健民集团(600976) 　　事件： 　　3 月 15 日，健民集团发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营业收入 36.41亿元，同比增长 10.35%； 实现归母净利润 4.08 亿元，同比增长 33.52%；实现扣非归母净利润 3.74 亿元，同比增长 24.42%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，自有工业稳健增长 　　分行业看， 2022 年公司工业端实现收入 18.80 亿元，同比增长 11.73%，其中 OTC 产品实现收入 9.63 亿元，同比增长 6.59%， Rx 产品实现收入 9.16亿元，同比增长 17.69%； 商业端实现收入 17.23 亿元，同比增长 8.52%。公司加速对外投资， 积极布局中医诊疗业务， 2022 年投资 2000 万元成立全资子公司健民国医投资（武汉）有限公司，国医投资公司投资 800 万元成立中医馆汉口馆，并于 2023 年 3 月开业；同时公司收购浙江华方医护有限公司（含下属华方医院）。 2022 年公司医疗业务实现收入 0.2 亿元。持续加大品牌营销打造，加速新产品放量 　　在大产品培育方面， 公司积极开展 KA 连锁精细化运营，提升门店覆盖率，主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长，销量同比增长 11.30%。 在学术推广方面，公司积极开展多中心临床观察、产品循证医学研究，不断增强产品医学价值，加大医院开拓力度，公司 Rx 产品销售收入同比增长18%，其中雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒同比增长 40%以上。 公司中药 1.1类新药七蕊胃舒胶囊成功通过谈判纳入 2022 年《国家医保目录》，有望实现快速放量。 　　健民大鹏贡献稳定投资收益，看好体培牛黄长期空间 　　公司参股子公司武汉健民大鹏拥有国家中药 1 类新药体外培育牛黄的独家知识产权， 2022 年，公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要为健民大鹏贡献）为 1.50 亿元，同比增长 33.71%。 受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与估值 　　2022 年公司受疫情影响收入端增速略有放缓， 我们预计 2023 年公司主业有望持续恢复，同时健民大鹏有望在利润端贡献弹性增量。根据公司 2022年报业绩情况， 我们将 2023-2024 年营业收入预测由 46.73/54.37 亿元下调至 43.36/50.54 亿元， 2025 年收入预测为 58.95 亿元； 2023-2024 年归母净利润预测由4.97/5.99亿元上调至5.20/6.34亿元， 2025年净利润预测为7.81亿元。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　投资要点： 　　一周市场回顾： 　　过去一周，上证综指上涨0.63%收3250.55，深证指数下跌1.44%收11278.05，沪深300下跌0.21%收3958.82，创业板指下跌3.24%收2293.67，医药生物行业指数（申万）下跌1.99%收9139.93，医疗器械行业指数(申万)下跌2.84%收7811.54，跑输沪深300指数2.63个百分点。体外诊断板块表现相对较强。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块涨跌幅分别为-4.16%、-1.28%、-1.98%。截止2023年3月17日，医疗器械板块估值PE为17.31倍（TTM，整体法）。溢价率方面，医疗器械板块对于沪深300的估值溢价率为53.98%，医疗器械板块相对沪深300的估值溢价率处于较低水平。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块估值水平PE分别为37.09倍、6.59倍、27.50倍。 　　行业动态： 　　1）国家药监局：发布《创新医疗器械特别审查申请审查结果公示（2023年第2号）》； 　　2）国药集团旗下中国医药对外贸易有限公司与全球放疗巨头医科达签署协议：成立国资控股的国际化医疗装备合资公司； 　　3）重庆举行2023年全市卫生健康规划发展工作会议：2023年4个国家区域医疗中心项目将全面开工。 　　投资分析： 　　1）国产多家持续血糖监测(CGM)产品相继发布，市场格局将迎新局面。3月15日，鱼跃医疗公告，控股子公司浙江凯立特收到了国家药品监督管理局颁发的关于持续葡萄糖监测系统的《医疗器械注册证》。3月12日，三诺生物CGM新品于长沙发布，产品有望23H1完成获批。随着国产产品相继发布，市场格局将迎新局面。 　　2）CGM技术趋向成熟，国内市场空间颇具潜力，持续血糖监测国产替代进程有望提速。经过20年发展，CGM技术可靠性已得到充分验证，国内公司技术水平过去几年快速追近雅培和美敦力为主的海外龙头公司。目前国内CGM产品在国内渗透率不足5%，参考欧美渗透率20%，国内CGM至少为百亿级市场。国产CGM已达较好MARD值，预期随国产各大厂商陆续获批及产品正式上市，持续血糖监测国产替代进程有望提速。建议关注具备持续血糖监测相关产品线的优质上市公司。 　　投资建议：重点推荐医疗需求复苏、创新器械及产业链、医疗新基建。 　　风险因素：疫后复苏不及预期；行业竞争加剧的风险；行业监管政策发生较大变动；宏观经济方面的不确定性；研发、销售不及预期

