安琪酵母(600298) 　　事件 　　安琪酵母发布公告：2023Q1营收34.0亿元（+12.0%），归母净利润1.5亿元（+12.8%）。 　　投资要点 　　业绩符合预期，费用控制良好 　　2023Q1营收34.0亿元（+12.0%），增长主要系公司烘焙业务、YE业务、国际业务增长较好，销售规模增加；归母净利润1.5亿元（+12.8%），扣非3.3亿元（+24.8%），增速高于净利润预计系收到政府补助。2023Q1毛利率25.4%（-1.3pct），净利率10.9%（+0.4pct）。销售费用率/管理费用率/财务费用率5.2%/7.1%/0.4%，同减1.5/0.1/0.6pct，费用方面更加精准，财务费用利息支出减少，汇兑损失减少。 　　各业务稳健发展，期待全年增长 　　2023Q1：酵母及深加工产品/制糖产品/包装类营收23.3/4.8/1.1亿元，同增5.4%/33.2%/1.7%，贸易糖业务增长显著。线下/线上营收22.2/11.6亿元，同增12.8%/12.1%。国内/国外营收22.0/11.7亿元，同增1.7%/40.7%，海外业务增长良好。2023Q1国内/国外净增加-70/143家经销商至15884/4937家，合计共新增73家经销商至20821家。展望2023年，随着餐饮以及烘焙店等业态复苏，公司酵母业务有望迎来较快增长，保健品、动物营养等业务同样受益于消费场景复苏增速将恢复，YE等酵母衍生品将为公司高增助力。海外业务方面，随着GDR的发行，海外业务望持续扩张。成本方面，随着水解糖项目投产原材料成本或将回落。 　　盈利预测 　　预测2023-2025年EPS为1.68/2.04/2.39元，当前股价对应PE为24/20/17倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着需求回暖叠加扩产，仍具长期价值，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入3.8亿元(-22.8%)；归属于上市公司股东的净利润为-3.1亿元(-517.8%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为-3.3亿元(-748.4%)。2023年一季度实现营业收入1.1亿元(-8.3%)；归属于上市公司股东的净利润为2211.5万元(+1.5%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为1972.2万元(-2.2%)。 　　2022年业绩下滑主要受人工晶体经销协议提前终止、生物膜集采影响。2022年，人工晶体收入同比下降74.7%，生物膜类收入同比下降22.9%。业绩同比下降主要系：1）珠海祥乐受国内独家经销商的经销协议提前终止影响，营收同比减少7814万元，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元；2）生物膜类产品在部分省份集采，公司为了确保市场健康发展，放弃了个别省份的集采市场及改变了部分省份销售模式，收入同比减少5348万元。 　　珠海祥乐计提商誉减值和存货跌价准备等一次性影响净利润，毛利率和费用率控制良好。2022年毛利率76.3%（+1.1pp）；净利率-86.9%（-97.2pp），主要系珠海祥乐人工晶体经销协议终止，计提存货跌价准备6905万元，计提商誉资产减值损失2.1亿元。费用率较为稳定，销售费用率41.5%（+3.6pp），管理费用率14.3%（+2.7pp），研发费用率13.4%（+3.9pp）。 　　本维莫德特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段，2023年销售额有望快速增长。本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保新价格138元/支，价格降幅达到72%，价格下降后，性价比凸显。2023年成功续约国家医保目录，维持原医保支付标准不变。本维莫德2022年实现营业收入3435.5万元，同比上升14.8%，2023年有望更快放量。 　　细胞技术服务快速增长，神外代理产品贡献增量。细胞技术服务营业收入4044.7万元（+73.9%）；神经外科代理产品营业收入7982.4万元（+11.8%）。公司持续在细胞技术研发加大投入，2022年获得授权了5项发明专利，在研产品“生物人工肝”正在进行科技项目临床研究中。神外方面，随着新产品和迭代产品的推广放量，稳健贡献增量。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，对应PE为47X/39X/32X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务持续高速增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量或不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入174.32亿元（+19.5%）；实现归母净利润10.1亿元（+9.6%）；实现扣非归母净利润9.9亿元（+10.1%）。