中心思想 疫情挑战下的经营韧性与战略布局 2022年，雍禾医疗在新冠疫情反复的严峻挑战下，尽管营业收入和净利润均出现显著下滑，但公司展现出较强的经营韧性。通过持续构建品牌信任度，主营业务客单价保持稳定，并在疫情期间逆势扩张门店网络，积极布局下沉市场和综合毛发医疗服务，为疫后复苏和长期发展奠定基础。 创新驱动的未来增长潜力 面对外部压力，雍禾医疗积极推进内部改革，包括建立医生分级诊疗体系、医助协同体系及“强医计划”，旨在提升医疗服务质量和效率。同时，公司持续投入科研创新，与中山大学合作的毛囊再生研究取得突破性进展，有望提升核心竞争力。分析师预计，随着疫情影响减弱和公司战略举措的逐步落地，雍禾医疗有望在2023-2025年实现业绩的强劲反弹和持续增长。 主要内容 疫情扰动业绩承压，看好疫后业绩弹性 2022年经营业绩概览 2022年，雍禾医疗的经营业绩受到中国大陆新冠疫情反复的显著扰动。公司实现营业收入14.13亿人民币，同比大幅下滑34.85%；净亏损0.86亿人民币，同比下滑171.44%。具体业务方面，植发医疗服务实现营业收入10.30亿人民币，同比下滑34.17%，占总收入比重72.9%；医疗养固服务实现营业收入3.63亿人民币，同比下滑37.74%，占比25.7%。疫情导致全国门店总到诊量下降约四成，59家门店因防疫措施暂停或限制运营，平均停业时间为38天。 盈利能力与费用结构分析 受收入规模下降、医生接诊制度下门诊医生成本较高以及拓店阶段固定成本较高等因素影响，公司2022年毛利率为61.8%，同比下滑11.1个百分点；净利润率为-6.1%，同比下滑11.6个百分点。在费用方面，销售费用开支为7.67亿人民币，同比减少28.5%，占营业收入比为54.28%，主要系公司在疫情下调整销售策略所致。 客单价稳定与客流下滑 尽管客流受疫情冲击显著，但公司主营业务客单价展现出较强韧性。2022年植发人均消费2.63万元，同比小幅下滑1.47%；养固人均消费5731元，同比上涨3.62%，复购率为28.2%。这得益于市场潜在消费力、品牌认可度以及公司以医生价值为核心的价格体系变革。然而，服务人数方面，植发医疗累计服务患者39254人（2021年为58464人），同比下滑32.86%；医疗养固累计服务人数达63257人（2021年为105275人），同比下滑39.91%。预计随着疫情防控政策的放开，线下客流及到诊量将会有一定恢复和上升。 稳步推进多维拓店，深耕毛发医疗服务 逆势扩张与门店网络优化 在疫情挑战下，雍禾医疗仍逆势推进门店扩张，2022年全年新开业15家门店。公司采取多维度拓店策略，包括：在二三线城市重点发展雍禾植发门店下沉；推进中心城市多店布局，增加一线城市门店密度；设立独立的“发之初”女性植发院部（杭州、北京、成都）；以及在深圳及广州扩大“史云逊”医学健发中心单店布局规模。截至2022年12月31日，公司在全国60个城市拥有63家雍禾植发/发之初女性植发医疗机构，并在北京、上海、广州、深圳拥有9家史云逊健发机构，巩固了其作为中国最大及覆盖城市最广的连锁植发医疗集团的地位。 综合毛发医疗服务转型 公司正积极从单一植发医疗机构向综合毛发医院转型，致力于打造涵盖植发、医疗养护、常规养护及其他配套服务的一站式毛发医疗服务。2022年，公司开始建立独立的史云逊医学健发中心，以提供更专业的医疗毛发健康管理服务。此外，位于上海的综合毛发医院已开业运营，位于北京的综合毛发医院预计将在2023年年中完工并开始营业，标志着公司在综合毛发医疗服务领域的深度布局。 内部改革助力发展，推进产品服务创新 医生团队建设与服务升级 为提升服务质量和效率，雍禾医疗推出了一系列内部改革措施。其中包括：植发医生分级诊疗体系，通过学术能力、手术临床经验和个性化设计水平对专业植发医生进行科学评价与分级，建立层次分明、辨识度高的阶梯型专业团队；医助协同体系，旨在让医师和医师助理共同为患者提供优质服务；以及“强医计划”，旨在强化医生团队技术实现能力、毛发疾病诊断能力、凸显医生价值传播，并推进门诊医生和手术医生的一体化培训和岗位融通。这些改革有助于打造高辨识度的专业医疗团队，为患者提供更优质的服务，助力公司长期发展。 科研创新提升核心竞争力 作为毛发行业龙头企业，雍禾医疗高度重视科研创新，以提高公司核心竞争力。2022年，公司与中山大学合作的研究成果在全球分子医学领域权威期刊《International Journal of Molecular Sciences》正式发布。该论文通过小分子药物将成纤维细胞转变为具有毛囊生长诱导能力的毛乳头细胞，为后续体外培养毛乳头细胞并用于脱发治疗提供了简单有效的方案。此项研究为自身毛发资源匮乏的发友带来了毛囊再生的希望，被视为毛发行业的革命性突破学术成果，显著提升了公司的技术领先地位和市场竞争力。 