　　长春高新(000661) 　　事件简报 　　3月20日，公司发布公告，根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。本次交易完成后，高新地产将不再被纳入公司财务报表合并范围。 　　事件点评 　　剥离地产子公司高新地产，轻装上阵聚焦医药。高新地产在长春市先后开发了高新·怡众名城、高新·和园、高新·慧园、高新·君园、高新·海容广场、高新·容园等项目。公司公告显示，截至2022年6月30日，高新地产未经审计的总资产为65.64亿元、净资产为16.32亿元。公司拟出售高新地产全部股权，进一步聚焦生物医药核心主业发展，有利于进一步优化资产负债结构，增强公司可持续发展能力，提升公司盈利能力和核心竞争力。 　　金赛药业生长激素龙头地位稳固，业绩增长动力强劲。当前生长激素行业国内用药市场远未饱和，集采落地对公司院外销售影响有限，未来公司将持续推进生长激素长效剂型升级、成人适应症拓展以及渠道下沉。疫情防控政策调整以来，新患入组恢复趋势明显，未来业绩增长的动力依然强劲。 　　百克生物鼻喷流感疫苗、水痘疫苗、带状疱疹疫苗持续贡献业绩。公司为水痘疫苗龙头，持续稳定增长。新品种鼻喷流感疫苗革新剂型，便于推广解决流感疫苗接种低渗透瓶颈，有望成长为大品种。公司带状疱疹疫苗为国产首家获批企业，可用于40岁及以上成人，较GSK竞品适用人群更加广泛，未来随着国内老龄化程度持续深化、健康观念提升和消费升级带动，产品销量有望持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固，二线品种逐步放量有望开启第二成长曲线。我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润47.8（+27%）、61.9（+29%）、77.2亿元（+25%），对应当前EPS分别为11.82元、15.30元、19.07元，对应当前P/E分别为14、11、9倍。维持“买入”评级 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　公司2022年实现收入382.64亿元（+25%），归母净利润75.39亿元（-26%），扣非归母净利润75.10亿元（-26%）；2022Q4单季度实现收入104.41亿元（+18%），归母净利润19.32亿元（+7%），扣非归母净利润19.20亿元（+9%）。 　　经营分析 　　HPV疫苗加速放量，续签夯实未来增长基础。2022年公司代理产品实现收入349.75亿元（+67%），其中九价HPV疫苗和四价HPV疫苗全年批签发量分别为1547.72万支和1402.84万支，同比增长51.65%和59.37%。公司年初续签默沙东代理协议至2026年，新协议期内疫苗采购金额超1000亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。 　　持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022年公司常规自主产品营业收入为17.60亿元（+36%），目前已建成八大产品矩阵，其中AC结合疫苗2022年批签发量达685.68万支，同比增长77.31%。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐并于今年1月纳入国家医保，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。 　　三大研产基地稳步推进，在研项目储备丰富。公司依托北京、安徽、重庆三大研产基地持续推进自主产品研发及注册上市工作，在线管线现有28个项目，其中16个已经进入注册程序，研发项目储备深厚，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润93.4（+24%）、131.8（+41%）、142.0亿元（+8%）。2023-2025年公司对应EPS分别为5.84、8.24、8.88元，对应当前PE分别为15、11、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4319.02点，环比下跌2.37%。其中，涨幅前五的有晶瑞电材(17.25%)、南大光电(9.54%)、江化微(8.35%)、久日新材(7.19%)、飞凯材料(6.59%)；跌幅前五的有沃特股份(-11.48%)、普利特(-9.72%)、中环股份(-9.31%)、建龙微纳(-8.02%)、皖维高新(-7.99%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7500.94点，环比上涨3.92%；申万三级行业显示器件材料指数收报1052.04点，环比上涨0.46%；中信三级行业有机硅材料指数收报8411.2点，环比下跌5.26%；中信三级行业碳纤维指数收报3187.26点，环比下跌4.57%；中信三级行业锂电指数收报3323.96点，环比下跌5.34%；Wind概念可降解塑料指数收报1952.01点，环比下跌1.1%。 　　81%半导体公司预期今年营收增长。据《联合早报》中文版报道，2022年第四季度，KPMG和全球半导体联盟（GSA）针对全球半导体公司151名高管进行了网络调查。调查结果显示，全球81%的半导体公司预期今年公司营收仍将增长，将近三分之一的公司预期增长超过20%。