中心思想 业绩超预期增长与盈利能力提升 朗姿股份在2023年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润达到6205万元，远超此前业绩预告上限，同比增长高达6985.1%。这一强劲表现主要得益于主营业务的良好恢复以及子公司投资项目IPO带来的投资收益。公司整体盈利能力得到有效提升，毛利率保持稳定，期间费用率显著下降。 医美业务“内生+外延”双重驱动 医疗美容业务成为公司营收增长的亮点，实现营收4.59亿元，同比增长30.68%。随着线下消费场景的恢复，医美终端消费修复良好，公司医美业务有望通过现有机构的加速修复（内生增长）和体外孵化机构的加速成熟（外延拓展）实现双重复苏，进一步巩固其在区域医美市场的领先地位并加速全国化布局。 主要内容 2023年第一季度业绩表现与盈利预测 财务表现强劲： 2023年第一季度，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长21.3%；归属于母公司股东的净利润为6205万元，同比大幅增长6985.1%，超出此前业绩预告的上限。这一增长主要归因于主业的良好恢复以及子公司前期投资项目IPO带来的投资收益。 盈利预测上调： 鉴于医美终端消费的良好修复态势，分析师上调了公司未来的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为2.19亿元（上调0.53亿元）、2.96亿元（上调0.46亿元）和3.76亿元（上调0.46亿元），对应的每股收益（EPS）分别为0.49元、0.67元和0.85元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为55.2倍、40.9倍和32.1倍，估值被认为合理，维持“买入”评级。 各业务板块营收增长与费用控制 主营业务全面复苏： 随着线下消费场景和生产生活秩序的恢复，公司三大主业均实现亮眼增长。其中，时尚女装业务营收4.34亿元，同比增长10.65%；医疗美容业务营收4.59亿元，同比增长30.68%，表现最为突出；绿色婴童业务营收2.47亿元，同比增长25.85%。 盈利能力与费用优化： 2023年第一季度，公司毛利率为56.4%，同比下降1.9个百分点。然而，期间费用率显著降低至50.6%，同比下降6.9个百分点。具体来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降4.3个百分点、0.8个百分点、1.2个百分点和0.5个百分点。这主要受益于客流恢复后获客难度降低，以及集团化管控和规模提升带来的经营效率提升。 泛时尚板块战略布局与医美业务拓展 女装与婴童业务稳步发展： 随着服装消费回暖和公司全渠道销售网络的完善，女装业务在2023年有望迎来较好修复，巩固行业领先地位。婴童业务则稳步推进国内布局，以提升市场占有率。 医美业务双重驱动： 在相对宽松的获客环境下，医美机构的营收和盈利端均有望修复。公司医美业务将迎来“内生+外延”双重复苏：一方面，内生机构将加速修复；另一方面，体外孵化机构有望加速爬坡成熟。此外，深圳米兰柏羽医疗美容医院的全面升级开业，预计将为未来贡献可观的增量。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括拓店不及预期、人力资源流失、市场竞争加剧、医疗事故以及疫情反复等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 朗姿股份在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，归母净利润超预期增长，主要得益于主业恢复和投资收益。公司三大业务板块，特别是医疗美容业务，实现了显著的营收增长。医美业务在“内生+外延”双重驱动下，有望加速全国化拓展。同时，公司通过有效的费用控制，提升了整体经营效率。尽管面临市场竞争和运营风险，但公司在泛时尚领域的战略布局和医美业务的持续发力，预示着其未来增长的积极前景。

中心思想 业绩稳健增长与海外市场突破 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了超过20%的营收和归母净利润增长，展现出强劲的业绩韧性。尤其值得关注的是，公司在海外体外诊断（IVD）业务方面取得了突破性进展，成功拓展了大量高端客户和第三方连锁实验室，为未来的国际化发展奠定了坚实基础。 多元业务驱动与市场机遇把握 公司旗下生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均保持高速增长态势，其中微创外科和化学发光业务表现尤为突出。在国内市场，医疗新基建的持续推进为公司带来了巨大的增长空间；在海外市场，通过高端客户群的突破，公司有效实现了稳健增长，充分把握了国内外市场的双重机遇。 主要内容 业绩增长稳健，海外体外诊断业务取得突破性进展，维持“买入”评级 2022年及2023年第一季度财务表现 迈瑞医疗在2022年实现了稳健的财务增长。全年收入达到303.7亿元人民币，同比增长20.2%；归母净利润为96.1亿元人民币，同比增长20.1%。若剔除股份支付费用，归母净利润增长率更高达24%。扣除非经常性损益后的净利润为95.3亿元人民币，同比增长21.3%。进入2023年第一季度，公司继续保持强劲增长势头，实现收入83.6亿元人民币，同比增长20.5%；归母净利润25.7亿元人民币，同比增长22.1%。