盈康生命(300143) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年一季报。2023年Q1公司实现收入3.61亿元，同比+35.09%；实现归母净利润0.40亿元，同比+64.07%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+53.18%。 　　经营分析 　　线下线上共同发力，医疗服务能力持续提升。线下方面，公司深化肿瘤学科优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，一季度胸外科手术量同比+46%，其中三、四级手术量同比+95%。公司亦在超声、肾病学科、心外科、临床营养科等领域持续拓展。线上方面，公司互联网平台加速线上服务功能迭代，互联网医疗收入1552万元，同比+205%。 　　医疗器械四大场景齐迈步，一季度表现亮眼。①放射治疗场景：3月国家卫健委出台《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，伽玛刀销售推进速度有望加快。②生命支持场景：公司输注产品抓住疫后ICU扩容机会，销售额同比+304%；3项输注产品新获国家知识产权局专利证书；2月体温管理产品医用加温毯获批注册证。③影像增强场景：公司乳腺影像产品新获4项科研证书。④慢病治疗场景：公司体外短波治疗仪进入湖南省中南大学湘雅医院、云南省楚雄州妇幼保健院、中国医科大学附属盛京医院、上海第一妇婴医院、辽宁省丹东市宽甸满族自治县宽甸圣安医院等，开展临床推广。医疗器械板块的亮眼表现，为公司一季度收入和利润增长赋能。 　　毛利率提升，盈利能力向好发展。一季度，公司销售费用率为5.3%，管理费用率为10.9%，研发费用率为3.5%。公司综合毛利率为33.6%（+6.7pcts），净利率为11.0%（+1.0pcts）。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司医疗器械板块产品线丰富，发展潜力十足，线下诊疗恢复、线上平台建设将助力公司医疗服务板块回归正常增长轨道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.22、1.58、2.04亿元，同比扭亏为盈、增长30%、29%，EPS分别为0.19、0.25、0.32元，现价对应PE为58、45、35倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件的风险等。

　　华大智造(688114) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入42.31亿元（+7.69%），归母净利润20.26亿（+319.04%），扣非净利润2.64亿元（-46.43%），EPS4.89元，经营性现金流14.21亿（+32.43%）。公司2023年一季度实现营业收入6.19亿元（-49.25%），归母净利润-1.50亿（-143.78%），扣非净利润-1.65亿（-149.67%），经营性现金流-4.52亿（-493.91%）。 　　测序仪装机稳步推进，海外拓展有望进一步提速。2022年公司基因测序仪业务实现营收17.58亿元（+37.74%），各型号测序仪装机超600台，累计装机超2,500台。1）国内：全年装机超470台，实现营收约11.6亿元（占测序仪业务近66%），据灼识咨询数据（2022年国内测序仪及耗材市场规模44亿元），公司占约26.1%国内市场份额；2）海外：全年装机超130台，实现营收约6亿元（占测序业务近34%），占全球市场份额约5.2%。公司持续完善服务网络，实现全球营销本地化，2022年公司新设多家子公司、客户体验中心及国际备件仓库，并引入渠道合作伙伴30+，持续开发存量及增量客户。截至2022年，公司营销人员达到790人（海外占比29%）。此外，基于公司与illumina诉讼和解获3.25亿美元赔偿及在美销售权、欧洲专利局认可公司在欧销售权，我们认为公司海外竞争道路已逐步铺平，叠加渠道网络不断完善，海外销售局面有望逐步打开，驱动测序仪业务高速增长。 　　研发力度持续加强，全矩阵布局形成核心产品力。公司持续加大基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材、自动化样本处理系统和远程超声机器人等领域技术产品创新及研发，2022年公司研发投入8.14亿元（+33.88%），研发费用率19.25%（+3.77pct）；2023年Q1公司研发投入2.19亿元（同比+40.1%），研发费用率35.35%（环比+16.1pct）。