中心思想 业绩强劲增长与经营模式转型 顺丰控股2023年上半年业绩预告显示，归母净利润和扣除非经常性损益的净利润均实现60%以上的显著增长，尤其第二季度持续兑现健康经营，验证了公司经营模式的成功转型。公司通过时效件业务的韧性增长、全面推进的降本增效策略以及新业务的盈利能力改善，有效抵消了外部不利因素，盈利能力和利润率水平持续提升。 长期价值凸显与国际化战略布局 随着资本开支高峰的结束和可持续健康发展基调的确立，公司未来2023-2025年的业绩能见度高，股权激励计划也强化了业绩兑现的确定性。港股融资的早期研究以及与极兔的合作，预示着顺丰在国际化发展战略上的审慎扩张，有望打开远期成长空间，从而凸显其长期配置价值。 主要内容 2023年上半年业绩表现与驱动因素分析 业绩预告亮点： 顺丰控股预计2023年上半年归属于上市公司股东的净利润为40.2亿元至42.2亿元，同比增长60%至68%。扣除非经常性损益的净利润预计为35.4亿元至37.4亿元，同比增长65%至74%。这一增长显著高于2022年全年净利润44.6%的增长率，显示出公司核心业务盈利能力的加速提升。 Q2经营成果： 预计第二季度归母净利润达到23亿至25亿元，同比和环比均实现大幅改善。这与公司在2022年第四季度业绩符合预期，经营改善持续兑现的趋势相符，进一步印证了公司健康经营策略的有效性。 核心增长动力： 时效件业务韧性： 在当前经济弱复苏的市场环境下，Q2时效件需求保持稳定增长，体现了其业务的抗周期性和核心竞争力。 降本增效成效显著： 公司持续推进多网融通、资源规划优化以及深化模式变革与创新，有效控制了运营成本，提升了整体效率。从财务指标来看，销售费用率从2021年的1.4%下降至2022年的1.0%，并预计在2023-2025年维持在1.0%左右。管理费用率也从2021年的7.3%下降至2022年的6.6%，预计2025年将进一步优化至6.2%。四费（销售、管理、研发、财务费用）占营业收入的比重从2021年的10.4%持续下降至2022年的9.1%，并预计在2025年降至8.5%，表明公司在费用控制方面取得了显著进展。 新业务盈利能力改善： 顺丰同城业务在2023年上半年实现扭亏为盈，相较去年同期亏损1.44亿元，显示出新业务孵化进入收获期。快运业务也预计实现明显盈利改善，与德邦、安能等同行表现一致，进一步拓宽了公司的盈利来源。 外部影响的有效对冲： 尽管面临丰网出售带来的利润表不利影响（包括亏损计提及相关补贴发放）以及嘉里物流持续较低的利润贡献，公司主业的强劲表现成功对冲了这些负面因素，确保了整体业绩的健康增长。 经营策略转型与未来发展路径 资本开支周期结束与资产效率提升： 公司已度过资本开支高峰期，这为利润率的持续改善提供了基础。从运营效率指标看，固定资产周转天数预计将从2023年的56天逐步下降至2025年的41天，显示公司资产利用效率的显著提升。投资资本周转天数也预计从2023年的87天大幅缩短至2025年的50天，表明资本投入回报周期加快。 可持续健康发展基调： 公司明确了可持续健康发展的经营基调，降低了盲目激进扩张的意愿，转而注重精益经营和管理，以实现高质量增长。 利润率与盈利能力持续提升： 在经济弱复苏背景下，公司利润率水平持续改善。净利润率预计从2022年的2.3%提升至2023年的3.1%，并进一步提升至2025年的4.1%。毛利率也预计从2022年的12.5%提升至2025年的14.4%。这些数据共同验证了健康经营模式的可持续性。投资回报率方面，ROE预计从2022年的7.2%提升至2025年的13.3%，ROIC更是从2022年的13.4%大幅提升至2025年的37.4%，显示出公司资本回报能力的显著增强。 2023-2025年业绩能见度高： 业务调整、成本管控的积累以及至2025年的股权激励计划，共同提升了公司未来业绩持续兑现的能力和确定性。公司净利润增长率预计在2023年达到39.6%，2024年35.2%，2025年26.7%，保持高速增长态势。 国际化战略布局： 公司回应港股融资处于早期研究阶段，市场已消化悲观预期。结合公司全球化发展战略及与极兔的合作，预计将审慎合理扩张国际业务，有望打开远期成长空间，进一步提升公司长期价值。 投资建议、财务预测与风险评估 投资评级与目标： 安信证券维持顺丰控股“买入-A”评级，并设定6个月目标价为71.4元。当前股价为45.09元（2023-07-07），目标价意味着约58%的潜在上涨空间。 核心投资逻辑： 公司经营调整到位，成本管控强化，需求回暖带动产能利用率提升，预计业绩将逐季改善。中期视角看，时效件稳健增长仍可期待，嘉里物流并购强化国际竞争力，快运、冷链、供应链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，持续看好其核心竞争力。 关键财务预测（安信证券）： 营业收入：预计从2023年的2813.6亿元增长至2025年的3593.0亿元，年复合增长率保持在12%以上。 净利润：预计2023年为86.2亿元