同样，剔除股份支付费用后，归母净利润增长26%；扣非净利润为25.3亿元人民币，同比增长22.1%。这些数据均符合市场预期，显示出公司持续的盈利能力和增长潜力。 盈利预测调整与投资评级 基于最新的财务报告数据，开源证券对迈瑞医疗的盈利预测进行了微调，略微下调了2023-2024年的预测值，并新增了2025年的预测。预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别达到116.0亿元、139.5亿元和168.5亿元人民币（原预测2023-2024年分别为116.9亿元和141.2亿元）。对应的每股收益（EPS）预计分别为9.57元、11.50元和13.90元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为32.6倍、27.1倍和22.4倍。鉴于公司业绩的稳健性和可持续性，开源证券维持对迈瑞医疗的“买入”投资评级。 各业务板块保持高速增长，微创外科和化学发光表现亮眼 生命信息与支持业务表现 2022年，迈瑞医疗的生命信息与支持业务收入达到134.0亿元人民币。其中，微创外科业务表现尤为突出，增速超过60%，硬镜业务增速更是超过90%。这一显著增长主要得益于国内医疗新基建项目的持续开展，以及公司在海外高端客户群中的成功突破。这表明公司在该领域的产品竞争力及市场拓展能力均处于领先地位。 体外诊断（IVD）业务亮点 体外诊断业务在2022年实现收入102.6亿元人民币。国内市场方面，装机量持续保持高位数增长，且海肽整合工作进一步深化，提升了业务协同效应。在海外市场，IVD业务取得了突破性进展，成功突破了300家全新的高端客户，并有超过120家现有客户实现了更多产品的横向突破，扩大了市场份额和产品覆盖。化学发光业务表现尤为亮眼，全年收入超过30亿元人民币。尽管试剂放量受到国内疫情影响，但装机工作仍稳步推进，2022年国内新增装机2050台，海外新增2140台，显示出强大的市场渗透能力。 医学影像业务进展 医学影像业务在2022年贡献了64.6亿元人民币的收入。公司在中高端超声产品领域表现出色，在海外高端客户群中实现了快速突破。这反映了迈瑞医疗在高端医疗设备研发和国际市场拓展方面的实力。 国内新基建引领增长，海外体外诊断业务取得突破性进展 国内市场增长驱动力 2022年，迈瑞医疗的国内收入达到186.7亿元人民币，同比增长22.3%。这一增长主要受益于国内医疗新基建项目的持续放量。截至2022年底，国内医疗新基建待释放的市场空间超过245亿元人民币，为公司提供了巨大的增长潜力。此外，2022年底至2023年初，国内ICU订单的大幅增长，直接推动了2023年第一季度生命信息与支持板块的高速增长。自2月份以来，体外诊断试剂和医学影像设备的采购需求也呈现逐步复苏的趋势，预示着国内市场将继续为公司业绩增长提供强劲动力。 海外市场拓展成果 海外市场在2022年为公司贡献了117.0亿元人民币的收入，同比增长16.9%。其中，北美和发展中国家市场的增长尤为迅速。在海外市场拓展中，公司通过高端客户突破策略，实现了稳健增长。特别是在体外诊断（IVD）业务方面，公司在海外成功突破了近70家第三方连锁实验室，这标志着2022年成为迈瑞医疗体外诊断业务在海外高端连锁实验室实现批量突破的元年，具有里程碑意义。 风险提示 尽管迈瑞医疗展现出强劲的增长势头，但仍面临一些潜在风险。主要包括：医疗新基建与海外采购不及预期的风险，这可能影响公司在国内外的订单获取和收入增长；以及集采（集中采购）超预期风险，若集采政策力度超出预期，可能对公司产品的价格和毛利率造成压力。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均保持20%以上的增速，充分展现了其作为医疗器械龙头的强大市场竞争力。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均表现出色，特别是微创外科和化学发光业务增长亮眼。 在国内市场，医疗新基建的持续推进为公司提供了超过245亿元的待释放市场空间，并带动了ICU订单和设备采购的显著增长。在海外市场，公司通过成功突破300家全新高端客户和近70家第三方连锁实验室，尤其是在体外诊断领域，实现了突破性进展，标志着其国际化战略的成功落地。 尽管面临医疗新基建和海外采购不及预期以及集采等潜在风险，迈瑞医疗凭借其多元化的业务布局、持续的技术创新和高效的市场拓展能力，预计未来仍将保持稳健可持续的增长态势。开源证券维持“买入”评级，反映了市场对其长期发展潜力的认可。

中心思想 业绩稳健增长与驱动因素 苑东生物在2023年第一季度展现出符合预期的业绩表现。尽管面临第七批国家药品集中采购（集采）对伊班膦酸钠和咖啡因等存量品种的扰动，公司仍凭借新产品的快速放量以及高毛利品种收入占比的提升，实现了营业收入和归母净利润的双位数增长。此外，销售费用率的显著下降也进一步优化了公司的盈利结构，体现了其在市场压力下的经营韧性与成本控制能力。 国内外市场拓展与创新布局 公司在国内市场持续深化二、三终端覆盖，推动比索洛尔等核心新品的快速放量，并预计2023年内将有依那普利口服溶液、布托啡诺注射液等约10款产品获得批文，为业绩增长提供持续动力。在国际化战略方面，纳美芬已收到美国FDA的现场检查通知，有望于年内获得批准，这将正式开启公司的国际销售序幕。同时，公司积极构建以阿片解毒剂和急救药为特色的国际化产品梯队，并拥有10余个1类创新药在研，其中3个已进入临床阶段，为公司的长期可持续发展储备了丰富的增长潜力。 