截至2022年，公司测序仪板块推出E/G/T三大系列机型，覆盖低-中-高-超高全通量矩阵；自动化板块针对不同通量需求样本前处理全流程推出MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab等多系列自动化设备和工作站；新业务板块推出超低温自动化生物样本库MGIClab、数据中心一体机ZTRON、远程超声机器人MGIUS等系列产品。 　　实验室自动化业务回落影响整体业绩，看好长期应用前景拓展。2022年公司实验室自动化板块实现收入12.48亿元（-43.06%），占比29.51%（-26.3pct），营收下降主要是因为与新冠相关的自动化设备需求萎缩，2023年Q1起实验室自动化板块收入进一步下降。公司自动化技术覆盖样本处理、样本提取、样本制备等领域，并持续发展数字微流控技术、液体处理技术等前沿技术。2022年公司自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品装机超900台，新上市产品包括覆盖多领域应用场景的自动化移液机器人MGISP-Smart8、基于数字微流控技术的自动化建库平台DNBelab-D4。我们认为，实验室自动化设备可有效提升科研及临床应用场景效率及生产力，尽管新冠相关设备需求褪去后短期收入下降明显，但未来大型科研项目、医检所、样本库、农业育种等应用场景空间有望借此进一步打开。 　　新业务板块保持高速增长，有望持续贡献业绩增量。公司坚持以多组学解决方案为顶层生命科技核心工具开拓新发展方向，战略性布局新业务，主要包括单细胞平台、影像平台及BIT平台。2022年公司新业务板块实现营业收入12亿元（+180.59%），占比28.37%（+17.48pct），BIT产品装机约350台，移动实验室交付约110套，超声影像平台装机约30台。产品进展方面：①进一步升级新型生物样本资源库MGICLab-LT系列；②推出掌上无线彩色多普勒超声诊断仪（2022年7月获江苏药监局器械证）；③升级DNBelabC系列高通量单细胞RNA文库制备试剂盒；④ZTRON基因数据中心一体机通过欧洲隐私保护认证。 　　投资建议：公司是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就极高竞争壁垒，随着海外经营环境愈发改善，全球市场空间有望进一步打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52/4.09/6.14亿元，同比-87.55%/62.15%/50.03%，EPS分别0.61元、0.99元、1.48元，当前股价对应2023-2025年PE131/81/54倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进步不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件： 　　公司发布2022年年报及2023年一季度报告。公司2022年实现营业收入18.05亿元、归属于上市公司股东的净利润2.73亿元，分别比去年同期增长23.86%、52.17%，EPS为0.45元。2023年一季度实现营业收入4.96亿元、归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，分别比上年同期增长12.81%、41.76%。 　　乌灵系列稳定增长，各产品线毛利率稳定 　　2022年公司营收同比增长23.86%。分季度看，各季度营收分别为4.39/4.56/4.49/4.61亿元，同比增长29.18%/27.42%/18.03%/21.59%，各季度平稳增长。分产品看，乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂/其他营业收入分别为10.92/2.56/3.78/0.59/0.20亿元，分别占总营业收入60.50%/14.19%/20.93%/3.28%/1.09%，乌灵系列仍是主要营收贡献来源。各类产品毛利率保持稳定，乌灵系列/百令片系列/中药饮片系列/中药配方颗粒剂毛利率分别为86.98%/76.30%/20.85%/57.25%，同比-0.50/-2.42/+0.46/+2.80pct。 　　推动品种规模化目标明确，加大研发投入 　　公司发展目标明确，力争把乌灵系列、百令片、中药饮片和配方颗粒打造成20亿、10亿、10亿的规模。为实现目标，公司研发投入持续增加，2020-2022年三年研发投入分别为3039/4563/6536万元，占同年营业收入比例分别为2.79%/3.13%/3.62%。在研发端，对乌灵胶囊继续二次开发，继续扩展乌灵胶囊的临床应用，推动灵泽片上市后真实世界研究等，助力现有产品加深市场信任与推广，新产品的研发丰富现有产品线。