中心思想 经济企稳预期下的非银金融机遇 当前中国经济面临下行压力，但已逐步接近底部区域，政府正积极部署“扩需求、稳增长”的一揽子温和政策，以推动经济高质量发展。在此背景下，降息周期有望形成，为非银金融板块带来乐观预期和较高配置性价比。特别是券商板块，在业务放松周期和政策利好下，其盈利能力（ROE）有望提升，估值处于历史底部，具备显著的投资价值。 政策驱动下的行业结构性变革 公募基金费率改革和税优健康险范围扩大是本报告强调的两大政策亮点。公募基金费率的调降旨在优化投资环境，降低投资者成本，吸引长期资金入市，有望催化权益类公募基金规模增长。同时，税优健康险产品范围的显著扩大，将有效调动保险公司在供给端的积极性，丰富产品种类，并结合税收优惠提升居民投保需求，有望扭转近年来健康险业务的疲软态势，为保险行业带来新的增长拐点。头部上市险企凭借其产品开发经验和资本实力，将在此轮政策红利中占据优势。 主要内容 证券业务概况及一周点评 市场表现与交易活跃度 本周（截至2023年7月9日），主要股指普遍下行，其中上证综指报3196.61点，环比下跌0.17%；深证指数报10888.55点，环比下跌1.25%；沪深300指数报3825.70点，环比下跌0.44%；创业板指数报2169.21点，环比下跌2.07%。然而，非银金融（申万）指数逆势上涨1.69%，证券Ⅱ(申万)指数上涨1.37%，保险Ⅱ(申万)指数上涨2.33%，多元金融(申万)指数上涨1.68%，显示非银金融板块整体表现强劲。债券市场方面，中证综合债（净价）指数上涨0.01%。本周沪深两市累计成交额达44894.15亿元，日均成交额为8881.32亿元，环比小幅下降1.09%，日均换手率1.01%。 证券业务数据分析 证券经纪：本周沪深两市日均成交额8881.32亿元，环比下降1.09%，日均换手率1.01%，环比下降0.01bp。 投资银行：截至2023年7月7日，年内累计IPO承销规模为2172.99亿元，再融资承销规模为4758.01亿元；券商债券承销规模累计达61772.56亿元。 信用业务：截至7月6日，两融余额为15973.96亿元，较上周增长0.57%，占A股流通市值的2.24%。截至7月7日，场内外股票质押总市值为30628.46亿元，较上周增长0.02%。 证券投资：本周主要指数下行，中证综合债（净价）指数报100.84，环比上涨0.01%。 资产管理：截至2023年第一季度，证券公司及资管子公司资管业务规模降至6.45万亿元，较年初下降6.14%。其中，单一资管计划资产规模3.07万亿元，集合资管计划资产规模2.79万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模5972.98亿元。 基金规模：截至2023年7月7日，股票型+混合型基金规模为7.22万亿元，环比增长0.34%。6月新发权益基金规模份额为240亿份，环比下降15.73%。 公募基金费率改革与券商发展机遇 本周券商板块跑赢沪深300指数1.81个百分点，当前行业估值1.28X PB，处于近三年10%分位，配置性价比高。证监会近日制定了公募基金费率改革方案，主要措施包括：1）降低主动权益类基金费率水平，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%，存量产品争取在2023年底前降至此水平以下；2）推出更多浮动费率产品；3）规范公募基金证券交易佣金费率，预计2023年底前完成；4）规范基金销售环节收费，预计2024年底前完成；5）完善费率披露机制。配套措施还包括大力引入中长期资金、支持基金公司拓宽收入来源、降低运营成本等。这些改革旨在优化基金投资环境，降低交易成本，提升收益水平，更好地适应个人养老金政策，并为资本市场引入长期资金，有望催化权益公募基金规模增长。 展望未来，经济持续回升向好趋势和增量经济驱动政策的出台，将提振市场信心，推升交投活跃度，利好券商板块。证券公司作为服务实体经济的关键环节，有望在新一轮政策中获得机遇。券商ROE提升是关注重点，2023年第一季度上市券商杠杆率（除客户资金）已从年初的3.71倍提升至3.93倍，预计两融标的扩容和财富管理业务发展将有效助推券商ROE中枢抬升。建议关注用表能力较强的头部券商如中信证券、中金公司，以及融资端改善、资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 保险业务概况及一周点评 税优健康险范围扩大及其影响 2023年7月6日，国家金融监督管理总局印发《关于适用商业健康险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，将适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围扩大到医疗保险、长期护理保险和疾病保险等主要险种。 