本周板块表现: 　　本周市场综合指数涨跌不一，除创业板指上涨外，上证指数、深证成指及化工板块均下跌。上证综指报收3258.08，本周下跌0.57%，深圳成指本周下跌0.49%，创业板指上涨1.61%，化工板块下跌2.82%。 　　本周细分化工板块均表现较弱，其中橡胶、精细化工、石油化工板块跌幅明显，指数分别下跌了4.90%、4.10%、3.92%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有国恩股份、风光股份、新纶新材、道明光学、双象股份、科思股份、广汇能源、纳尔股份、会通股份、振华股份等。本周国恩股份大涨24.95%，领涨化工板块，公司主要从事塑料原料及产品、改性塑料、塑料合金材料等的研发和销售。本周科思股份发布半年度报告，公司2022年上半年实现归母净利润1.47亿元，同比增加69.79%，受业绩提振，本周科思股份上涨15.85%。受益于天然气价格大幅上行，本周广汇能源股价宽幅上行，累计上涨15.10%。 　　本周重点化工品价格： 　　原油：本周布伦特原油期货下跌1.5%，至96.72美元/桶。 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为液氯(+25.0%)、金属硅(+22.0%)、黄磷(+17.9%)、甲基环硅氧烷(+10.5%)、焦炭(+8.4%)。本周山东地区上游碱厂装置负荷不满，受供应端利好支撑，液氯市场价格震荡上行，但仍为负值。由于四川地区限电加剧以及新疆疫情扩散，多厂基本停产，而下游多晶硅行业开工稳定，需求平稳，本周金属硅价格大涨。受原料涨价支撑，本周有机硅价格亦宽幅上行。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖，叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐买入低估值、高增长标的花园生物、泰和科技、中曼石油、宏柏新材、润禾材料；关注永东股份、北清环能、岳阳兴长。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险

　　投资要点： 　　复杂制剂是中国医药创新发展的方向之一。随着社会经济进步，科学创新发展，居民生活水平、健康意识、医疗需求逐步提升，推动复杂制剂的发展创新研究。相对常规制剂而言，复杂制剂的技术难度更大，制备工艺更复杂。根据新康界，复杂制剂的优势明显，包括增加药物的生物利用度、控制药物的释放速度、具有靶向性、减少副反应、改善患者用药顺应性等。高端仿制药在临床时间、研发难度、研发成本等方面较原研药更有优势，在市场独占期、专利保护方面、市场竞争格局等方面又优于普通防制药。 　　脂质体制剂可以增加载药效率、实现靶向和降低毒性的作用，在多种适应症具备良好应用前景。和普通制剂相比，脂质体制剂具有如下优势：①高荷载和高生物相容性。脂质体注射剂可将难溶性药物以包裹形式负载于脂质纳米结构内，增加药物溶解度，提高药物稳定性，且脂质结构在体内可降解，安全性较高；②具有靶向作用，减轻药物的毒副作用。机体器官对不同粒径微粒的阻留能力不同，可通过脂质体注射剂的粒径控制实现药物被动靶向效果。同时，脂质表面可修饰相关受体的配体，引导含药脂质纳米颗粒主动靶向至特定部位，选择性地将药物浓度集于靶组织、靶器官、靶细胞或者细胞类结构中，提高药物在病灶区的浓度，进行靶向治疗，在提高药物生物利用度的同时，降低药物可能对其他器官组织的伤害。脂质体制剂可以应用于肿瘤、感染、神经、麻醉、眼科和诊断等多个领域。和普通制剂相比，脂质体制剂在各个疾病领域都具有一定的优势，比如在肿瘤领域，脂质体包裹的药物比游离药物的毒性要降低50%-70%，抑癌活性上，脂质体剂型比游离药物高。 　　国内已上市多款脂质体注射剂。国内目前上市的脂质体注射剂产品包括盐酸多柔比星脂质体注射液、注射用两性霉素B脂质体、注射用紫杉醇脂质体、盐酸米托蒽醌脂质体注射液和盐酸伊立替康脂质体注射液，主要适应症为多种肿瘤。国内目前生产厂家包括石药集团、绿叶制药、复旦张江等。 　　国内目前有多项在研脂质体注射剂。国内目前有盐酸伊立替康脂质体注射液、注射用紫杉醇脂质体、注射用硫酸长春新碱脂质体、注射用两性霉素B脂质体和注射用熊果酸纳米脂质体等20来项在研脂质体注射剂项目，适应症主要包括肝癌、肺癌、乳腺癌、胃癌等癌症领域以及真菌感染、术后镇痛等领域。研发公司主要包括石药集团、绿叶制药、南京思科、齐鲁制药、四川科伦和现代药物等大型传统药企。 　　风险提示：产品研发风险、产品质量风险、核心技术人员依赖风险和监管政策变化风险等。