2023Q1实现收入44.4亿元（+11%）；实现归母净利润2.4亿元（+33.5%）；实现扣非归母净利润2.4亿元（+46.8%）。 　　业绩符合预期，期间费用保持稳定水平。2022年单季度拆分来看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入40/39.7/40.6/54亿元，对应同比增速分别为16.5%/21.3%/6.9%/32.2%；2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.8/2.4/2.6/3.3亿元，对应同比增速分别为-31.2%/-9.3%/8%/111%。分产品看，2022年中西成药收入129.9亿元（+23.8%），占总收入的74.5%；医疗器械及计生、消毒用品收入14亿元（+16%），占总收入的8%；中药收入13.1亿元（-3.8%），占总收入的7.5%。2022年费用端管控良好，2022年销售费率为23.4%（-2pp）；管理费率为2.6%（-0.2pp）；财务费率为0.6%（-0.1pp）；研发费率为0.1%（+0pp）。2022年公司毛利率为35.1%（-1.9pp）；净利率为5.8%（-0.5pp）。 　　门店稳步扩张，医保资质门店数量稳步提升。2022年公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，持续强化在核心发展区域的竞争能力提升。截止2023Q1末，公司拥有直营连锁门店9344家。2023年一季度公司新增门店215家，搬迁门店50家，关闭门店27家，净增门店138家。截至2022年末，公司拥有直营连锁门店9206家。2022年公司新增门店1009家，搬迁门店186家，关闭门店177家，全年净增门店646家。截至2022年末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.8%（+5pp），同时较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.8%。2022年公司医保卡销售占总销售的45.7%（+1.9pp）。公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店数达到1093家，特病门店数达到279家，双通道门店数达到221家。 　　线上线下融合发展。截至2022年末，公司线上业务销售额突破6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。公司通过线上业务扩大实体门店服务半径，以实体门店为重心辐射周边区域。目前线上O2O业务覆盖省会、地市、县级、乡镇级区域，实现各级行政区域全覆盖。 　　业务多元化跨界创新。1）个护美妆业务：2022年公司开始重点打造个护美妆专业品类。覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个。2022年个护美妆产品销售额近3亿元，公司个护美妆业务正处于打基础、找模式阶段，未来发展空间广阔。2）彩票代销业务：2022年公益彩票在公司所布局的7个省份中的门店进行推广和销售，累计代销彩票2691.7万元，销售规模不断扩大。3）门店盲人按摩业务：提升门店增值服务，增厚门店客流量，加大单店经营业绩。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为12.1/14.1/16.8亿元，分别同增19.8%/16.8%/19.2%，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　安科生物(300009) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告，公司2023年Q1实现收入5.94亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长7.36%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长12.68%。 　　经营分析 　　母公司业绩稳步提升，成本费用增长影响利润增速。一季度母公司实现营业收入4.03亿元，同比增长14.64%，其中生长激素销售收入同比增长16.63%。公司一季度营业成本同比增长40.91%，除销售增长因素外，主要由新建生产线投入使用新增折旧费用及股权激励成本摊销等所致；管理费用同比增长36.27%，主要由股权激励费用摊销所致，公司于去年11月完成第三期限制性股票激励计划首次授予登记，一季度公司新增限制性股票激励计划费用摊销1809.52万元，上述因素一定程度影响了公司利润端同比增速。 　　子公司改革持续推进，业务稳定向上发展。子公司安科余良卿持续推进营销模式改革，盈利能力进一步提升，一季度受营销模式的调整影响，安科余良卿营业收入同比下降20.88%，销售费用同比下降37.29%，但净利润等盈利指标仍保持增长。此外，化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务一季度继续保持稳定向上发展。 　　