2023医药中期策略：右侧需坚决，左侧需等待，都有美好的未来-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　回顾2023年初至今，医药各子板块出现了明显的分化。业绩方面，2023Q1医药板块（剔除次新股及ST股）整体增速放缓，营收同比增长7.69%（同比-3.66pct），归母净利润同比降低6.06%（同比-21.11pct）。各子板块中，中药板块、化学制剂、医药商业板块的净利润增速均明显高于收入端；医疗服务板块基本与收入端持平；生物制品、化学原料药、医疗器械板块净利润出现负增长。市场表现方面，年初至今仅中药板块实现明显上涨（+10.98%），化药板块基本持平，其余板块均有不同程度的下跌，其中医疗服务板块下跌最多，跌幅达到16.51%。当前医药板块整体PE（TTM，整体法）为25.91，仍处于历史较低水平。基金持仓方面，2023Q1，全市场医药基金持仓比例为10.88%，环比下降0.06pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为5.78%，环比上升0.12pct；同期医药股在A股总市值中占比为7.98%，环比下降0.51pct。公募基金医药仓位仍处于历史相对低位。

　　展望2023全年，我们认为：当前医药板块行情多变，医药投资可沿着坚定持续繁荣、等待底部反转两条思路寻找确定性较高的优质标的。一方面，2023年至今医药各子板块分化明显，我们坚定看好部分细分行业能够延续当前成长轨迹，实现持续繁荣（如：创新药、仿创药、中药、医药中特估等）；另一方面，经过长期回调多个子板块已来到历史低位，我们推荐关注部分细分行业在政策边际改善等因素的催化下能够重回估值中枢，实现底部反转（如：高值耗材、CXO等）。

　　（1）创新药：下半年我们持续看好创新药行业尤其是港股创新药板块的估值回升，主要基于以下几方面因素：（1）流动性方面：美联储加息接近尾声，流动性压力缓解；（2）国际化方面：国际化有望突破，潜在的创新药出海成果较为丰富；（3）政策方面：政策边际改善，创新药支付环境逐渐优化；（4）竞争格局方面：行业格局逐渐优化，创新药内卷局面有所改善；（5）营收利润方面：行业营收持续增长，亏损逐渐收窄。建议关注标的：泽璟制药、迈威生物、康诺亚、康方生物。

　　（2）仿创药：通过分析仿创药企“存量品种”集采进展和“创新品种”研发布局，我们认为：集采降价的冲击边际减弱，创新品种有望助力“仿创结合类药企”迎来向上拐点。其中，“存量品种”集采进展方面，部分上市公司被纳入集采品种的营收占比已处于较高水平，意味着国家集采降价对上市公司“存量仿制药品种”的冲击有望边际递减；“创新品种”研发布局方面，越来越多上市公司的创新品种取得积极进展，重磅新品的陆续上市，有望为仿创结合药企开启“第二增长曲线”。

　　建议关注标的：立方制药、兴齐眼药。

　　（3）中药：中药行情的本质是相对优势，包括微观层面的业绩优势、宏观层面的政策优势、资金层面的筹码优势。站在当前时点，我们认为以上3项优势依然存在，重点看好以下几类公司：1）估值处于绝对底部的；2）业绩有望逆势加速的；3）可以建立长期信仰的。

　　建议关注标的：济川药业，健民药业，以岭药业，天士力。

　　（4）医药中特估：医药国企改革不仅可以驱动业绩增长，还可以重塑估值体系，实现EPS增厚和PE提升的戴维斯双击。国企改革的行情演绎分为改革预期、改革落地、初步兑现、持续兑现4个阶段。血制品：近年来国资牵头加速行业整合，以天坛生物为首的国有企业在浆站拓展等方面优势渐显，看好国央企背景血制品企业进入成长加速期。建议关注标的：太极集团、东阿阿胶、同仁堂、国药一致、天坛生物、博雅生物、派林生物。

　　（5）医疗器械：（1）短期：行业整体显著受益于诊疗量与手术量提升，如手术器械、外科器械、慢病管理、消费器械、常规IVD等细分领域或将在后续季度迎来业绩放量；（2）中长期：创新与国际化持续驱动行业增长，带来新治疗手段与商业模式，开辟新市场机会，提升行业成长斜率；（3）政策端：集采自22Q4整体转向温和，此前估值被集采压制的品类有望回归基本面。建议关注：1）诊疗量复苏与政策端改善共同利好的高耗板块，如大博医疗、惠泰医疗、心脉医疗等；2）创新驱动产品迭代与业务延展、或国际化水平日益提升的设备龙头，如迈瑞医疗、澳华内镜、海尔生物、鱼跃医疗、海泰新光等。建议关注标的：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、鱼跃医疗、海尔生物、大博医疗、惠泰医疗、心脉医疗、亚辉龙。

　　（6）CXO：创新药VC&PE投融资增速是CXO行业景气度的先行指标，根据创新药投融资周期的历史经验，每轮周期间隔不超过4年，按此推算本轮创新药投融资周期大概率于2023年见底。月度数据显示，2023年以来创新药VC&PE投融资数据已有改善迹象，CXO板块目前处于估值低位，看好其触底反弹。细分赛道方面，受益于中医药政策的提振和药企研发的积极投入，中药CXO细分赛道率先迎来景气周期。

　　建议关注标的：药明康德、百诚医药、阳光诺和。

　　风险提示：新冠疫情的不确定性；院端诊疗恢复不及预期；药品、器械、耗材等降价压力超出预期；下游医疗服务等出现质量问题；创新药及器械研发具备不确定性；相关假设及预测不及预期