此次政策调整对保险行业具有深远影响： 供给端扩容与需求端激活：产品范围扩大且不再设计标准化条款，将激发险企开发更多创新产品的积极性。投保范围扩大至本人、配偶、儿女和父母，有助于参与人用足用好税优额度。统一账户便利投保流程，并充分关注既往症群体，有望为非标体健康险带来增量。 健康险业务迎来拐点：自2015年税优健康险试点以来，因产品形态单一，整体效果“叫好不叫座”。本次适用险种放开，有望同步打开供给端和需求端，丰富重疾险、既往症医疗、长期护理等重点险种的供给，配合税优制度，提升健康险投保需求。中长期来看，这有望逐渐扭转近年来健康险疲软对险企业绩的拖累。 利好头部险企：此次税优产品范围的扩大，将更加利好健康险产品开发经验丰富、产品线充足、资本金实力和偿付能力更为扎实的头部上市险企。 中国太保“长航行动”二期工程 中国太保于2023年资本市场开放日披露，“长航行动”一期工程已实施18个月并初见成效，如期达成目标，寿险新业务价值自2022年下半年率先转正并持续走高。二期工程将围绕组织架构变革，打造组织“芯”活力、转型“芯”动能，构建以客户为中心、最具活力的价值创造型组织。通过建设三级组织架构，实现客户价值与业务价值最大化，其中四级机构为营收中心，二级和三级机构为价值与利润创造中心，总部负责价值管理、战略引领、平台赋能、职能共享、风险合规。二期工程有望良好衔接一期工程，并持续带动新业务价值提升。 保险行业整体展望 寿险业务逐步恢复，财险业务保持稳健。本报告前期（2023年2月3日）曾提出，保险板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”。当前保险行业负债端表现符合预期，并有望持续沿着该逻辑演绎。本周保险板块整体震荡，但行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值依然值得看好。建议关注中国太保、新华保险、中国平安和中国财险。 市场流动性追踪 央行操作与货币市场 本周央行公开市场净回笼11580亿元，其中逆回购投放110亿元，到期11690亿元。同业存单共发行1805.30亿元，到期1751.60亿元，净融资53.70亿元。地方债共发行1861.03亿元，到期647.46亿元，净融资1213.57亿元。 货币资金面方面，本周短端资金利率分化。6月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.57%。银行间质押式回购利率R001下行92bp至1.26%，R007下行124bp至1.88%，DR007下行42bp至1.76%。SHIBOR隔夜利率下行38bp至1.10%。同业存单发行利率方面，1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别下行30bp、18bp、13bp，至1.93%、2.02%、2.13%。 债券利率走势 本周1年期国债收益率下行8bp至1.81%，10年期国债收益率与上周持平为2.64%，期限利差上行8bp至0.82%。 行业新闻 宏观经济与政策动态 出口管制：7月3日晚间，商务部、海关总署公告，经国务院批准，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，自2023年8月1日起正式实施，旨在维护国家安全和利益。 美国就业数据：7月6日，美国ADP就业报告显示，6月美国私营部门就业人数增加49.7万人，远超市场预期，为2022年7月以来最大月度增幅。数据公布后，美国2年期国债收益率一度升破5.10%，创2007年6月以来最高水平，全球股市普遍下跌。 经济形势专家座谈会：7月6日下午，总理主持召开经济形势专家座谈会，强调我国正处在经济恢复和产业升级关键期，要坚持稳中求进，围绕稳增长、稳就业、防风险抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施，并在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。同时，要建立健全政府与民营企业、外资企业等各类企业的常态化沟通交流机制。 保险行业动态 税延养老保险与个人养老金衔接：《上海证券报》报道，金融监管总局就个人税收递延型商业养老保险试点与个人养老金衔接征求意见，拟开展衔接工作，原则上要求试点公司在2023年底前完成各项工作。 平安人寿理赔数据：平安人寿发布2023年理赔半年报，上半年赔付总件数228.2万件，同比增长10.8%，日均赔付1.27万件，其中医疗赔付占比91.6%。总赔付金额216亿元，同比增长7.5%，日均赔付1.21亿元，医疗和重疾赔付金额占比分别为28.9%和47.7%。 保险资管产品收益：《中国证券报》报道，2023年上半年，有统计数据的839款保险资管产品年化收益率中位数水平为3.71%，较去年同期有所提高，取得正收益产品的比例接近八成。 