研发工作有序推进，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力，一季度研发费用约0.35亿元，同比增长22%。2022年公司新增临床批件3项，在进行临床试验的项目6项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3项。目前注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF人源化单抗与PEG重组人生长激素注射液目前处于准备申报生产阶段，重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液）目前正在开展Ⅰ期临床试验，在研产品未来若顺利获批上市，将有望为公司业绩贡献新增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.67、0.83元，对应当前PE分别为22、17、14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　祥生医疗(688358) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报，实现收入3.81亿元（-4.3%），实现归母净利润1.06亿元（-5.9%），实现扣非归母0.98亿元（+25.9%）。经营活动现金流净额0.64亿元（+59.5%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入1.65亿元（+64.6%），实现归母净利润0.53亿元（111.3%），实现扣非归母0.52亿元（+113.8%）。经营活动现金流净额0.03亿元（+133.5%）。22年业绩短期承压，23Q1明显回暖，符合市场预期。 　　22年业绩短期承压，23Q1明显回暖。22Q4因公共卫生安全问题，公司生产发货受到了一定影响，递延发货到23年确认营收，整体运营基本面未变。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1/1.28/1.26/0.27亿元（+23%/+21.7%/+23.5%/-75.6%），单季度归母净利润分别为0.25/0.51/0.5/-0.2亿元（+9.1%/+108.6%/+63%/-156.9%），单季度扣非归母净利润分别为0.24/0.50/0.49/-0.25亿元（+10.9%/+115.8%/+68.2%/-757.1%），22Q4业绩承压明显。从盈利能力看，22年全年毛利率58.82%（+2.7pp），主要因高端产品占比提升；四费率35%（-3.8pp），主要因疫情减少出差，财务费用率下降32.1pp。另外，因汇兑收益增加，22年最终扣非归母净利润0.98亿元（+26%），盈利能力大幅提升。23Q1因递延受益，毛利率为60.46%（+10.1pp）,主要因1）汇率波动；2）以X-bit为代表的高端产品占比显著提升；3）22年部分订单延迟出货后在23年确认营收。 　　高端产品占比提升，汇兑收益驱动扣非归母净利润大幅增长。1）全年高端彩超及推车式彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升，带动了公司利润指标的稳健增长，其中预计X-bit90高端台超销售占比逐渐提升；2）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，叠加汇兑收益增加；3）面对具有较大增长潜力的国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，22年实现国内增长超过65%。 　　便携式超声为公司特色，便携掌超助力内销快速发力。公司前瞻布局掌超产品，现已推出SonoEyeV1、SonoEyeV2、SonoEyeV3、SonoEyeV5、SonoEyeV6五个系列，并于2020-2021年分别取得国内、欧盟、美国等市场的注册许可，掌超进一步完善公司便携超的产品线，差异化竞争已体现出优势。公司内销掌超主攻三甲医院及基层医院。目前已在国内基层医院铺设40+县级市，掌超清晰度媲美中高端推车式超声，4h续航，可防水可消毒，芯片国产化后成本下降，整体产品竞争优势明显。预计掌超将在三甲医院引流，未来在基层医院持续发力，带动内销高速增长。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计2023-2025年收入分别为6.3、7.7、9.5亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.4亿元，对应PE估值分别为33、26、22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报及2023年一季报，实现营业收入5.5亿元，同比增长12.4%；实现归属于母公司股东净利润0.27亿元，同比下降75.4%；实现扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降99.3%。