在营销端，发挥乌灵胶囊、百令片、灵泽片三大国家基药以及独家品种灵莲花颗粒的成药市场，还包括中药饮片及中药配方颗粒的战略优势，不仅在医院终端做深做透，还通过OTC及互联网终端推广产品，进一步布局全国营销。 　　投资建议与盈利预测 　　基于公司核心产品乌灵系列亮眼增长表现，并且公司关注各管线研发，公司增长动能有望继续保持。我们预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为23.89、30.90和39.38亿元，实现归母净利润分别为3.82、4.98和6.43亿元，对应EPS分别为0.54、0.71和0.92元/股，对应PE分别为23、18和14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险，药品研发不及预期，商誉减值风险。

中心思想 业绩持续增长，双轮驱动战略成效显著 三星医疗在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长，营收和归母净利润均实现显著提升。这主要得益于其医疗服务和智能配用电两大核心业务板块的协同发展。公司通过积极的并购与自建策略，在康复医疗领域实现连锁化经营，并成功推动大型综合医院升级。同时，智能配用电业务凭借订单量的快速增长和海外市场的积极拓展，为公司业绩贡献了亮眼表现。 康复医疗与海外市场拓展成为核心增长点 报告强调，康复医疗是公司医疗服务板块的核心战略方向，通过创新模式和全国连锁复制能力，有望持续贡献业绩。在智能配用电板块，海外市场收入和订单的快速增长，以及与新能源产业的深度合作，预示着该业务未来将继续保持强劲增长势头，成为公司整体业绩增长的重要引擎。 主要内容 事件概述：财务表现强劲，盈利能力显著提升 根据公司发布的2022年年报及2023年一季报，三星医疗的财务表现持续向好。 2022年全年业绩概览： 营业收入达到90.98亿元，同比增长29.55%。 归母净利润为9.48亿元，同比增长37.40%。 扣非归母净利润高达10.59亿元，同比大幅增长103.90%，显示主营业务盈利能力显著增强。 非经常性损益为-1.1亿元，主要受铜期货、锁汇投资损失及非流动金融资产公允价值变动损失影响。 2022年第四季度表现： 营收21.97亿元，同比增长14.49%。 归母净利润2.47亿元，同比激增1022.73%。 扣非归母净利润2.11亿元，同比增长389.04%。 2023年第一季度表现： 实现营收22.48亿元，同比增长13.42%。 归母净利润2.70亿元，同比增长63.84%。 扣非归母净利润2.66亿元，同比增长31.68%。 医疗服务板块：积极并购与自建，布局连锁化经营 收入与毛利率增长： 2022年医疗服务收入达到20.65亿元，同比增长50.74%，毛利率提升5.98个百分点至26.7%，显示该板块盈利能力显著增强。 医院等级提升与拓展： 大型综合性医院宁波明州单体年营收超10亿元，并于2023年3月顺利通过评定成为三级乙等医院，有望推动公司后续医疗产业拓展。 康复医院加速布局： 2022年公司新增10家康复医院，其中并购和自建各占一半，顺利达成全年股权激励目标。2023年3月，公司继续完成对衢州明州、泉州明州、余姚明州、湖州浙北和嘉兴明州康复医院的100%股权收购，预计将对公司业绩做出贡献。 创新康复医疗模式： 公司主要医疗战略方向是创新康复医疗模式，将ICU、康复和高氧舱深度融合，并已验证具备全国连锁扩张复制能力。 智能配用电板块：订单数量增幅较大，积极布局海外市场 收入稳健增长： 2022年智能配用电板块收入为68.09亿元，同比增长26.50%。其中，海外市场实现收入16.40亿元，占比24%，同比增长29.88%。 在手订单充足： 公司累计在手订单达到85.91亿元，同比增长28.09%。其中国内订单54.29亿元（yoy+19.24%），海外订单31.62亿元（yoy+46.79%），显示海外市场需求旺盛。 全球营销网络建设： 公司已在70多个国家拥有合作伙伴，海外营销网络覆盖中东、欧洲、亚太、拉美等核心国家和地区，并在巴西、印尼等国家设立合资公司，持续带动海外业务收入增长。 新能源市场拓展： 公司与发电央企及新能源上市公司深度合作，积极发展新能源产品，未来有望开拓新能源市场并实现持续放量。 盈利预测和投资建议：上调盈利预期，维持“增持”评级 盈利预测调整： 考虑到康复医院占比增加带来的毛利率提升以及电表业务优异的净利率表现，华西证券调整了盈利预测。预计公司2023-2024年营收分别为112亿元和138亿元（原值为116/141亿元），对应增速分别为23%和23%。归母净利润分别为12.1亿元和14.6亿元（原值为11.7/14.8亿元），对应增速分别为28%和20%。 