在此次调查中，KPMG和GSA针对“俄乌冲突对半导体行业的影响”、“半导体短缺现象”、“市场供应过剩”等问题进行了访问。其中，“俄乌冲突对半导体行业的影响”方面，经济衰退、地缘政治局势紧张、供应链中断，以及全球通货膨胀居高不下等因素让受访者对公司营收感到担忧。41%的受访者担心，俄乌冲突将显著冲击半导体行业今年的营收增长。为缓解俄乌冲突对供应链造成冲击，当前加强供应链弹性和韧性成为了各大半导体公司的重要任务。调查结果显示，有46%的受访者称，将未来12个月内分散供应链的地域风险，另有48%的受访者则计划在未来两三年内这么做。对于半导体短缺现象，52%的受访者估计，今年上半年半导体短缺的情况将得到缓解，15%的受访者认为，大部分产品已经达到供需平衡。此外，当被问及半导体行业何时将进入供应过剩的阶段，约25%的受访者认为，市场已经出现供应过剩。31%的受访者预测，供应过剩情况将在今年内发生。另有35%的受访者认为，到2024年至2026年，将会出现供应过剩情况。（资料来源：联合早报、全球半导体观察等） 　　中国化学又一新材料研究进入中试阶段。据央广网报道，中国化学下属公司东华工程科技股份有限公司的PLA（聚乳酸）可降解塑料研究已进入中试阶段。据了解，东华科技目前设立了专门的技术落地方面的研发部门，在中国化学集团大的实业转型思路下，将研发一批、落地一批。公司在POE、PLA、COC等方面也有小试、中试级别的研发。2021年3月，东华科技联合新疆天业股份有限公司投资设立东华天业，作为项目公司建设、运营PBAT项目。东华天业PBAT项目远期规划50万吨/年，建设地在新疆石河子工业区内，其一期工程为10万吨/年PBAT项目，所需BDO主要由天业集团提供，二期项目计划自建BDO生产装置，以延伸产业链，降低生产成本。截至2023年2月，该项目试生产的产品已完成95%合同销售，产品目前主要用于膜袋、地膜以及其它制品。（资料来源：央广网、东华科技等） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局3月15日公布的统计数据显示，1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.4%。其中，化学原料和化学制品制造业增加值增长7.8%。分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长2.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。分经济类型看，1-2月份，国有控股企业增加值同比增长2.7%；股份制企业增长4.3%，外商及港澳台商投资企业下降5.2%；私营企业增长2.0%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌13%，为66.74美元/桶。 　　重点关注子行业：本周钛白粉价格上涨3.1%；纯MDI/烧碱/橡胶/聚合MDI/乙烯法PVC/有机硅/乙二醇/电石法PVC/TDI/氨纶/尿素价格分别下跌5.9%/5.6%/2.6%/2.4%/2.2%/1.8%/1.7%/1.6%/1.4%/1.4%/0.7%；醋酸/粘胶长丝/DMF/粘胶短纤/VA/VE/轻质纯碱/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/重质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：烟煤(Q5500,山西优混)（+11.5%）、液氮（+9.1%）、液氯（+7.7%）、LNG（日本）（+7.6%）、烟酸（国产）（+6.5%）。 　　液氯：本周国内液氯市场价格呈上行走势。山东地区液氯市场持续上涨，本周耗氯下游接货情绪较为稳定，碱厂走货顺畅，且周中有氯碱企业短停，虽下游有环氧丙烷企业停车检修，但整体上来看供应表现缩减，且主力下游环氧丙烷、甲烷氯化物拿货积极，企业走货顺畅，价格表现上行。 　　钛白粉：本周需求持续性不强，钛白粉上涨周期拉长。成本面利好显著增强，成为钛白粉价格上涨的主要驱动因素。下游虽有抵触心态，但市场内低价货源难寻，因此现货成交重心不断上移。但是现实是实际需求并未明显好转，部分后市需求被透支，市场在成本与供需博弈下，买卖盘拉锯不减，短时供需压制向上空间。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.68%，沪深300指数较上周下跌0.21%。基础化工板块跑输大盘2.47个百分点，涨幅居于所有板块第28位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+6.56%），涂料油漆油墨制造（+0.73%），合成革（+0.64%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　行业观点 　　多款重磅药物2023年专利将到期，竞争格局或将重写。 　　2023年，多款重磅药物专利即将到期，相应首款仿制药以及生物类似药将抢占先机，分得市场。 　　2022年，艾伯维的阿达木单抗（Humira，修美乐）以212.27美元销售额蝉联全球“药王”。2023年1月，由安进研发的首个Humira生物类似药Amjevita获FDA批准在美上市，其将拥有7个月的独家销售权。此外，强生的阿达木单抗生物类似药adalimumab-afzb也将进入美国市场。昔日药王或将面临激烈的价格竞争，行业格局或将改写。 　　