2023年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长24.9%；实现归属于母公司股东净利润0.04亿元，同比扭亏为赢。实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比扭亏为盈。同时公司发布2023年限制性股票激励计划。 　　破伤风疫苗稳健增长，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.5/1.8/1.4/1.8亿元（-15.6%/+69.5%/+19.4%/-12.7%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4/0.1-0.1亿元（-133%/+72.7%/-74%/-144.9%）。其中四季度主要系疫情影响有所下滑，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，同时开展了一系列的工艺试验及验证，且确认了所得税费用，去年同期所得税费用为负。从盈利能力看，公司2022年毛利率为92.9%（-1.1pp），净利率为4.9%（-17.3pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率增加至52.7%（+2.3pp）。公司期间管理费用率为11.6%（+1.2pp）。研发费用率为22.3%（+10.7pp），主要公司加大了研发投入。 　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量620万股，占本激励计划草案公告时公司股本总40526.5万股的1.53%。拟激励对象合计202人，占公司员工总数的44.8%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。制定的2023-2025年的业绩考核目标为营业收入分别为6.9/8.86/12亿元，同比增速分别为26%/28%/35%，进一步彰显公司长期发展动力。 　　金葡菌疫苗正式进入临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.73亿元、1.3亿元和2.3亿元，EPS分别为0.18元、0.32元和0.57元。 　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年实现收入 19.80 亿元（ +1.72%， 表示同比增速，下同），归母净利润 3.31 亿元（ +1.80%），扣非后归母净利润 2.99 亿元（ +8.64%）。 2023Q1 实现收入 5.50 亿元（ +24.26%），归母净利润 1.01亿元（ +133.98%），扣非归母净利润 0.99 亿元（ +131.00%）。 疫情影响下 22 年全年业绩短期承压， 23Q1 业绩稳步恢复， 符合我们预期。 　　海外销售推进顺利， 期待今年亮眼表现。 分区域看，国内销售收入 11.45亿（ -4.58%），国际销售收入 8.28 亿（ +11.64%）， 公司在美洲市场优化销售团队， 引入麦肯锡团队就美国公司未来发展进行战略咨询， 为未来发展制定切实可行调整计划， 2022 年美洲市场收入增长 14.63%。 欧洲、中东及非洲（ EMEA）市场业绩实现 6.08%的同比增长。 我们认为随着海外产品获证逐步丰富，公司海外销售收入有望进一步加速。 　　注重产品创新， 创新产品进入收获期。 2022 年研发费用 1.65 亿（ +8.13%）， 公司国内一次性内镜业务收入 1.90 亿， 毛利率提升 7.08pct至 41.86%， 收入占比逐步提升。 聚焦消融业务的康友医疗收入同比增长10.32%， 南微纽诺首款上市产品三叉神经压迫球囊装置产品推广迅速，于 2022 年 7 月开始贡献收入。 　　盈利预测与投资评级： 考虑 2023 年手术逐步恢复，我们将 2023-2024 年归母净利润 4.35/5.69 亿调整至 4.70/6.42 亿， 2025 年归母净利润为 8.54亿，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 36/26/20 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采后出厂价降幅超预期风险； 新品推广不及预期风险； 手术量恢复不及预期风险等。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 华熙生物在2023年第一季度面临短期业绩压力，营收实现13.05亿元，同比增长4.01%，归母净利润2.00亿元，同比增长0.37%，但扣非归母净利润为1.51亿元，同比下滑17.44%，经营性现金流量净额为-1.98亿元。这主要受年初疫情影响、新厂投产初期规模效应不足以及市场竞争加剧导致折扣策略调整等因素影响。尽管短期盈利能力有所波动，公司通过精细化费用管控，销售费用率、管理费用率和研发费用率均保持在合理水平，显示出公司在运营效率方面的努力。 