1882人）带来额外费用支出，多项产能的启用也产生了额外折旧。公司全年主业毛利率为51.72%（-2.56pct），销售费用率为8.11%（+0.93pct），管理费用率为12.45%（+0.68pct），研发费用率为14.84%（+4.17pct）。上述因素叠加年内疫情造成的负面影响和股权激励摊销，公司利润增长短期受挫。

　　各项主业推进顺利，强化竞争力

　　截止报告期末，公司前端业务累计储备分子砌块6.3（同比+2.1）万种、工具化合物2.4（同比+0.8）万种。同时公司前端业务向生物大分子延伸的打法初具雏形，已具有重组蛋白、抗体等超5900种大分子试剂产品。后端业务继续扩大创新药CDMO收入占比，目前该比例已达到59.87%。

　　公司进一步扩大ADC业务的领先优势，承接ADC项目超100个（+84.58%），合作客户超600家（+84.10%）。3条ADC高活产线的顺利启用使公司有机会介入更多规模化生产的项目中去，跟随项目推进做大业务体量。

　　自建+收购，产能逐步落地

　　公司的实验室与工厂产能在2022年密集落地。自建产能中，安徽合肥研发中心、山东烟台研发中心、上海生化生物研发中心以及创新药CDMO创制研究中心均已投入运营。马鞍山工厂也在2022年内启用了第1个车间，其他车间也将陆续建成。

　　此外，公司通过收购方式取得药源药物（原料药公斤级实验室+制剂车间）和泽大泛科（仿药原料药与制剂），在较短时间内实现了额外产能的获取。各类产能逐步投入使用，为公司未来增长打下基础。随着后续业务开展，公司的单人产出与反应釜利用率将会回到较高水平，带动整体业绩增长。

　　维持“推荐”评级。考虑公司新产能逐步放量，以及药源增发并表，调整2023-2024年EPS预测并新增2025年EPS预测为3.00、4.41、6.59元（原2023-2024年EPS预测为3.82、5.69元），维持“推荐”评级。

　　风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

中心思想

业绩增长与利润承压并存

皓元医药在2022年实现了显著的营收增长，全年营收达到13.58亿元，同比增长40.12%，显示出公司业务的强劲扩张势头。然而，归母净利润和扣非归母净利润的增速远低于营收，分别为1.39%和-11.77%，表明公司在高速发展期面临利润承压的挑战。这主要是由于公司处于能力建设期，在人员、产能和研发方面进行了大量投入，叠加疫情影响和股权激励摊销，短期内对盈利能力造成了冲击。

战略投入奠定未来发展基础

尽管短期利润受挫，公司各项主业，包括前端的分子砌块、工具化合物以及后端创新药CDMO和ADC业务，均保持了良好的增长态势并持续强化竞争力。公司通过自建研发中心和工厂，以及战略性收购，加速了产能的落地和业务布局的完善。这些战略性投入旨在提升公司的长期核心竞争力，为未来的可持续增长奠定坚实基础。分析师维持“推荐”评级，并对未来几年的盈利能力持乐观态度，预计随着新产能的逐步释放和运营效率的提升，公司业绩将迎来快速增长。

主要内容

2022年度经营业绩与分红概况

营收与净利润表现： 2022年，皓元医药实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%。归属于母公司股东的净利润为1.94亿元，同比增长1.39%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.56亿元，同比下降11.77%。这一数据与公司发布的业绩快报基本一致。
分红预案： 公司公布了积极的分红预案，拟每10股派发现金红利3.80元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增4股，体现了公司对股东的回报。

能力建设期投入加大，短期利润承压

业务增长与结构优化：
- 前端业务全年实现营收8.27亿元，同比增长51.76%。其中，分子砌块业务收入2.46亿元，同比增长78.43%；工具化合物业务收入5.81亿元，同比增长42.75%。
- 后端业务全年实现营收5.21亿元，同比增长24.97%。其中，仿制药业务收入2.09亿元，创新药相关收入3.12亿元。创新药CDMO收入占比已达到59.87%。
成本费用显著增加：
- 公司员工总人数增至3368人，同比增加1882人，导致人力成本大幅上升。
- 多项新产能的启用产生了额外的折旧费用。
- 主业毛利率为51.72%，同比下降2.56个百分点。
- 销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，其中研发费用率同比大幅上升4.17个百分点至14.84%。
多重因素影响盈利： 上述投入增加，叠加年内疫情造成的负面影响以及股权激励摊销，共同导致公司利润增长在短期内受挫。

各项主业推进顺利，强化核心竞争力

前端业务产品储备与拓展：
- 截至报告期末，公司前端业务累计储备分子砌块6.3万种（同比增加2.1万种）、工具化合物2.4万种（同比增加0.8万种）。
- 公司积极向生物大分子领域延伸，已具备重组蛋白、抗体等超过5900种大分子试剂产品。
后端ADC业务领先优势扩大：
- ADC（抗体偶联药物）业务承接项目超过100个，同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%。
- 3条ADC高活性产线的顺利启用，为公司介入更多规模化生产项目并扩大业务体量提供了有力支撑。

自建与收购并举，产能逐步落地

多元化产能布局：
- 自建产能： 安徽合肥、山东烟台、上海生化生物研发中心以及创新药CDMO创制研究中心均已投入运营。马鞍山工厂的第一个车间也已启用，其他车间将陆续建成。
- 收购产能： 通过收购药源药物（获得原料药公斤级实验室和制剂车间）和泽大泛科（获得仿药原料药与制剂），公司快速获取了额外产能。
未来增长基础： 各类产能的逐步投入使用，为公司未来的业务增长奠定了坚实基础。预计随着后续业务的开展，公司的单人产出和反应釜利用率将回到较高水平，从而带动整体业绩增长。

投资评级与风险提示

维持“推荐”评级与盈利预测调整：
- 平安证券维持对皓元医药的“推荐”评级。
- 考虑到公司新产能的逐步放量以及药源增发并表的影响，分析师调整了2023-2024年EPS预测，并新增了2025年EPS预测，分别为3.00元、4.41元和6.59元（原2023-2024年EPS预测为3.82元、5.69元）。
主要风险因素：
- 若不能满足客户需求，公司可能面临订单流失甚至客户流失的风险。
- 药物的研发和销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利能力。
- 在高速扩张期，若公司管理能力未能及时跟上发展节奏，可能影响运营质量。

总结

皓元医药在2022年展现出强劲的营收增长势头，但由于处于能力建设期，在人员、产能和研发方面的大量战略性投入，叠加疫情影响和股权激励摊销，导致短期利润增长承压。尽管如此，公司各项核心业务，包括前端的分子砌块、工具化合物以及后端创新药CDMO和ADC业务，均实现了显著增长并持续强化市场竞争力。通过自建和收购相结合的方式，公司加速了研发中心和生产基地的建设与落地，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观预期，认为随着新产能的逐步释放和运营效率的提升，皓元医药有望实现业绩的快速增长。同时，报告也提示了客户需求、药物研发销售不确定性以及管理能力匹配等潜在风险。

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