投资要点 　　2022Q1-Q3散发疫情下常规业务保持21.66%快速增长。2022Q1-Q3生命科学服务板块总收入82.29亿元，同比增长18.73%，其中常规业务收入63.97亿元，同比增长21.66%，在同期疫情扰动、产能挤兑等多重负面影响下仍然保持良好增速；新冠业务收入18.31亿元，同比增长9.52%，主要因21年同期高基数增速有所下降；2022Q1-Q3常规业务收入占比已达77.7%。2022Q1-Q3板块扣非净利润15.13亿元，同比下降9.77%，主要因新冠业务需求减少以及相关产品价格下降所致。 　　从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+78.87%、+48.19%，总收入及常规收入增速，下同）、百普赛斯（+27.68%、+36.76%）、奥浦迈（+47.58%）等细分龙头持续实现行业领跑，保持快速增长，义翘神州（-47.07%、+12.59%）、优宁维（+8.68%）在新冠影响下持续恢复。2、化学试剂领域，泰坦科技（+29.42%）、阿拉丁（+34.45%）得益于全国化分仓布局、丰富的产品矩阵以及专业化服务持续快速增长，业绩兑现较好。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-24.03%，+15%）因2021年上同期吸头、冻存管等新冠产品高基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+6.96%）因海内外疫情反复增速略有放缓。 　　常规业务持续恢复，高基数影响Q3表观增速。2022年三季度以来，新冠疫情逐渐恢复，常规试剂、耗材的采购迎来好转，新冠检测原料需求相对稳定，检测试剂等产品需求下降，导致表观增速略有降低。22Q3板块收入28.75亿元，同比增长17.40%，归母净利润4.87亿元，同比下降9.91%。单季度利润增速下滑，主要因新冠产品价格走低，同时也有相关企业加大销售投入力度、调整经销商优惠政策等有关。 　　销售、研发投入持续加大，新冠产品降价、原料价格波动等负面影响下利润率略有下降。2022Q1-Q3生命科学服务板块整体期间费用率26.25%（+3.26pp），其中销售费用率12.20%（+2.39pp），管理费用率7.44%（+0.72pp），研发费用率8.20%（+1.92pp），财务费用率-1.59%（-1.77pp），费用率小幅提升主要系相关企业持续加大销售、研发投入力度所致；2022Q1-Q3板块毛利率49.26%（-3.51pp），净利率20.83%（-4.84pp），毛利率下降主要受到海运价格调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响。 　　产能扩张+核心原料战略储备，固定资产、在建工程加速提升，在手订单储备充足。2022Q1-Q3生命科学服务板块在建工程（含工程物资）7.23亿元，同比增长117.11%，板块存货25.19亿元，同比增长68.58%，后疫情时代，上游生产企业持续扩建产能承接更多订单需求，同时针对部分核心原料进行战略性储备，为中长期业绩持续快速增长夯实基础；在化学试剂领域，存货储备通常作为产品销售先行指标，我们预计未来相关标的如泰坦科技（+65.99%）、阿拉丁（+127.87%）等有望持续快速增长。 　　疫情导致下游资金紧张，板块周转能力略降。2022Q1-Q3生命科学服务板块资产负债率17.13%（+1.58pp），应收账款周转率3.32次（-1.48次），存货周转率2.08次（-0.43次），板块资产周转情况保持良好，周转能力小幅波动主要因新冠疫情对下游经销商、高校等客户造成一定资金压力，回款周期延长，我们预计随着疫情逐渐缓解，相关应收款项有望回归正常周转状态。 　　投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，行业持续高景气，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、奥浦迈、洁特生物等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁、优宁维等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　透景生命(300642) 　　事件：2022年10月29日，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入5.18亿元，同比增长14.15%；归母净利润0.88亿元，同比下降16.64%；扣非净利润0.70亿元，同比下降20.41%。 　　