济川药业(600566) 　　事件： 　　公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入38.63亿元，同比增长4.92%；归属于上市公司股东的净利润10.16亿元，同比增长18.94%；扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。 　　分析点评 　　疫情影响下季度数据保持稳定，大品种依赖逐步降低 　　单季度来看，公司2022Q2收入为16.89亿元，同比-4.33%；归母净利润为4.34亿元，同比+4.73%；扣非归母净利润为3.98亿元，同比+0.51%。新冠疫情不利影响，公司业务整体保持稳定，营业收入及净利润较去年同期有所增长。 　　公司产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者的合计销售收入占当期主营业务收入的69.99%，相较于2021年的71.11%下降1.12个百分点。 　　毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降 　　公司整体毛利率为83.24%，同比+0.14个百分点；期间费用率54.76%，同比-1.37个百分点；其中销售费用率47.05%，同比-2.22个百分点；管理费用率8.83%，同比+0.86个百分点；财务费用率-1.12%，同比-0.01个百分点；经营性现金流净额为14.65亿元，同比+19.61%。 　　引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中 　　除现有产品外，公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 　　引进：公司2022年8月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。 　　自研：2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元，分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元，分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为11X/10X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

　　全球经济衰退忧虑升温叠加市场静待伊核谈判结果，原油价格震 荡下跌。 本周（ 8.11-8.17）欧洲夏季热浪和天然气供应紧张促使更多石油用于发电，国际能源署上调全球石油需求增长预期，同时美元持续走弱也利好原油。不过市场预期美国墨西哥湾的供应中断将是短期的，且市场对经济衰退及需求下滑的担忧仍存，同时市场正在等待伊核谈判结果，原油价格震荡下跌， EIA 原油库存超预期下降限制了油价跌幅。截至 8 月 17 日当周， WTI 原油价格为 88.11 美元/桶，较上周末下跌 4.16%，较上月均价下跌22.79%，较年初价格上涨 15.81%；布伦特原油价格为 93.65 美元/桶，较上周末下跌 3.85%，较上月均价下跌 20.3%，较年初上涨18.57%。截至 8 月 12 日，美国原油库存减少 705.60 万桶至4.2495 亿桶， EIA 汽油库存减少 464.20 万桶至 2.1567 亿桶。（来自百川盈孚） 　　多家日本轮胎厂商对产能布局做出调整。 据轮胎世界网 8 月 18 日报道，横滨橡胶、住友橡胶、通伊欧轮胎三家轮胎厂商调整轮胎布局。横滨橡胶在印度的第三家非公路用轮胎工厂，宣布投产。 　　该工厂的投产时间，比原计划提前了 4 个月。除此之外，这家公司计划，继续扩充另外两家工厂的产能。横滨橡胶将非公路用轮胎业务，视为主要收益来源。住友橡胶计划在亚洲多地，增加高端轮胎产能。其中，日本宫崎工厂和泰国阿玛提工厂，将增加大尺寸乘用车胎产能。中国常熟和湖南工厂，以及土耳其工厂，将增加大尺寸电动汽车轮胎产能。通伊欧塞尔维亚工厂宣布投产。 　　该工厂生产的首批 540 条轮胎，刚下线就发往了美国。到 2023年，这家工厂每年可生产 500 万条乘用车轮胎。预计其中有 200万条销往美国， 300 万条销往欧洲。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。 波 罗 的 海 货 运 指 数（ FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 8 月 19 日收于 5830.98 点，比上周（ 8 月 12 日） 下降 2.10%，基本回落到 2021 年 6 月的水平。 东南亚集装箱运价指数和中国出口集装箱运价指数（ CCFI）分别在 2021 年 12 月 24 日和 2022 年 2 月 11 日达到历史高位，随后均表现出明显回落。 截止2022 年 8 月 12 日，东南亚集装箱运价指数达到 3178.65， 中国出口集装箱运价指数（ CCFI） 达到 3073.28。 随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续提升运力，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 赛轮轮胎。 （ 1）公司扩产节奏明确。 公司目前国内外均有在建产能。 