中心思想

本报告的核心观点是：2023年医药板块行情分化显著，投资策略应采取“右侧坚决，左侧等待”的双轨并行模式。一方面，坚定看好创新药、仿创药、中药及医药中特估等细分领域持续繁荣；另一方面，关注高值耗材、CXO等在政策边际改善等因素催化下实现底部反转的可能性。报告通过2023年Q1医药板块业绩数据、市场表现、基金持仓情况等多维度数据分析，佐证了上述观点，并对重点关注标的进行了详细分析和推荐。

2023年Q1医药板块业绩及市场表现分析

2023年Q1医药板块（剔除次新股及ST股）整体增速放缓，营收同比增长7.69%，归母净利润同比降低6.06%，扣非净利润同比降低10.07%。各子板块表现分化明显：中药、化学制剂、医药商业板块净利润增速高于收入增速；医疗服务板块净利润增速与收入增速基本持平；生物制品、化学原料药、医疗器械板块净利润出现负增长。市场表现方面，仅中药板块实现明显上涨（+10.98%），其余板块均下跌，医疗服务板块跌幅最大（-16.51%）。医药板块整体PE（TTM）为25.91，处于历史较低水平。基金持仓方面，2023年Q1全市场医药基金持仓比例为10.88%，环比下降0.06pct；剔除医药主题基金后，持仓比例为5.78%，环比上升0.12pct；医药股在A股总市值中占比为7.98%，环比下降0.51pct。公募基金医药仓位仍处于历史相对低位。

2023年Q1医药板块业绩分化及子板块表现

2023年Q1医药上市公司营收增速主要集中在-20%至40%区间，14家公司营收同比下滑50%以上，21家公司营收增速超过50%。扣非净利润增速分化更明显，主要分布在-30%至50%区间，46家公司扣非净利润同比下滑50%以上，50家公司扣非净利润增速超过50%。中药板块扣非净利润增速最高（29%），化学制剂、医药商业板块增速也明显高于营收增速；医疗服务板块扣非净利润同比增长5%；生物制品、化学原料药、医疗器械板块出现负增长。

主要内容

本报告主要内容分为以下几个部分：

医药行业总论：复苏持续，结构性行情演绎

报告首先概述了2023年医药行业整体情况，指出行业复苏持续，但结构性行情不断演绎，各子板块表现分化。

看好持续繁荣的细分领域

本部分重点分析了四个持续繁荣的细分领域：

创新药：多方面积极催化，估值回升可期

报告分析了创新药行业多方面积极因素，包括美联储加息接近尾声、流动性压力缓解；创新药出海成果丰富；政策边际改善，创新药支付环境优化；行业格局优化，内卷局面改善；行业营收持续增长，亏损逐渐收窄等。并推荐了泽璟制药、迈威生物、康诺亚、康方生物等标的。

仿创药：集采冲击边际减弱，向上拐点临近

报告指出，集采降价对部分上市公司“存量仿制药品种”的冲击边际递减，创新品种有望助力“仿创结合类药企”迎来向上拐点。推荐了立方制药、兴齐眼药等标的。

中药：相对优势持续，行情分化加剧

报告认为中药行情的本质是相对优势（业绩优势、政策优势、资金优势），并看好估值处于绝对底部、业绩有望逆势加速、以及具备长期信仰的几类公司。推荐了济川药业、健民药业、以岭药业、天士力等标的。

医药中特估：多维度边际改善，戴维斯双击可期

报告分析了医药国企改革的四个阶段（改革预期、改革落地、初步兑现、持续兑现），认为医药国企改革可以驱动业绩增长，重塑估值体系，实现戴维斯双击。重点关注血制品板块，推荐了太极集团、东阿阿胶、同仁堂、国药一致、天坛生物、博雅生物、派林生物等标的。

关注底部反转的细分领域

本部分分析了两个有望底部反转的细分领域：

医疗器械：疫后复苏带动短期业绩，创新与国际化助力长期成长

报告指出，行业整体受益于诊疗量与手术量提升，集采政策转向温和，创新与国际化持续驱动行业增长。推荐了迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、鱼跃医疗、海尔生物、大博医疗、惠泰医疗、心脉医疗、亚辉龙等标的。

CXO：基本面有望见底，中药CXO率先迎来景气周期

报告认为，创新药VC&PE投融资增速是CXO行业景气度的先行指标，本轮周期有望于2023年见底，中药CXO细分赛道率先迎来景气周期。推荐了药明康德、百诚医药、阳光诺和等标的。

建议关注标的汇总

报告对上述各细分领域推荐的标的进行了汇总，并简要说明了推荐逻辑。

风险提示

报告最后列出了潜在的风险因素，包括新冠疫情的不确定性、院端诊疗恢复不及预期、降价压力、下游医疗服务质量问题、创新药及器械研发不确定性以及相关假设及预测不及预期等。

总结

本报告对2023年医药行业中期策略进行了深入分析，认为医药板块行情将持续分化，投资策略应采取“右侧坚决，左侧等待”的双轨并行模式。报告基于2023年Q1的业绩数据、市场表现、基金持仓情况以及政策环境等多方面因素，对创新药、仿创药、中药、医药中特估、医疗器械和CXO等细分领域进行了详细分析，并推荐了一系列具有投资价值的标的。投资者需注意报告中列出的风险提示，并结合自身情况进行独立判断。

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