大单品战略与平台化发展驱动未来 公司正稳步推进“大单品战略”，润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等核心功能性护肤品表现亮眼，并持续进行产品升级和迭代，如润百颜“修光棒”次抛的推出，有望在“618”等大促期间实现销售放量。同时，华熙生物积极布局生物活性平台，海南科技产业园的开园标志着公司在医疗器械、再生医学和国际业务三大板块的全面拓展，依托微生物发酵和交联两大核心技术平台及六大研发平台，公司正加速向合成生物科技创新驱动的平台型公司转型，为未来多方位增长奠定坚实基础。分析师维持“买入-A”投资评级，并给出6个月目标价129.96元，看好公司长期发展潜力。 主要内容 23Q1 营收微增，扣非净利短期承压 2023年第一季度，华熙生物的财务表现呈现出营收小幅增长但扣非净利润下滑的特点。具体数据显示，公司实现营业收入13.05亿元，同比增长4.01%，显示出在市场环境挑战下仍保持了营收的韧性。然而，归母净利润为2.00亿元，同比增长0.37%，增速显著放缓；更值得关注的是，归母扣非净利润为1.51亿元，同比大幅下滑17.44%。这表明公司核心业务的盈利能力在报告期内受到较大冲击。此外，经营性现金流量净额为-1.98亿元，相较于去年同期有所恶化，反映出公司在经营活动中现金流出增加。基本每股收益为0.42元，与去年同期持平。分析认为，年初疫情对消费市场的影响是导致业绩下滑的主要原因之一。 毛利率短期下滑，费用管控保持稳健 在盈利能力方面，2023年第一季度华熙生物的毛利率有所下滑，净利率微降。报告期内，公司净利率为15.36%，同比下降0.56个百分点；毛利率为73.78%，同比下降3.35个百分点。分析指出，毛利率下滑的主要原因包括新厂投产初期尚未形成规模效应，影响了原料业务的毛利率，以及市场竞争加剧促使公司适当调整了折扣策略。尽管毛利率承压，公司在费用管控方面表现得当。销售费用率为46.39%，同比微增1.27个百分点；管理费用率为6.59%，同比微增0.33个百分点；研发费用率为6.37%，同比下降0.12个百分点。这表明公司在营销投入、日常运营和研发创新方面保持了相对稳定的投入，并在一定程度上控制了成本增长，以应对毛利率的压力。 大单品战略稳步推进，期待 618 销售放量 华熙生物在功能性护肤品领域的产品矩阵布局已趋完善，并初步形成了“大单品战略”。目前，润百颜白纱布次抛、夸迪战痘次抛、米蓓尔蓝绷带面膜、BM肌活糙米水等核心产品表现突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司持续看好这些大单品的升级和迭代潜力。特别是在润百颜品牌下，公司明确了修护屏障损伤、修护光损伤、修护时光损伤三大修护路径，并于2023年3月推出了新品“修光棒”次抛，专注于光损伤修复。市场预期这款新品有望在“618”等电商大促期间实现销售放量，进一步巩固公司在功能性护肤品市场的地位。 海南产业园开园，生物活性平台持续深化 2023年4月11日，华熙生物科技产业园在海南海口正式开园，标志着公司在生物活性平台建设方面迈出了重要一步。该产业园主要承载医疗器械、再生医学和国际业务三大业务板块，一期计划建设6条生产线，预计投产后综合年产能将达到1-1.5亿件产品以上，这将显著提升公司的生产能力和市场响应速度。华熙生物依托其微生物发酵和交联两大核心技术平台，以及六大研发平台，以研发为核心根基，驱动下游业务拓展。公司已构建起从研发平台到中试转化平台再到市场转换的完整业务流程，致力于成为合成生物科技创新驱动的生物科技公司，为人类健康、美丽、快乐的生命体验提供解决方案。 投资建议与风险提示 安信证券维持华熙生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价129.96元，相当于2023年50倍的动态市盈率。投资建议基于以下判断：公司持续调整组织架构并进行精细化运营，有效提升了运营效率；通过矩阵号自播等方式快速打开抖音渠道销量，有效降低了营销成本；长期来看，公司已建设以研发为基础的生物活性平台，能够通过四大业务板块多方位驱动成长。 根据预测，华熙生物2023年至2025年的营收将分别达到79.00亿元、99.25亿元和124.44亿元，对应增速分别为25.9%、25.6%和25.4%。净利润预计分别为12.51亿元、15.81亿元和19.71亿元，对应增速分别为28.9%、26.3%和24.7%。 财务预测与估值数据汇总 (百万元) 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,947.8 6,359.2 7,899.5 9,924.7 12,444.3 净利润 782.3 970.9 1,251.5 1,580.5 1,971.3 每股收益(元) 1.62 2.02 2.60 3.29 4.10 市盈率(倍) 61.2 49.3 38.2 30.3 24.3 净利润率 15.8% 15.3% 15.8% 15.9% 15.8% ROE 13.7% 14.6% 16.4% 17.6% 18.4% 风险提示包括：消费复苏不及预期，可能影响公司产品销售；行业竞争加剧，可能导致市场份额和盈利能力受损；新品投放市场效果不及预期，可能影响公司业绩增长。 