海外的越南三期（ 100 万条全钢胎、 400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（ 165 万条全钢胎和 900 万半钢胎）有望在 2023 年建成。 国内有望在 2022 年增加 240 万条全钢胎、 850 万条半钢胎、 1 万吨非公路轮胎产能。 6 月 26 日公司公布了青岛董家口年产 3000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为 1000 万条/年全钢子午线轮胎、 2000 万条/年半钢子午线轮胎和 15 万吨/年非公路轮胎，计划从 2022 年到 2027 年分五期建设，项目一期为 5 万吨/年非公路轮胎，计划在 2023 年投产。 （ 2）海运不利正在退去。 波罗的海货运指数(FBX)自 2022 年 3 月 18 日起连续下滑，8 月 19 日滑落至 5830.98 点，已低于 2021 年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。 （ 3） 原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。（ 4） 公司的“液体黄金”实现技术突破， 能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，有望给公司打开新的成长空间。 综合来看， 扩产节奏明确，海运和原材料不利正消散， 公司未来有望重回双增长正轨，在液体黄金产品拉动下实现业绩增长。 　　山东赫达。 公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。 2021 年，公司拥有纤维素醚年产能 3.4 万吨和植物胶囊年产能 277 亿粒，有 4.1 万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素影响下仍保持高速增长。 2021 年营业总收入 15.60 亿元， 同比增加 19.22%；归母净利润3.30 亿元， 同比增加 30.65%；扣非净利润 3.15 亿元， 同比增加31.45%。 公司在 2022 年上半年实现营业收入 9.07 亿元，比上年同期增加 20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.25 亿元，比上年同期增长 21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，比上年同期增长26.03%，基本每股收益0.66元/股，比上年同期增加 20.00%。 公司还拟发行不超过 6 亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 海运费在 2022 年上半年已明显回落，未来在海运费持续回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。 公司收入主要来自二氧化硅产品。公司目前沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2022 年上半年已建成产能为 33 万吨/年，在建产能 7.5 万吨。 公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以 15 万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅将成为重要方向。 公司目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。 8月 18 日， 公司发布 2022 年半年度报告， 2022 年上半年实现营业收入8.86 亿元，同比增长 25.87%； 归属于母公司所有者净利润 2.01 亿元，同比增长 41.30%；公司 2022 年二季度实现营业收入 4.45 亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长 57.14%，环比增长 51.28%。 此外，公司的出口业务占比近半， 2021 年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在 2022 年上半年有所缓解， 海运费的降低有望持续提升公司盈利。

　　翔宇医疗(688626) 　　研发投入布局长远，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级 　　8月19日，公司发布2022半年报：2022年1-6月实现营收2.21亿元（+1.88%），归母净利润0.4亿元（-53.67%），扣非净利润0.26亿元（-55.60%），经营现金流净额0.18亿元（-49.61%）。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能。考虑到公司阶段性费用提升及疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.85（-0.58）/2.13（-0.80）/2.44（-1.07）亿元，EPS分别为1.16/1.33/1.53元，当前股价对应P/E分别为25.1/21.8/19.0倍，维持“买入”评级。 　　“十四五”规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利 　　康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，康复产业链全面受益。