医药行业周报：复盘流感季，看投资机会

中心思想 防疫政策优化下的市场机遇 本报告核心观点指出，随着中国新冠肺炎防疫政策的持续优化，特别是居家治疗方案的推出，市场对自我诊疗用药的需求将显著增加。这一变化与历史流感季的用药需求具有高度相似性，为医药行业带来了新的投资机会。报告强调，应重点关注中成药、西药、原料药等与自我诊疗相关的增量需求，以及医疗基础设施建设。 医药行业新周期与投资主线 报告认为，2023年医药行业将进入一个新周期，其驱动因素包括疫情复苏带来的诊疗量恢复、控费政策优化带来的合理量价预期，以及创新药械产品持续迭代。在此背景下，疫后主线（如防疫产品、药店、医疗服务、疫苗）和创新药械及配套产业链（如CXO、原料药）将成为主要的投资方向，预计相关公司的短期收入和利润增速将得到提振。 主要内容 本周思考：复盘流感季，看投资机会 防疫政策优化与自我诊疗需求 近期，中国新冠肺炎防疫政策持续优化，包括多款新冠疫苗被纳入紧急使用、联防联控机制发布优化防控措施通知、新冠病毒抗原检测应用方案及感染者居家治疗指南等。国家中医药管理局也发布了居家中医药干预指引，针对不同症状提供中药自我诊疗方案。报告指出，奥密克戎变异株传播力强但对下呼吸道侵犯减弱，防疫政策优化叠加冬春季流感高发期，使得自我诊疗方案下的用药需求变化和医疗基础设施建设成为关注重点。根据《新型冠状病毒阳性感染者居家康复实用手册（第一版）》，常备用药如布洛芬、对乙酰氨基酚、清肺排毒颗粒等与流感用药具有相似性。 流感季相关公司历史表现分析 报告复盘了2017-2022年12月间中国流感感染率较高时期（2017Q4至2018Q1、2020Q1）流感诊疗相关的中成药、化药、上游原料药及疫苗公司的表现，具体分析如下： 收入增速： 年度增速方面，疫苗公司收入增速弹性最高，其次为西药公司，这可能与这两类公司收入结构相对单一有关。2020年新冠疫情对下游用药需求产生明显影响，而2021-2022年中成药和原料药公司收入增长韧性更好。季度增速方面，2018Q1中成药及原料药公司收入增速明显加速，但2020H1中成药收入增速因防疫政策影响而明显下降，2021H1销售有所恢复，23个季度收入增速平均数为7.2%，整体增速较为平稳。 净利润率： 在不同的流感患病率周期中，中成药及原料药的净利润率相对稳定，前者近6年平均为13.5%，后者为7.5%。 二级市场表现： 历史表现显示，西药相对申万医药指数的超额收益率弹性及波动性最大，上游原料药短期超额收益较明显。此轮新冠疫情防控政策优化以来，中成药的超额收益最为显著。 投资建议与风险提示 报告建议，在防疫政策优化叠加流感高发季的背景下，应更重视自我诊疗方案下的用药需求变化和医疗基础设施建设。中成药、西药、原料药的增量需求可能提振相关公司的短期收入和利润增速。 疫后主线&需求修复： 推荐济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房，并关注医疗服务板块以及择期手术类药械板块。 防疫产业链： 建议关注诺唯赞等抗原原料公司，以及智飞生物、万泰生物、康希诺等公司新冠疫苗的接种表现。 风险提示： 行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期。 行情复盘：成交回升，器械+消费板块领跑 医药行业整体表现 本周（截至2022年12月9日），医药板块上涨1.3%，跑输沪深300指数2.0个百分点，在所有行业中排名中游。2022年累计跌幅17.4%，在所有行业中排名倒数第8。 成交额： 医药行业本周成交额为7131亿元，占全部A股总成交额比例为14.6%，较上周环比提升1.6个百分点，高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。 估值： 医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.4倍，环比上升0.2。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，较上周环比下降4.8个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。 医药子行业表现 Wind中信医药分类： 本周中药饮片下跌3.3%，中成药（+4.2%）、化学原料药（+3.1%）、医疗服务（+1.8%）涨幅较明显。 浙商医药重点公司分类： 本周科研服务下跌1.3%、API及制剂出口下跌0.2%。医疗器械（+2.3%）、医疗服务（+2.1%）、中药（+1.7%）涨幅较明显。 