主要内容 2023年一季度财务表现 根据苑东生物发布的2023年一季报，公司在报告期内实现了营业收入2.78亿元，同比增长3.31%。归属于母公司所有者的净利润为6099万元，同比增长13.35%。扣除非经常性损益的净利润为4633万元，同比增长10.63%。每股收益（EPS）为0.51元，整体财务表现符合市场预期。 集采影响下的业绩韧性与盈利优化 在伊班膦酸钠和咖啡因两大存量品种开始执行第七批集采结果的背景下，苑东生物通过新产品的快速放量，成功实现了收入端的正增长。扣除非经常性损益的净利润实现了双位数增长，其增速快于收入增速，这主要得益于高毛利品种收入占比的提升以及技术服务纯利的确认。在费用控制方面，2023年第一季度公司销售费用率为37%，较2022年同期下降了6.6个百分点，预计随着集采的进一步推进，全年销售费用率仍存在下降空间，这将有助于进一步提升公司的整体盈利能力。 国内制剂市场新品驱动与批文展望 公司持续提升对二、三终端市场的覆盖，推动国内制剂新品的快速放量。其中，比索洛尔在2023年第一季度依然实现了快速增长。2022年上市的去氧肾上腺素和舒更葡糖钠，随着挂网准入工作的推进，也有望进入快速放量阶段。展望全年，分析师看好去氧肾上腺素、尼卡地平、瑞格列奈二甲双胍、纳洛酮等潜力产品的市场表现。此外，根据公司年报披露的审评进度，预计2023年公司还有望获得依那普利口服溶液、布托啡诺注射液等约10款产品的批文，这将为公司业绩增长提供坚实支撑。 国际化战略布局与创新管线进展 苑东生物的国际化战略正蓄势待发。纳美芬已收到美国FDA的现场检查通知，从检查节奏来看，预计有望于2023年内获得FDA批准，这将正式揭开公司国际化销售的序幕。在国际市场拓展方面，公司正积极打造具有自身特色的阿片解毒剂和急救药产品管线，除EP-0112T鼻喷剂和EP-0113T鼻喷剂外，公司还新增了EP-0125SP鼻喷剂的立项，逐步构建完善的国际化产品梯队。在创新管线方面，目前公司拥有10余个1类创新药在研，其中3个已进入临床试验阶段，占公司在研项目总数的16%。进展最快的1类新药优格列汀正在开展III期临床试验，EP-9001A单抗已完成I期中单次剂量爬坡研究的所有剂量组给药。 投资评级与未来业绩预测 分析师认为，苑东生物存量品种的集采风险已逐步出清，国际化战略蓄势待发，未来增长潜力显著。预计公司2023年至2025年归母净利润将分别达到2.6亿元、3.3亿元和4.3亿元，同比增速分别为6%、25%和31%。基于DCF估值模型，公司合理估值为101亿元，对应目标股价为84.4元。鉴于上述分析，分析师维持对苑东生物的“强推”评级。 主要风险提示 报告提示了公司产品获批时间可能晚于预期、产品在集采中存在丢标风险以及美国市场竞争可能加剧等潜在风险，建议投资者予以关注。 总结 苑东生物在2023年第一季度展现出强劲的业绩韧性，在集采背景下通过新品放量和高毛利产品结构优化实现了营收和净利润的稳健增长，业绩符合预期。公司在国内市场持续发力，多款潜力产品有望快速放量，并预计年内将有10款产品获批，为业绩提供持续支撑。同时，国际化战略取得突破性进展，纳美芬有望获得FDA批准，开启海外市场新篇章，配合丰富的创新药管线，为公司长期发展奠定坚实基础。分析师基于对公司未来业绩的积极预期，维持“强推”评级，并给出84.4元的目标价，但投资者仍需关注产品获批进度、集采结果及市场竞争等风险因素。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　事件：公司2022年实现收入4.33亿（+8.26%，表示同比增速，下同），归母净利润1.85亿（+10.02%），扣非后归母净利润1.73亿（+7.29%）。2023Q1实现收入1.09亿元（-7.35%），归母净利润0.53亿元（-2.95%），扣非归母净利润0.53亿元（-2.71%）。疫情影响下22年全年及23Q1业绩短期承压，符合我们预期。 　　在研管线逐步丰富，创新驱动公司长期稳步发展。2022年研发费用0.38亿（+6.74%），2022年，公司自酸蚀粘接剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片陆续在国内获批上市，进一步壮大公司产品梯队。2023年2月，公司研发项目“宫腔修复膜”完成首例受试者随机入组，正式进入临床试验。 　　预计Q2全国种植牙集采陆续执行，关注相关配套耗材进口替代加速机会。1月11日，口腔种植体系统集采产生拟中选结果，拟中选产品平均中选价格降至900余元，与集采前中位采购价相比，平均降幅55%。本次集采汇聚全国近1.8万家医疗机构的需求量，达287万套种植体系统，约占国内年种植牙数量（400万颗）的72%。四川省宣布4月20日开始执行种植牙集采，我们认为随着种植体集采，手术量增加将有利于公司口腔修复膜和骨修复材料使用量和市场占有率提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情导致公司短期业绩承压，我们将2023-2024年归母净利润2.95/4.00亿调整至2.36/3.11亿，2025年归母净利润为4.04亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；新品推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。