2021年9月16日，盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，共调整医疗服务项目价格78项，其中16项为康复项目，康复医疗服务项目价格调整方向均为调增，调增幅度最低38%，最高88%，平均调增幅度54%。政策支持下康复医疗服务价格有望提升，带动康复设备配置需求提升。随着“十四五”规划持续推进，公司有望受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 　　扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长 　　构建高效完善的研发体系：公司拥有完整的研发与工艺体系，保障了产品优越性，并在不断进行公司产品创新，上半年新增专利175项，累计获得专利1201项，新增42项医疗器械注册证/备案凭证。完善体系化产品系列，扩充研发团队：陆续开发出全新产品和产品组合，上半年研发投入0.44亿元，同比增加48.8%。投建郑州康复产业园：公司计划投资建设康复医疗器械产业园，项目建设周期预计30个月，产业园主要用于在研产品的产业化和现有部分高附加值产品的生产，助力公司更好承接政策支持下康复器械订单增长趋势，吸引高端研发人才。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：2022年8月18日，泽璟制药发布半年度报告，实现营业收入1.1亿元（+148.5%），归属于上市公司股东的净利润-2.5亿元。 　　多纳非尼适应症持续落地，市场稳步推进。多纳非尼上半年取得销售收入1.1亿元，其中二季度收入6167万元，环比增长41.1%。随着多纳非尼纳入国家医保药品目录，公司积极推进多纳非尼进入医保双通道工作，截至6月30日，已经进入医院429家、双通道药房342家，为后续销售放量奠定基础。多纳非尼用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症于8月14日落地，与安慰剂相比可以显著延长无疾病进展生存期。我们认为，随着适应症的逐步落地和进院的提速，多纳非尼放量未来可期。 　　研发投入持续提升，多款临床取得里程碑进展。公司2022年上半年研发费用达2.5亿元，同比增长29.3%，研发投入持续攀升。核心品种重组人凝血酶已获BLA受理、即将进入药学和临床现场核查阶段；杰克替尼一线治疗中、高危骨髓纤维化及用于芦可替尼不耐受的骨髓纤维化两项适应症临床结果稳健，NDA在即，中、重度特应性皮炎适应症进入Ⅲ期临床阶段，重症新型冠状病毒肺炎适应症获批临床。随着新产品的上市，预计将对公司未来的营收产生显著的影响。 　　人员规模不断扩大，商业化渐入佳境。公司持续推进组织架构优化和管理策略调整，建立了有效的市场营销和商务及多元化团队，团队负责人均具备15年以上知名外企/民企的商业化运营经验。截至6月30日，公司员工总数达815人，其中研发人员321人，商业化人员300人。我们认为，随着公司员工人数的逐步提升，商业化团队的逐步完善，创新产品的销量有望稳步提升。 　　盈利预测与投资建议：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.2、-0.7和1.7亿元，对应EPS为-1.3、-0.3和0.7元，维持“持有”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　达仁堂(600329) 　　报告要点： 　　公司底蕴深厚、资源丰富，大股东混改完成有望带来新活力 　　公司是国内知名的老牌中成药生产企业，旗下共拥有22家分公司、10家全资子公司、7家控股子公司和6家参股公司，其中包括达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红4家中华老字号企业。2021年混改完成后，新任董事长张铭芮即对销售体系进行改革，有望持续激发业绩潜力，实现业绩加速增长。 　　主力产品速效救心丸成长空间广阔，有望加速放量 　　心血管疾病人口基数庞大，死亡率逐年上升，专科医院和从业人员数量逐年递增，城市医疗终端和零售药店终端中成药销售规模不断增长。公司核心产品速效救心丸剂量小、起效快、安全高效，是性价比最高的冠心病心绞痛的治疗良药之一。相较于其他同类竞品，速效救心丸目前定价偏低，日用金额在4元左右，未来仍具提价空间。销售改革后，速效救心丸销售力度有望持续加大，2021年销售额为13亿元，2022H1销售额为7.77亿元，未来仍有较大提升空间。 　　公司二三线产品众多，积极布局有望促进放量 　　公司二三线产品众多，其中通脉养心丸、胃肠安丸、清肺消炎丸、安宫牛黄丸和京万红软膏销售额已经突破亿元，通过实施大品种战略，加大对京津冀以外区域的推广力度，销售体量可更上一层楼。脑舒欣滴丸、紫龙金片为国家二级保护品种，清咽滴丸已被纳入国家基本药物目录和国家医保目录的OTC药物，也是公司即将重点打造的产品，未来销售额均有望突破亿元。整体来看，公司二三线产品众多，通过销售方面的积极布局，未来有望快速放量。 　　投资建议与盈利预测 　　随着公司大股东混改完成，公司进行销售、管理等方面改革，有望激发销售活力。核心产品速效救心丸成长空间较大，有望持续快速放量。公司二三线产品较多，随着推广力度的加大，有望持续贡献业绩增量。预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为72.93亿元、81.90亿元和93.45亿元，实现归母净利润分别为8.57、10.71和13.41亿元，对应EPS分别为1.11元/股、1.39元/股和1.73元/股，对应PE分别为19倍、16倍和13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　营销改革效果未达预期，核心产品销售不及预期，产品降价风险。