新增2025年预测： 新增预测2025年收入为164亿元，归母净利润为17.9亿元。 估值与评级： 对应EPS分别为0.86/1.04/1.27元，以2023年4月28日13.8元/股收盘价计算，PE分别为16/13/11X。维持“增持”评级。 风险提示 智能电表订单不及预期风险。 扩张和新建医院不及预期风险。 医疗事故风险。 总结 三星医疗在2022年及2023年第一季度实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均表现亮眼。这主要得益于其医疗服务和智能配用电两大核心业务板块的协同发展。医疗服务板块通过积极的并购与自建，尤其是在康复医疗领域的连锁化经营，以及大型综合医院的等级提升，实现了收入和毛利率的双重增长。智能配用电板块则凭借订单数量的快速增长和海外市场的积极拓展，构建了全球营销网络，并积极布局新能源市场，为公司业绩提供了强劲支撑。鉴于公司康复医院占比的增加和电表业务的优异表现，分析师上调了盈利预测，并维持“增持”评级，但同时提示了智能电表订单、医院扩张及医疗事故等潜在风险。

中心思想 研发驱动与产品线多元化 康诺亚-B在2022年持续加大研发投入，研发开支同比增长42%至5.07亿元，推动多个核心产品管线取得重要进展。其中，CM310用于中重度特应性皮炎的III期临床试验已达主要研究终点，并获得突破性治疗药物认定，预计2023年申报NDA。CMG901（Claudin 18.2抗体偶联药物）在实体瘤I期临床中展现出75%的客观缓解率和100%的疾病控制率，并与阿斯利康达成全球独家许可协议，潜在总付款高达11.88亿美元，显著验证了其研发实力和资产价值。 产能扩张与商业化布局 公司成都新基地一期已于2022年底竣工投产，新增16,000升产能，所有基地均符合国家药监局及FDA的c GMP规定。这一举措为CM310等核心产品的未来商业化生产奠定了坚实基础，标志着公司从研发阶段向商业化生产迈出了关键一步，为后续产品上市和市场拓展提供了保障。 主要内容 2022年财务表现与研发投入 康诺亚-B在2022年实现营业收入1.00亿元，同比下降9.26%，主要来源于向石药集团授出相关许可证的合作收入。年内全面亏损总额为3.04亿元，亏损有所收窄。公司持续加大研发投入，研发开支同比大幅增长42%至5.07亿元，显示出公司对创新药研发的坚定承诺。截至年末，公司现金及现金等价物、定期存款及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产合计31.75亿元，财务状况稳健。 核心产品研发进展 CM310（IL-4Rα抗体） CM310在2022年取得了多项关键进展： 特应性皮炎： 2022年Q1启动成人中重度特应性皮炎III期临床研究，并于11月完成患者入组。2023年3月，试验达到主要研究终点，预计2023年申报NDA。该适应症于2022年6月获药审中心突破性治疗药物认定，并于8月获FDA批准临床试验申请。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉： 2022年年中启动III期临床研究。 过敏性鼻炎： 2022年7月获国家药监局批准临床申请。 中重度哮喘： 石药集团已开展关键II/III期临床研究。 CM326（TSLP抗体） CM326在多个适应症的临床试验中取得进展： 中重度特应性皮炎： 2022年H1启动Ib/IIa期临床试验，并于H2同步启动II期临床研究。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉： 2022年年中启动Ib/IIa期临床试验，并于2023年2月完成患者入组。 CMG901（Claudin 18.2抗体偶联药物） CMG901展现出卓越的临床数据和商业价值： 实体瘤： 2022年H1完成I期临床试验剂量递增阶段患者入组，Q2在中国同步启动剂量扩展阶段试验。 胃癌及胃食管结合部腺癌： 2022年4月获FDA授予快速通道资格及孤儿药资格认定。2022年9月获药审中心突破性治疗药物认定。 Ia期临床数据： 2023年1月公布的Ia期剂量递增临床研究最新数据显示，在8例接受治疗的胃癌或胃食管结合部腺癌患者中，客观缓解率（ORR）为75%，疾病控制率（DCR）为100%。其中，2.6、3.0和3.4 mg/kg队列患者的ORR均为100%。 全球独家许可协议： 2023年2月，KYM（康诺亚拥有70%权益的附属公司）与阿斯利康达成全球独家许可协议，KYM将收取6300万美元预付款，并有资格获得最高11.25亿美元的额外潜在里程碑付款。 CM313（CD38抗体） CM313在多发性骨髓瘤和系统性红斑狼疮（SLE）的临床试验中持续推进： 多发性骨髓瘤： 2022年持续推进I期剂量递增，Q1末启动I期剂量扩展阶段。 