　　核心观点 　　1、降低银浆成本对于降低电池片成本至关重要。银浆是太阳能电池制程中的主要原材料之一，其成本占电池片总成本的比例为8%-10%，占非硅成本的比例约为33%。根据工艺流程的不同，银浆可划分为低温银浆和高温银浆，目前HJT电池技术中使用的银浆为低温银浆，相较于PERC电池技术，其对银浆的用量将增加50%以上。低温银浆成本占HJT电池片总成本的比例约20%，占非硅料成本50%以上。目前降本增效是太阳能电池片的主要发展方向，因此降低银浆成本对于降低电池片成本具有重要的意义。目前降低银浆成本的路径主要有三种，其中铜电镀工艺降本效率最高。一是减少银浆的使用量，可通过主栅图形的优化设计以及细栅的细化线等来实现；二是使用银包铜复合型浆料，即用铜粉替代银浆中的部分银粉，从而降低银粉的使用量，进而达到降低银浆成本的目的；三是采用铜电镀工艺，采用“以铜代银”的方式降低电池片中银浆的成本。相较于其他方式，“以铜代银”能更有效的降低太阳能电池电极材料的成本，因为金属铜的价格远低于金属银的价格。目前国内厂商正积极布局铜电镀领域。相较于银栅线，铜栅线可实现10μm及以下的超细线宽，能有效提升转换效率，同时具有低应力、不脱栅和高可靠性等优点。为降低电池片成本，国内厂商正积极布局铜电镀领域。爱康科技拟通过电镀铜路线、组件端软连接工艺等技术路径降低电池成本；捷得宝公司致力开发油墨掩膜及水平电镀工艺，已在台湾实现小批量生产。此外，三孚新科正积极布局高效单晶异质结太阳能电池电镀添加剂领域，可以实现电极材料的“以铜代银”，节省电极材料成本约70%以上，目前该产品已处于示范推广阶段。综合来看，“以铜代银”能从根本上解决银浆成本占比过高的问题，目前国内厂商纷纷入局。随着未来HJT的大范围推广，“以铜代银”技术路线的渗透率有望提升，行业前景广阔。 　　2、截至2022年08月19日，新材料指数（885544.TI）较前周持平。新材料14个板块上周有7个板块上涨或持平，有7个板块下跌。其中，涨幅排名前三的分别为膜材料、改性塑料、显示器，涨幅分别为5.4%、3.7%、3.1%；跌幅排名前三的分别为电池化学品、有机硅、聚氨酯，跌幅分别为5.8%、4.5%、3.2%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，金属硅涨17%，聚酯切片跌1.4%。金属硅方面，价格上涨原因主要为四川地区限电加剧以及新疆疫情扩散，致使金属硅产量大幅缩减，叠加下游多晶硅需求平稳，推动金属硅价格上涨。聚酯切片方面，价格下跌主要原因为受限电、疫情、地缘政治的影响，下游对聚酯切片需求有限，订单大幅缩减，致使聚酯切片价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有51家上市公司股价上涨或持平，占比31.88%，有109家上市公司下跌，占比68.13%。周涨幅排名前3的依次为国恩股份、风光股份、新纶新材周涨幅分别为25.0%、24.6%、23.6%；周跌幅排名前3的依次为润禾材料、中伟股份、康强电子，周跌幅分别为14.0%、13.5%、13.5%。 　　投资建议 　　“以铜代银”能从根本上解决银浆成本占电池片总成本过高的问题，随着未来HJT的大范围推广，“以铜代银”技术路线的渗透率有望提升，相关企业或将受益，如三孚新科、爱康科技等。 　　风险提示 　　产品认证不及预期、国内疫情反复、技术更新迭代。

　　种植牙限价方案打包总价且囊括民营。医保局本次出台的种植牙限价草案针对成本分解和民营机构参与均有相关规定，直指种植牙控费两大难点：成本构成复杂和民营参与者众多。一方面，草案要求种植牙项目分解成本“技耗分离”，并针对全流程总价调控；另一方面，草案要求的集采参与率较高，势必囊括相当多的民营医疗机构。 　　种植牙限价或引领医改方向，需观察是否进一步推广。种植牙限价带有明显的“打包价格”思维，和近年来提倡的按病种付费（DRG）改革方向契合。更值得关注的是种植牙限价的模式是否会在其他的可选医疗消费领域复制，尤其是眼科和医美的部分项目。这些可选医疗长期以来被视作政策免疫的避风港，也是资本热衷炒作的领域，倘若种植牙限价向其他可选医疗消费扩散，势必会严重冲击整个医药板块的估值体系。 　　本周市场表现点评： 　　本周生物医药板块下跌3.31%，涨幅最大的是医药商业II子板块，上涨0.74%，跌幅最大的是医疗服务II子板块，下跌4.93%。本周医药板块中的医疗服务受种植牙限价消息冲击严重。先前的报告曾提到当前市场风格或偏向高端可选消费，因此推荐了医美、眼科、牙科为代表的高端可选医疗消费，但种植牙限价方案给了高端可选医疗消费致命一击。随着控费措施涵盖非医保范畴，模糊耗材和服务界限，无视公立和私立的区别，医药板块情绪或进一步受挫。医药投资范围很可能继续向医保免疫的上游领域“缩圈”，上游的制药装备和实验动物/耗材等领域或成为最后堡垒。 　　风险提示： 　　控费降价压力超预期的风险；集采价格降幅及推进速度超出预期的风险；市场风格反复摇摆的风险等