中心思想 创新驱动业绩增长，全球化布局成效显著 本报告核心观点指出，公司在2023年第一季度实现了稳健的业绩增长，营收和扣非归母净利润均呈现积极态势。这一增长主要得益于创新药和次新品的逐步放量，以及公司持续优化的收入结构。同时，公司在创新药适应症拓展、全球临床试验推进以及医美、注射剂和创新药的国际化布局方面取得了显著进展，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 盈利能力持续提升，市场前景获积极评价 尽管面临市场竞争和研发风险，公司通过战略性的产品组合和市场拓展，有效提升了盈利能力。报告预测公司未来三年的营收和归母净利润将保持双位数增长，并维持“买入”评级，表明市场对公司创新能力和全球化战略的认可，对其长期发展前景持乐观态度。 主要内容 2023年第一季度业绩表现与驱动因素 公司于2023年4月28日发布的第一季度财报显示，其业绩符合市场预期并呈现良好增长。 营收与利润概览： 2023年第一季度，公司实现营收108.71亿元人民币，同比增长4.68%。归属于母公司股东的净利润达到9.87亿元人民币，同比大幅增长116.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.19亿元人民币，同比增长14.78%。 利润高增长原因分析： 归母净利润的同比翻倍高增长，主要原因在于2022年第一季度的低基数效应，当时公司因所持BNTX股票下跌产生了3.38亿元人民币的非经常性损失（该部分股票已于2022年出售完毕）。 收入结构优化与新品贡献： 扣非归母净利润近15%的同比增长，主要得益于斯鲁利单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、马来酸阿伐曲泊帕片以及阿兹夫定片等新品和次新品带来的业绩增量。同时，公司非自有公共卫生防护物资（如mRNA新冠疫苗）的海外销售贡献同比下降，进一步体现了公司收入结构的持续优化，创新药的贡献度显著提升。 创新研发与全球化战略进展 公司在创新药研发、适应症拓展及国际市场布局方面持续推进，取得了多项重要进展。 创新药研发与适应症拓展： 公司与江苏柯菲平联合开发的国产首款钾离子竞争性酸（P-CAB）抑制剂盐酸凯普拉生已在国内获批上市。 PD-1斯鲁利单抗新获批一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的适应症，并完成了联合化疗同步放疗的国际多中心3期临床首例患者给药。 首个中欧双批的国产曲妥珠单抗汉曲优，其美国上市申请已获受理。 控股子公司复锐医疗科技的肉毒杆菌产品，在中国的上市申请也已获受理。 2021年以40亿元收购的成都复星安特金，其13价肺炎结核苗目前处于临床3期，并于2月3日取得了国家《药品生产许可证》，为后续疫苗产品的商业化奠定了基础。 医美、注射剂与创新药国际化： 复锐医疗科技通过资产并购控股“飞顿”，成功实现了能量源医美设备业务在中国市场的直销布局。 公司的印度子公司Gland Pharma通过收购Cenexi，完成了在欧洲市场的CDMO（合同开发与制造组织）业务战略布局。 子公司复宏汉霖与BostonOncology合作，授予了利妥昔单抗注射液在亚非16个新兴市场的独家开发及商业化权益，有效拓展了亚非市场。 盈利预测与风险提示 基于公司创新药的持续业绩增量，分析师对公司未来业绩持乐观态度，并给出了相应的盈利预测和评级。 盈利预测： 预计公司2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到516亿元、594亿元和685亿元人民币，同比增长率分别为17.34%、15.14%和15.34%。归属于母公司股东的净利润预计分别为46亿元、54亿元和65亿元人民币，同比增长率分别为22.70%、18.54%和19.22%。 估值与评级： 鉴于上述积极的业绩预期，报告维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧、出海进程不及预期以及生物创新药集采降价等风险。 总结 综上所述，公司在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和扣非归母净利润均实现稳健提升。这一增长主要得益于创新药和次新品的成功放量以及公司收入结构的持续优化。在经营层面，公司在创新药适应症拓展、全球临床试验推进以及医美、注射剂和创新药的国际化布局方面均取得了实质性进展，进一步巩固了其市场地位和未来增长潜力。尽管存在新品研发销售不及预期、市场竞争加剧等风险，但基于对创新药持续贡献业绩增量的预期，市场分析师对公司未来三年的营收和归母净利润给出了积极的增长预测，并维持“买入”评级，表明对公司长期发展前景的信心。

