2022年净利增长7%，看好后续恢复性增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　白云山(600332)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收707.9亿元，YOY+2.6%,录得归母净利润39.7亿元，YOY+6.6%,扣非后归母净利润33.2亿元，YOY+0.4%,EPS为2.44元，公司业绩基本预期。其中Q4单季度实现营收159.8亿元，YOY+3.3%，录得归母净利润4.9亿元,YOY+20.6%,扣非后归母净1.9亿元，YOY+897.9%。Q4营收快速增长，扣非净利高增一方面是去年基期较低，另一方面2022年末新冠疫情达峰带动公司感冒类及消炎类药品销售增长。

　　分红方案：拟每10股派发现金红利7.32元（含税），折算股息率约为2.3%。

　　疫情影响大南药及大健康板块营收小降。分版块来看：（1）大南药板块实现营收104.6亿元,YOY-3.0%,毛利率为48.0%，同比增加3.9pcts,主要是结构变化及部分产品提价。其中成药实现营收56.2亿元,YOY+6.6%,主要是滋肾育胎丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒等增长较快，化药营收48.4亿元,YOY-12.2%,但其中金戈仍实现营收10.5亿元，YOY+6.4%。（2）大健康板块实现营收104.7亿元，YOY-3.5%，毛利率为43.5%，同比减少3.8pcts，主要是2022年防疫管控影响王老吉凉茶销售，营收及毛利率均下滑，但预计随着2022年底的管控措施优化，2023年大健康板块将迎来恢复性增长。（3）大商业板块实行营收493.3亿元，YOY+5.0%,毛利率为14.1%，同比增0.39pcts,表现稳健。

　　盈利预测及投资建议：随着国内疫情管控措施转变后，预计门诊和餐饮人次将增加，我们认为公司各版块后续都将迎来恢复性增长。从中长期来看，公司是南派中药集大成者，积极推动百年老字号焕发活力，打造“巨星品种”，我们认为在当下国家大力支持中医药守正创新发展的背景下，公司中药业务将有较大发展空间。我们预计公司2023、2024年分别实现净利润45.2亿元、49.6亿元，YOY分别+13.9%、+9.9%,,EPS分别为2.78元、3.05元，A股对应PE分别为11.3倍、10.3倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股估值合理、H股估值偏低，继续给与“买进”的投资建议。

　　风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

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中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩符合预期，看好未来恢复性增长

白云山2022年业绩基本符合预期，净利润实现稳健增长。考虑到疫情管控优化后，各业务板块有望迎来恢复性增长，长期来看，公司作为南派中药的集大成者，在中药创新发展的大背景下，中药业务具有较大的发展空间。

维持“买进”评级，H股估值偏低

维持对白云山“买进”的投资建议。目前A股估值合理，H股估值偏低，未来随着公司各业务板块的恢复性增长，以及中药业务的长期发展，公司具有较好的投资价值。

主要内容

公司业绩：营收稳健增长，Q4扣非净利高增

公司2022年实现营收707.9亿元，同比增长2.6%，归母净利润39.7亿元，同比增长6.6%。其中，Q4单季度营收和扣非净利润均实现快速增长，主要受益于疫情达峰带动感冒类及消炎类药品销售增长。

分红方案：拟每10股派发现金红利7.32元

公司拟每10股派发现金红利7.32元（含税），股息率约为2.3%。

分板块经营情况：大南药、大健康板块营收小降，大商业板块表现稳健

大南药板块：实现营收104.6亿元，同比下降3.0%，毛利率同比增加3.9pcts，主要是结构变化及部分产品提价。其中，成药营收增长较快，化药营收有所下降，但金戈仍保持增长。
大健康板块：实现营收104.7亿元，同比下降3.5%，毛利率同比减少3.8pcts，主要受疫情管控影响王老吉凉茶销售下滑。预计2023年将迎来恢复性增长。
大商业板块：实现营收493.3亿元，同比增长5.0%，毛利率同比增加0.39pcts，表现稳健。