具体公司表现： 微创医疗（+11.8%）、微创机器人（+11.1%）、微创生理（+11.0%）、亚辉龙（+10.2%）带动医疗器械板块上涨。以岭药业（+20.8%）、片仔癀（+5.1%）带动中药板块上涨，这可能与全国防疫政策优化下市场对中药自我诊疗的关注有关。 中药细分领域： 建议关注新冠治疗需求下部分中药的销售弹性，看好中药创新药、国企改革、配方颗粒等细分领域。推荐济川药业、康缘药业，关注羚锐制药、以岭药业、红日药业、同仁堂、东阿阿胶、太极集团、华润三九等。 估值变化： 本周中成药（+1.2）、化学原料药（+1.0）估值有所提升，医疗器械（-0.4）和中药饮片（-0.2）估值有所下降。截至2022年12月9日，估值排名前三的板块分别为医疗服务（35倍）、中成药（30倍）和化学制剂（30倍）。 陆港通&港股通资金流向 截至2022年12月9日，陆港通医药行业投资1849亿元，医药持股占陆港通总资金的10.8%，医药北上资金环比增加7亿元。细分板块中，所有板块均实现净流入，其中净流入前三板块分别为医疗服务和中药。 陆港通医药持股市值变动： 市值增长前5名分别为爱尔眼科、华东医药、乐普医疗、复星医药、金域医学。市值下降前5名分别为恒瑞医药、迈瑞医疗、天坛生物、泰格医药、迪安诊断。 港股通医药持股市值变动： 市值增长前5名分别为金斯瑞生物科技、阿里健康、平安好医生、锦欣生殖、药明生物。 限售解禁与股权质押情况追踪 在2022年11月28日至2022年12月23日期间，共有20家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中祥生医疗、佰仁医疗和硕世生物等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，国际医学、山东药玻等公司第一大股东股权质押比例有所上升，方盛制药等公司第一大股东股权质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 2023年医药行业策略与主线 报告提出，2023年医药行业将迎来新周期，其核心在于疫情复苏、政策周期消化和企业经营周期过渡。 推荐方向： 疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 疫情周期： 防控措施持续优化将带来诊疗量恢复。 政策周期： 控费政策持续优化将带来合理量价预期。 产品周期： 创新药械产品持续迭代将满足未及需求。 2023年行业边际变化： 后疫情时代和集采时代下，“量”的修复将成为关键。疫情防控持续优化将推动新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量。卫健委、医保局等配套中医药传承创新政策的持续推进，以及联盟集采将促进放量。仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则将延续科学、合理化。 具体推荐： 疫后主线： 济川药业、康缘药业、大参林、老百姓、益丰药房、智飞生物、康希诺，并关注眼科等医疗服务。 配套产业链： 药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业等。 总结 本报告深入分析了中国医药生物行业在2022年末至2023年初面临的投资机遇与挑战。核心观点在于，随着新冠防疫政策的优化，居家自我诊疗需求的激增将成为市场增长的重要驱动力，其模式与历史流感季用药需求高度相似。通过对流感季相关公司历史表现的复盘，报告发现中成药和原料药在收入增长方面展现出更好的韧性，而中成药在当前政策优化背景下二级市场超额收益最为显著。 在市场表现方面，本周医药板块整体上涨，成交额回升并高于历史中枢水平，但估值溢价率有所下降。细分板块中，医疗器械、医疗服务和中药表现突出，尤其受中药自我诊疗关注度提升的带动。陆港通北上资金持续回暖，医疗服务和中药板块获得较高关注。 展望2023年，报告提出医药行业将进入“新周期”，由疫情复苏、政策周期消化和产品周期迭代共同驱动。疫后主线（如药店、医疗服务、疫苗）和创新药械及配套产业链（如CXO、原料药）被确定为主要投资方向。报告强调，在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革、医保对创新的持续鼓励，以及后疫情和集采时代“量”的修复，将共同构成未来医药行业投资的主线逻辑。同时，报告也提示了行业政策变动、疫情结束不及预期和研发进展不及预期等潜在风险。