海康威视(002415)更新报告：传统业务有望修复，创新业务占比不断提升

中心思想 传统业务修复与创新业务增长 本报告核心观点指出，海康威视在2023年有望迎来传统业务的全面修复，同时，高成长性的海外与创新业务占比持续提升，已达到公司总收入的40%，将成为未来业绩增长的重要驱动力。 宏观环境改善下的业绩展望 分析认为，随着2022年影响公司三大BG（公共服务事业群PBG、企事业事业群EBG、中小企业事业群SMBG）的负面因素逐步缓解，以及宏观经济活力的恢复，公司整体业绩有望在2023年重拾升势，展现出更强的经营韧性。 主要内容 投资要点 评级与目标价维持 报告维持对海康威视的“增持”评级，并重申了44.75元的目标价。此评级基于对公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.47元、1.79元和2.02元的预测，以及2023年25倍市盈率（PE）的估值。 三大业务群（BG）增长展望 分析预计，2023年公司三大业务群均有望恢复增长态势： 公共服务事业群（PBG）业务修复： 2022年PBG客户精力主要集中在防疫领域，导致非防疫项目支出和精力投入减少，部分项目推迟。展望2023年，随着客户工作恢复常态，PBG业务有望持续修复。 企事业事业群（EBG）重回增势： 2022年EBG业务受住宅地产和商业地产下行影响，智慧建筑业务有所拖累。预计2023年地产行业将摆脱颓势，智慧建筑将贡献正向增长，加之能源冶金等其他行业的带动，EBG业务将重回增长轨道。 中小企业事业群（SMBG）快速增长： SMBG业务表现与经济活力高度相关。随着2023年经济活动的重新放开和活力增强，SMBG业务有望显著受益，重现2021年的快速增长场景。 海外与创新业务贡献提升 公司海外业务与创新业务均展现出高成长性和经营韧性。尽管2022年环境不利，公司前三季度海外与创新业务仍分别实现了13%和18%的快速增长。目前，这两部分业务的收入占比已达40%，其对公司整体业绩的带动作用将愈发显著。 催化剂与风险提示 催化剂： 政府招投标项目的陆续推进，以及创新业务占比的持续提升，将是公司业绩增长的重要驱动因素。 风险提示： 宏观经济修复不及预期是公司面临的主要风险。 财务数据预测与分析 营收与净利润增长预测 报告预测海康威视的营业收入将从2022年的874.97亿元增长至2024年的1193.73亿元，年复合增长率约为17.2%。归母净利润预计从2022年的138.36亿元增长至2024年的190.50亿元，年复合增长率约为17.4%。尽管2022年净利润受宏观环境影响有所下滑（-17.6%），但2023年和2024年预计将分别实现22.0%和12.9%的增长。 盈利能力与估值指标分析 盈利能力： 预计毛利率在2022年有所下降（38.0%），但2023-2024年将保持稳定（38.2%和37.9%）。净资产收益率（ROE）预计在2022年为20.2%，2023-2024年将回升至21.9%和21.8%。 估值指标： 市盈率（PE）预计从2022年的23.86倍下降至2024年的17.33倍，显示出估值吸引力。股息率预计保持在2.6%的稳定水平。 总结 本报告对海康威视（002415）进行了更新分析，维持“增持”评级和44.75元目标价。核心观点在于，随着2023年宏观环境的改善，公司传统三大业务群（PBG、EBG、SMBG）有望全面修复并重拾增长势头。同时，高成长性的海外与创新业务已占据公司收入的40%，其持续增长将成为公司业绩的重要驱动力。财务预测显示，公司营收和净利润在未来两年将实现稳健增长，盈利能力保持良好，估值具备吸引力。尽管存在宏观经济修复不及预期的风险，但政府招投标的推进和创新业务的提升将为公司提供积极催化剂。