投资策略 　　投资策略：主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注：昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），建议关注：凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，建议关注：心脉医疗、新产业；3）高壁垒制剂及原料企业，建议关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。 　　行业要闻荟萃 　　1）赛诺菲以29亿美元收购Provention；2）国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《关于开展眼科及骨科两类医用耗材历史采购数据填报工作的通知》；3）先为达生物启动GLP-1R激动剂减肥III期临床；4）默沙东PD-1+TIGIT复方制剂针对NSCLC适应症的II期研究未达到PFS终点。 　　行情回顾 　　上周A股医药板块下跌1.99%，同期沪深300指数下跌0.21%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第21位。上周H股医药板块上涨2.74%，同期恒生综指上涨1.60%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第8位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期

中心思想 巨子生物：重组胶原蛋白行业领军者与高质量增长引擎 巨子生物作为中国重组胶原蛋白领域的领军企业，凭借其在功效性护肤品和医用敷料市场的卓越表现，已连续多年占据行业领先地位，并有望持续实现高质量增长。 重组胶原蛋白行业展现出巨大的发展潜力，预计未来五年（2022E-2027E）复合年增长率将超过40%，远高于动物源胶原蛋白，为巨子生物提供了广阔的市场空间和增长机遇。 公司的核心竞争力体现在其领先的研发技术（包括合成生物学平台、丰富的在研项目储备）、多元化的“医疗机构+大众消费者”双轨销售渠道（线上渠道潜力巨大，线下渠道稳固），以及明星大单品（如可复美类人胶原蛋白敷料、胶原棒）和医美产品管线（预计2024年相继获批）的持续创新能力。 基于对公司2022-2024年每股收益的积极预测，报告给予巨子生物“买入”评级，目标价68.27港元，充分反映了市场对其未来高质量增长潜力的认可。 同时，报告也提示了行业竞争加剧、线上拓展带来的短期销售费用率上升、新品研发进度不及预期以及行业监管政策变化等潜在风险，建议投资者关注。 核心竞争力驱动下的市场扩张与价值展望 巨子生物通过其独特的合成生物学技术平台，实现了重组胶原蛋白的高产量、高纯度大规模商业化，构筑了深厚的研发壁垒，使其在产品创新和品质上保持领先。 公司成功构建了线上DTC电商直销与线下医疗机构及大众消费渠道相结合的全渠道销售网络，尤其是在线上渠道的快速增长和线下专业渠道的品牌背书，为其市场扩张提供了强大动力。 明星大单品如可复美类人胶原蛋白敷料和新推出的胶原棒，不仅巩固了市场份额，也展现了公司持续打造爆款产品的能力；同时，在研的4款医美产品有望在未来打开新的成长空间，实现业务多元化。 在重组胶原蛋白市场高景气的背景下，巨子生物凭借其全产业链优势、品牌影响力及前瞻性的产品布局，预计将持续受益于行业红利，实现营收和利润的稳健增长。 报告通过对公司财务数据的详细分析和可比公司估值参照，为投资者提供了专业的投资建议，强调了巨子生物作为行业龙头的长期投资价值。 主要内容 公司概览 主营定位：巨子生物是胶原蛋白行业的领军者 公司背景与地位： 巨子生物成立于2000年，是国内重组胶原蛋白领域的领军企业，也是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司。自2019年起，公司连续三年位居中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名，2021年位居中国专业皮肤护理产品第二名。 核心业务： 主要从事功效性护肤品、医用敷料产品的研发、制造和销售。 财务表现（2019-2021年及2022年前五个月）： 营业收入： 2021年达15.5亿元，同比增长30.4%，2019-2021年复合年增长率（CAGR）为27.1%。2022年前五个月实现收入7.2亿元，同比增长38.9%。 归母净利润： 2021年达8.3亿元，同比增长0.2%，2019-2022年CAGR为21.7%。2022年前五个月同比增长8.3%。 盈利能力： 2021年毛利率为87.2%，较2019年提升4个百分点，主要得益于直营占比提升。净利率受营销投放加大影响有所下滑，销售费用率从2019年的9.8%提升至2021年的22.3%。研发费用率保持稳定，2019-2022年前五个月分别为1.2%/1.1%/1.6%/2.0%。 品牌组合： 旗下拥有可复美、可丽金等8大品牌，涵盖105项SKU。 可复美： 2011年推出，我国首款获得第二类医疗器械重组胶原蛋白产品。2021年销售额位居医用敷料产品第二位。2021年收入9亿元，占比58%，2019-2021年复合增速76%。线上销售占比从2019年的40.5%提升至2021年的62.4%。明星产品为类人胶原蛋白敷料，2019-2021年在品牌销售收入中占比超过50%。 可丽金： 2009年推出，定位于功能性护肤领域的中高端品牌。