本周（7月10日-7月14日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.18%，表现弱于创业板指。半导体材料涨2.36%，OLED材料涨2.16%，液晶显示涨2.97%，尾气治理涨1.31%，添加剂涨2.75%，碳纤维跌3.1%，膜材料跌0.28%。涨幅前五为三孚股份、神工股份、联瑞新材、宏昌电子、雅克科技；跌幅前五为双星新材、容大感光、万顺新材、海优新材、奥来德。 　　新材料周观察：面板行业景气持续复苏，上游OLED材料有望受益 　　据集邦咨询数据，7月上旬32/43/55/65寸电视面板均价分别为35/61/116/158美元/片，各尺寸较6月价格均有所上涨，部分显示器面板价格小幅上调，笔记本面板产品继续维持不变。自2023Q1开始，电视面板价格尤其是大尺寸面板价格一路上涨，7月上旬32/43/55/65寸电视面板均价较2月分别上涨6/11/33/48美元/片，显示器面板和笔记本面板价格变化较小。根据京东方A公告数据，2023Q1面板行业平均稼动率约74%，Q2行业整体稼动率维持在80%左右，面板需求有所回暖。随着面板需求的复苏，有望带动上游材料需求放量，提振全产业链景气度。据Omdia预测，2022年至2029年，AMOLED显示面板的出货面积预计将从1,411.54万平方米增至3,470.76万平方米，复合增长率达到13.72%。2022年OLED终端材料市场的需求增至117.54吨，较2021年增长0.13%，较2020年增长32.86%。AMOLED需求的稳健增长有望带动上游材料市场的持续发展。受益标的：万润股份、瑞联新材、濮阳惠成、莱特光电，奥来德。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【阿科力】公司预计2023H1实现归母净利润1,400.00~1,800.00万元，同比下降75.90%~81.26%；实现扣非净利润1,250.00~1,650.00万元，同比下降77.45%~82.92% 　　【金宏气体】公司本次按面值发行10.16亿元可转债，其中6.00亿元拟用于“新建高端电子专用材料项目”，2.10亿元拟用于“新建电子级氮气、电子级液氮、电子级液氧、电子级液氩项目“，1.20亿元拟用于“碳捕集综合利用项目”，0.81亿元拟用于“制氢储氢设施建设项目”，2.30亿元拟用于补充流动资金。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇。受益标的包括：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 CRO行业增长潜力与万邦医药定位 全球及中国CRO（合同研究组织）行业正经历快速增长，尤其在中国市场展现出巨大的发展潜力。万邦医药作为一家专注于“药学研究+临床研究”的综合服务提供商，凭借其在仿制药CRO领域的深耕，特别是生物等效性（BE）研究的核心竞争力，成功实现IPO过会，并有望在未来市场中占据更重要的地位。 万邦医药的综合服务能力与市场表现 万邦医药以临床研究服务起家，逐步拓展至药学研究，形成了覆盖仿制药开发、一致性评价及生物等效性研究的全流程服务能力。公司营收和净利润持续增长，核心业务生物等效性研究的市场占有率稳步提升，且通过战略性布局细分赛道，实现了较高的人均产出效率。其综合服务平台的搭建，预示着未来业务将向复杂仿制药、改良型新药及创新药领域进一步拓展。 主要内容 1 行业情况：临床 CRO 快速发展，成长空间大 全球与中国CRO市场概览 全球药物研发投入持续升温，预计到2026年将达到2330亿美元。全球临床研究阶段及临床前研究阶段CRO市场规模预计到2024年将分别增长至622亿美元和135亿美元，2014-2023年CRO行业复合增速预计将达到9%。中国CRO行业市场规模从2016年的220亿元增长至2020年的522亿元，年均复合增长率为24.11%，显示出巨大的发展空间。尽管中国CRO行业相对于发达国家仍处于初级阶段，本土企业数量众多但与跨国企业存在差距，但未来发展潜力巨大。 国内CRO市场竞争格局 国内CRO行业的主要参与者包括泰格医药、博济医药、百花村、诺思格、阳光诺和、百诚医药等。这些企业在业务范围、市场规模和行业认知度方面各有侧重。例如，泰格医药和诺思格主要专注于临床试验服务，而阳光诺和和百诚医药则以仿制药药学研究为主。万邦医药在仿制药CRO领域，特别是生物等效性研究方面，已占据显著市场份额。 