总结 华熙生物在2023年第一季度面临短期业绩挑战，扣非净利润同比下滑17.44%，毛利率因新厂投产和竞争加剧而有所下降。然而，公司通过有效的费用管控，保持了运营效率。展望未来，华熙生物正积极推进“大单品战略”，核心功能性护肤品持续迭代升级，并寄望于“618”等大促实现销售放量。同时，海南科技产业园的开园标志着公司在医疗器械、再生医学和国际业务领域的全面拓展，依托其强大的研发平台和合成生物科技创新能力，公司正加速向平台型生物科技公司转型，为长期增长奠定坚实基础。分析师维持“买入-A”评级，并基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，给予目标价129.96元，但提示需关注消费复苏、行业竞争和新品表现等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与财务结构优化 人福医药2023年第一季度业绩符合市场预期，营业收入实现显著增长，扣非归母净利润大幅提升，显示出公司核心业务的强劲发展势头。同时，公司持续推进“归核聚焦”战略，资产负债率进一步下降，财务结构持续优化，为长期发展奠定坚实基础。 核心业务聚焦与研发管线加速 公司在麻醉、精神神经等优势细分领域持续深耕，研发管线丰富且进展迅速。多个产品获得美国FDA批准或在国内申报生产受理，以及新适应症的拓展和临床试验的推进，预示着公司未来在核心治疗领域的市场竞争力将进一步加强，有望驱动持续增长。 主要内容 2023年第一季度业绩回顾与未来展望 人福医药发布2023年第一季度报告，展现了稳健的经营态势。报告期内，公司实现营业收入62.26亿元，同比增长20.08%，显示出良好的市场扩张能力。归属于母公司股东的净利润为6.65亿元，同比下降27.24%，主要受非经常性损益影响。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到5.08亿元，同比大幅增长63.89%，这充分体现了公司核心业务的盈利能力和内生增长的强劲动力。 基于当前业绩表现和公司发展战略，分析师维持了对人福医药未来业绩的积极预测。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到249.77亿元、275.84亿元和292.39亿元，保持稳定增长。同期，归母净利润预计分别为22.34亿元、27.83亿元和31.69亿元。对应的每股收益（EPS）预计为1.37元、1.70元和1.94元。按照当前股价计算，2023年至2025年的市盈率（P/E）分别为19.7倍、15.8倍和13.9倍，估值具有吸引力。鉴于公司业绩符合预期且未来增长潜力良好，分析师维持了“买入”的投资评级。 资产负债率持续下降，财务健康度提升 报告期内，人福医药在优化财务结构方面取得了显著进展。公司持续偿还债务，总负债规模从2022年底的180.81亿元下降至2023年一季度末的166.76亿元，减少了14.05亿元。这一举措直接导致公司的资产负债率进一步下降，从2022年底的50.19%降至2023年一季度末的47.08%。 财务状况的持续改善得益于公司“归核聚焦”战略的有效实施，即持续剥离非核心资产，并将资源集中于核心业务。核心资产的良好盈利能力为公司提供了充足的现金流，支持了债务的偿还。预计随着公司战略的深入推进，未来的财务状况将进一步改善，负债水平有望继续降低，从而提升公司的抗风险能力和长期发展韧性。 研发投入成果显著，核心领域竞争力增强 人福医药在研发创新方面持续投入，并取得了多项重要进展，进一步巩固了其在优势细分领域的市场地位。报告期内，公司有多个产品获得美国FDA的批准，包括盐酸安非他酮缓释片和磷酸奥司他韦干混悬剂，这标志着公司国际化战略的成功推进和产品质量的国际认可。 在国内市场，公司也积极推动新产品的上市和现有产品的适应症拓展： 盐酸艾司氯胺酮注射液申报生产获得受理。 盐酸纳布啡注射液新增适应症（作为镇痛药用于术后镇痛以及产科镇痛）申报生产获得受理。 注射用盐酸瑞芬太尼新增适应症（用于重症监护患者的镇痛）申报生产获得受理。 此外，公司在研管线也取得了积极进展，RFUS144注射液获得美国FDA临床试验资格，普瑞巴林缓释片获批国内临床。随着这些在研产品的不断上市以及在研项目的持续增加，预计人福医药在麻醉、精神神经等核心细分领域的竞争力将得到进一步加强，为公司未来的业绩增长提供持续动力。 然而，公司也面临一些潜在风险，包括产品降价风险、归核化力度和进展不及预期、新品上市不及预期以及产品销售不及预期等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 人福医药在2023年第一季度表现出强劲的增长势头，营业收入和扣非归母净利润均实现显著增长，符合市场预期。公司通过持续偿还债务，成功将资产负债率降至47.08%，财务状况持续改善。同时，公司在研发方面成果丰硕，多个产品获得国内外批准或进入临床阶段，进一步巩固了其在麻醉、精神神经等核心细分领域的市场竞争力。尽管面临产品降价和新品上市不及预期等风险，但公司“归核聚焦”战略的有效实施和丰富的研发管线，有望支撑其长期稳健发展，维持“买入”评级。