增额终身寿险预定利率切换：7月4日，在中国太保2023年资本市场开放日上，中国太保寿险总经理蔡强表示，产品利率从3.5%向3%切换对行业是好事，有助于降低寿险公司长期负债端压力。尽管利率降低，但银行存款利率也在下降，客户对保险资产配置需求依然明显，寿险产品将回归常态化销售。 总结 本报告深入分析了当前非银金融行业的市场动态与政策影响，指出在经济逐步企稳和政策温和刺激的背景下，非银金融板块，特别是证券和保险业，正迎来重要的发展机遇。公募基金费率改革旨在优化投资环境，吸引长期资金，有望推动权益类公募基金规模增长，并提升券商的盈利能力。同时，税优健康险产品范围的显著扩大，将有效激活保险市场的供给与需求，特别是对头部险企而言，是扭转健康险疲软态势、实现业务增长的重要契机。中国太保“长航行动”二期工程的推进，也预示着保险公司在内部管理和价值创造方面的持续优化。尽管市场流动性存在波动，但整体政策导向和行业基本面改善的预期，使得证券和保险板块具备较高的配置性价比。报告同时提示了改革不及预期、利率下行、监管收紧等潜在风险。

中心思想 市场表现与估值趋势分析 本报告深入分析了2023年7月10日至7月14日期间的新股市场动态，指出7月份创业板首日涨幅及开板估值较6月份有显著回升，而科创板和创业板的首发市盈率（PE）则呈现下降趋势。尽管上周新股市场活跃度有所下降，但Wind近端次新股指数成份估值相对于创业板估值仍处于折价水平（0.88），提示投资者关注询价及上市首日定价不充分的优质新股。 重点新股投资机会展望 报告强调了多肽合成试剂领域的昊帆生物作为待上市重点新股的投资价值，该公司在全球和国内市场均具备领先地位和高增长潜力。同时，报告还筛选并推荐了德福科技、中巨芯、华虹宏力、艾罗能源等已获得证监会批复的优质新股，并更新了近端已上市及远端深度覆盖的股票池名单，为投资者提供了具体的投资参考。 主要内容 近期新股市场动态与估值分析 科创板与创业板估值变化 截至2023年7月7日，科创板7月份暂无新股上市，但有4只新股询价，其首发PE（摊薄）为83.35倍，较6月份的59.91倍有所下降。科创板6月份新股首日涨幅为42.58%，较5月份的33.75%有所上升；6月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）为63.36倍，较5月份的55.72倍有所上升。 创业板方面，7月份首发PE（摊薄）为42.05倍，较6月份的45.19倍有所下降。然而，7月份新股首日涨幅达到39.92%，较6月份的20.05%大幅上升；7月份新股首日开板估值（TTM-PE，月度中位数）为79.02倍，较6月份的42.62倍显著上升。沪深主板7月份暂无新股上市与询价，但6月份新股首日涨幅为55.96%，较5月份的17.29%大幅提升；6月份新股开板首日估值为55.47倍，较5月份的36.01倍有所上升。 次新股指数与市场活跃度 上周共有5只新股上市，均为创业板股票，其中仁信新材出现破发。周内新股市场活跃度有所下降，近6个月已开板新股中，共有57只股票录得正涨幅，占比41.91%，低于前值54.48%。Wind近端次新股指数成份估值与创业板估值最新比值为0.88，仍处于折价水平（之前一周为0.88，2014年以来范围区间为0.6-1.6），周环比下降。Wind近端次新股指数成份估值中枢和创业板估值中枢（市盈率，TTM-PE中值）均下降，其中Wind近端次新股指数成份估值中枢下降更多。报告建议投资者继续关注询价及上市首日定价不充分的优质新股。 近6个月A股上市且已开板的136只新股（除北交所）中，以开板日开盘价计算至今的涨跌幅均值为-10.34%（前值为-7.15%）。其中，录得正涨幅的新股有33只（前值为34只），平均正涨幅为23.92%（前值为34.49%）；录得负涨幅的新股有103只（前值为100只），平均负涨跌幅为-21.31%。 待上市与已批复重点新股解析 昊帆生物：多肽合成试剂领域的领先者 昊帆生物于6月27日询价，预计发行2700万股，计划募资12.47亿元，对应发行价46.19元，总市值约49.88亿元。该公司专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品体系以多肽合成试剂为主，辅以通用型分子砌块和蛋白质试剂。2022年，多肽合成试剂占其产品收入的78.42%。公司预计2023年上半年营业收入将实现2.6亿至3.2亿元（同比变动-3.83%至+18.36%），归母净利润将实现0.72亿至0.90亿元（同比变动-3.46%至+20.67%）。 市场分析显示，缩合试剂是多肽药物、小分子化学药物合成酰胺键的核心试剂。2015年至2020年，全球缩合试剂市场规模从47.30亿元增长至56.20亿元，年复合增长率3.51%。预计2020年至2027年，全球市场将以7.21%的年复合增长率增长，到2027年达到91.50亿元人民币。