总结 2022年，雍禾医疗在疫情的严峻冲击下，营收和净利润均承受巨大压力，但通过有效的成本控制和品牌建设，客单价保持了较强韧性。公司逆势扩张门店网络，积极布局综合毛发医疗服务，并深化内部改革以提升医生团队专业能力和科研创新水平。分析师预计，随着疫情影响的消退和公司各项战略举措的逐步落地，雍禾医疗有望在2023-2025年实现业绩的显著反弹和持续增长，归母净利润预计将从2022年的亏损86百万元，分别增长至2023年的61百万元、2024年的130百万元和2025年的218百万元，维持“买入”评级。公司作为行业龙头，其战略布局和创新能力将是未来增长的关键驱动力。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 康缘药业在2023年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。这一增长主要得益于热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒等核心产品的销售高速增长，以及公司在华中、华南、华北等区域市场的有效拓展和渠道建设。 创新药龙头地位与政策机遇 公司作为国内中药创新药的领先企业，凭借其丰富的创新药管线和持续的研发投入，已在过去五年内成功获批多款中药新药。随着国家中药注册管理政策的逐步清晰和对中药创新药支持力度的增强，康缘药业有望充分受益于行业政策红利，进一步巩固其市场领导地位。 主要内容 2023Q1 财务表现分析 营收与利润显著增长：2023年第一季度，康缘药业实现营业收入13.52亿元，同比增长25.39%。归属于上市公司股东的净利润为1.41亿元，同比增长28.60%。扣除非经常性损益的归母净利润为1.39亿元，同比增长30.70%，显示出公司主营业务的强劲盈利能力。 经营现金流短期承压：报告期内，公司经营活动现金流为-6,067万元，同比下滑176.67%。这主要是由于购买商品、接受劳务等现金流出项目增加所致，但经营性现金流入保持正常增长态势。 产品与区域市场深度解析 核心产品驱动业绩： 注射液：实现收入5.90亿元，同比增长48.06%，主要得益于热毒宁注射液的高速增长。该产品毛利率达到73.69%，同比增加1.43个百分点。 颗粒剂&冲剂：实现收入1.24亿元，同比增长157.89%，主要由杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒的高速增长贡献。该品类毛利率高达80.86%，同比大幅增加20.49个百分点，主要与散寒化湿颗粒的较高毛利率有关。 口服液：实现收入2.84亿元，同比增长14.54%，其中金振口服液销售额增速略有放缓，可能与2022年底医院渠道库存较高有关。该品类毛利率为81.97%，同比增加2.56个百分点。 胶囊剂：实现收入2.07亿元，同比下滑13.78%，毛利率为66.65%，同比减少0.12个百分点。 区域市场快速扩张： 华南、华北、华中区域表现突出：华南地区收入同比增长45.70%，华北地区同比增长38.31%，华中地区同比增长34.38%。 华东地区稳健增长：华东地区实现收入5.50亿元，同比增长10.65%。 公司在省外区域保持快速扩张，产品推广和渠道拓展均保持良好进度。 盈利能力与运营效率评估 整体毛利率提升：2023年第一季度，公司整体毛利率为75.10%，同比增加3.63个百分点，主要得益于产品结构的优化调整。 期间费用投入加大：销售费用率为43.96%，同比增加2.80个百分点，主要系市场宣传投入加大；管理费用率为4.06%，同比增加0.63个百分点，主要与疫情放开后商务活动增加有关；研发费用率为13.94%，同比增加0.57个百分点，主要系研发投入持续加大。 合同负债恢复正常：截至2023年第一季度末，合同负债余额已从2022年底的2.15亿元下降至0.47亿元，表明订单发货节奏已基本恢复正常。 中药创新药战略优势 政策环境持续利好：国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，中药新药审评更加规范化、明确化。药品审批中心（CDE）发布的中药相关研发指导原则也逐渐清晰，政策对中药创新药的支持力度不断增强。 公司创新药龙头地位稳固：康缘药业是国内中药创新药的龙头企业之一，近5年累计有4款中药新药获批上市（筋骨止痛凝胶、银翘清热片、散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒），是全市场中药创新药获批数量最多的企业之一。 