系统性红斑狼疮： 2022年10月完成首例患者给药，目前处于Ib/IIa期临床研究阶段。 CM338（MASP-2抗体） CM338在健康受试者I期临床研究完成后，已进入II期临床： 健康受试者： 2022年11月完成剂量递增I期临床研究。 免疫球蛋白A肾病(IgAN)： 2023年3月启动II期临床研究，评价其有效性和安全性。 新生产基地竣工投产 公司成都新基地一期已于2022年底竣工投产，新增总产能16,000升。该基地设计符合国家药监局及FDA的c GMP规定，为CM310等核心产品的未来商业化生产以及其他在研产品的研发提供了坚实的产能保障。 盈利预测与风险提示 光大证券研究所维持康诺亚-B“买入”评级，并预测2023年至2025年归母净利润分别为-6.03亿元、-4.90亿元和-4.61亿元，预计亏损将逐步收窄。公司面临的主要风险包括研发进度不达预期、对外合作不达预期、市场竞争加剧以及新股股价波动等。 总结 康诺亚-B在2022年展现出强劲的研发实力和战略布局。尽管营收略有下降，但研发投入大幅增长，推动多个核心产品管线取得突破性进展，特别是CM310和CMG901。CM310有望在2023年申报NDA，而CMG901与阿斯利康的重磅合作则充分验证了其全球领先的创新价值。同时，成都新生产基地的竣工投产，为公司未来的商业化生产和市场拓展奠定了坚实基础。尽管公司目前仍处于亏损阶段，但随着核心产品逐步进入商业化阶段，其盈利能力有望逐步改善。投资者需关注研发进度、对外合作及市场竞争等潜在风险。

　　桂林三金(002275) 　　事件： 　　2022年公司实现营业收入19.60亿元，同比+12.55%；归母净利润3.30亿元，同比-4.13%；扣非归母净利润2.22亿元，同比-14.62%。2023Q1实现营业收入7.16亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69亿元，同比+40.96%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+42.86%。 　　分析点评 　　一季度快速增长，23Q1毛利率恢复正常水平 　　单季度来看，公司2022Q4收入为5.21亿元，同比+7.25%；归母净利润为0.05亿元，同比-89.88%；扣非归母净利润为-0.83亿元。但23Q1快速恢复，2023Q1实现营业收入7.16亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69亿元，同比+40.96%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+42.86%。2023Q1公司整体毛利率为74.86%，同比-0.14个百分点；期间费用率43.57%，同比-1.43个百分点；其中销售费用率25.41%，同比+3.26个百分点；管理费用率17.43%，同比-4.46个百分点；财务费用率0.73%，同比-0.23个百分点。 　　各板块稳健增长，中药独家品种优势明显 　　分板块来看，中成药业务实现营业收入17.65亿元，同比增长10.96%，中成药业务持续保持稳健增长态势；其他各项业务平稳增长，商品流通业务实现营业收入0.49亿元，同比增长11.35%；其他业务实现营业收入1.04亿元，同比增长17.51%。 　　公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。 　　研发助力，一体两翼开启第二增长曲线 　　围绕三金片与西瓜霜系列两大主导产品和部分二线重点产品开展创新升级，加快拳头产品二次开发研究和经典名方中药新药研发步伐。各项研发工作开展顺利，完成4项新药立项，完成科技厅“三金片深度二次开发及产业化升级研究”和“生物药2类新药重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液研制”2个项目的验收，经典名方项目均已完成第一阶段的研究。 　　生物药研发管线持续扩大，孙公司宝船生物在研项目共计11个，其中7项临床试验进行中，报告期内新获3个IND批件，其中BC007抗体注射液是宝船生物首个中美双报的新药项目，标志着宝船生物创新药“出海”征程迈出重要一步。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别23.2/27.1/31.3亿元，分别同比增长18.6%/16.4%/15.8%，归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，分别同比增长42.3%/16.6%/14.9%，对应估值为24X/20X/18X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　业绩增长不及预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。