其中，离子型缩合试剂的成长性显著高于碳二亚胺型缩合试剂，预计2020年至2027年全球离子型缩合试剂市场将以18.49%的年复合增长率增长，到2027年达到24.60亿元。中国市场方面，2020年缩合试剂市场规模达17.30亿元，占全球市场的30.78%，过去5年复合增长率5.40%。预计2020年至2027年，中国市场将以9.62%的年复合增长率增长，到2027年达到32.90亿元。离子型缩合试剂在中国市场预计将以约24.90%的年复合增长率增长，到2027年达到14.70亿元。 昊帆生物是全球范围内少数具备全系列多肽合成试剂研发与产业化能力的公司之一，并在HATU、HBTU、TBTU、PyBOP等合成工艺更先进、产品附加值更高、竞争壁垒更高的磷正离子型和脲正离子型产品领域处于市场主导地位，根据中国生化制药工业协会的调研，其在该细分领域市场占有率排名国内第一。 其他重点关注新股 截至2023年7月7日，已有36家公司收到证监会同意批复。报告重点看好德福科技（高性能电解铜箔，近三年收入CAGR 103.65%，利润CAGR 196.28%）、中巨芯（电子湿化学品，近三年收入CAGR 34.11%，利润CAGR 54.61%）、华虹宏力（“特色IC+功率器件”代工，近三年收入CAGR 37.04%，利润CAGR 42.51%）和艾罗能源（光伏储能系统及产品提供商，近三年收入CAGR 128.09%，利润CAGR 1937.26%）。 下周新股市场概览显示，恒工精密和天承科技将于周一上市，光格科技、君逸数码、舜禹股份、威迈斯、盛邦安全将于下周进行询价。 股票池推荐与风险提示 近端已上市与远端覆盖新股 报告推荐了2022年12月以来已上市的重点新股，包括芯动联科（高性能MEMS惯性传感器）、智翔金泰-U（单克隆抗体和双特异性抗体药物）、阿特斯（晶硅光伏组件）、西山科技（手术动力装置整机和耗材）、中科飞测-U（半导体检测、量测设备）、曼恩斯特（高精密狭缝式涂布模头）、晶升股份（半导体级单晶炉）、中船特气（电子特种气体）、华曙高科（工业级增材制造设备龙头）、高华科技（高可靠传感器）、云天励飞-U（人工智能、AI方案）、日联科技（工业级X射线智能检测装备）、茂莱光学（工业级精密光学）、裕太微-U（以太网物理层芯片）、龙迅股份（高清视频桥接及处理芯片）、百利天恒-U（双/多特异性抗体、ADC药物研发）、微导纳米（ALD设备）、萤石网络（萤石物联云平台）和杰华特（虚拟IDM模式的模拟芯片企业）。 此外，报告还列出了远端深度报告覆盖的股票名单，包括龙迅股份、鼎泰高科、维峰电子、广立微、华海清科、望变电气、何氏眼科、和元生物、思林杰、概伦电子、澳华内镜、安路科技、容知日新、瑞华泰和巴比食品。 投资风险警示 报告提示投资者关注新股大幅波动风险、新股业绩不达预期风险、历史数据不能预测未来的风险以及系统性风险。 总结 本周报对2023年7月10日至7月14日的新股市场进行了专业分析，指出创业板首日涨幅和开板估值显著回升，而科创板和创业板首发PE有所下降。尽管市场活跃度有所减弱，但次新股估值折价为优质新股提供了投资机会。报告重点推荐了待上市的昊帆生物，并筛选了德福科技、中巨芯、华虹宏力、艾罗能源等已获批复的优质新股。同时，报告更新了近端已上市和远端深度覆盖的股票池，并强调了新股投资中可能面临的波动、业绩不达预期及系统性风险，建议投资者审慎决策。

中心思想 经济企稳预期与非银板块机遇 本报告核心观点指出，当前中国经济虽面临下行压力，但已逐步接近底部区域，总理主持召开经济形势专家座谈会并强调“抓紧实施一批政策”，预示着“扩需求、稳增长”的一揽子政策有望温和推出，从而形成经济企稳的积极预期。在这一宏观背景下，结合降息周期，非银金融板块被视为具备较高配置性价比。具体而言，券商板块正处于业务放松周期，且估值处于历史底部，具备显著的投资吸引力；保险板块则因其基本面持续好转，以及政策利好带来的新增长点，同样展现出强劲的配置价值。 政策利好驱动行业发展 报告强调，多项政策利好正成为非银金融行业发展的重要驱动力。公募基金费率改革方案的逐步落地，旨在通过降低费率、推出浮动费率产品、规范交易佣金及销售收费等措施，优化基金投资环境，降低投资者成本，并吸引中长期资金入市，预计将有效催化权益公募基金规模增长，为券商业务带来增量机遇。同时，国家金融监督管理总局扩大税优健康险产品范围的政策，将医疗保险、长期护理保险和疾病保险纳入其中，极大地拓宽了商业健康险的供给端和需求端，有望缓解近年来健康险对险企业绩的拖累，并为具备丰富产品开发

