基础化工行业专题：地产边际静待改善，化工需求有望复苏

　　主要观点： 　　楼市松绑信号开始释放，民企融资支持力度加大 　　11 月 8 日北京住建委发布，取消亦庄台湖、马驹桥板块双限购政策，核心城市楼市松绑释放强信号，宽松政策有望进入加速期，后续政策或将密集出台。民企融资方面，11 月 8 日，中国银行间交易商协会发布推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，新措施未来有望加快经济复苏，提振消费者信心，促进商品房销量增长。 　　地产政策边际改善，未来地产链化工品有望受益 　　地产产业链作为目前我国最重要的经济支柱之一，房地产对 GDP 的综合贡献率超过 10%。化工品的需求景气度受地产景气度影响较大。聚合 MDI：地产链应用占比 71%，市场空间 210 亿，目前聚合 MDI价格、价差历史分位分别为 14.25%和 14.13%， 均处于历史低位水平，行业供给稳定，受地产复苏弹性空间大。 　　TDI：地产链应用占比 70%，市场空间 103 亿，目前 TDI 价格、价差历史分位分别为 25.99%和 25.18%，均处于历史低位水平， 目前部分海内外企业 TDI 仍处于不可抗力和检修阶段，TDI 下游软体家居的景气度有望影响 TDI 后续需求。 　　有机硅胶：地产链应用占比 33%，市场空间 70 亿，目前有机硅密封胶受益于上游原材料 107 胶和 110 生胶产能扩产价格回落，有机密封胶成本端有所改善，建筑需求端反弹有望形成成本、需求双重利好。钛白粉：地产链应用占比 23%，市场空间 89 亿，目前钛白粉价格已经处于行业盈亏平衡，价格继续下跌空间有限，氯化法具备成本和性能优势，看好具有氯化法工艺的钛白粉企业。 　　纯碱： 地产链应用占比 32.73%，房地产应用占纯碱需求随着地产政策边际转好，纯碱最大下游平板玻璃库存有望逐渐去化，纯碱价格将得到有效支撑。同时，随着硅料产能释放价格下行，光伏装机有望带动光伏玻璃应用的纯碱需求增长。 　　减水剂：下游全应用于混凝土外加剂，与地产景气度息息相关，随着高性能减水剂市占率的进一步提升，随着地产边际好转，未来高性能减水剂行业有望进一步替代高效减水剂。 　　PVC： 地产链应用占比约 50%，市场空间超 600 亿， 截至 2022 年 11月 11 日，电石法 PVC 价格价差均跌至近三年最低点，由于二氯乙烷价格也呈下跌趋势，乙烯法 PVC 价格虽然跌至近三年最低点，但是价差数据良好。未来随着地产边际改善，PVC 需求有望修复，价差有望迎来改善。 　　PVA： 地产全产业链应用占比接近 30%， PVA 行业格局长期稳定，正在原油成本高企背景下，国内电石法 PVA 具有竞争力，随着地产政策边际好转预期以及国内 PVB 行业快速发展，PVA 后续需求景气度有望回升。 　　投资建议 　　目前地产链化工品价格、价差处于历史低位， 随着地产政策放松，地产景气度未来有复苏预期，地产链化工品有望受益，看好明年地产链化工品景气度修复。地产产业链中，建筑结构中墙体保温材料主要原料为聚合 MDI，玻璃原材料为纯碱，水泥混凝土原料主要为建筑级纤维素醚和减水剂 ，建筑装饰环节涂料、胶粘剂种类偏多，涉及到丙烯酸类、钛白粉、环氧树脂、PVA 等。建筑相关配件方面，门窗及管材、家电家居等环节原料涉及到 PVC、 PE、 PP、聚合 MDI 以及 TDI。建议关注地产链聚合 MDI 及 TDI 龙头万华化学， 轻烃及丙烯酸龙头卫星化学，氯化法钛白粉龙头龙佰集团，环氧树脂龙头中化国际、有机硅密封胶龙头硅宝科技、建筑级纤维素醚龙头山东赫达，聚羧酸减水剂龙头苏博特，PVA 行业龙头皖维高新，TDI 企业沧州大化，天然碱龙头远兴能源， PVC 行业龙头中泰化学等。 　　风险提示 　　（1）地产政策不及预期； 　　（2）民企融资不及预期； 　　（3）装置不可抗力的风险； 　　（4）资产收购进度不及预期。