2021年收入5.3亿元，占比34%，2019-2021年复合增速5%。以线下经销渠道为主，电商渠道销售占比提升。明星产品为类人胶原蛋白喷雾。 其他品牌： 包括可预（医疗级医用敷料）、可痕（疤痕修复）、可复平（口腔溃疡）、利妍（女性护理）、欣苷（稀有人参皂苷皮肤护理）等，处于孵化阶段，有望贡献增量。 参苷品牌： 基于稀有人参皂苷的保健食品品牌，巨子生物是中国第二大稀有人参皂苷功能性食品公司，市占率24.0%。中国稀有人参皂苷功能性食品市场规模2021年达6.5亿元，预计2022E-2027E CAGR达16.1%。 大股东及管理层：创始人持股比例高，管理层经验丰富 股权结构： 公司实控人严建亚、范代娣夫妇通过FY Family Trust和Healing Holding合计持有公司超过59.3%股权，股权结构较为集中。 战略投资： 引入高瓴、CPE等知名战略投资者。 管理团队： 董事长严建亚先生拥有丰富的管理经验；范代娣博士为执行董事兼首席科学家，在重组胶原蛋白领域深耕20余年；其他高管在生物技术行业亦经验丰富，为公司长远发展奠定基础。 行业展望：重组胶原蛋白行业发展潜力巨大 胶原蛋白优势： 作为护肤及皮肤护理的理想成分，胶原蛋白在提供结构支持、促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障及补充营养等方面，相较透明质酸更具生物学特性优势。 主要应用领域： 胶原蛋白广泛应用于专业皮肤护理（包括功能性护肤和医用敷料）、肌肤焕活应用（注射医美）、功能性食品及其他生物医用材料。 制备方法对比： 动物源提取法： 传统方法，来源广泛（鱼、牛、猪等），成本较低，但免疫原性风险高，存在病毒隐患，质量稳定性低。 重组法： 通过基因工程合成，生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低，水溶性更佳，更易运输储存，无细胞毒性，质量稳定性高，产率高。 重组胶原蛋白市场规模与增速： 2021年中国重组胶原蛋白市场规模为108亿元，2017-2021年CAGR高达63.0%。 预计2022E-2027E复合增速有望超过40%，远高于动物源胶原蛋白（25.3%），未来渗透率将持续提升。 重组胶原蛋白在专业皮肤护理（功效性护肤品、医用敷料）和肌肤焕活应用市场有望实现快速发展。 应用1-专业皮肤护理（功效性护肤+医用敷料） 专业皮肤护理市场概览： 市场规模： 2021年中国专业护肤市场规模为566亿元，2017-2021年CAGR为29.7%。 增长预测： 预计2022E-2027E将保持32.5%的复合增速。 材料趋势： 基于重组胶原蛋白成分的产品增速最快，2017-2021年CAGR达67.5%，预计2022E-2027E CAGR达44.3%，渗透率有望持续提升。 竞争格局： 2021年贝泰妮、巨子生物、敷尔佳市占率位居前三，分别为12%、10.6%、8.3%。 细分领域1：功效性护肤 市场规模： 2021年中国功能性护肤产品市场规模为308亿元，2017-2021年CAGR为23.4%。 材料占比： 2021年重组胶原蛋白、动物源胶原蛋白、透明质酸在行业市占率分别为15%、5%、25%。 增长趋势： 重组胶原材料2017-2021年CAGR超50%，未来有望继续保持高增速。 竞争格局： 行业CR5为67.5%，其中贝泰妮、巨子生物市占率分别为21.0%、11.9%。 细分领域2：医用敷料 市场规模： 2021年医用敷料市场规模为259亿元，2017-2021年CAGR达40%，行业高速增长。 增长趋势： 基于重组胶原蛋白的医用敷料2017-2021年CAGR达92.2%，预计2022E-2027E行业复合增速有望达28.8%。 竞争格局： 品牌集中度相对分散，2021年行业CR5仅为26.5%，敷尔佳、巨子生物、创尔生物市占率分别为10.1%、9.0%、2.6%，未来行业集中度有较大提升空间。 应用2-肌肤焕活应用（注射类医美） 市场概览： 市场规模： 2021年注射类医美市场规模（仅统计合规市场）为424亿元。 产品占比： 2021年透明质酸、肉毒素、胶原蛋白规模占比分别为51.2%、32.8%、8.7%。 发展趋势： 随着重组胶原蛋白技术成熟，未来行业渗透率将提升，预计2027年达到10%左右。 现有产品与技术路线： 目前仅有5款注射填充类胶原蛋白产品在市场上合规流通，包括双美的肤柔美、肤丽美和肤力原（猪皮纯化I型胶原蛋白），长春博泰的弗缦（牛皮纯化I+III型胶原蛋白），以及锦波生物的薇旖美（人源III型胶原蛋白）。 行业布局： 华熙生物、爱美客等行业巨头通过收购、投资等方式，积极加码胶原蛋白领域布局，显示出该领域的巨大潜力。 公司核心竞争优势 研发：底层技术领先，在研项目储备丰富 合成生物学平台： 公司建立了领先的合成生物学平台，采用基因重组、细胞工程搭建、发酵、分离纯化等方法生产重组胶原蛋白。 技术突破与优势： 涵盖3种全长重组胶原蛋白、25种功能增强重组胶原蛋白、5种重组胶原蛋白功效片段。应用高密度发酵及高效分离纯化技术，实现产量高、纯度高（99.9%）、细菌内毒素低于0.1EU/mg的大规模商业化，符合医用材料行业标准。 研发团队与合作： 研发团队由84名成员组成（占员工总数的12.6%），其中43名拥有硕士及以上学位。与西北大学联合展开多项研究项目，拥有八项联合研究项目专利。 盈利能力： 在研发和品牌力带动下，公司毛利率保持在80%以上，处于行业领先水平。 募资用途： 公司募资主要用于强化研发团队、扩展研发设施、扩大产能（包括功效性嫩肤品、肌肤焕活产品、生物医用材料、功能性食品、重组胶原蛋白及稀有人参皂苷生产设施）、增强全渠道销售及经销网络，以及进行技术革新，助力公司长期发展。 渠道：“医疗机构+大众消费者”双轨销售，线上仍有较大潜力 线上渠道快速增长： 线上销售占比从2019年的16.5%快速提升至2021年的41.5%。通过线上DTC店铺（天猫、京东、抖音、小红书、拼多多）和向电商平台自营部门（京东、唯品会）直销。2021年线上