中心思想 业绩稳健增长，多业务线协同发展 迈瑞医疗在2022年及2023年一季度均实现了营收和归母净利润的稳健双位数增长，显示出其强大的市场竞争力和经营韧性。公司通过国内医疗新基建、海外高端客户突破、仪器装机量提升以及新产品快速上量等多重策略，有效驱动了生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块的协同发展。 市场拓展与产品创新驱动未来 报告指出，公司在国内外市场均积极拓展，尤其在海外高端客户群和ICL市场取得显著进展。同时，通过“R系列”和“I系列”超声产品以及BC-7500系列血球仪等创新产品的推出和快速上量，巩固了其在细分市场的领先地位，并为未来的持续增长奠定了基础。尽管面临常规诊疗量下降等挑战，公司仍能通过策略调整实现业绩增长，体现了其强大的市场适应能力和产品创新能力。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现 营收与净利润持续双位数增长 迈瑞医疗在2022年表现强劲，实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非净利润95.25亿元，同比增长21.33%。进入2023年第一季度，公司继续保持稳健增长态势，实现营业收入83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%；扣非净利润25.29亿元，同比增长22.05%。这些数据显示公司盈利能力持续提升，经营状况良好。 Q1监护线业务表现突出 2023年第一季度，公司整体业绩稳健增长，其中生命信息与支持业务表现尤为突出。这主要得益于2022年12月至2023年2月期间，国内ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加。此后，随着国内院内常规诊疗活动逐步恢复，预计体外诊断和医学影像业务以及海外市场表现将逐步反弹。 各业务板块市场分析与增长驱动 生命信息与支持：新基建与高端突破共促增长 2022年，生命信息与支持业务实现营收134.01亿元，同比增长20.15%，增速快于2021年同期。这一增长主要受到国内医疗新基建的拉动以及海外高端客户群的突破。在微创外科业务方面，尽管2022年国内常规手术量有所下降，但公司该业务仍实现了超过60%的营收增长，其中硬镜系统收入增速更是超过90%，显示出其在该领域的强劲竞争力。此外，公司在美国市场成功突破重大高端客户群，带动美国业务收入显著增长。 体外诊断：仪器装机与海外ICL批量突破 2022年，体外诊断业务实现营收102.56亿元，同比增长21.39%，维持正向增长。尽管国内体外诊断试剂需求量受到常规门急诊量、体检量、手术量下降的负面影响，但公司通过加大仪器和流水线的装机，并加速渗透海外中大样本量客户，有效抵消了不利因素。值得注意的是，2022年是公司体外诊断业务海外ICL（独立医学实验室）批量突破的元年，成功突破近70家ICL客户，驱动国际端增长超过35%。在仪器装机方面，BC-7500系列装机近2,000台，进一步巩固了公司在血球市场的领先地位。 医学影像：超声产品迭代与高端市场渗透 2022年，医学影像业务实现营收64.64亿元，同比增长19.14%，实现稳步增长，其中超声业务增长超过20%。在国内市场，公司加速在院内传统超声科室和新兴临床科室实现高端突破，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。在国际市场，受益于全新中高端台式超声I系列以及多款全新POC（Point-of-Care）超声等爆款新品的推出，公司的超声业务全面开启向高端客户突破的征程。同时，国际中小型影像中心的持续复苏也对中低端超声需求产生了较强的推动作用。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与目标价维持 考虑到2022年医院门诊量和手术量下降幅度高于预期，华创证券对迈瑞医疗2023-2025年的归母净利润预测进行了调整，分别为116.3亿元、140.9亿元和170.6亿元（原预测为120.4亿元、146.5亿元）。调整后的预测对应PE分别为33倍、27倍和22倍。基于DCF模型测算，给予公司整体估值5273亿元，对应目标价约435元，维持“推荐”评级。 潜在风险因素分析 报告提示了潜在风险，包括各产品线增速不达预期以及新产品上市进度不达预期，这些因素可能对公司未来的业绩增长产生不利影响。 总结 迈瑞医疗业绩稳健，市场前景广阔 迈瑞医疗在2022年及2023年一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现双位数增长。公司通过在国内医疗新基建的机遇把握、海外高端市场的持续渗透以及各业务板块的产品创新和市场拓展，成功应对了行业挑战。生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务协同发展，尤其在监护线、微创外科、海外ICL和高端超声等领域表现突出。尽管面临市场波动和潜在风险，但凭借其强大的产品组合、市场策略和研发能力，迈瑞医疗有望继续保持稳健增长，市场前景广阔。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 瑞普生物在2023年第一季度实现了营收和归母净利润的双位数增长，分别达到13.3%和11.9%，显示出公司业绩的稳健增长态势。同时，公司毛利率环比提升0.8个百分点至51.0%，销售净利率环比提升0.4个百分点至19.8%，表明其盈利水平持续改善，主要得益于龙翔药业产能利用率提升、高毛利产品聚焦以及宠物产品收入的大幅增长。 多业务板块驱动未来高成长 公司通过家禽、生猪、宠物和原料药等多个业务板块的协同发力，展现出可持续的高成长潜力。特别是在宠物板块，通过设立合资公司推动独立运营，并计划推出多款新产品，预计将实现放量增长。此外，与白羽鸡龙头企业的战略合作以及生猪板块新品上市和渠道深化，都将为公司未来业绩增长提供强劲动力。 