经营活动产生的现金流量净额1.31亿元，同比增长60.74%，主要系较历史同期采购付款增长小于销售收款增长、因疫情其他经营活动支付的款项有所减少以及享受税金缓缴所致。 　　其中，2022年第三季度公司实现营业收入1.98亿元，同比增长31.10%;归母净利润0.45亿元，同比增长45.96%;扣非净利润0.41亿元，同比增长66.81%。经营活动产生的现金流量净额0.17亿元，同比增长30.63%。 　　收入利润逐季增加，一体机拓展空白客户 　　由于全国多地持续受疫情影响，医院、体检中心等终端客户的常规诊疗活动受限，对公司肿瘤标志物、自身免疫等重要产品的市场销售造成一定影响。公司借助新媒体进行线上推广的同时，积极调整短期营销工作重点，及时推出新冠检测所需的配套仪器和耗材，以应对短期市场需求的变化，使公司销售收入逐季改善明显：2022年第一至第三季度分别实现营业收入1.45亿元、1.76亿元，1.98亿元；经营业绩亦保持类似的趋势：2022年第一至第三季度分别实现归母净利润0.05亿元、0.38亿元、0.45亿元，同比增速分别为-77.10%、-26.95%、45.96%。 　　此外，公司仪器投放节奏未受疫情影响，公司2022年上半年完成682台各类仪器的装机（含销售），我们预计第三季度持续增加。这些仪器的成功装机虽然可能增加了公司的销售费用，但未来将带来更多的试剂销售收入，为公司的产品收入不断提升打下基础。 　　其中，公司为大规模新冠筛查实现全自化的样本前处理、加快检测速度，推出了一款以功能高度集成化的开盖提取一体机；该产品契合市场需求，增长迅速。该一体机除能实现新冠检测的自动化前处理，也可实现其他分子检测以及质谱检测的自动化前处理，未来有望加快公司其他分子产品及质谱产品的检测速度，提高检测通量；同时随着一体机的快速装机，公司拓展了部分空白客户，未来有望借助一体机建立的合作逐渐导入公司的其他产品，为公司未来发展提供新的增长点。 　　第三季度毛利率环比改善，期间费用率显著优化 　　2022年前三季度，公司整体毛利率同比下降11.58pct至55.64%，我们推测主要系毛利率较低的代理产品及设备销售占比上升较多所致；销售费用率同比下降1.29pct至25.99%；管理费用率同比下降1.21pct至5.88%；研发费用率同比下降0.61pct至10.32%，财务费用率同比下降1.32pct至-1.62%，我们推测主要系美元汇率上升产生汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率下降6.33pct至16.92%。 　　其中，2022年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.12%、27.29%、4.97%、11.05%、-2.15%、22.57%，分别变动-5.10pct、-4.56pct、-2.57pct、-0.04pct、-1.85pct、+2.19pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司第三季度经营情况分析，我们调整盈利预测，预计2022-2024营业收入分别为7.87亿/10.08亿/12.70亿，同比增速分别为20%/28%/26%；归母净利润分别为1.57亿/2.06亿/2.67亿，分别增长-3%/31%/30%；EPS分别为0.96/1.26/1.63，按照2022年11月3日收盘价对应2022年24倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　10月27日，公司发布2022年三季度报，2022前三季度实现收入96.5亿元（+17%）；实现归母净利润34.7亿元（+10%），实现扣非归母净利润34.3亿元（+9%）。 　　经营分析 　　金赛药业稳健增长，新患入组逐步恢复。金赛药业2022年前三季度实现收入78.2亿元（+27%），实现净利润34.7亿元（+14%）。三季度，随着公司长效电子注射笔的逐步推广，长效水针的患者接受程度进一步提高。根据公司投资者交流文件，随着疫情的减缓，公司新患入组情况也逐渐恢复。 　　百克生物三季度增长优异，鼻喷流感疫苗贡献增量。三季度，子公司百克生物实现收入4.3亿元（+17%），实现净利润1.4亿元（+46%），较上半年经营环比改善明显。