　　药康生物(688046) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2022 年 8 月 19 日， 药康生物披露 2022 年半年度报告： 2022 年上半年实现营收 2.5 亿元，同比增长 40.3%；归母净利润 8164 万元，同比增长76.2%；扣非归母净利润 5442 万元，同比增长 42.2%。 　　事件点评 　　无惧疫情扰动，产品+服务驱动业绩快速增长 　　尽管受到疫情不利影响，公司经营业绩仍然取得良好增长。主要得益于深化多中心布局战略，通过自有物流团队+第三方物流，维持销售畅通；同时基于当地市场情况尝试动物房托管等特色业务，区域影响力逐渐增强。 2022H1 公司营收 2.5 亿元，同比增长 40.3%，实现净利润 8164 万元，同比增长 76.2%，毛利率 75.4%，净利率 32.6%，利润率水平维持在较高水平。 利润端快速增长主要由于毛利率提升、募投资金利息收入以及政府补助增加。单季度来看， 2022Q2 实现营收 1.34 亿元，同比增长 32.1%；归母净利润 0.51 亿元，同比增长 82.1%；扣非归母净利润 0.33亿元，同比增长+46.0%。 　　核心业务商品化小鼠模型销售表现优异，功能药效业务实现翻倍增长。 　　2022H1，各业务板块中， 商品化小鼠模型销售业务实现营收 1.5 亿元，同比增长 46.1%， 占营收的比重为 63.9%； 功能药效业务实现收入 4641万元，同比增长 100%，占营收的比重为 18.54%。 　　坚持模型创制、 持续前瞻布局，新产品不断落地 　　2021 年公司研发支出 3861 万元，同比增长 63.2%，占营收比重 15.4%。在高强度的研发投入下， 公司持续推进“斑点鼠”、 “药筛鼠”、 “野生鼠”、“无菌鼠”、 “悉生鼠”等多个研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型。2022H1 公司新增斑点鼠品系 1000 余个； 推出 2 个野生鼠品系，其中 750胖墩鼠已得到市场良好反馈； 推出 20 余款免疫检查点/抗体人源化模型、多个代谢模型、 新一代免疫缺陷模型、 Tg-HRAS 致癌试验模型、罕见病模型 TTR 等；此外，公司已立项启动超过 400 个品系“药筛鼠”，预计将于 2023 年陆续完成研发， PD、 HD 等典型神经系统疾病模型已完成数据收集，将于下半年推向市场。 在模型创制上的持续深耕，将不断提升药康的核心竞争力， 随着新产品的逐步落地，也将给公司业绩带来新催化。 　　人员扩充、 市场开拓进展迅速，国际化成果显著 　　公司不断加大人员队伍建设和市场开拓力度， 截至 2022 年 6 月 30 日，公司员工 1115 人，同比增长 33.05%，其中鉴于公司功能药效业务订单不断增长，功能药效部门已拥有 118 人的专业团队，人员数量同比增长90.32%。 公司目前基本完成国内市场渠道建设，拥有约 70 人国内 BD团队，覆盖全国主要市场。 　　海外市场方面同样进展迅速，成果显著。 2022H1，公司重点开拓海外市场， 实现收入 2487 万元，同比增长 98.40%， 占收入比重 9.93%。 一方面，公司加速铺设自有销售渠道，国际业务团队规模持续扩张，目前海外 BD 共 16 人，同比增长超 100%。另一方面， 公司与新加坡、韩国等地经销商达成合作，通过品系授权方式，借助经销商成熟销售渠道迅速打开市场、建立品牌。 目前公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等近 20 个国家实现销售，累计服务客户超 2000 家，其中海外客户近 200家， 2022 年上半年公司新拓展海外客户超 60 家。 　　产能持续扩张，奠定业绩放量基础 　　公司当前现有产能 20 万笼，另有近 10 万笼位产能建设中。 公司正处在高速发展阶段， 积极扩大生产规模， 已在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都运营四个大型生产设施。 2022 年上半年， 公司持续推进北京药康生产基地及广东药康二期项目建设。北京药康预计将于 2023 年一季度建成投产，设计产能超 3 万笼；广东药康二期项目预计将于 2023年二季度投产，设计产能超 6 万笼，后续将根据市场开拓情况分期投产。目前规划产能建成投产后，公司对于华北市场及粤港澳大湾区的服务能力将进一步增强，国内市场占有率有望持续提升。 　　投资建议 　　考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长， 具备较强的发展潜力。 我们维持盈利预测，预计公司 2022~2024 年营收分别为 5.77/8.32/11.71 亿元；同比增速为46.6%/44.1%/40.7%；归母净利润分别为 1.75/2.50/3.48 亿元；净利润同比增速 40.3%/42.4%/39.5%；对应 2022~2024 年 EPS 为 0.49/0.69/0.97 元/股；对应 PE 为 67X/47X/34X。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。