　　祥生医疗(688358) 　　事件：2022年8月19日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入2.28亿元，同比增长22.28%；归母净利润0.76亿元，同比增长60.52%；扣非净利润0.74亿元，同比增长65.10%。经营活动产生的现金流量净额0.12亿元，同比增长117.24%。 　　单二季度分析，被抑制的消费需求逐步得到释放，海内外的收入恢复稳健增长 　　2022年第二季度，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长21.69%。公司营收稳健增长，主要系：（1）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，公司积极布局海外本地化营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；（2）在国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长。 　　公司实现归母净利润0.51亿元，同比增长108.59%；扣非净利润0.50亿元，同比增长115.81%。公司的归母净利润和扣非净利润大幅增长，我们推测主要是因为：（1）公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，高端产品销售金额占比上升，带动毛利率同比提升3.26pct至61.66%;(2)由于美元汇率波动的影响，公司汇兑收益有所增加，财务费用由去年同期0.04亿元降低至今年第二季度-0.19亿元，财务费用率同比降低18.65pct至-14.82%，对当期净利润产生了正面影响。 　　经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比增长187.19%，主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系：（1）为保障供应链和对客户的及时交付率，公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备，导致存货有所增加；（2）销售规模的扩大带动了账期内应收款有所增加。 　　盈利能力分析，新品占比提升、汇兑收益增加，综合影响下第二季度净利率提升16.57pct至39.76% 　　2022年上半年，公司整体毛利率同比提升0.41pct至59.50%；销售费用率同比下降2.17pct至10.25%；管理费用率同比提升0.31pct至5.89%，主要系折旧与摊销、办公费增加所致;研发费用率同比提升0.32pct至16.81%，主要系公司加大研发投入，研发人员及薪酬增加、研发项目投入增加所致;财务费用率同比下降8.42pct至-8.02%，主要系美元汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升7.90pct至33.17%。 　　其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.66%、10.93%、6.62%、15.18%、-14.82%、39.76%，分别变动+3.26pct、-1.14pct、+1.61pct、-0.01pct、-18.65pct、+16.57pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024年营业收入分别为4.96亿/6.14亿/7.58亿，同比增速分别为24.62%/23.79%/23.45%；归母净利润分别为1.56亿/1.98亿/2.50亿，同比增速分别38.37%/27.33%/26.31%；EPS分别为1.39/1.77/2.23，按照2022年8月19日收盘价对应2022年24倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

　　投资要点： 　　2022年3月，工信部、发改委等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，明确指出将围绕新一代信息技术、生物技术等战略性新兴产业，加快发展高端聚烯烃、高性能橡塑材料等产品。此前，《“十四五”原材料工业发展规划》、《化工新材料行业“十四五”发展指南》等文件也都强调高端聚烯烃对于整个国民经济发展的重要性，当前国内化工企业也在积极布局高端聚烯烃产品，本文将系统介绍高端聚烯烃中的POE材料。 　　供给端：国内企业积极布局POE项目，国产化替代进程加速推进。根据我们统计，目前国内万华化学、天津石化、茂名石化、京博石化、斯尔邦、卫星化学、荣盛石化、惠生工程等企业都在积极布局POE项目，其中万华化学较为领先，公司在2021年便已经完成中试，目前正积极推进工业化装置项目前期工作，有望率先实现国内POE的工业化生产。 　　需求端：国内POE需求增长较快，光伏组件升级换代推动产业发展。根据隆众资讯统计：我国2010年POE消费量为0,2019年达45万吨，预计未来年均消费增速10%以上。若据此推算，预计到2023年我国POE消费量将达到66万吨，2025年我国POE消费量将达到80万吨。随着我国光伏行业的迅速发展以及封装材料的不断升级优化，市场对于POE胶膜的需求大幅增加，该领域有望成为新的需求增长点。 　　投资建议：目前国内还未实现POE的工业化生产，国内化工企业加快布局，建议关注：（1）有望率先实现国内POE工业化生产的化工新材料公司万华化学；（2）在POE领域布局较早且技术储备深厚的石油化工行业龙头中国石化；（3）处于POE中试前后阶段的斯尔邦石化（东方盛虹）、卫星化学、京博石化（未上市）等;(4)有扩产公告计划，仍处于α-烯烃中试阶段的荣盛石化。 　　风险提示：中试不及预期，新产能投放不及预期，下游产品需求不及预期。