2 万邦医药：“药学研究+临床研究”综合服务提供商 公司发展历程与财务表现 万邦医药成立于2006年，最初专注于临床研究服务，并于2010年成立药学部，转型为药学、临床综合型CRO公司。公司在“722临床试验核查”政策发布以来，累计承接药学研究和临床研究项目超过500项，成功获取受理号195个，获批88个。2020年至2022年，公司药学研究项目研发成功率达100%，临床研究项目审评通过率达96.55%。财务数据显示，公司营业收入从2020年的1.39亿元增长至2022年的2.61亿元，年均复合增速达36.9%；归母净利润从0.55亿元增长至0.99亿元，年均复合增速达34.6%。尽管综合毛利率略有下滑，但净利率基本稳定在37%-39%之间，显示出良好的费用管控能力。公司股权结构集中，实际控制人陶春蕾、许新珞母子合计持有公司72.31%的股份。 核心业务与市场竞争力 万邦医药的主营业务以仿制药CRO为主，其中临床研究服务是主要收入来源，占比从2020年的74.8%提升至2022年的76.4%，2022年该项收入达1.88亿元，同比增长25.6%。生物等效性研究是公司的核心业务，市场地位显著，其市占率从2020年的6.53%提升至2022年的9.77%。在药学研究服务方面，公司战略性定位细分赛道，如外用制剂、口服固体制剂、眼科用药、皮肤科用药等，并储备了缓控释制剂、口服固体掩味等核心技术，使得药学研究技术人员团队精简，人均产出效率在同行业可比公司中处于较高水平。 客户结构与未来发展战略 公司客户集中度较高，2022年前五大客户收入占比为27.6%，包括上海理想制药、科伦药业等知名企业。同时，公司新增客户数量呈现较快上升趋势，从2019年的16个增至2022年的56个，显示出良好的市场拓展能力。展望未来，万邦医药正积极搭建综合服务平台，计划在药学研究方面向复杂仿制药、改良型新药、MAH转化、创新药开拓业务；在临床研究服务方面，已搭建I-IV期临床研究服务平台以把握创新药发展机遇；在生物样本分析领域，不断拓展大分子药物生物样本分析及创新药PK/PD等检测业务，并打造符合中美双报的生物样本检测平台，以实现业务的多元化和高端化发展。 3 风险提示 行业依赖与市场竞争风险 CRO行业收入高度依赖医药产业的研发投入。若未来医药行业增长放缓，或医药企业研发外包需求下降，将对公司业务造成不利影响。同时，CRO行业竞争激烈，若公司未能持续提升技术水平和专业性，可能面临市场竞争加剧的风险。 政策变动风险 NMPA药品审批要求、审批节奏变化以及相关监管政策的调整，均可能影响医药企业的研发投入和药品注册申报进度，进而对万邦医药的经营业绩构成影响。 总结 万邦医药作为一家“药学研究+临床研究”的综合型CRO企业，在仿制药CRO市场，特别是生物等效性研究领域，展现出强劲的增长势头和市场竞争力。在全球及中国CRO行业快速发展的背景下，万邦医药通过持续的技术创新、高效的运营管理和前瞻性的战略布局，实现了营收和净利润的稳健增长，并逐步构建起覆盖全流程的综合服务平台，为未来向创新药领域拓展奠定了基础。然而，公司也面临医药产业研发投入依赖、市场竞争加剧以及政策变动等潜在风险，需持续关注并积极应对。

　　金凯生科(301509) 　　投资要点 　　下周二（7月18日）有一家创业板上市公司“金凯生科”询价。 　　金凯生科（301509）：公司主要从事小分子药物中间体以及少量原料药CDMO服务。公司2020-2022年分别实现营业收入4.64亿元/5.49亿元/7.17亿元，YOY依次为11.83%/18.25%/30.50%,三年营业收入的年复合增速19.95%；实现归母净利润0.59亿元/0.85亿元/1.61亿元，YOY依次为1.33%/43.46%/90.96%，三年归母净利润的年复合增速40.54%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.14亿元，同比上升38.48%；实现归母净利润0.41亿元，同比上升22.46%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润8,500万元至10,200万元，较上年同期变动-14.88%至2.15%。 　　投资亮点：1、公司依托较为全面和特色的含氟工艺在小分子CDMO领域形成了一定的竞争优势。2018至2020年FDA批准的113个小分子实体药物中，含氟药物占比近四成。公司拥有丰富的特色氟化技术和合成经验，能结合产品特点采取针对性的氟化技术，解决含氟类产品合成过程中物料不稳定、分离困难等痛点，为客户提供高效率、高质量、低成本、安全环保的中间体或原料药CDMO服务。