中心思想 疫情影响减弱，业绩增长确定性强 泰格医药2023年第一季度业绩显示，尽管短期内受疫情管控放开及春节假期影响，营收和利润端承压，但相较于2022年第四季度，公司营收和归母净利润均实现环比增长，毛利率提升，表明疫情对业务开展的边际影响正逐渐减弱。公司在手订单充足，累计待执行合同金额同比增长20.88%，为全年业绩增长提供了强劲支撑。 临床业务恢复，维持“买入”评级 随着疫情影响的基本消除，公司临床试验技术服务已逐步恢复常态，特别是自2月起，临床试验运营等多项业务均已恢复至常规状态。数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等业务发展稳健，实验室业务预计在第二季度快速恢复。基于对临床业务快速恢复和稳健增长的预期，分析师维持对泰格医药的“买入”评级。 主要内容 疫情边际影响减弱，在手订单充足，全年业绩增长确定性强 泰格医药2023年第一季度实现营业收入18.05亿元，同比下降0.73%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.65%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长0.74%。尽管受国内疫情管控放开及春节假期影响，临床试验开展受阻，导致营收和利润短期承压，但与2022年第四季度相比，公司营收环比增长7.45%，归母净利润环比增长41.44%，毛利率环比提升1.55个百分点，显示疫情对业务的边际影响正在减弱。 2022年，公司新增合同金额达96.73亿元，累计待执行合同金额为137.86亿元，同比增长20.88%，为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为22.53亿元、26.67亿元和35.49亿元，对应EPS分别为2.58元、3.06元和4.07元。当前股价对应PE分别为35.5倍、30.0倍和22.5倍。 疫情影响逐渐消退，临床试验技术服务已恢复常态 2023年第一季度，公司临床试验技术服务收入较2022年同期略有下降，主要原因在于疫苗相关的多区域临床试验业务大幅减少，以及1月份疫情对临床试验运营服务造成的不利影响。然而，自2月份以来，临床试验运营等多项业务已逐步恢复至常规状态。临床试验技术其他服务，如器械项目的临床试验运营收入以及新兴服务收入均实现稳步增长，表明疫情对公司临床业务的影响已基本消除，预计后续将实现快速发展。 数统及SMO业务发展稳健，实验室业务Q2预计快速恢复 2023年第一季度，公司的数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务均保持稳健发展，临床试验相关服务及实验室服务收入较2022年有所增长。其中，实验室业务受疫情影响较大，中国区实验室开工及产能利用率均出现下滑，叠加新实验室投入使用带来的折旧增加，导致实验室业务的营收与毛利率同比略微下滑。随着疫情影响的消退，预计公司实验室业务的产能利用率将不断提升，有望在第二季度恢复快速增长，并进一步提升公司的整体盈利能力。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医药监管政策变动、药物研发需求下降以及投资收益波动等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 泰格医药在2023年第一季度展现出从疫情影响中恢复的积极态势，尽管短期业绩受到一定冲击，但环比数据已显著改善，且在手订单充足，为全年业绩增长提供了坚实保障。公司核心临床试验技术服务已恢复常态，数统及SMO业务稳健发展，实验室业务预计在第二季度实现快速恢复。基于对公司业务恢复和未来增长的信心，分析师维持“买入”评级，并看好其后续的快速发展。