中心思想 业绩超预期增长，健康经营价值凸显 顺丰控股2023年上半年及第二季度归母净利润同比实现超预期大幅增长，分别预增60%~68%和54%~68%。这主要得益于公司在产品结构优化、品类多元化拓展以及成本效率提升方面的显著成效，彰显了其健康经营的价值。 业务与现金流双拐点驱动长期价值 报告强调，顺丰控股正处于业务经营和现金流的双重拐点。时效业务产能利用率的提升和新业务（如快运、经济、同城）的经营改善共同驱动利润弹性。同时，公司自由现金流在2022年转正，资本开支高峰已过，预示着未来现金流将持续增长，为股东带来更高的现金回报。 主要内容 23H1/23Q2业绩预告超预期 上半年业绩表现强劲： 预计2023年上半年归母净利润为40.20亿元至42.20亿元，同比增长60%至68%；扣非归母净利润为35.40亿元至37.40亿元，同比增长65%至74%。 第二季度盈利能力显著提升： 预计2023年第二季度归母净利润为23亿元至25亿元，同比增长54%至68%；扣非归母净利润为20.2亿元至22.2亿元，同比增长64%至80%。这些数据均超出市场预期。 健康发展成效显著，推动扣非业绩稳健增长 收入端提质增效： 公司通过梳理产品结构和拓展多元化品类，有效提升了收入质量。 成本端精细化管理： 持续推动多网融通和精准资源规划，实现了运营效率的显著提升，有效控制了成本。 新业务改善贡献： 尽管嘉里物流面临盈利预警，但国内时效业务产能利用率的提升（特别是退换货业务量增长）以及顺丰同城等新业务在23H1实现同比扭亏为盈，共同支撑了整体盈利的可观增长。 业务经营与现金流拐点带来价值提升 经营拐点清晰： 时效业务基本盘的产能利用率提升，为利润端带来弹性。 快运、经济、同城等新业务已显现经营拐点，其内在价值值得重新评估。 现金流拐点明确： 公司自由现金流自2022年起转正，标志着公司进入现金回报投资阶段。 业务的正常增长有望带来经营性现金流的持续增长。 资本开支高峰已过，未来有望逐步收窄，进一步推动自由现金流的延续增长。 盈利预测与投资评级 未来盈利展望： 预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到84.85亿元、114.87亿元和151.36亿元。 估值分析： 对应预测PE分别为26倍、19倍和15倍。 维持“买入”评级： 报告认为顺丰控股作为快递物流行业的龙头企业，其时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升以及新业务持续改善的节奏均有望超预期。此前股价的超跌提供了充足的安全边际，中长期价值空间广阔。 风险提示 时效件盈利可能不及预期。 新业务增长可能不及预期。 资本开支可能超预期。 总结 顺丰控股在2023年上半年及第二季度实现了超预期的归母净利润增长，充分体现了公司在优化产品结构、拓展多元品类和提升运营效率方面的卓越成效。报告指出，公司正处于业务经营和现金流的双重拐点，时效业务产能利用率的提升和新业务的改善共同驱动利润增长，而自由现金流的转正和资本开支高峰的过去则预示着未来现金回报能力的增强。鉴于其作为快递物流龙头的地位、盈利能力的持续改善以及当前股价提供的安全边际，报告维持“买入”评级，看好公司中长期的价值增长空间，但同时提示了时效件盈利、新业务增长及资本开支可能不及预期的风险。

　　本周医药表现弱于大盘 　　本周医药生物（申万）同比下跌2.06%，表现弱于大盘。其中，化学制药子行业下跌0.15%，医疗服务子行业下跌1.03%，医疗器械子行业下跌2.15%，生物制品子行业下跌2.35%，医药商业子行业下跌4.23%，中药子行业下跌4.71%。 　　本周行情总结与业绩披露 　　本周医药整体回调较多，涨幅较好的标的主要以医保谈判支付利好创新药为主线。 国家医保局 7 月 4 日发布《非独家药品竞价规则》和《谈判药品续约规则》征求意见稿，带动创新药表现整体较好，如通化金马、荣昌生物、百济神州与贝达药业等。 从已披露半年报业绩快报/预告的 9 家医药企业中，归母净利润均是同比正增长，其中增速＞100%、 50%＜增速≤100%、 0%＜增速≤50%的公司分别为 3 家、 3 家和 3 家。因新冠二阳与院内复苏下 2023 年半年报增速有望超预期，建议持续关注个股及高增长细分赛道，如内窥镜、电生理、中药等。 　　下周展望： 继续关注中报超预期标的及政策利好的催化 　　进入中报披露季后， 市场将更关注业绩超预期与政策利好带来的催化。 药品领域， 减重赛道有望开启新一轮增长周期，关注GLP-1减肥药物相关标的，如信达生物、华东医药、 凯莱英、九州药业、诺泰生物、圣诺生物等； 继续推荐Q2收入驱动力强、有医保谈判预期及出海合作潜力的恒瑞医药； 建议关注自身免疫病赛道改善的三生国健。 器械领域， 大型配置证规划数量更新支持国内创新医疗器械发展，持续推荐成长性赛道，推荐联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、惠泰医疗等，关注IVD集采政策落地情况。 医疗服务领域， 我们认为医疗服务和药店行业处于估值历史低位，基本面向好，推荐大参林，建议关注老百姓、健之佳、海吉亚医疗、固生堂等。 中药领域， 古代经典名方配套政策有望加速落地， 在研发进度较快、上游布局、数字化智造、循证证据打造、品牌渠道的优势企业有望受益，推荐康缘药业、华润三九，建议关注康恩贝、太极集团、珍宝岛等。 　　