2022年公司CDMO业务收入中含氟类产品贡献营收超过60%，其中含氟类中间体产品通常被应用在抗肿瘤、心血管、神经系统、免疫机能调节等领域。在抗肿瘤领域，公司的某款三氟甲苯产品被用作全球第一个治疗肝癌的多靶点、多激酶抑制剂索拉非尼，以及治疗转移性结直肠癌、肝细胞癌的瑞戈非尼的中间体。目前已进入小试阶段的氟气氟化及部分特殊氟化装置投产有望进一步完善强化公司在小分子CDMO领域的氟化能力。2、国际化技术团队领衔，客户覆盖全球知名药企。依托内部培养及对外并购，公司建立了一支深谙国际标准的、国际化背景的技术研发团队，并在大连、阜新、美国威斯康星州三地设立了研发中心，助力深刻理解并快速响应跨国制药公司需求，掌握优质客户资源。目前公司已与包括拜耳、强生、诺华、阿斯利康、辉瑞、GSK、礼来等位列美国制药经理人杂志（《PharmExec》）2022年全球制药企业TOP50榜单企业以及ConcertPharmaceutical等10余家特色治疗领域的创新药企建立了较强的客户粘性，2020-2022年取得了多款重磅药、创新药的中间体订单，收入稳步增长，CAGR24.22%；并储备了一定数量的临床期项目，若未来获批上市、成为重磅药有望增厚业绩贡献。 　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技、永太科技、联化科技、诚达药业、诚达药业为金凯生科的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为55.63亿元，销售毛利率为40.48%；剔除极值的可比PE-TTM（算术平均）为22.15X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

中心思想 奥士康：成本优势显著，新兴市场驱动增长 本报告深入分析了奥士康（002913）在PCB行业的领先地位及其未来增长潜力。公司凭借显著的成本优势和领先的盈利能力，在行业竞争中保持韧性。通过“超大排版”技术和数字化工厂建设，公司有效提升了生产效率和产品良率，降低了制造成本，为人均产值的大幅增长奠定了基础。 战略布局：服务器与汽车电子双轮驱动 奥士康的未来增长核心在于其在新兴高增长领域的战略布局。在服务器领域，受益于AI算力需求的激增和新一代平台服务器的渗透，公司凭借多年的技术积累和丰富的客户资源，有望在高端PCB市场迎来收获期。在汽车电子领域，新能源汽车的电动化、智能化和轻量化趋势，正驱动车载PCB需求量价齐升，公司通过持续的客户开发和产品布局，已在此领域占据有利位置。此外，光伏逆变器和数字能源等新能源领域也将成为新的增长点。基于对公司核心业务的深入分析，本报告维持“增持”评级，并预计公司营收和利润将保持长期稳定的增长。 主要内容 核心业务增长与技术优势 数字化转型与产能扩张奠定基础 奥士康作为全球知名的PCB供应商，产品广泛应用于通信、数据存储及服务器、汽车电子、工控、消费等多个领域。公司拥有湖南和广东两大生产基地共四个工厂，月产能合计达76万平方米，并正在建设泰国生产基地，预计2024年Q2试产，一期设计月产能12万平方米，旨在完善海外布局，提升国际竞争力和服务能力。公司客户资源丰富，涵盖华为、中兴、浪潮、惠普、比亚迪、蔚来、联想、三星等国内外知名企业，有效分散了单一行业波动的风险。 公司通过“超大排版”技术和数字化工厂建设，打造了行业领先优势。“超大排版”技术通过优化排版布局和标准化工序，可使生产效率提升30%，效益提升25%以上，显著降低了制造成本并提高了材料利用率。数字化转型则涵盖产供销全流程的客户关系管理系统、设备互联互通的网络化管理体系以及基于数据智能的智能化管理，大幅提高了人均产值，预计满产后人均年产值可从60-80万元提升至250-300万元。 在盈利能力方面，尽管2022年消费电子需求疲软，公司毛利率仍保持增长，全年为23.62%，单四季度高达27.77%。2023年Q1毛利率进一步提升至25.95%，净利率高达13.05%，显示出显著的盈利能力提升。与同行业其他PCB厂商相比，奥士康的毛利率和净利率提升较快，2023年Q1净利率已超过沪电股份、景旺电子等。公司持续加大研发投入，2022年研发费用达2.93亿元，研发费用率6.42%，为高端服务器、汽车电子等领域的拓展夯实了技术基础。 新兴市场机遇与公司战略布局 服务器领域：AI与新平台驱动量价齐升 AI背景下算力需求提升，服务器作为算力载体迎来新周期。全球数据中心市场规模稳定增长，2021年全球市场规模为679.3亿美元，同比增长9.79%；中国市场规模为1500.2亿人民币，同比增长28.50%，增速显著高于全球。