丰富研发管线：截至2022年底，公司有3个中药新药项目处于III期临床阶段，8个中药新药项目处于II期临床阶段，为未来增长奠定基础。 投资展望与风险提示 盈利预测：安信证券预计公司2023-2025年的营业收入分别为54.62亿元、65.97亿元、78.77亿元；归母净利润分别为5.53亿元、6.87亿元、8.37亿元。 投资评级：基于上述预测，对应PE估值水平分别为33.3倍、26.8倍、22.0倍，安信证券维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：药品销售不及预期、医药行业政策不确定性、中药创新药研发失败等风险。 总结 康缘药业在2023年第一季度取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和净利润均实现双位数提升。这主要得益于热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒等核心产品的强劲销售表现，以及公司在华中、华南、华北等区域市场的有效拓展。尽管经营活动现金流短期内有所承压，但整体毛利率的提升和合同负债的正常化显示出公司健康的运营态势。在中药创新药政策利好和公司作为行业龙头所具备的强大研发实力及丰富产品管线的双重驱动下，康缘药业有望持续受益并实现长期增长。安信证券维持其“买入-A”的投资评级，对公司未来发展持乐观预期。

　　康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件： 2023Q1 公司实现营收 13.52 亿元（ +25.39%）；归母净利润 1.41 亿元（ +28.6%）；扣非归母净利润 1.39 亿元（ +30.7%）；业绩符合我们预期。 　　环比持续增长，二线基药品种迎头赶上： 2023Q1，公司营业收入环比持续增长（ 22Q4 营收为 12.25 亿），单季度销售收入创历史新高，分结构看，二线基药品种杏贝止咳颗粒迎头赶上，带动颗粒剂型实现营业收入 1.24 亿元（ +157.89%），同时拉动颗粒剂型毛利率提升，为 80.86%（ +20.49pp）；公司积极参与甲流救治，热毒宁注射液销售收入快速上升，拉动注射剂板块实现收入 5.9 亿元（ +48.06%）。此外，公司口服剂型实现收入 2.84 亿元（ +14.54%）；片丸剂实现收入 8066 万元（ +12.4%）；贴剂实现收入 5831 万元（ +7.18%）。 　　渠道拓展持续推荐， 非华东地区快速增长： 公司积极拓展渠道，在非华东地区覆盖医院数量、 覆盖区域均快速上升， 2023Q1， 公司华东、 华中、华南、华北、 西南、 东北、西北营业收入分别为 5.5、 2.5、 2.0、 1.2、 0.9、 0.7、0.6 亿元，同比分别上涨 10.65%、 34.38%、 45.70%、 38.31%、 18.55%、 45.10%、107.40%。 公司非华东地区业绩快速增长， 在以往薄弱的西北、华南、东南等地迅速赶上，助力公司整体业绩高速增长。 　　国内中药创新龙头，产品梯队不断丰富： 公司研发投入进一步上升， 2023Q1研发费用 1.89 亿元（ +30.78%）；研发费用率 13.94%（ +0.57pp）。公司在研管线丰富， 截至 2022 年报， 有处于三期临床的 1.1 类中药创新药 2 个，二期临床的中药创新药 6 个。随着《中药注册管理专门规定》的出台，中药新药审批将更加规范，公司作为我国中药创新龙头，有望持续受益，不断获批新品种。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司 2-3 个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 5.52/6.89/8.48亿元，对应当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 33/27/22 倍，我们看好公司作为中药创新龙头的长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫情反复风险，行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　健帆生物(300529) 　　事件：公司发布]2022年年报，实现营业收入24.9亿元，同比下降6.9%；实现归属于母公司股东净利润8.9亿元，同比下降25.7%；实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比下降27.7%。