　　博雅生物(300294) 　　事件 　　8月19日，公司发布2022年中报，2022年上半年实现收入13.99亿元（+8.02%），实现归母净利润2.79亿元（+41.03%），实现扣非归母净利润2.48亿元（+27.28%）。 　　2022Q2公司实现收入7.44亿元（+10.94%），实现归母净利润1.75亿元（+80.74%），实现扣非归母净利润1.39亿元（+45.59%）。 　　经营分析 　　血制品增长优异，带动集团业绩稳健增长。上半年，公司血液制品实现收入6.93亿元，同比增长17%，实现净利润2.46亿元，同比增长33%，主要系2021年4月开始销售新产品，导致毛利增长，公司理财收益增加等综合因素；上半年，公司实现理财产品的投资收益4818万，剔除相关投资收益后，血制品业务预计实现净利润1.98亿元，同比增长23%。此外，上半年，公司国际化方面实现出口销售6529万元，同比增长26%。 　　盈利能力稳步提升，销售费用率和研发费用率优化明显。上半年，公司实现毛利率54.64%，较去年同期略有下降1.63%，净利率为20.48%，提升4.72%，核心产品静注人免疫球蛋白毛利率为64.43%，增加3.7%，人纤维蛋白原毛利率为77.56%，增加6.67%。上半年公司销售费用率为24.22%，减少3.67%，研发费用率为1.63%，减少1.8%。 　　人凝血因子Ⅷ获批上市，吨浆产值有望持续提升。公司新产品研发持续取得重大突破，2021年上市PCC，2022年8月人凝血因子Ⅷ获得药品注册证书。公司吨浆效率水平处于行业头部水平，新产品的不断丰富将进一步拓宽公司因子类产品结构，丰富产品管线，未来吨浆效率水平有望持续提升。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.02（+46%）、6.04（+20%）、7.08亿元（+17%）。2022-2024年公司对应EPS分别为1.0、1.2、1.4元，对应当前PE分别为34、28、24倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌0.57%，创业板指数上涨1.61%，沪深300下跌0.96%，中信基础化工指数下跌2.76%，申万化工指数下跌1.99%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为膜材料(4.54%)、改性塑料(4.03%)、其他化学原料(0.22%)、农药(-0.93%)、氯碱(-0.95%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钛白粉(-5.07%)、有机硅(-5%)、涤纶(-3.81%)、纯碱(-3.52%)、橡胶助剂(-3.2%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学40万吨/年MDI项目有望年末投产，对聚氨酯市场充满信心：8月15日，万华化学集团股份有限公司在2022年半年度业绩说明会上表示，福建年产40万吨异氰酸酯（MDI）装置正在按照计划投资建设，预计2022年年末至2023年一季度投产运行。万华化学与福建省石油化工集团有限公司在江阴港城经济区西区按照80%、20%持股比例合资在2021年3月份成立万华化学（福建）有限公司，合资公司将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目。一期建设40万吨/年MDI装置，二期配套建设48万吨/年硝基苯、36万吨/年苯胺装置。一期MDI装置于2020年12月打下开始打桩，于2021年8月21日开始大型设备安装，这意味着MDI一期项目将于2022年9月份工程竣工，并有望于2022年底产出合格MDI产品。在业绩说明会上，万华化学表示聚氨酯因其低导热系数的优异性能，是目前最广泛应用的保温材料。在“碳达峰、碳中和”的背景下，聚氨酯在建筑保温领域将发挥更重要的作用，有更广阔的应用市场空间。 　　纯碱行业步入强周期，双环科技上半年净利超去年全年：8月16日，双环科技（000707.SZ）发布半年报。今年上半年，公司实现营业收入22.99亿元，同比增长110.11%；归属于上市公司股东的净利润为5.15亿元，较上年同期的-2525.75万元实现扭亏为盈；扣非后的归母净利润为5.14亿元，同样较上年同期实现扭亏为盈。