主要内容 业绩概况：2023年Q1营收与净利润双位数增长 瑞普生物发布2023年一季报，报告期内实现营业收入4.43亿元，同比增长13.3%；归母净利润0.8亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润6339.5万元，同比增长7.1%。这表明公司在2023年开局表现良好，营收和核心利润均实现稳健增长。 收入表现：龙翔产能释放与家畜疫苗需求拉动 2023年Q1收入增长主要由龙翔产能放量和家畜疫苗增长支撑。 家禽板块： 受白羽鸡行业景气度回暖影响，禽用产品销售同比略有改善，预计收入实现个位数增长，主要由药品增长贡献。 家畜板块： 一季度下游养殖业疫病（如非瘟、腹泻、蓝耳等）散点式发生，推升了药苗需求，预计家畜板块收入实现双位数增长。 产品类型： 猪用疫苗增长拉动生药板块收入，龙翔产能释放以及宠物产品的高成长使得药品板块表现亮眼。 盈利水平：多重因素推动毛利率与净利率改善 2023年Q1公司毛利率达到51.0%，同比提升1.6个百分点，环比2022年Q4提升0.8个百分点。 毛利率提升原因： 主要受益于龙翔药业产能利用率提升并聚焦高毛利产品、家畜产品收入占比略有增长以及宠物产品收入大幅增长。 费用端： 销售费用率15.9%（同比+0.4pct），管理费用率7.6%（同比+0.2pct），研发费用率7.2%（同比+1.7pct）。 销售净利率： 受益于毛利率改善，公司2023年Q1销售净利率环比提升0.4个百分点至19.8%，同比略降0.6个百分点。 多板块发力：宠物业务引领高成长可持续性 公司通过多业务板块布局，确保未来业绩持续增长。 家禽板块： 下游养殖景气度有望持续提升，拉动禽用产品成长，禽流感市场苗预计延续成长性。公司于2023年3月与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，有望扩大销售规模。 生猪板块： 品类布局逐步丰富，蓝耳灭活苗等新产品有望于2023年上市，并持续加强与头部企业的销售渠道合作。 宠物板块： 公司拟与瑞奕生物共同投资设立合资公司推动宠物板块业务独立运营。除2022年7月上市的驱虫药（莫普欣）外，预计年内将推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品，有望实现持续放量增长。 原料药板块： 预计2023年龙翔药业产能利用率将进一步提升，收入高增与毛利率改善可期。 投资建议与风险提示 投资建议： 预计2023-2025年归母净利润分别为4.9亿元、6.1亿元和7.2亿元，同比分别增长39.9%、25.3%和18.0%。对应PE分别为20.8倍、16.6倍和14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖业持续低迷风险；新产品研发上市进度不及预期风险；合资公司经营不善风险等。 总结 瑞普生物2023年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司在动物保健市场的竞争力和增长潜力。盈利能力方面，毛利率和销售净利率环比改善，主要得益于高毛利产品占比提升和产能利用率优化。展望未来，公司通过家禽、生猪、宠物和原料药等多板块协同发展，特别是宠物板块的独立运营和新产品推出，有望成为业绩增长的重要驱动力。尽管面临养殖业低迷、新产品研发不及预期等风险，但公司多维度布局和战略合作有望支撑其持续高成长。

中心思想 业绩稳健增长，海内外市场潜力巨大 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长，主要得益于其三大核心业务线的强劲表现。公司通过持续的研发投入和高端产品创新，不断突破海内外高端客户市场，尤其在海外市场展现出显著的增长潜力和广阔的放量空间。 研发驱动创新，巩固市场领先地位 公司持续保持高位的研发投入，不断丰富产品结构并推出多款重磅新品，覆盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域。这些创新不仅提升了产品的市场竞争力，也为公司在全球医疗器械市场的长期发展奠定了坚实基础，巩固了其行业领先地位。 主要内容 财务表现强劲，营收利润双增长 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度均展现出稳健的财务增长。 2022年全年业绩： 公司实现营收303.66亿元，同比增长20.17%；归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。 2023年第一季度业绩： 公司实现营收83.64亿元，同比增长20.47%；归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%；扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。 这些数据显示公司在疫情扰动下仍保持了强劲的增长势头，盈利能力持续提升。 三大业务线齐头并进，高端客户持续突破 公司三大核心业务线在2022年均实现了稳健增长，并持续在海内外高端客户市场取得突破。 生命信息与支持业务： 实现营收134.01亿元，同比增长20.15%。高增长主要得益于国内医疗新基建的推动和海外高端客户群的突破，其中微创外科收入增长超过60%。 体外诊断业务： 实现营收102.56亿元，同比增长21.39%。海外收入增长超过35%，海外第三方连锁实验室实现批量突破。 医学影像业务： 实现营收64.64亿元，同比增长19.14%。