此外公司同期发布奋斗者一号员工持股计划，拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。 　　受疫情、经销商供货、内部营销改革影响，公司业绩承压。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入7/8.6/4.7/4.7亿元（+20%/+41%/-20.6%/-47.9%），实现归母净利润3.4/4/1.3/0.16亿元（+18%/+23%/-48%/-95.2%）。单Q4公司业绩下滑主要系放开后疫情影响较大。从盈利能力来看，公司2022年毛利率为82.3%（-2.6pp）主要因产品成本上涨以及产品结构变化所致。销售费用率28.1%（+5.75pp），主要系工资及福利费用上涨所致，管理费用率为5.6%（+0.7pp），基本保持稳定。研发费用率为10.2%（+3.7pp），主要系公司加大研发投入，投资建设了健帆科研楼，作为公司血液灌流器研发及血液净化耗材评价测试为一体的研发基地。综合以上因素，公司2022年净利率为35.4%（-9.3pp）。 　　血液净化设备以及重症产品表现亮眼。分产品看，公司肾科及肝科相关产品的销售收入较去年同期有明显下降。危重症相关产品销售取得较好业绩表现，危重症领域相关耗材产品（即HA330、HA380和CA系列）在国内市场实现销售收入2.29亿元（+32.5%），其中HA380在国内市场实现销售收入1.4亿元，同比增长112.5%。血液净化设备的“拳头产品”DX-10血液净化机实现收入1.9亿元（+182%）。 　　发布员工持股计划，增强员工积极性。为激发员工的主人翁意识，提高员工凝聚力和公司竞争力，提升公司经营效益，提高公司价值，公司发布员工持股计划，拟参与本员工持股计划的员工总人数不超过110人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员8人，其他员工不超过102人。考核目标为2023-2025年累计净利润达到36亿元。第二个归属期，2023-2027年累计净利润达到70亿元。 　　盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为11.9亿元、14.3亿元及17.2亿元，未来三年归母净利润CAGR为24.6%。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 全年实现营业收入 12.16 亿（ +46.74%，括号内为同比，下同）；归母净利润 3.58 亿（ +72.19%）；扣非归母净利润 3.22 亿（ +92.02%），经营性现金流净额 3.67 亿（ +102.58%）； 22Q4 实现收入3.29 亿（ +39.69%），归母净利润 0.97 亿（ +112.33%），扣非归母净利润0.89 亿（ +302.37%），业绩超我们预期。 　　电生理集采后份额进一步提升，看好今年进口替代加速机会。 22 年分业务看，冠脉通路类实现收入 5.69 亿（ +49.08%），电生理实现收入 2.93亿（ +25.92%），介入类实现 1.83 亿（ +53.13%）， OEM 实现 1.60 亿（ +79.06%）。公司电生理产品全线中标，集采中标量位居前列，产品报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%。 　　产能逐步提升，规模化优势显现。 2022 年，子公司湖南埃普特对产线进行扩容和优化，产能较 2021 年提升 50%，各类产品年产能达到了 1370万 pcs，其中导管类年产能达到 600 万 pcs，导丝类年产能达到 400 万pcs， 鞘管类年产能达到 250 万 pcs，球囊类年产能达到 120 万 pcs。新的现代化的灭菌仓储中心，已投入使用，可以满足 30 亿年产值。 　　印尼子公司投入运营，海外业务值得期待。 22 年公司完成印尼子公司的建设工作，并已投入运营。公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，同比增长 72.05%。其中，东欧、独联体西欧同比增长超过 100%。从产品线层面看， PCI 自主品牌及 EP 自主品牌是国际业务增长的驱动源头。公司长期稳定的经销商合作伙伴有 70 余家， 22 年新增经销商 30 余家。 　　公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，生产自动化程度明显提升。 2022 年，各主要成品产线效率提升 20%，半成品生产工序效率提升25%。