百克生物水痘疫苗稳健增长，同时鼻喷流感疫苗6月份获得批签发，销售主要在9月启动，四季度有望逐步放量。 　　毛利率稳健增长，研发投入持续加码。前三季度，公司实现毛利率88.82%，较去年同期增加2.11%，研发费用率为9.66%，增加2.76%。三季度，公司研发费用同比增加3.64亿元，增长64.04%。公司持续加码研发投入，在儿科、女性健康等领域深化布局，三季度，主营产品生长激素4IU和12IU增加SGA引起的儿童矮小适应症，EG017片(选择性雄激素受体调节剂)取得临床试验批准通知，子公司百克生物的天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体CBB1注射液获批临床；公司远期成长动力有望不断丰富。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润47.8（+27%）、61.9（+29%）、77.2亿元（+25%），对应当前EPS分别为11.8元、15.3元、19.1元，对应当前P/E分别为15、12、9倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 百普赛斯发布 2022 年三季报， 2022 年前三季度实现总营收 3.53 亿元，同比增长 27.68%： 其中非新冠产品实现 2.87 亿元收入（同比+36.76%），新冠相关产品收入 0.66 亿元（同比-1.05%）。 扣非归母净利润达 1.52 亿元，同比增速为 25.62%； 分季度来看， 2022Q3 表观营业收入为 1.24 亿元（同比+22.71%）， 环比增加约 8.39%， 扣非归母净利润 0.43 亿（-12.6%）； 其中常规业务收入约 1.07 亿，同比增长约 29%，环比增长约 20%，新冠业务收入约 0.17 亿， 环比下降约 32%，新冠收入持续下降。 　　点评： 　　国内业绩承压， 海外业务稳定增长。 就国内而言， 我们认为收入增速放缓有可能是由疫情因素以及创新药投融资下行扰动所致。 公司持续积极在海外进行布局， 现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区， 瑞士子公司有效辐射周边 MNC 药企，加强时效性等服务能力，积极进行本地化策略。公司重组蛋白产品质量优异，客户认可度高， 2022 年前三季度海外常规业务收入增速超 50%。 海外业务有望保持高增速，为公司收入贡献弹性。 　　细胞因子、伴随诊断等有望成为公司未来弹性收入点。 虽然目前融资市场呈紧缩态势， 但在 CGT、 ADC 以及一些新靶点和新适应症方面，资本市场仍有较高热度。 公司成功开发了一系列荧光标记类型的 CAR 靶点相关蛋白产品，全方位满足 CAR-T 阳性率检测的不同需求， CGT 领域客户数量快速增长。公司持续完善产品体系， 力求为客户提供从早期开放到后期临床应用的全场景服务。 公司作为国内重组蛋白龙头企业，不惧短期业绩扰动，看好长期成长。 　　盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 5.02/6.32/8.10 亿元，同比增长 30.5%/25.8%/28.3%。归母净利润分别为 2.32/2.86/3.77 亿元，同比增长 33.0%/23.4%/31.8%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 2.90/3.57/4.71元， PE 为 41/33/25 倍。 　　风险因素： 新品研发进度不及预期； 客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。

　　健之佳(605266) 　　业绩简评 　　10月28日，公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现收入47.09亿元，同比+28%；实现归母净利润1.93亿元，同比-1.80%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比+4%。 　　从单三季度来看，公司实现收入17.03亿元，同比+32%；实现归母净利润1.05亿元，同比+42%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+46%。 　　