中心思想 核心竞争力与市场机遇 百龙创园作为国内领先的糖类生物科技企业，凭借其在益生元、膳食纤维和健康甜味剂（特别是阿洛酮糖）领域的中高端产品定位和强大的研发实力，在全球市场中占据重要地位。公司不仅是抗性糊精生产许可的首家获得者，也是阿洛酮糖率先实现量产的厂商之一，其益生元全球市占率排名第五，膳食纤维排名第二。面对益生元和膳食纤维的利基市场以及阿洛酮糖的早期发展机遇，公司通过化学工艺与生物发酵双轮驱动的研发优势、前瞻性的产品布局和优质的客户资源，构建了深厚的护城河。 增长驱动与投资价值 未来，百龙创园的增长将主要由新建产能的陆续落地、阿洛酮糖国内外审批的突破以及持续的研发投入所驱动。公司20000吨干燥塔、30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目将缓解当前产能瓶颈，推动营收和利润快速增长。鉴于消费者对营养健康需求的日益增强以及代糖市场的巨大替代空间，公司手握多款中高端产品，业绩释放可期。相较于食品配料领域中具有生物科技属性的可比公司，百龙创园当前估值偏低，预计2022-2024年归母净利润增速分别为43.6%/39.8%/56.8%，首次覆盖给予“买入”评级，目标价41元。 主要内容 公司战略与市场地位 百龙创园成立于2005年，主营益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）和健康甜味剂四大系列产品，定位中高端市场。公司是国内首家获得抗性糊精生产许可和率先实现阿洛酮糖量产的厂商之一，在益生元和膳食纤维领域分别位列全球产量第五和第二（2018年数据）。公司产品线丰富，能够生产60余款功能性配料产品，是全球范围内产品规格最全、数量最多的生产商之一。2021年，益生元、膳食纤维和健康甜味剂营收占比分别为37.4%、45.8%和13.0%，毛利率分别达24.9%、35.3%和20.7%，销售净利率常年稳定在20%上下。公司营收和归母净利润持续增长，2021年营收达6.53亿元，归母净利润1.04亿元。为应对产能瓶颈，公司IPO前后多次投建项目，包括20000吨功能糖干燥项目、30000吨可溶性膳食纤维项目和15000吨结晶糖项目，预计将于2023年内陆续投产。公司创始人窦宝德及其子窦光朋合计持有公司49.74%股份，股权结构稳定。 细分市场分析与竞争优势 益生元与膳食纤维市场概览 益生元和膳食纤维市场规模庞大且稳定增长。中国益生元市场2019年产值约24.07亿元，预计2025年达36.24亿元，CAGR约7.05%；全球市场2019年产值约140.29亿元，预计2025年达180.47亿元，CAGR约4.29%。全球益生元市场在2021年高达60.5亿美元，预计2022-2030年将保持14.9%的CAGR。益生元主要应用于食品饮料、婴配粉和饲料领域，百龙创园在全球益生元产量中位列第五，市占率5.98%，产品覆盖面广。 膳食纤维市场体量更大，中国2019年产值约38.31亿元，预计2025年达51.94亿元，CAGR约5.20%；全球市场2019年产值约180.64亿元，预计2025年达220.14亿元，CAGR约3.35%。Allied Market Research数据显示，2020年全球膳食纤维市场体量达79亿美元，至2030年将维持11.1%的年化增速。膳食纤维的需求由营养性（饱腹感、通便、调节血脂、降血压、解毒、防癌）和功能性（改善食品颜色、风味、质构、保质期）双轮驱动，但各国人均摄入量普遍不足。老龄化和慢性病高发也为膳食纤维市场带来增长动力。百龙创园在全球膳食纤维产量中位列第二，抗性糊精产品排名第一。 阿洛酮糖：下一代天然甜味剂 阿洛酮糖作为下一代健康甜味剂，市场仍处发展早期，但潜力巨大。全球蔗糖消费量日渐趋缓，而人造甜味剂市场不断增长，2022年已达217亿美元。阿洛酮糖是一种稀有单糖，口感类似蔗糖（甜度70%），但热量远低于蔗糖（0.4kcal/g），不被人体代谢，具有调节血糖、控制体重、保护神经、抗氧化、减脂及抑制癌细胞增殖等多种生理功能。自2012年首次获FDA批准，并于2019年被排除在“添加糖”标签之外，阿洛酮糖已在13个国家获得法规许可。2021年全球市场规模达9540万美元，预计2022-2032年CAGR将达11.7%。在中国，阿洛酮糖作为新食品原料已多次申报卫健委，用于生产阿洛酮糖的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已公开征求意见，有望获批。在欧盟，也有望在2023年获得批准。当前全球阿洛酮糖产能约2.4万吨，多家企业正新建或扩产。 研发与客户优势 百龙创园的竞争优势体现在其“化学工艺与生物发酵双轮驱动”的研发实力。公司不仅在化学工艺上创新，如抗性糊精生产采用两阶段糊精化反应，实现膳食纤维含量高达86%，且产品无苦味、流动性好、不易潮解、溶解度好。在生物发酵方面，公司通过基因重组技术构建菌株，获得多种高效酶，如D-阿洛酮糖-3-异构酶，使阿洛酮糖转化率提升至95%以上，产品纯度可达99.5%以上，晶体目数分布集中。