根据半年报，一方面公司主要产品纯碱、氯化铵销量较去年同期增加，销售价格大幅上涨；另一方面是由于公司2021年重组后，增加与应城宜化化工有限公司的关联交易所致。具体来看，纯碱行业具有较强的周期性，2022上半年公司纯碱产品的销售行情好。在供给端，国内连云港碱业于2021年四季度停产实施搬迁改造，影响了2022年上半年国内纯碱的供给；在需求端，纯碱的下游用于玻璃生产占比较大，因此与房地产和汽车行业联系密切。一方面，当前国内房地产市场弱势影响玻璃和纯碱需求，但另一方面光伏玻璃、碳酸锂的增长拉动纯碱需求。另外，原材料价格高位也对纯碱产品的销价提供了支撑。 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）导电炭黑景气度回升，将受益下游新能源产业链景气度带动，建议重点关注：黑猫股份。（4）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（5）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（6）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的我们推荐：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游OEM进军进一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（7）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（8）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（9）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（10）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（11）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（12）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（13）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　博腾股份(300363) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入和归母净利润39.14亿元和12.12亿元，分别同比增长211.67%和465.01%；实现扣非净利润12.11亿元，同比增长501.87%。业绩略超预期。 　　点评： 　　业绩高增主要得益于核心业务板块原料药CDMO强劲增长。2022年上半年， 公司原料药CDMO业务实现营业收入38.89亿元，同比增长212%；制剂CDMO业务实现营业收入898.32万元，同比增长154%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1,126.71万元，同比增长80%。 　　持续加大市场推广和商务拓展。2022年上半年，公司引入新客户数（仅含已收到订单客户）70家，其中原料药CDMO业务引入新客户47家，制剂CDMO业务引入新客户8家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户15家。 上半年， 公司服务客户数（仅含已收到订单客户）284家，同比增长28%。其中，原料药CDMO服务客户234家，同比增长10%；制剂CDMO服务客户28家，同比增长133%；基因细胞治疗CDMO服务客户32家，同比增长167%。 　　持续拓展项目管线。 2022年上半年，公司已签订单项目数（不含J-STAR）486个，同比增长约34%。公司交付项目数（不含J-STAR）276个，其中124个项目处于临床前及临床一期， 29个项目处于临床二期， 31个项目处于临床三期，3个项目处于新药上市申请阶段，86个项目处于上市阶段。公司引入订单新项目162个（不含J-STAR），同比增长约86%。其中，原料药CDMO新项目113个，同比增长66%；制剂CDMO新项目18个，同比增长80%；基因细胞治疗CDMO新项目31个，同比增长244%。 　　持续扩大产能。原料药CDMO业务板块，2022年上半年，公司收购凯惠药业100%股权收购，新增中试产能72立方米，公司四大生产基地合计拥有生产产能约2100立方米。剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分，上半年公司实际可用产能1815立方米。