公司自主研发的专用设备占比超过 50%，工序装备化达到 90%以上，实现了三条产品线车间自动化生产，公司不同产品工序投入机器人达到 30 台。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司规模化效应逐步体现，我们将 2023-2024 年归母净利润 4.20/5.69 亿调整 4.74 /6.46 亿， 2025 年归母净利润为 8.70 亿，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 51/37/28 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采后出厂价降幅超预期风险； 三维标测设备推广不及预期风险； 手术量恢复不及预期风险等。

　　中药：业绩趋势向好，估值从修复到扩张 　　终端需求持续复苏，中药市场空间有望长期打开：后疫情时代，中医药治未病的观念得到较好的市场教育，我们认为中药公司本身经营趋势稳健向好，叠加外部环境或者自身变化可以形成正反馈（有上调盈利预测的可能性）。 　　版块估值性价比较高，有望形成系统性修复：中药板块估值仍具备较大弹性空间，我们观察到部分中药公司2023年估值位于20X以下，但是整体业绩增速超过25%。我们认为随着板块业绩持续兑现，估值系统性修复正在进行。 　　中医药是“中国特色估值体系”在医药行业演绎的两种路径之一。近期国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步从政策制度体系强化对于中医药行业发展的支持，传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容，是中华民族伟大复兴的大事。我们认为中医药从产业属性角度将是中国特色估值体系在医药行业的主要演绎领域。中医药板块有望从估值修复切换全估值扩张。 　　中药个股的选择上要特别强调业绩的兑现能力，因此我们建议以估值和业绩确定性为基础，叠加远期空间空间，具体选股思路： 　　1）消费中药：具备高市场定价权及消费复苏逻辑，同时兼具国企改革概念，疫后保健滋补品类需求有望持续高增，重点关注同仁堂、东阿阿胶、寿仙谷、广誉远、片仔癀； 　　2）院内中药：兼具院内就诊量复苏及政策鼓励逻辑，重点关注济川药业、康缘药业、以岭药业、新天药业、佐力药业、方盛制药、珍宝岛、一品红、天士力、亿帆医药； 　　3）品牌OTC：低估值修复+业绩弹性，重点关注贵州百灵、健民集团、桂林三金、葵花药业、羚航制药、华润三九

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简述 　　2023年4月6日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入12.16亿元，同比+47%；实现归母净利润3.58亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比+92%；分季度来看，2022Q4实现收入3.29亿元，同比+40%，归母净利润0.97亿元，同比+112%，扣非归母净利润0.89亿元，同比+302%。 　　经营分析 　　血管介入业务快速增长，国际市场持续突破。公司2022年产品市场覆盖率进一步提高，电生理业务实现收入2.93亿元，同比+26%；冠脉通路类业务实现收入5.69亿元，同比+49%；外周介入类业务实现收入1.83亿元，同比+53%。血管介入类业务成为公司的重要增长支撑。此外公司境外业务实现收入1.36亿元，同比+72%，占总收入比例达到11%。国际市场持续突破，销售占比进一步提升。 　　盈利能力进一步提升，电生理重磅产品陆续进入临床。2022年公司综合毛利率达到71.2%，同比+1.7pct，；净利率达到28.0%，同比+4.5pct，盈利能力进一步提升。公司在电生理、冠脉和外周介入领域均取得可观的研发成果，电生理领域的脉冲消融导管、高密度标测导管、压力感应消融导管等重磅产品均已进入临床试验阶段，未来公司还将持续加速已有产品技术革新和新产品研发。 　　电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022年12月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。预计后续公司电生理板块耗材产品销售将实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.85、6.84、9.07亿元，同比增长35%、41%、33%，EPS分别为7.27、10.26、13.60元，现价对应PE为50、35、27倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件：2022年4月6日，海尔生物宣布收购苏州市厚宏智能科技有限公司70%股权。 　　