7月月度金股 　　大参林（ 603233.SH）： 公司为华南地区规模最大的连锁药店企业，建立明显区域竞争优势，并通过“并购+加盟”策略，积极拓展华东、东北及中部地区，加速全国区域扩张，同时受益于处方药外流政策，有望带来千亿市场增量。公司以中参茸为特色产品进行差异化经营，未来随着公司品牌影响力逐渐提升，销售表现有望得到进一步改善，对应7月7日收盘价， 2023-2025年估值分别为23X、 19X、 15X，维持“买入”评级 　　澳华内镜（ 688212.SH）： 公司为国内领先的软镜设备生产商，多年深耕行业积累领先技术优势，产品快速迭代性能逐步追赶海外品牌， AQ-300上市后有望在国内高端医院放量，行业空间大、竞争格局良好。对应7月7日收盘价， 2023-2025年估值分别为99X、 60X、 41X，维持“增持”评级。 　　风险提示： 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（7.3-7.7日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌2.06%，板块整体跑输沪深300指数1.62pct，跑赢创业板综指0.01pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第26位。港股恒生医疗保健指数上周上涨0.21%，跑赢恒生指数2.24pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第3位。 　　本周观点：医保续约规则更新，减缓药价降幅，创新药支付环境边际改善 　　医保局《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》，降幅减缓。 　　2023年7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》及《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。与2022年的版本相比，2023版最大的变化是在简易续约部分减缓了药价的降幅，给市场以更为明确的预期，有助于国谈续约的常态化。具体规则的更新部分如下： 　　1）纳入常规目录管理：谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品。 　　2）简易续约：对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种，支付标准在前述计算值基础上减半；2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。 　　3）重新谈判：企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅。 　　降幅减缓以及重新谈判有利于稳定企业预期，增强企业医保准入积极性和动力。连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种即表明该品种至少连续降价2次并经历了2个完整的协议期，该产品所在领域的市场竞争格局已经基本成熟，降幅减半有利于稳定企业的预期，增强企业的医保准入积极性和动力。对于增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减，有利于稳定企业信心，企业在新适应症获批后可以及时纳入医保，早日造福患者，不用考虑受到后续续约二次降价的风险。企业亦可通过申请重新谈判对降幅有更多的话语权。 　　投资建议 　　我们认为国家医保局对谈判药品续约规则的制定更加细化也更加合理，在老品种以及增加适应症方面降幅减缓，创新药支付环境迎来边际改善。建议关注拥有商业化以及即将商业化产品的创新药企：恒瑞医药、百济神州、艾力斯、荣昌生物、康诺亚、康方生物、海思科、泽璟制药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　7月5日，TrendForce集邦咨询：全球笔电出货量预估：Q2季增15.7%，Q3季增6.5%。据TrendForce集邦咨询预估，今年第二季全球笔记本电脑出货量将达4,045万台，季增15.7%，为连续六个季度以来首次恢复成长，但与去年同期相比则仍衰退11.6%。展望第三季，预期全球笔记本电脑出货量会持续成长至4,308万台，季成长幅度收敛至6.5%。TrendForce集邦咨询表示，第一季笔记本电脑品牌首要目标是全力去化终端库存，上游拉货动能趋缓，因而影响ODM端出货（Sell-in）表现。第二季起，随着品牌整机及零部件库存逐步往可控水位靠拢，渠道端压力缓解后，回补需求逐渐浮现，第三季将受惠传统季节性动能支撑，返校潮、节庆促销活动会进一步刺激备货需求，带动全球笔电出货量增长。 　　显示材料相关： 　　7月7日，科技新报：集邦咨询：7月电视面板采购动能增强，低阶笔电面板有望微涨。