经营分析 　　单三季度利润增长大超预期，看好四季度持续发展。公司业绩情况持续改善，单三季度归母净利润、扣非净利润同比增速均超40%。此外，公司费用率情况边际改善，盈利能力不断提升：单三季度公司销售费用率为26.5%，环比下降1.2pct，管理费用率为2.6%，环比下降0.1pct；净利率6.1%，环比增加2.3pct，同比增长0.42pct。随着国内疫情管控有力以及疫情相关药品管控措施的精准化，叠加新店、次新店培育推进，公司盈利能力有望持续提升。 　　门店外延扩张稳步推进，唐人并购项目符合预期。公司以“自建+收购”两种模式驱动门店数量快速、稳健扩张。2022前三季度，公司医药零售门店中自建店新增236家、并购店新增718家，其中公司通过并购唐人医药667家门店进入河北、辽宁，公司布局省份增至6个，为后续发展奠定战略基础。2022年9月起唐人医药并入公司合并财务报表，9月份唐人医药实现营收1.38亿元，占公司第三季度营收的8%，实现净利润837万元，考虑合并报表层面的摊销等其他影响因素，唐人医药对公司经营成果的净贡献为91万元，总体情况符合预期。未来并购项目进一步整合、门店逐步成熟，预期将驱动公司经营业绩稳步提高，公司长期增长态势有望持续强化。 　　全渠道+多品类销售，打造差异化竞争力。公司以实体门店为支撑，持续推行B2C、O2O、佳e购、微商城等，占营收比例超20%。此外公司坚持多品类经营和差异化营销，深挖药品以外品类的业绩增长点和毛利提升空间，进一步增强风险应对能力和差异化竞争力。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩，预计2022-2024年归母净利润分别为3.40、4.03和5.01亿元，增速分别为13%、18%和24%维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

　　长春高新(000661) 　　身高焦虑持续发酵，生长激素市场稳健成长 　　颜值时代下，身高成为求职、相亲的敲门砖，内卷大环境较以往更易激发患者和家长的身高焦虑，身高崇拜特色背景加持下，生长激素市场渗透率有望进一步提升，长期具有充足的成长空间。根据国家统计局人口普查统计，我们预计2022E，2023E，2024E年我国4-15岁人口达到20704.7，21096.9，21085.0万人口；根据中华医学会2014年统计，我国儿童矮小症发病率在3%左右，我们预计2022E，2023E，2024E年生长激素渗透率分别为3.8%，4.2%，5.2%，市场有望达到89.67亿元，106.49亿元，133.11亿元。 　　生长激素预备进军成人市场 　　1996年，FDA首次批准重组人生长激素用于成人生长激素缺乏症患者的治疗。2020年全球生长激素市场约为38.64亿美元，美国生长激素市场约为13亿美元，美国生长激素市场主要由成人生长激素缺乏，儿童矮小症和医美市场组成，市场份额约为1:1:1，成人市场约占4.5亿美元份额。我们预计2022E，2023E，2024E年我国长效剂型成人生长激素理想市场空间约106.05，106.20，106.41亿元，假设渗透率为50%，推算2022E，2023E，2024E长效剂型成人生长激素市场空间约53.03，53.10，53.21亿元。 　　带状疱疹疫苗上市将注入增量，百克生物后劲十足 　　1/3儿童期水痘感染者痊愈后在免疫力低下时，病毒会被激活引发带状疱疹。带状疱疹发病率与年龄增长呈正相关，随社会结构迈向老龄化社会，患病率可能进一步升高。国内引进水痘疫苗较晚，带状疱疹目标人群儿童期处于未接种水痘疫苗时期，老年期诱发带状疱疹的概率处于较高水平。目前国内带状疱疹疫苗均为国外公司生产，国内百克生物研发进展处领先位置，我们预计百克生物带状疱疹疫苗最终定价低于1000元，价格同比GSK降低约75.77%，价格优势将加快公司带状疱疹疫苗攻占市场份额。我们预计2023E、2024E，百克生物带状疱疹疫苗市场有望达到16.40、25.99亿元。 　　盈利预测 　　预测公司2022-2024年收入分别为126.24、157.01、194.09亿元，EPS分别为11.81、15.13、20.11元，当前股价对应PE分别为14.4、11.3、8.5倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　疫苗研发不及预期，疫情因素致使新患入组不达预期，疫苗运输、销售受阻，集采风险，用药安全性风险，媒体负面报道等。