2022年净利增长7%，看好后续恢复性增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　白云山(600332)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收707.9亿元，YOY+2.6%,录得归母净利润39.7亿元，YOY+6.6%,扣非后归母净利润33.2亿元，YOY+0.4%,EPS为2.44元，公司业绩基本预期。其中Q4单季度实现营收159.8亿元，YOY+3.3%，录得归母净利润4.9亿元,YOY+20.6%,扣非后归母净1.9亿元，YOY+897.9%。Q4营收快速增长，扣非净利高增一方面是去年基期较低，另一方面2022年末新冠疫情达峰带动公司感冒类及消炎类药品销售增长。

　　分红方案：拟每10股派发现金红利7.32元（含税），折算股息率约为2.3%。

　　疫情影响大南药及大健康板块营收小降。分版块来看：（1）大南药板块实现营收104.6亿元,YOY-3.0%,毛利率为48.0%，同比增加3.9pcts,主要是结构变化及部分产品提价。其中成药实现营收56.2亿元,YOY+6.6%,主要是滋肾育胎丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒等增长较快，化药营收48.4亿元,YOY-12.2%,但其中金戈仍实现营收10.5亿元，YOY+6.4%。（2）大健康板块实现营收104.7亿元，YOY-3.5%，毛利率为43.5%，同比减少3.8pcts，主要是2022年防疫管控影响王老吉凉茶销售，营收及毛利率均下滑，但预计随着2022年底的管控措施优化，2023年大健康板块将迎来恢复性增长。（3）大商业板块实行营收493.3亿元，YOY+5.0%,毛利率为14.1%，同比增0.39pcts,表现稳健。

　　盈利预测及投资建议：随着国内疫情管控措施转变后，预计门诊和餐饮人次将增加，我们认为公司各版块后续都将迎来恢复性增长。从中长期来看，公司是南派中药集大成者，积极推动百年老字号焕发活力，打造“巨星品种”，我们认为在当下国家大力支持中医药守正创新发展的背景下，公司中药业务将有较大发展空间。我们预计公司2023、2024年分别实现净利润45.2亿元、49.6亿元，YOY分别+13.9%、+9.9%,,EPS分别为2.78元、3.05元，A股对应PE分别为11.3倍、10.3倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股估值合理、H股估值偏低，继续给与“买进”的投资建议。

　　风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

中心思想

业绩稳健增长与未来复苏展望

白云山2022年实现营收707.9亿元，归母净利润39.7亿元，同比分别增长2.6%和6.6%，业绩基本符合预期。尤其第四季度，在疫情达峰背景下，营收和扣非净利润实现快速增长，显示出公司在特定市场环境下的适应性与增长韧性。

业务板块结构优化与中药发展机遇

尽管部分业务板块受疫情影响短期承压，但大南药板块通过产品结构优化和提价实现毛利率提升，金戈等核心产品保持增长。大健康板块预计在2023年迎来恢复性增长。公司作为南派中药集大成者，在中医药守正创新发展的国家政策支持下，中药业务未来发展空间广阔，具备长期投资价值。

主要内容

公司业绩分析

2022年，白云山实现营业收入707.9亿元，同比增长2.6%；归母净利润39.7亿元，同比增长6.6%；扣非后归母净利润33.2亿元，同比增长0.4%。每股收益为2.44元。第四季度表现突出，实现营收159.8亿元，同比增长3.3%；归母净利润4.9亿元，同比增长20.6%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比大幅增长897.9%。这主要得益于去年同期基数较低以及2022年末新冠疫情达峰带动感冒类及消炎类药品销售增长。

分红方案

公司拟每10股派发现金红利7.32元（含税），折算股息率约为2.3%。

各业务板块表现

大南药板块

实现营收104.6亿元，同比下降3.0%。毛利率为48.0%，同比增加3.9个百分点，主要系产品结构变化及部分产品提价。其中，成药营收56.2亿元，同比增长6.6%，滋肾育胎丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒等产品增长较快；化药营收48.4亿元，同比下降12.2%，但金戈仍实现营收10.5亿元，同比增长6.4%。

大健康板块

实现营收104.7亿元，同比下降3.5%。毛利率为43.5%，同比减少3.8个百分点。主要受2022年防疫管控影响，王老吉凉茶销售下滑。预计随着2022年底管控措施优化，2023年该板块将迎来恢复性增长。

大商业板块

实现营收493.3亿元，同比增长5.0%。毛利率为14.1%，同比增加0.39个百分点，表现稳健。

盈利预测与投资建议

随着国内疫情管控措施转变，预计门诊和餐饮人次增加，公司各板块后续将迎来恢复性增长。从中长期看，白云山作为南派中药集大成者，积极推动老字号焕发活力，打造“巨星品种”，在中医药守正创新发展的国家政策支持下，中药业务具有较大发展空间。预计公司2023年和2024年分别实现净利润45.2亿元和49.6亿元，同比分别增长13.9%和9.9%。对应A股2023年和2024年市盈率分别为11.3倍和10.3倍，H股市盈率分别为7.5倍和6.6倍。目前A股估值合理，H股估值偏低，维持“买进”的投资建议，目标价为A股37.2元/H股28.4港元。

风险提示

王老吉凉茶销售竞争加剧；南药板块销售增长不及预期。

总结

白云山2022年业绩表现稳健，尤其在第四季度展现出较强的增长韧性，得益于疫情达峰带来的特定产品销售增长。尽管部分业务板块短期受疫情影响，但公司通过产品结构优化和核心产品驱动，保持了盈利能力。展望未来，随着疫情管控措施的优化和中医药政策的持续支持，公司各业务板块有望实现恢复性增长，特别是中药业务具备广阔的发展前景。鉴于其合理的估值和明确的增长潜力，报告维持“买进”的投资建议。

报告正文