服务器出货量整体增长，尽管2023年受零部件库存调节和财务支出控制影响可能有所下降，但AI服务器增速较快，预计2023年出货量增长率可达8%，2022-2026年复合增长率有望达到10.8%，渗透率逐渐提升。 服务器PCB的增量主要体现在两个方面： 平台升级带来价值量提升：新一代服务器平台（如PCIe5.0）对PCB层数和CCL材料提出更高要求。PCB层数从PCIe3.0的8-12层提升至PCIe5.0的16-20层，单价显著提升。CCL材料需从中低损耗等级提升至超低损耗等级。根据测算，预计2025年服务器PCB市场规模将达到891亿元。 AI加速卡打造新增量：AI大模型对算力需求激增，AI加速卡成为成本和算力综合最优的选择。AI加速卡使用HDI三阶、四阶PCB产品，单价高达7000-8000元/平方米，市场空间广阔。 奥士康在服务器领域深耕多年，自2015年开始布局，已形成显著的竞争优势。公司是Intel和AMD的受邀供应商，并与英伟达保持合作，产品技术可满足高端服务器需求。公司积累了从芯片厂商到ODM/OEM厂商（如惠普、富士康、和硕、英业达、纬创、台达、智邦）再到云端客户（如AWS、字节跳动）的丰富客户资源。产品矩阵完善，可提供通用服务器主板、AI服务器GPU板卡（AI加速卡）、电源、风扇、硬盘背板、内存卡等多种产品，覆盖云端、边缘、终端全系列。随着新客户突破和新产品放量，预计公司数据中心及服务器业务将保持较高增速。 汽车领域：电动化、智能化、轻量化驱动量价齐升 新能源汽车渗透率和销量的快速增长是汽车PCB需求激增的重要依托。2022年全球新能源汽车渗透率已超过20%，预计2025年将超过40%。全球新能源汽车销量从2022年的1082.4万辆预计增长至2025年的2542.2万辆，复合年增长率约为32.93%。 汽车电动化、智能化和轻量化趋势带来单车PCB价值量显著提升： 电动化和智能化：汽车电子成本占整车成本比例逐渐升高，纯电动车中高达65%。自动驾驶（L2及以上）渗透率不断提升，毫米波雷达、激光雷达等配套硬件设备需求显著增加，带动高频PCB需求增长。传统汽车单车PCB价值量约为500-600元，智能电动车可达1500-1700元，是传统汽车的3倍。 轻量化：FPC（柔性印制电路板）因其高度集成、超薄、超柔软等特点，在电池包等领域替代铜线线束趋势明确，单车电池包软板需求价值量约为300-400元。 根据测算，预计全球汽车PCB需求量有望在2025年达到接近900亿元，其中新能源汽车PCB需求量占比接近60%（约534亿元）。中国市场方面，预计2025年汽车PCB需求量约为343亿元，其中新能源汽车PCB需求量为267亿元。 奥士康在汽车电子领域深耕多年，产品主要应用于车身控制、照明系统、驾驶辅助、碰撞规避或雷达系统以及信息娱乐系统等。公司设有专门工厂生产汽车电子相关产品，客户包括比亚迪、矢崎、博格华纳、蔚来等优质企业。2021年公司汽车领域营收增速达40%，随着电动化、智能化水平提升和公司市场份额渗透，汽车业务将保持稳定快速增长。 盈利预测与投资建议 基于公司在新一代服务器平台、AI服务器以及汽车电子领域的快速发力，以及下游需求的逐渐回暖，预计公司营收和利润将保持长期稳定增长。 营业收入：预计2023/2024/2025年分别为50.23/61.67/81.24亿元。 归母净利润：预计2023/2024/2025年分别为6.95/9.05/12.45亿元。 EPS：预计2023/2024/2025年分别为2.19/2.85/3.92元。 对应PE：分别为17/13/9倍。 本报告维持奥士康“增持”评级。 风险提示 主要风险包括：下游需求复苏不及预期；新平台服务器PCB、AI加速卡等产品出货量不及预期；产能爬坡节奏、工厂建设进程不及预期；以及行业竞争激烈对产品价格和毛利率的不利影响。 总结 奥士康（002913）凭借其在“超大排版”和数字化工厂方面的技术优势，显著提升了生产效率和盈利能力，在PCB行业中建立了坚实的成本壁垒。公司战略性地聚焦于服务器和汽车电子两大高增长领域，并已取得显著进展。在服务器市场，AI算力需求的爆发和新一代平台服务器的普及，为公司带来了高端PCB产品量价齐升的巨大机遇。公司在技术储备、客户资源和产品矩阵方面的深厚积累，使其能够充分受益于这一趋势。在汽车电子市场，新能源汽车的电动化、智能化和轻量化发展，驱动了车载PCB需求的快速增长，公司通过持续的客户拓展和产品布局，有望在此领域实现量价齐升。 综合来看，奥士康通过核心业务的稳固发展和新兴市场的积极拓展，展现出强劲的增长潜力。