两大新业务板块方面，公司继续推进制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO商业化产能的建设，预计今年第四季度完成建设。届时，子公司博腾药业位于重庆的制剂生产基地将有5个车间建成投产，子公司博腾生物位于苏州的基因治疗和细胞治疗商业化车间也将于今年第四季度完成建设。 　　维持推荐评级。公司加大市场拓展、拓展项目管线，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.46元、3.09元，对应PE分别为18倍、20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：大额订单执行低于预期、行业竞争加剧、汇率波动、人才流失、行业政策风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司发布 2022 年半年报，上半年实现营收 39.14 亿元（+211.67%），实现归母净利润 12.12 亿元（+465.01%），扣非后归母净利润为 12.11 亿元（+501.87%）。收入落在预告区间上半部分，利润则小幅高于预告区间。 　　平安观点： 　　Q2 集中实现大订单交付，多因素下利润率提高 　　Q2 单季公司实现营收 24.71 亿元（+246.62%），实现归母净利润 8.30 亿元（+556.59%），扣非后归母净利润 8.17 亿元（+548.04%）。公司 Q2着力保障大订单的生产与交付，为下半年增加其他项目运行做准备。上半年大订单共实现收入 28.28 亿元，估计其中 Q2 交付近 20 亿元。大订单的集中交付提升了公司的规模效应，Q2 公司毛利率达到 54.36%（同比+9.41pct，除大订单带来的规模效应外，其他影响因素包括效率提升、汇率差、运输费会计调整等），同期费用率也有所下降，销售费用率为 1.72%（同比-3.27pct），管理费用率为 5.30%（同比-3.34pct），研发费用率为7.11%（同比-2.50pct），此外因汇率变化上半年实现汇兑收益 6192.98 万元，多项因素综合作用下，Q2 公司整体利润率超 30%。 　　上半年公司三大业务板块均实现高速增长，其中小分子 CDMO 实现营收38.89 亿元（+212%），制剂 CDMO 实现营收 898.32 万元（+154%），CGT CDMO 实现营收 1126.71 万元（+80%）。其中处于开拓期的制剂和CGT CDMO 业务规模尚小，结合当前较大的投入，上半年仍处于亏损阶段，合计减少净利润 0.73 亿元。 　　业务开拓加码，在手订单持续增加 　　公司加大业务开拓力度，为明后年的持续发展奠定基础。上半年公司收到询盘总数超 1000 个（+30%），行业维持着较为旺盛的需求。与询盘数对应的，公司获取的订单也在持续增加。上半年公司（不含 J-STAR）在手订单项目数达 486 个（+34%），新签订单项目数 162 个（+86%）。具体业务板块上，162 个新签订单项目中包括小分子化学 CDMO 项目 113 个（+66%），制剂 CDMO 项目 18 个（+80%，对应收入约 3000 万元），CGT CDMO 项目 31 个（+244%，对应收入约 9208 万元）。2022 年初以来，部分投资人担心创新药研发生产外包需求可能出现边际减少，进而导致 CXO 企业产能过剩。我们认为此类边际变化对业内龙头企业的影响会非常有限。龙头 CXO 能够凭借自身优质的交付经历、领先的技术能力以及完善的管理体系占据药企的核心项目，而此类核心项目的推进节奏是不会被短期投融资数据撼动的。 　　能力建设加速，综合实力更上层楼 　　大订单为博腾带来丰厚利润和现金流，使公司能加大能力建设步伐而不必担心短期利润增长表现。年初以来，公司在新兴业务推进、研发生产基地扩张、运营管理团队建设方面均得到显著强化。新兴业务方面，推出 CGT 分析检测服务，CGT 与制剂新车间预期于 Q4 投入使用；基地扩张方面，收购凯惠药业、扩充 J-STAR 实验室并在斯洛文尼亚投资建设研发生产基地，实现产能增加与国际化布局；运营管理方面，引入更多运营经验丰富的业内高管，追加 BD 人员数量，探索使用信息化、数字化工具辅助运营管理。公司近年来综合实力提升显著，变革的着眼点也进入更深层次，随着今年能力建设进一步加速，我们对公司后续发展保持信心。 　　维持“推荐”评级：我们认为公司已具备配置价值，当前估值下投资者过多纠结大订单持续性意义有限。根据公司上半年业绩情况及后续产能释放节奏，调整 2022-2024 年 EPS 为 3.14、3.15、3.55 元（原 2.94、3.09、3.83 元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响 CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。