医药商业行业深度研究：外延内生共驱连锁药店疫后快速复苏

医药商业行业深度研究报告

中心思想

• 行业增长潜力： 医药商业行业受益于处方外流、老龄化加剧和行业集中度提升，长期具有较大成长空间。
• 头部企业优势： 头部连锁药店通过门店扩张、多元化业态和精细化管理，业绩稳健增长，盈利能力有望持续。
• 投资建议： 推荐门店扩张速度快、业绩弹性大且具备投资性价比的企业，并关注头部连锁药店。

主要内容

1. 政策驱动下连锁药店有较大成长空间

1.1 药店行业受益处方外流扩容

• 行业背景： 零售药店是中国药品消费市场的第二大终端，2021年市场规模为4774亿元，2010-2021年CAGR达10%。
• 处方外流： 医药改革政策推动处方药流向院外市场，预计2030年零售药店有望新增2183亿元市场空间。
• 政策支持： 2009年至今，多项政策法规促进“医药分家”，推动处方外流。
• 市场结构变化： 零售药店终端销售占比不断提升，2021年占比达27%。
• 市场规模预测： 预计2030年处方外流规模达3639亿元，零售药店市场总规模达9600亿元。

1.2 强监管下连锁药店集中度持续提升

• 行业监管： 行业监管趋严，推动行业集中度持续提升。
• 连锁药店优势： 规模化、人力资源、品牌和信息化等方面的优势突出。
• 连锁率提升： 连锁率从2010年的38%提升到2021年的57%，CR100和CR3分别提升至36pct和11pct。
• 集中度提升空间： 与美国相比，我国药店行业集中度未来仍有较大提升空间。

2. 外延内生促进头部企业业绩增长

2.1 头部企业不断向全国扩张

• 区域优势： 头部连锁药店在占据区域竞争优势的同时，通过不断扩张获得快速增长。
• 门店扩张： 2017-2021年六家上市公司门店总数CAGR达27%，远超行业药店数量8%的增速，截至2022Q3进一步扩张至4.6万家。
• 扩张方式： 主要通过自建、并购和加盟三种方式进行扩张。
• 下沉市场： 中小型/乡县级直营店数量快速增长，下沉市场扩张迅速。
• 门店效率： 直营门店薪酬效率与租金效率有提升趋势。
• 加盟业务： 加盟方式快速扩大门店覆盖区，加盟业务有望成为连锁药店的第二增长曲线。

2.2 药店业态多元化变革增强顾客粘性

• 专业药房： 连锁药店逐步向DTP药房、慢病管理药房等专业化业态转变，承接医疗机构门诊药房服务。
• DTP药房： 特药药房市场规模增速超20%。
• 慢病管理： 慢病市场空间较大，零售药店有望通过提升慢病管理服务抢占慢病市场。
• 线上线下联动： 网上药店市场规模快速增长，线上线下联动获客。
• 大健康产业： 围绕“大健康”发展多元化服务，扩充“非药”品类，打造“医+药+养”全生命周期的健康产业。

3. 连锁药店企业经营情况稳定

• 业绩增长： 2017 年至今，六家上市连锁药店均取得了较快的增长，经营规模稳定增长，远超行业水平。
• 利润增长： 归母净利润增长稳健。
• 现金流： 现金流保持充裕，为门店扩张提供资金保障。
• 存货周转： 近两年存货周转天数有所上升。
• 盈利能力： 利润率水平多年维持稳定，整体盈利能力可持续。
• 费用控制： 费用改善稳定利润增长。
• 疫情影响： 2021-2022H1受到疫情反复的影响，增速有较大降幅。2022 年下半年以来，我国疫情防控政策不断优化，连锁药店收入增速逐步改善，盈利能力逐渐恢复，归母净利润增速反弹。

4. 重点关注公司

• 国大药房： 品类优势显著，强化专业能力抢占处方药市场。
• 益丰药房： 精细化管理优势凸显，盈利能力稳健。
• 大参林： 深耕最大药品零售市场获得快速发展。
• 老百姓： 供应链优势铸造加盟业务行业领先地位。
• 一心堂： 门店立体化布局稳固云南药店龙头地位。
• 健之佳： 云南后起之秀扩张提速，利润增量即将释放。
• 漱玉平民： 山东零售药店龙头，聚焦江北快速扩张。

5. 投资建议

• 推荐： 门店扩张速度快、业绩弹性大且具备投资性价比的企业，如老百姓、健之佳等。
• 关注： 连锁药店头部企业，如益丰药房、大参林、一心堂等。

6. 风险提示

• 处方外流不及预期风险。
• 药品降价幅度加大风险。
• 政策变动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 门店扩张不及预期风险。