超声收入增长超过20%，主要系全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量，推动海内外客户高端客户群持续突破。 研发投入保持高位，重磅新品迭出 迈瑞医疗持续将研发作为核心驱动力，2022年研发投入达到31.91亿元，同比增长17.04%，占营业收入的比例为10.51%。公司通过高研发投入不断丰富产品结构，实现高端产品突破。 生命信息与支持领域： 推出“瑞智联”生态-智慧急救解决方案、易监护2.0生态系统、腹腔镜配套器械及耗材等新产品。 体外诊断领域： 推出小型生化免疫流水线M1000、全新一代高端凝血分析仪CX-9000及配套试剂、全自动生化分析仪BS-600M等新产品。 医学影像领域： 推出高端全身机Resona R9铂金版、高端妇产机Nuewa R9铂金版、专业无线掌上超声TE Air等新品。 2023年第一季度： 陆续推出超声高频集成手术设备、全自动微生物鉴定药敏分析仪AF-600等新品。 海外合作持续深化，市场放量前景可期 公司积极推进国际化战略，在全球40个国家拥有子公司，并持续深化与海外先进企业和研究机构的合作。 东南亚市场： 与泰国排名前二的私立医院集团蓝康恒达成战略合作，推动迈瑞产品在其旗下医院快速装机。 北美市场： 与9家IDN医联体新签订合作协议，并与俄勒冈理工学院达成数百万美元的超声设备替换合作。 这些合作的持续推进，预示着公司海外市场有望实现进一步放量增长。 总结 迈瑞医疗在2022年及2023年第一季度表现出色，三大核心业务线实现稳健增长，营收和归母净利润均保持20%以上的增速。公司持续高强度的研发投入，不断推出创新高端产品，有效巩固了其市场竞争力。同时，通过深化海外合作，公司在全球市场，尤其是在高端客户群体中取得了显著突破，海外市场放量增长的潜力巨大。基于其强劲的业绩表现、持续的创新能力和广阔的海外市场前景，分析师维持公司2023-2025年归母净利润预测，并继续给予“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 稳健医疗在2022年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长41.23%和33.18%。 2023年第一季度，尽管受防疫产品需求下降影响，公司整体营收增速放缓，但常规医用耗材业务实现76.90%的快速增长，健康生活消费品板块（全棉时代）也恢复10.53%的增长，显示出公司业务结构的优化和非防疫业务的强劲韧性。 双轮驱动战略成效显著 公司“医疗+消费”双轮驱动战略成效显著，常规医用耗材和全棉时代消费品均通过渠道拓展（电商、药店、线下门店）和产品创新持续扩大市场份额。 盈利能力显著改善，2023年第一季度毛利率提升3.19个百分点至50.97%，降本增效措施效果突出，为公司未来发展奠定坚实基础。安信证券维持“买入-A”评级，看好其长期增长潜力。 主要内容 财务表现与业务结构分析 渠道拓展与盈利能力提升 2022年及2023年一季报业绩概览 2022年，稳健医疗实现营业收入113.51亿元，同比增长41.23%；归母净利润16.51亿元，同比增长33.18%；扣非后归母净利润15.61亿元，同比增长51.69%。其中，2022年第四季度表现尤为亮眼，营业收入同比增长67.26%，归母净利润同比增长195.90%。 2023年第一季度，公司实现营业总收入23.52亿元，同比增长1.28%；归母净利润3.77亿元，同比增长5.56%；扣非后归母净利润3.10亿元，同比下降5.57%。一季度增速放缓主要受防疫产品需求回落影响。 非防疫医疗耗材业务强劲增长 公司医用耗材业务在2022年实现收入72.03亿元，同比增长83.65%。2023年第一季度，该业务收入为13.64亿元，同比下降3.99%。 分产品看，疾控防护产品受23Q1防疫需求下降影响，收入同比下降38.21%至6.17亿元。 然而，常规医用耗材产品表现突出，23Q1实现收入7.47亿元，同比增长76.90%。这得益于公司品牌知名度提升、医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率增加，以及并购子公司的良好整合。 分渠道看，医用耗材电商渠道和药店渠道在23Q1均实现双位数增长。电商平台粉丝数加速增长，截至2022年末达1344万。公司已进驻15万家连锁药店。国内医院渠道收入同比下降38.8%，主要系感染防护产品需求回落。 健康生活消费品板块恢复增长并加速拓店 2022年公司健康生活消费品实现收入40.55亿元，同比增长0.02%。2023年第一季度，该板块收入恢复增长，达到9.69亿元，同比增长10.53%。 其中，无纺消费品收入5.01亿元，同比增长4.30%；有纺消费品收入4.68亿元，同比增长18.10%。公司持续围绕棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等优势产品推出新品并打造爆品。 渠道方面，23Q1全棉时代电商渠道实现稳步增长，截至2022年末用户数量约4335万，私域平台注册会员超2100万。公司计划加强兴趣电商和自有小程序渠道投入，并优化传统第三方电商平台SKU。 线下门店与商超渠道在23Q1也实现稳步增长。2022年公司新开门店45家，同时优化关闭25家低效门店，年末门店总数达340家。伴随消费复苏和人流量恢复，公司将聚焦300-500店型加速拓店，加密一二线城市直营门店，并加速优质加盟商开发。 