TrendForce集邦咨询7月5日公布7月上旬面板报价，TrendForce集邦咨询研究副总范博毓表示，进入第三季后，电视面板采购动能持续增强，除了中国品牌客户，其他主要品牌客户也开始增加采购，针对下半年的促销旺季预做准备，预估整体采购动能季增7-8%。范博毓指出，在需求成长下，面板厂也会适度调高稼动率，但供需会维持在平衡状态，有利电视面板延续涨势。 　　新能源材料相关： 　　7月7日，中国光伏行业协会CPIA：2022年全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3%。2023年，全球光伏市场需求持续保持旺盛，尽管面临疫情干扰、产业链价格波动和欧洲地缘政治紧张局势的影响，2022年全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3%，累计装机容量约1156GW。 　　重点企业信息更新： 　　TCL中环：7月3日，关于控股股东增持公司股份暨持股比例达到30%的公告。TCL中环于2023年7月2日收到公司控股股东TCL科技集团股份有限公司通知，TCL科技基于对新能源光伏和半导体材料产业的机遇判断和业务战略，以及对TCL中环竞争优势的信心，于2023年6月29日至2023年6月30日通过证券交易所系统以集中竞价交易方式增持公司股份5,455,648股，增持完成后TCL科技及一致行动人持有公司股份比例达到30.00%。 　　重点关注公司 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供TFT类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC 系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

中心思想 政策核心要义与市场影响 国家金融监管总局发布的《通知》旨在通过扩大税优政策适用范围、优化产品设计自由度、强化特殊人群保障以及引入赔付率监管等措施，全面提升商业健康保险的保障能力和市场匹配度。此举将促进税优健康险产品更好地满足客户多元化需求，特别是对既往症和老年人等特殊群体的保障，从而有效保障消费者权益。 行业高质量发展展望 新政策通过放宽产品条款限制、鼓励创新支付方式以及设定严格的赔付率监管标准，将引导保险公司在产品开发、风险管理和经营模式上进行创新与优化。同时，对参与险企的资质要求有助于筛选出具备稳健经营能力的公司，共同推动健康保险行业向高质量、可持续的方向发展，实现长期健康增长。 主要内容 政策背景与主要调整 2023年7月6日，国家金融监管总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，旨在通过政策优化，促进税优健康险产品更好地匹配客户需求，保障消费者权益，并推动行业高质量发展。 税优政策适用范围扩大与产品设计自由度提升：新规取消了税优健康险的标准化条款限制，仅要求医疗保险的保险期间或保证续保期间不低于3年，长期护理保险和疾病保险的保险期间不低于5年。这一调整赋予了保险公司更大的产品设计自由度，预计将扩大符合政策要求的产品范围，更好地满足市场多样化需求。 市场影响与监管导向 特殊人群保障优化与业务拓展：政策明确要求医疗保险对于投保人为本人投保的，不得因既往病史拒保或进行责任除外。同时，鼓励开发针对既往症、老年人等特殊人群的长期护理险和疾病险。此举有助于满足带病体的保障需求，引导保险公司拓展相关业务，但同时也对行业的定价和风险管理能力提出了更高要求。此外，政策鼓励探索适合居家、社区和机构护理的支付方式，引导长期护理险经营模式的创新。 赔付率监管与行业高质量发展：新规将赔付率纳入监管，要求产品连续三年综合赔付率指标低于精算假设80%的需及时调整，且三年累计综合赔付率指标低于65%的还需进行特殊说明。此举旨在保障保单持有人利益，促进行业长期高质量发展。同时，政策明确了参与业务保险公司的资质要求，包括所有者权益不低于30亿、综合/核心偿付能力充足率不低于120%/60%、责任准备金覆盖率不低于100%等，并对主业突出、业务发展规范、内部管理机制健全的健康保险公司给予豁免。 估值建议与潜在风险 估值与建议：维持盈利预测、估值和评级不变。 风险提示：主要风险包括新单保费增长不及预期、新冠疫情对保单赔付的影响超过预期、长端利率大幅下跌以及资本市场大幅波动。 总结 国家金融监管总局发布的《通知》对税优健康险政策进行了全面优化，核心在于扩大适用范围、提升产品设计灵活性、强化对既往症和老年人等特殊人群的保障，并引入赔付率监管机制。这些调整旨在更好地匹配客户需求，保障消费者权益，并引导保险行业向高质量发展迈进。尽管政策带来了行业发展的新机遇，但也对保险公司的产品创新、风险管理和经营能力提出了更高要求，同时需关注新单保费增长、疫情影响、利率波动和资本市场风险。