中心思想 业绩强劲复苏，增长势头显著 润达医疗在2022年下半年诊疗活动正常化后，营收实现恢复性增长，并在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头。公司归母净利润在2023年第一季度同比增长高达96.09%，扣非归母净利润同比增长94.56%，主要得益于销售规模和毛利率的稳步提升、现金流回款改善以及信用减值损失的显著下降。 战略深化服务，拓展市场份额 公司持续深化其综合服务业务，积极响应国家医改政策，通过提供集约化及区域检验中心服务，帮助医院客户实现降本增效。同时，润达医疗不断加强自有品牌研发能力，丰富产品体系，特别是在临床质谱和数字化检验信息系统等高附加值领域加大投入，以技术创新驱动市场份额的扩大。 主要内容 2022年年报及2023年一季报业绩概览 润达医疗在2022年实现营业收入104.94亿元，同比增长18.45%；归母净利润4.18亿元，同比增长9.87%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长5.91%。进入2023年第一季度，公司业绩显著提速，实现营收21.78亿元，同比增长0.44%；归母净利润8,103.58万元，同比增长96.09%；扣非归母净利润7,230.86万元，同比增长94.56%。 业务结构与增长驱动 2022年业务表现 2022年，公司各项业务板块表现不一： 集约化业务/区域检验中心业务：实现营收26.66亿元，同比增长6.01%。 第三方实验室业务：收入13.52亿元，同比大幅增长282.88%。 工业板块业务：实现营收4.85亿元，同比下降3.42%，主要受华东地区客观因素影响。 2023年第一季度增长动力 2023年第一季度，传统供应链服务及集约化区检业务实现营收21.08亿元，同比增长4.58%。归母净利润的显著增长（96.09%）主要归因于销售规模和毛利率的稳中有升、现金流回款情况良好以及信用减值损失的明显下降。预计随着疫情缓解，公司2023年业务将加速恢复增长。 研发投入与产品创新 研发投入持续增长 2022年，公司研发投入达到1.46亿元，同比增长19.16%，占营业收入的1.39%。这表明公司持续重视技术创新和产品升级。 丰富完善产品体系 公司在巩固糖化、质控等产品国内领先地位的同时，积极加大对临床质谱、数字化检验信息系统等前沿领域的投入： 新产品上市：2022年，全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000正式上市推广。 整体解决方案：推出临床质谱整体解决方案，提升在高精尖检验领域的竞争力。 智能数字化业务：已开发10余套数字信息化产品，其中“慧检—检验报告智慧服务系统”已在国内数十家三甲医院推广使用，助力医院数字化转型。 市场策略与服务深化 扩大综合服务业务规模 22年下半年上海等地疫情缓解后，公司全力推进整体综合服务业务。截至2022年底，公司集约化及区域检验中心客户共计420家，新增29家医院客户，显示出其在综合服务领域的持续扩张能力。 顺应医改政策方向 公司积极顺应国家医改政策大方向，致力于促进公立医院高质量发展。通过不断深化服务内容，润达医疗旨在帮助医院客户实现降本增效，从而持续扩大其综合服务业务规模。 盈利预测、估值与评级 光大证券研究所略调整了公司2023-2024年的归母净利润预测，分别为5.04亿元和6.11亿元，并引入2025年归母净利润预测为7.43亿元。当前股价对应2023-2025年PE分别为15/12/10倍。考虑到公司在IVD综合服务行业的领先地位优势，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了产品推广不及预期风险和市场竞争加剧风险。 总结 润达医疗在2022年实现了稳健增长，并在2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，归母净利润同比大幅增长96.09%。这主要得益于疫情缓解后诊疗活动的正常化、销售规模和毛利率的提升、现金流改善以及信用减值损失的下降。公司持续加强自有品牌研发，丰富产品体系，特别是在临床质谱和数字化检验信息系统等领域取得进展。同时，公司积极顺应医改政策，通过深化综合服务业务，不断扩大市场份额。鉴于其在IVD综合服务行业的领先地位和未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级，但提示了产品推广和市场竞争风险。

　　大北农(002385) 　　种业技术储备领先，饲料及生猪业务持续扩张，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入323.97亿元（+3.41%），归母净利润0.56亿元（+112.63%），期间费用中财务费用同比变动最大为+39.97%，主要系利息支出增多。基于饲料成本及猪价低迷带来的压力较大，我们下调2023-2024年预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.82（22.76）/10.27（23.54）/12.61亿元，EPS分别为0.21/0.25/0.30元，当前股价对应PE分别为33.3/28.6/23.3倍。公司积极推进种业板块战略规划及饲料板块产能布局，维持“买入”评级。 　　