盈利水平显著改善与降本增效 盈利能力方面，2022年公司毛利率为47.38%，同比下降2.50个百分点，主要受原材料价格上涨和并购子公司毛利率较低影响。但2023年第一季度，随着主要原材料棉花价格持续低位运行以及公司降本增效措施的显现，毛利率显著提升至50.97%，同比增长3.19个百分点。 期间费用方面，2022年公司期间费用率为26.86%，同比下降5.92个百分点，其中销售费用率下降显著，主要得益于公司优化营销费用投入。23Q1期间费用率同比增长1.42个百分点至30.30%。 综合影响下，2022年公司净利率为14.75%，同比下降0.65个百分点。23Q1净利率为16.49%，同比增长1.10个百分点，显示盈利能力改善。 投资建议与风险提示 安信证券维持稳健医疗“买入-A”的投资评级，目标价80.52元。 预计公司2023-2025年营业收入分别为120.45亿元、141.59亿元、165.11亿元，归母净利润分别为16.58亿元、18.85亿元、22.96亿元。 风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧以及并购效果不如预期等。 总结 稳健医疗在2022年实现了强劲的业绩增长，并在2023年第一季度展现出业务结构的优化和盈利能力的提升。尽管防疫产品需求回落对短期营收增速有所影响，但常规医用耗材业务和健康生活消费品（全棉时代）均实现快速增长，显示出公司“医疗+消费”双轮驱动战略的有效性。通过持续的渠道拓展、产品创新和降本增效，公司有望保持稳定的增长态势，并进一步巩固其在大健康产品领域的竞争优势。

中心思想 产能扩张与成本优化驱动长期增长 天康生物在2022年成功实现扭亏为盈，主要得益于生猪养殖成本的持续改善和产能的稳步释放。尽管2023年第一季度受市场猪价低迷影响，公司短期盈利承压并出现亏损，但其生猪出栏量保持显著增长，且在河南、甘肃等地的产能扩张以及未来成本优化潜力，为公司长期业绩增长奠定了坚实基础。 短期盈利承压与估值调整 华泰研究基于2023年猪价较低的判断，下调了天康生物2023年的盈利预测，但维持了2024-2025年的预测。尽管短期面临挑战，但分析师参考可比公司估值，维持了“买入”评级和目标价11.63元，这体现了对公司在生猪养殖规模化和成本控制方面长期发展潜力的认可。 主要内容 2022-2023Q1业绩回顾与盈利预测调整 2022年度业绩： 公司实现营业收入167.32亿元，同比增长6.50%。归母净利润为3.02亿元，同比实现扭亏为盈（2021年亏损7.03亿元），但略低于华泰研究此前预期的4.58亿元，主要原因在于生猪业务成本略高于预期。 2023年一季度业绩： 营业收入达到38.91亿元，同比增长14.71%。归母净利润亏损0.14亿元，相比2022年同期亏损0.70亿元，亏损幅度有所收窄，主要系猪价下跌对业绩造成拖累。 盈利预测调整： 鉴于2023年猪价持续低位运行，华泰研究下调了公司2023年生猪业务毛利率，并相应调整了2023年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.71亿元、16.99亿元和17.34亿元。 投资评级与目标价： 华泰研究参考可比公司2023年1.69倍PB估值，给予天康生物2023年1.69倍PB，目标价为11.63元，并维持“买入”评级。 业务板块表现分析 生猪业务： 2022年，公司生猪出栏量达到202.72万头，同比增长26.44%，贡献收入36.9亿元，同比增长22.75%。估算全年完全成本约为18元/公斤，该业务全年亏损约1亿元。2023年第一季度，生猪出栏量为57万头，同比增长51%，贡献收入9.58亿元，同比增长97%。估算23Q1完全成本在17元/公斤左右，显示出成本改善趋势。 饲料业务： 2022年，饲料销售量为232.22万吨，贡献收入55.31亿元，同比增长7.7%。毛利率为9.81%，同比下降3.54个百分点，主要受原材料成本上涨影响。 动保业务： 2022年，动保业务贡献收入9.27亿元，同比下降2%。 未来发展展望：产能扩张与成本优化 规模扩张潜力： 公司在2022年年报中披露，2023年生猪出栏目标为280-300万头。随着公司在河南、甘肃等地的生猪产能持续释放，有望顺利完成该目标。截至2023年第一季度，公司固定资产达到51.46亿元，同比增长21%，这一增长有望为2023-2024年生猪出栏量的快速增长提供有力支撑。 成本改善空间： 目前，天康生物的新疆基地运营成熟，成本控制较好。然而，河南、甘肃等新基地由于产能利用率和生产管理仍有优化空间，其成本高于新疆基地。报告指出，随着公司生产指标的不断提升，这些新基地的成本未来仍有较大的下降空间，这将进一步提升公司的整体盈利能力。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括生猪产能恢复不及预期、动保行业竞争格局恶化、非瘟疫情出现反复、猪价不及预期以及成本下降幅度不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 天康生物在2022年通过生猪养殖成本的改善实现了扭亏为盈，并持续推进生猪产能的扩张。尽管2023年第一季度受猪价低迷影响，公司短期盈利面临压力，但其在河南、甘肃等地的产能释放以及未来成本优化的巨大潜力，将是支撑其长期业绩增长的核心驱动力。华泰研究维持“买入”评级，反映了对公司在规模化养殖和成本控制方面长期发展前景的信心。