公司坚持“市场销售一批、技术储备一批、研发科研一批”的“三批”发展战略，持续投入研发，研发费用率维持在3%-3.5%，并新建青岛研发中心，为未来新品储备奠定基础。此外，公司拥有娃哈哈、农夫山泉、伊利、蒙牛、汤臣倍健、康宝莱等优质海内外客户资源，前五大客户占比高，并提供定制化服务，有效提升客户粘性。 总结 百龙创园作为功能糖领域的领先制造商，凭借其在益生元、膳食纤维和阿洛酮糖等中高端产品上的深厚积累和生物科技研发优势，展现出强劲的增长潜力。公司通过创新化学工艺和基因重组技术，确保产品品质卓越并优化成本，同时通过“三批”战略持续布局新产品。当前，公司正处于产能扩张的关键时期，多个募投项目和自有资金项目将于年内陆续投产，将有效缓解供不应求的局面，并驱动业绩高速增长。随着阿洛酮糖在中国和欧盟市场的审批进展，以及公司持续的研发投入，未来产品矩阵将进一步丰富，市场空间有望持续打开。综合来看，百龙创园在健康食品配料市场中具备显著的竞争优势和成长性，当前估值存在折价，具备较高的投资价值。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/03/13-2023/03/17）化工板块整体涨跌幅表现排名第28位，跌幅为-2.59%，走势处于市场整体走势下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+0.63%和-3.24%，申万化工板块跑输上证综指3.23个百分点，跑赢创业板指0.64个百分点。 　　原油：原油供应和库存增加，国际原油价格下跌。 截至3月16日当周， WTI原油价格为67.61美元/桶，较3月8日下跌11.81%，较2月均价下跌12.01%，较年初价格下跌12.11%；布伦特原油价格为73.69美元/桶，较3月8日下跌10.85%，较2月均价下跌11.79%，较年初价格下跌10.24%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学： 在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料： 化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏： 在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。 新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。（3）地产&消费链需求修复。 由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。 2022 年 11 月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好 2023 年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　我们在 2 月提示，春季行情来临之时，建议加大顺周期配置力度，关注需求修复投资机会。展望 3 月后市，我们认为目前需求修复仍有空间，顺周期行情仍能延续，同时经济复苏背景下，新材料需求向上，建议布局左侧的成长板块投资机会。 　　建议关注顺周期投资机会： 建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。 推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。 　　建议关注成长板块投资机会： 经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【信德新材】、【泛亚微透】、【川恒股份】、【山东赫达】。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。 建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、 川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、 川金诺（重钙）、 史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、 云图控股（四川、湖北）、 司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、 龙佰集团（钛白粉）、 中核钛白（钛白粉）、 巨化股份（制冷剂）、 泰和新材（氨纶）、 恒力石化（涤纶长丝）、 桐昆股份（涤纶长丝）、 扬农化工（农药）、 利尔化学（草铵膦）、 广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本 周 化 工 品 价 格 周 涨 幅 靠 前 为 液 氯 （ +26.32% ） 、 硝 酸（+3.51%）、钛白粉（ +3.23%）。 ①液氯： 本周液氯市场供应减少，液氯价格上涨。 ②硝酸： 本周硝酸供应减少，导致价格上涨。 ③钛白粉： 本周钛白粉需求增加，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为季戊四醇（ -34.96%）、百草枯（ -11.90%）、 WTI 原油（-11.81%）。 ①季戊四醇： 本周季戊四醇需求下滑，导致价格下跌。 ②百草枯： 本周百草枯需求低迷，导致价格下降。 ③ WTI 原油： 本周 WTI 原油供应增加，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：涤纶短纤（+132.10%）、 PET（+51.57%）、双酚 A（+45.06%）、甲醇（+15.57%）、煤头硝酸铵（+14.65%）。周价差跌幅前五：电石法 PVC（-160.72%）、 PTA（-85.56%）、季戊四醇（ -62.61%）、顺酐法 BDO（ -35.36%）、纯 MDI（ -17.21%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有147家企业产能状况受到影响，较上周统计增加22家，其中统计新增停车检修33家，重启11家。 本周新增检修主要集中在乙二醇、醋酸、磷酸生产，预计2023年3月下旬共有12家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油供应增加，国际原油价格下跌。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源原油：原油供应和库存增加，国际原油价格下跌。 截至 3 月 16 日当周， WTI 原油价格为 67.61 美元/桶，较 3 月 8 日下跌 11.81%； 布伦特原油价格为 73.69 美元/桶，较 3 月 8 日下跌 10.85%。 供应方面，调查显示， OPEC 产油国本月产量为 2897 万桶/日，较 1 月增加 15万桶/日。库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至3 月 16 日当周，美国原油库存增加 160 万桶至 4.8006 亿桶。 　　LNG：市场供应增加，国产 LNG 价格下跌。 供应方面：因中能线路检修，国产供应略有缩减，进口供应增加，液厂液位普遍偏高，整体供应较为饱和。海气方面：因 3 月船期较多叠加国产气接连降价冲击，海气价格大幅下滑。需求面：下游买涨不买跌的心理下，重车囤积现象增加。液厂和接收站为抢占市场，降价频繁，海陆竞争激烈，两会结束后，京津冀地区工业用气需求小幅攀升。 　　2、磷肥及磷化工： 一铵价格小幅上涨， 磷矿石和二铵价格维持稳定，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵：市场供应减少，价格小幅上涨。 供应方面：本周一铵行业周度开工 52.30%，平均日产 3 万吨，周度总产量为 21 万吨，开工和产量较上周走势下滑，主要源于湖北、四川及内蒙古部分厂家小幅减产及装置检修影响。需求方面：本周国内复合肥市场行情稳中趋弱，春季肥扫尾，部分企业前期订单基本发运完毕，出货方面有所放缓。磷矿石：市场需求一般，价格维持稳定。 库存方面：本周国内磷矿各主产区部分矿企正常开采生产，仍有部分企业开采留为自用。整体来看，磷矿资源紧缺，整体库存低位。需求方面：本周磷矿石下游需求正常，走货情况良好。考虑春耕不断拉近，且国家对磷肥的保供稳价政策，下游需求或向好发展。 　　二铵：市场供应增加，价格维持稳定。 供应方面：除部分企业临时停车检修，复产时间待定以外，本周磷酸二铵企业平均开工率继续上调，约为 65.63%，周产量约为 29.12 万吨，二铵行业开工有所上行。需求方面：随着春耕时节的来临，基层农需得到一定释放。但受近期原料涨跌波动频繁的消极影响，下游市场后市信心不足，刚需采购。成本方面：本周磷酸二铵平均成本下调。 　　3、聚氨酯：聚合 MDI、纯 MDI、 TDI 价格小幅下跌， 建议关注万华化学 　　聚合 MDI：市场需求偏少，聚合 MDI 价格小幅下跌。 供应方面：部分海外企业停车检修，综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面：下游大型家电企业生产变化不大，对原料按合约量跟进，中小型企业订单增量依旧有限，多维持按单生产，加之原有原材料库存待消化，南北方终端需求均释放有限。在各地政策面的带动下， 其他行业需求释放缓慢，对原料释放支撑有限。综合来看，整体需求释放依旧不纯 MDI：下游需求一般，纯 MDI 价格小幅下跌。 供应方面：部分海外企业停车检修，综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面： 　　下游氨纶开工运行 8 成左右，仅小单按需采买，对原料按合约量跟进为主。 TPU 工厂目前出货压力明显，对原料消耗能力较弱。下游鞋底原液工厂负荷 3-4 成，终端新接单能力不足，目前多交付完前期订单，因而对原料消耗能力难有增量。下游浆料整体负荷运行 3 成，终端树脂订单跟进一般，对浆料需求量有限，综上述所说，终端订单承接一般，下游工厂出货承压下，对原料采购积极性难有释放。 　　TDI：市场需求偏弱，价格小幅下跌。 供应方面：部分装置停工检修。海外装置：市场获悉，欧洲巴斯夫关闭年产 30 万吨 TDI 装置。 　　需求端：目前正处于海绵传统的小旺季，但由于终端整体的恢复有限，尤其出口订单的缩量压缩较多，虽库存低位，刚需采购为主。 　　4、煤化工：尿素价格下调，炭黑价格上涨，乙二醇价格下调，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：市场需求减弱，市场价格下调。 供应面：本周国内尿素日均产量达 16.46 万吨高位，环比减少 0.34 万吨。需求面：本周复合肥平均开工负荷为 47.94%，较上周继续上涨 0.92%，市场整体供应较为稳定。炭黑：市场供应减少，炭黑价格上涨。 供应端， 全国炭黑总产能843.2 万吨左右，本周行业平均开工 59.3%，较上周