饲料业务成本承压，定增项目助力产能扩张 　　公司饲料业务营收223亿元（-1.8%），猪/水产/反刍料分别外销409/43/64万吨，同比-11%/+1%/+11%，反刍料销量快速增长。由于原料涨价，公司饲料板块毛利率下滑1.7pct至11.5%。报告期内公司终止对九鼎/正邦的部分股权收购，分别形成预计负债金额0.42亿元（计入预计负债）和股权损失款1.5亿元（计入信用减值损失）。此外公司计划定增募集19.4亿元，其中9.8亿元与猪料/反刍料等饲料产能135万吨相关，后续有望进一步优化公司饲料产能结构，实现产量稳步提升。 　　生猪出栏量增速稳健，成本有望持续优化 　　公司生猪养殖实现营业收入55亿元（+16%），合计出栏生猪443万头（+3.1%），控/参股口径分别为264/179万头。我们估计公司生猪养殖板块贡献归母净利约略超1亿元，公司出栏规模稳步增长，养殖成本亦有望持续优化。 　　种子业务版图持续拓展，转基因技术储备丰富 　　公司种子业务实现营收9.4亿元（+68%），玉米/水稻种子分别实现收入5.6/3.5万元，分别+147%/12%，报告期内公司收购云南大天及鲜美种苗，种子业务营收实现高增。转基因种子方面，公司同时具备玉米及大豆转基因生物安全证书，涉及种植区域广泛，有望在转基因商业种植大面积推行后优先受益。 　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

中心思想 疫后业绩显著修复 九强生物在2023年第一季度实现了业务的初步修复与增长，尤其在归母净利润方面表现出强劲的恢复性增长，同比增长13.16%，显示出公司在疫情影响减弱后，市场需求回暖及内部运营效率提升的积极成效。 多重驱动力助推增长 公司的增长动力源于多方面协同作用。一方面，常规医疗机构就诊量的逐月改善带动了生化、血凝等核心业务板块的快速恢复；另一方面，公司持续加大研发投入，不断丰富产品管线，并充分利用国药集团作为第一大股东的渠道协同和并购合作优势，为未来的加速成长奠定坚实基础。 主要内容 2023年第一季度业绩表现 九强生物于2023年第一季度实现营业收入3.73亿元，同比增长0.22%，基本保持稳定。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.11亿元，同比增长13.16%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.09亿元，同比增长13.08%。尽管1月份病理板块受住院手术减少等因素影响较大，但生化、血凝板块已呈现较快的恢复性增长。随着医院常规就诊人群的逐月环比改善和医疗机构的正常运行，公司预计第二季度营收和利润端将实现加速增长。 研发创新与产品线拓展 体外诊断行业作为技术密集型产业，九强生物长期以来高度重视产品研发以扩大其行业领先优势。2023年第一季度，公司研发投入达3,622.11万元，占营业收入的比例为9.70%。报告期内，公司成功取得了多项医疗器械注册证书，包括鳞状上皮细胞癌抗原测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）、糖类抗原15-3测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）以及锂测定试剂盒(类卟啉显色法)等，这些新产品的获批进一步丰富了公司的产品梯队，增强了市场竞争力。 国药集团战略赋能 自2020年国药投资成为九强生物的第一大股东以来，其持股比例持续提升。截至2023年第一季度末，国药投资的持股比例已达到16.62%，且在二级市场的增持进度持续加速。国药投资作为国药集团的全资子公司，依托国药集团完善的配送网络和医药大健康产业的专业投资能力，将为九强生物带来显著的渠道协同效应和并购合作优势，有力助推公司加速成长。 盈利预测与投资评级 基于对公司疫后修复的持续看好以及国药集团赋能的积极影响，分析师维持对九强生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元。按照当前股价计算，对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为27倍、21倍和17倍。同时，报告提示了潜在风险，包括集采降价超预期、销售模式变动、新产品研发上市进度不及预期以及违规行为导致股价不稳定等。 总结 九强生物在2023年第一季度展现出显著的疫后修复态势，归母净利润实现两位数增长，表明公司业务已步入恢复性增长轨道。这一积极表现得益于常规诊疗活动的恢复、公司持续的研发投入和产品创新，以及国药集团作为战略投资者所提供的强大渠道协同和并购赋能。展望未来，在多重驱动力的共同作用下，九强生物有望实现营收和利润的加速增长，其在体外诊断领域的竞争优势将进一步巩固。鉴于此，分析师维持对公司的“买入”评级。