中心思想 创新驱动与国际化加速 君实生物在2023年第一季度虽面临营收短期下滑，但其核心观点明确指出，公司正通过新适应症和新产品的接连申报，加速推进创新和国际化战略。多款在研产品取得关键性临床进展，并积极拓展海外市场，预示着公司未来增长的强劲动力。 短期承压，全年趋势向好 尽管2023年第一季度业绩受到高基数效应、前期技术许可收入减少以及院端诊疗量下降等因素影响，导致营收同比下滑59.47%至2.55亿元，归母净利润亏损扩大至-5.43亿元，但公司通过管理费用同比下降36.74%展现了降本增效的成果。随着医院诊疗量的恢复、新适应症的持续拓展和新产品的有序申报，预计公司全年业绩将呈现向好趋势。 主要内容 2023年第一季度财务表现分析 君实生物2023年第一季度实现营业收入2.55亿元，同比大幅下滑59.47%。归母净利润为-5.43亿元，相较2022年同期的-3.96亿元亏损有所扩大；扣非后归母净利润为-5.59亿元，2022年同期为-4.30亿元。每股收益（EPS）为-0.55元。营收下滑主要原因包括2022年同期基数较高（包含TIGIT单抗授权Coherus技术许可收入3500万美元及礼来支付埃特司韦单抗海外特许权收入），以及2023年1月院端诊疗量下降对核心产品销售的压制。利润端亏损增加则主要由于研发投入的增加。值得注意的是，公司管理费用同比下降36.74%，显示出良好的成本控制能力。 核心产品销售与新适应症拓展 公司目前已有4款产品实现商业化，覆盖抗肿瘤、抗感染、自身免疫三大疾病领域。 特瑞普利单抗： 2023年第一季度销售收入达1.96亿元，同比增长77.84%，表现强劲。其用于可手术非小细胞肺癌围手术期治疗、晚期三阴性乳腺癌治疗、晚期肾细胞癌一线治疗的3项III期注册临床均达到主要研究终点。此外，联合化疗围手术期治疗并单药作为辅助治疗后巩固治疗可切除III期非小细胞肺癌的补充生物制品上市申请（sBLA）已获受理。 阿达木单抗： 第一季度销售收入为2908万元。公司已增加“原液车间二原液生产线二”作为原液生产车间和生产线，进一步扩充了产能。 氢溴酸氘瑞米德韦（VV116）： 第一季度销售收入为1150万元。该产品已获得NMPA附条件批准上市，用于轻中度COVID-19感染成年患者治疗，并已开出首张处方并临时性纳入医保支付范围。 创新管线关键进展与国际化布局 公司多款产品在2023年初取得突破性进展，并积极推进国际化战略： PCSK9单抗： 治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症的2项III期临床均达到主要研究终点。其用于原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性）和混合型血脂异常、成人或12岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症的生物制品上市申请（BLA）已获NMPA受理。 PARP抑制剂： 单药用于FIGO III/IV期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者对一线含铂化疗达到完全或部分缓解后维持治疗的III期临床期中分析达到主要研究终点。 新产品获批临床： JS401（ANGPTL3 siRNA）用于高脂血症；JS010（CGRP单抗）用于成人偏头痛预防性治疗，均已获批临床。 创新国际化推进： 特瑞普利单抗联合顺铂和吉西他滨用于局部复发或转移性鼻咽癌一线治疗、联合紫杉醇和顺铂用于不可切除局部晚期/复发或转移性食管鳞癌一线治疗的BLA已获英国MHRA受理。此外，公司与康联达生技就特瑞普利单抗在东南亚9国的开发和商业化达成合作。 未来展望与盈利预测 展望2023年，公司预计将迎来多个里程碑： 特瑞普利单抗有望通过FDA审评上市，EMA完成上市批准前检查，国际化进程加速。 BTLA单抗有望在2023年底推进至III期注册临床研究阶段，印证公司first-in-class创新能力。 特瑞普利单抗一线TNBC、一线RCC适应症以及PARP抑制剂有望提交上市申请。 IL-17A有望推进至3期临床研究阶段，ANGPTL3 siRNA、PD-1×VEGF双抗等新分子类型有望启动临床研究。 根据盈利预测，公司2023-2025年收入预计分别为31.21亿元、42.19亿元、49.08亿元，同比增长分别为114.7%、35.2%、16.3%。归母净利润预计分别为-12.72亿元、-5.46亿元、-0.92亿元，对应EPS分别为-1.29元、-0.55元、-0.09元。考虑到Omicron传播力，VV116的商业化将为公司带来较大的收入弹性。国盛证券维持“买入”评级。 总结 君实生物在2023年第一季度面临营收短期下滑和亏损扩大的挑战，主要受高基数效应、技术许可收入减少及市场环境影响。然而，公司在创新研发和国际化方面取得了显著进展，多款核心产品的新适应症持续拓展，在研管线关键节点突破，特别是特瑞普利单抗的国际化进程加速。管理费用下降显示出公司在成本控制方面的努力。展望全年，随着医院诊疗恢复和创新产品的逐步上市，公司业绩有望实现强劲反弹，并迎来多个重要的国际化和临床里程碑，长期发展趋势向好。