安图生物(603658) 　　事件 　　8月17日，公司发布半年度报告，2022年H1实现收入20.7亿元（同比+23%），归母净利润5.34亿元（同比+29%），扣非归母净利润5.05亿元（同比+25%）。 　　Q2单季度实现收入10.39亿元（同比+21%），归母净利润2.94亿元（同比+21%），扣非归母净利润2.73亿元（同比+17%）。 　　点评 　　疫情影响下，业绩仍保持稳定增长。上半年国内疫情出现局部反弹，医院常规诊疗受较大影响，公司业绩仍保持稳定增速，体现公司较强的经营韧性。公司经营指标健康，毛利率58.8%（-1.09pct），略有下降，净利率26.48%（+1.51pct），盈利能力增强。 　　医分子诊断领域持续推进，丰富公司业务布局。公司分子诊断产品已获14项注册（备案）证书，获得欧盟CE认证产品由2021年的7项增至46项。成立全资孙公司玛特瑞斯生物开展分子诊断原料产品研发、生产和销售。分子诊断领域的持续拓展，为公司进一步发展提供助力。 　　报告期内多款产品获批，为公司持续发展赋能。4月新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000获批，进一步丰富了化学发光产品线。5月全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMOW500、AutowoMOW500S获批，采用干化学酶法和显微形态学法，对人体生殖道分泌物样本进行定性、半定量检测分析，拓展了公司在微生物领域的布局。公司推出全新自主研发生产的自动化流水线AutolasX-1Series，提升了线体多项关键性能指标，成本更加可控，满足实验室需求。新产品推出促进公司业绩增长。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司多元业务的综合发展，预计公司22-24年实现归母净利润12.81、16.50、20.75亿元，同比增长32%、29%、26%，EPS分别为2.19、2.81、3.54元，现价对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情对公司经营业绩影响；政策致产品大幅降价风险；原材料供应风险；新产品市场拓展不及预期风险等。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2022年中报，上半年实现收入20.7亿元（+23.4%），归母净利润5.3亿元（+29.3%），扣非归母净利润5.1亿元（+25.4%），经营现金流净额5.7亿元（+9%）。 　　业绩符合预期，盈利能力稳中有升。1）分季度看，2022Q1/Q2单季度收入分别为10.3/10.4亿元（+26.2%/+20.7%），单季度归母净利润分别为2.4/2.9亿元（+40.1%/+21.6%），二季度受疫情影响增速有所放缓。2）盈利能力看，2022H1毛利率59.5%（-1.1pp），预计主要因产品结构变化导致，四费率32.6%（-2.7pp），主要因销售费用率下降0.9pp，研发费用率下降1.3pp，归母净利率25.8%（+1.2pp），盈利能力稳中有升。 　　分子诊断贡献增量，下半年试剂业务有望提升。分业务看，2022H1年试剂类收入16.2亿元（+17.1%），其中预计化学发光业务收入8.7亿元，同比增长10-15%，发光装机500多台，另外预计分子诊断试剂贡献约4500万元增量；仪器业务3.5亿元（+60.5%），其中预计自产仪器约2.1亿元，同比增长超过150%，主要因分子诊断仪器销售170台贡献较大增量。分区域看，22H1境内收入20.2亿元（+22.7%），境外收入4846元元（+61%），国外占比有所提升。 　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。2022H1公司研发投入2.5亿元，占营业收入比重12.2%，持续维持高水平，通过“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系进军IVD领域前沿技术和产品开发。目前公司试剂所需的核心抗原抗体原料已基本实现自给，保证了供应的稳定性和安全性。研发产出方面，分子诊断领域的研发成果开始逐渐体现为财务绩效，此外22H1推出的高通量化学发光仪AutoLumo A6000和全新自主研发流水线AutolasX-1Series，将进一步加强公司在化学发光领域的龙头地位。 　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润12.4、15.6、19.4亿元，对应增速27.5%、25.5%、24.8%，对应PE为23、18、15倍，估值性价比较高，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期、研发进展不及预期。

　　安图生物(603658) 　　事件：2022年8月17日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入20.70亿元，同比增长23.41%；归母净利润5.34亿元，同比增长29.28%；扣非净利润5.05亿元，同比增长25.40%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入10.39亿元，同比增长20.74%；归母净利润2.93亿元，同比增长21.61%；扣非净利润2.73亿元，同比增长16.76%。 　　各项费用控制较好，净利率持续提升 　　2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降1.09pct至58.80%，销售费用率同比下降0.90pct至16.60%，管理费用率同比下降0.30pct至3.71%，研发费用率同比下降1.25pct至12.21%，财务费用率同比下降0.24pct至0.04%；综合影响下，公司整体净利率同比提升1.51pct至26.48%。 　　其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.35%、14.87%、3.75%、12.70、-0.15、28.98%，分别变动-2.84pct、-1.33pct、+0.32pct、-1.48pct、-0.43pct、+0.64pct。 　　高通量化学发光分析仪获批，推出全新自主研发自动化流水线2022年上半年公司研发投入为2.53亿元，占营业收入的12.21%。在持续研发高投入的基础上，公司相继取得了一系列创新成果：（1）2022年4月，公司新一代高通量全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列获河南省药品监督管理局颁发的医疗器械注册证。该系列产品的获证，进一步丰富了化学发光产品线，可满足大、中型医学实验室的检测需求。