深耕医疗服务体系自动化，具备较强竞争力与性价比：厚宏智能科技深耕行业厚宏智能科技有限公司成立于2015年，为一家智慧一体化设备及解决方案供应商，主要专注于医疗服务体系相关自动化设备领域，产品涵盖智慧药房、智慧检验前端、智慧静配中心、智慧住院区、智慧手术室等服务管理工作站，配备各系统数据信息分析服务功能，构建智慧一体化的医疗机构服务体系。公司核心团队深耕医疗自动化行业十余年，相关方案已在200多家医院落地应用，具备较强市场竞争力与产品性价比。 　　并购整合加速，增长动能充足：我们认为对厚宏智能科技的收购对于海尔生物的意义主要包括：①加速智慧药房业务发展，增厚报表。公司2022年下半年推出门诊、静配用药自动化解决方案，对厚宏的收购使得此业务加速发展。根据沙利文数据，我国药房自动化渗透率仅为20%左右，市场规模有望于2025年达到132亿元。随着医改政策不断落地，对标发达国家97%以上渗透率，我们认为此业务板块增速有望超过公司整体；②与公司其他业务协同，实现共赢。通过资源整合、优势互补和渠道共享，有望快速提升公司在智慧药房整体解决方案的核心竞争力，在推广服务全国三级医院的同时，还将迅速提升市县级医院渗透率，打开海外市场。海尔生物并购整合持续加速，未来仍有航空温控、实验室通用仪器等在研产品及储备收并购标的，长期发展动能充足。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为35.69/45.32/56.70亿元，归母净利润分别为8.00/10.35/13.11亿元，当前股价对应PE分别为28/22/17×，维持“买入”评级。 　　风险提示：业务拓展不及预期；市场竞争加剧；汇兑损益风险等。

　　前沿生物(688221) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报，2022年实现营业收入约8474万元（+109.2%），实现归属上市公司股东净利润亏损3.6亿元，实现归属于上市公司股东扣非净利润亏损4亿元。 　　营销网络建设+长期用药获益，艾可宁销售收入同比翻倍。2022年实现营业收入约8474万元（+109.2%），主要为抗HIV创新药艾可宁销售收入的增长。公司渠道建设和学术推广进入收获期，截至2022年12月31日，已覆盖全国28个省的250余家HIV定点治疗医院及130余家DTP药房，已在24个省份被纳入医保“双通道”及单独支付药品名录，在优势区域销售收入持续增长，同时新开拓区域不断产生新的收入贡献。艾可宁在住院及重症患者中的渗透率持续提升，患者长期用药的性价比和临床获益逐步凸显，平均用药周期逐步延长，用药粘性不断提升。 　　艾可宁原支付标准续约医保，静脉推注给药方式获批，有望持续加速放量。2022年，静脉推注给药方式获批，注射时间不小于30秒，较静脉滴注给药时长显著缩短，有利于产品门诊渗透。同时艾可宁原支付标准续约医保，体现了国家对艾可宁临床价值的肯定，以及对患者获益性及产品创新性等方面的认可，有利于艾可宁向住院患者及长期用药患者的渗透，进一步推进后续产品的销售和商业化推广。 　　持续加大创新研发力度，在研管线全面推进。公司2022年研发投入约2.7亿元，同比增长59.4%。公司在研管线全面推进，除抗新冠小分子药物注射用FB2001及雾化吸入用FB2001的II/III期临床试验持续推进外，FB4001特立帕肽仿制药ANDA已获FDA受理，抗HIV病毒在研产品FB1002联合疗法，维持治疗、多重耐药及免疫疗法三个适应症均处于II期临床阶段，治疗肌肉骨骼关节疼痛在研产品透皮贴FB3001，正在积极筹备II/III无缝设计的临床研究。 　　坚定塑造国产创新药品牌，国内抗HIV新药市场值得期待。公司产品艾可宁作为国内首个自主研发的国家1.1类抗HIV新药，近年来经过广泛的营销渠道铺设和学术化推广，公司已在传染病领域打造了优秀的国产创新药品牌。目前我国HIV存量患者超百万，每年新增超十万人，以性传播为主，病患结构逐渐向年轻化转变，叠加国内医保动态扩容，国产新药纷纷入局，为国内抗HIV新药市场注入动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为-2.7亿元、-2.3亿元、-1.9亿元。考虑艾可宁纳入医保渗透率持续提升，新冠药物等在研管线市场潜力大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：艾可宁市场推广或不及预期；研发进展或不及预期。