三季度业绩增长平稳，资源整合稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　达仁堂(600329)

　　公司发布2022年三季报，实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为55.63亿元、7.29亿元和6.49亿元，分别同比增长3.94%、10.2%和1.91%。其中单三季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别同比增长4.47%、30.77%和-3.73%。

　　多项资源整合稳步推进。今年以来，公司推动了多项资源整合。销售资源整合是重中之重，目前各销售平台已完成产品线调整及组织架构建设工作，已步入适应发展阶段。同时下半年公司本部管理资源整合，管理部室由14个调整为12个。公司总经理重新调整为18年曾出任公司总经理的王磊总。此外，公司公告对科炬生物和京万红药业的部分股权分别进行收购并增资及全部收购。另外还有药材、研发及板块内部的资源整合稳步推进，为未来公司的发展打下了良好的基础。

　　单三季度扣非利润增速为负不用过于担心。2022年是公司自混改以来的第一个整合年度，公司对该年度的定位是稳定基础结构年，从23年开始制定增长目标。单季度扣非归母净利润增速为负的主要原因为：1）毛利率有所下降，成本增长高于收入。2）研发费用快速增长31%，显著高于收入增长。3）来自联营企业及合营企业的投资收益下降了22%，预计主要是来自中美史克的投资收益。上半年公司最大品种速效救心丸在销售调整的大背景下仍实现不含税收入7.7亿元，超过去年全年收入13亿元的一半，我们认为不用为公司短期业绩过于担心。

　　投资建议：公司实际控制人变更后，已制定了较为明确的发展计划和考核指标，公司正在全力变革中，我们对改革成果充满期待。我们维持此前盈利预测，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入为72亿元、79亿元和88亿元，分别同比增长5%、9%和12%，实现EPS分别为1.17元，1.5元，1.94元。2022年11月7日收盘价对应2022年的估值约24倍，我们继续给予推荐评级，建议关注。

　　风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革进度低于预期；产品竞争加剧风险；原料涨价风险；医保政策压力；集采风险；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。

# 中心思想

## 业绩稳健增长与资源整合
达仁堂（600329）发布的三季度报告显示，公司营收和归母净利润保持平稳增长。同时，公司积极推动多项资源整合，为未来发展奠定基础。

## 维持推荐评级
尽管短期内扣非利润增速为负，但考虑到公司正处于混改后的整合期，以及速效救心丸等核心产品的良好表现，分析师维持对公司“推荐”评级，并看好公司未来的发展前景。

# 主要内容

## 公司季度报告
### 三季度业绩概况
公司2022年三季度报告显示，营收、归母净利润和扣非后的归母净利润均实现同比增长，但单三季度扣非后归母净利润有所下降。

### 多项资源整合
公司积极推动营销、管理、资产、药材和研发等多项资源整合，其中销售资源整合是重点，各销售平台已完成产品线调整和组织架构建设。此外，公司还收购了科炬生物和京万红药业的部分或全部股权。

### 扣非利润下降原因分析
单三季度扣非归母净利润增速为负的主要原因包括毛利率下降、研发费用快速增长以及来自联营企业及合营企业的投资收益下降。

### 毛利率承压但费用率改善
前三季度公司整体毛利率有所下降，但销售、管理、财务和研发费用率均同比下降。在费用率持续改善和投资净收益维持高位的情况下，公司前三季度净利润率达到多年来的高点。

## 投资建议
### 盈利预测与评级
维持此前盈利预测，预计公司2022年-2024年营业收入将分别同比增长5%、9%和12%，实现EPS分别为1.17元、1.5元和1.94元。维持“推荐”评级。

### 风险提示
报告提示了业绩增长不及预期、营销和管理改革进度低于预期、产品竞争加剧、原料涨价、医保政策压力、集采风险、监管环境收紧、宏观经济下行以及股票市场系统性风险等风险。

# 总结

## 业绩增长与战略布局
达仁堂三季度业绩保持平稳增长，公司通过积极的资源整合和战略布局，为未来的发展奠定了基础。

## 投资建议与风险提示
分析师维持对达仁堂的“推荐”评级，并给出了详细的盈利预测。同时，报告也提示了投资者需要关注的各种风险因素。

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