（2）公司推出了全新自主研发生产的自动化流水线AutolasX-1Series。该流水线提升了线体多项关键性能指标，能更好地控制成本，满足中国本土实验室的需求，同时也实现了从本土品牌到本土研发生产的重大转折和突破。（3）2022年上半年，公司重点在测序试剂、测序仪器和系统测试等方面取得了阶段性进展，为后续项目开发和推广积累了丰富的经验。（4）在医学实验室智能化方面，以LIS和流水线为核心，将实验室业务、设备、数据和信息系统整合，推出了“安图生物AutoiLab智能化实验室整体解决方案”。截至2022年6月30日，安图生物智能化实验室已经在全国28家医疗机构落户。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为47.67亿/60.62亿/76.27亿，同比增速分别为27%/27%/26%；归母净利润分别为12.59亿/16.23亿/20.43亿，分别增长29%/29%/26%；EPS分别为2.15/2.77/3.48，按照2022年8月17日收盘价对应2022年22倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　核心观点 　　PB-ROE模型在低值耗材类公司中的适用性：PB-ROE是价值型投资策略的一种，在熊市和振荡市有较好的选股胜率，尤其适用于接近成熟期的行业选股。全球范围内低值耗材行业产品成熟，行业发展周期长，行业内公司竞争格局稳定，整体规模增速在高个位数，生命周期偏成长后期或接近于成熟期，适用于PB-ROE的选股策略，PB-ROE模型也更易从可比公司中找到相对低估值的标的。 　　投资建议：优先选高ROE，低PB类标的，推荐采纳股份（已覆盖）及未来有ROE提升空间的康德莱（已覆盖），同时建议关注天益医疗（未覆盖）、振德医疗（未覆盖）、维力医疗（未覆盖）。 　　风险提示：估值模型适用性不当风险；公司盈利能力恶化风险，ROE下降，带动估值下降；行业竞争加剧风险，整体估值水平下移风险。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年半年报，2022年上半年实现营业收入12.5亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降78.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长93.9%。 　　创新药放量贡献未来业绩弹性，销售结构持续优化。2022年上半年归母净利润同比下降主要系去年同期公司出售子公司股权暨在研项目TYK2而增加了当期归母净利润2.2亿元，该事项属于非经常性损益。公司创新药收入占比已达约10%，随着疫情好转、创新药快速放量，下半年业绩有望迎来快速增长。 　　麻醉领域重磅创新药环泊酚适应症持续拓展，有望成为重磅大品种。环泊酚于2020年12月获批上市，未来有望取代丙泊酚。环泊酚2022年上半年销售数量约150万支，已进入900多家医院，其中三甲以上医院占比达55%。目前获批适应症有“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉、全身麻醉诱导和维持、重症监护期间的镇静”，较去年新增“全身麻醉诱导和维持及重症监护期间的镇静适应症”，同时将“消化道内镜检查中的镇静”和“支气管镜检查中的镇静”两个适应症进行合并，扩大为适应症“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉”。同时，HSK-3486正在美国进行麻醉诱导三期临床，未来有望打开国际市场。 　　创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。环泊酚为丙泊酚me-better药物，部分适应症已获批上市；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，目前处于三期临床，进度国内领先；HSK-21542为kappa受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛，目前处于临床三期；BTK-ProtacHSK29116国内处于一期临床，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床。BD方面，公司与美国AquestiveTherapeutics达成关于治疗渐冻症的利鲁唑口腔膜产品的合作，公司将负责该产品在中国的注册和商业化活动。 　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。不考虑非经常性损益，预计公司2022-2024年归母净利润为3.5亿元、4.7亿元和6.8亿元，对应PE分别为55倍、40倍和28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。

　　一心堂(002727) 　　事件：8月17日晚，公司公布2022年半年报快报，报告期内公司实现营收79.65亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18亿元（-20.16%）。其中Q2实现收入39.7亿元（+21.3%），实现归母净利润2.39亿元（-9.26%）。 　　收入端维持较快增长，Q2业绩环比改善明显。重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端因公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售，对经营层面造成较大影响。但Q2以来公司恢复势头明显，Q2归母净利润环比Q1提升33.16%。考虑到疫情逐步得到控制，以及去年下半年业绩低基数，下半年公司业绩增长有望提速。 　　门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年上半年，公司直营总门店数8990家，净增加门店430家（去年同期848家），其中新开业372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%（截止22Q1），形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2021年12月31日，O2O业务门店数达到8291家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8亿元），公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300家。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE分别为17倍、13倍和10倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。