尽管面临下游需求复苏、新产品出货量、产能建设和市场竞争等风险，但公司凭借其领先的技术实力、优化的产品结构和不断提升的盈利能力，有望在未来几年实现营收和利润的持续稳定增长。因此，本报告维持对奥士康的“增持”评级。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。 　　创新中药布局全面，上半年业绩大幅增长。公司2023年上半年度归母净利润15.7～16.8亿元，同比增长50～60%；扣非归母净利润14.7～16.3亿元，同比增长40～55%。单Q2来看，归母净利润为3.7～4.75亿元，同比下降16～34%；扣非归母净利润约为2.93～4.5亿元，同比下降20~48%。 　　连花清瘟系列品牌效应显著，感冒呼吸领域独占鳌头。公司产品连花清瘟持续占据感冒呼吸市场绝对优势，从医疗终端看，在2022上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名；从零售终端看，2022年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额排名也位居第一，市场份额2017-2022年由2.44%增至10.20%。同时公司还全方位布局“大呼吸”品种集群，有望在连花清瘟系列产品的品牌效应下占据更多市场份额。 　　心脑血管领域品类丰富，市场份额持续领先。公司心脑血管领域三大专利中药通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2022上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第4名和第9名。在零售药店端通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊的市场份额由2017年的5.79%增至2022年的6.40%。同时公司积极开展循证研究，增强心脑血管系统产品科技实力，进一步扩大其学术影响力，有助于巩固公司在心脑血管领域的领先地位。 　　注重创新中药研发，多领域产品布局初显。公司现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，涉及临床12个系统疾病，在研产品多，覆盖领域广，为公司未来业绩增长带来可持续驱动力。2021年公司2个新品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊获批上市，并于23年1月列入医保目录。 　　投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为25/29/33亿元，PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

中心思想 美联储加息预期降温，创新药板块迎来战略布局期 本报告核心观点指出，随着6月美国通胀超预期下行，美联储后续加息概率显著下降，此前市场对流动性紧缩的过度交易预期得到修正。这一宏观经济环境变化为医药生物行业，特别是优质创新药板块，带来了重要的战略布局窗口期。经过前期较长时间的回调，许多优质创新药资产已进入具有吸引力的估值区间，一旦美联储停止加息甚至转向降息，将有望开启估值上升通道。 紧抓三大主线，把握医药行业结构性机遇 2023年医药生物行业的年度投资策略强调“变中有机”，应紧抓医疗硬科技、中医药和创新药三大主线。医疗硬科技受益于政策鼓励和国产替代，高端设备器械及生命科学/制药产业上游有望快速发展；中医药在国家战略支持下，品牌中成药、配方颗粒和创新药将迎来景气度提升；创新药则在政策“提质”导向和DRG/DIP支付方式改革下，高临床价值药物将脱颖而出，实现优胜劣汰。 主要内容 行情回顾：板块表现分化，港股Biotech涨幅显著 本周（7.10-7.14）医药生物行业表现分化。A股医药生物（申万）指数上涨0.9%，跑输沪深300指数1.02个百分点，跑输创业板综指0.88个百分点，在31个子行业中排名第12位，表现一般。其中，医院板块涨幅最大，上涨5.12%；医药流通跌幅最大，下跌1.54%。个股方面，百花医药涨幅最大（15.32%），赛科希德跌幅最大（17.89%）。 H股恒生医疗保健指数收涨4.15%，跑输恒生国企指数1.65个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第5位。分子板块中，医疗保健技术Ⅲ涨幅最大，为10.93%；医疗保健提供商与服务涨幅最小，为0.78%。个股方面，迈博药业-B涨幅最大（53.06%），汇安智能跌幅最大（17.61%）。值得注意的是，港股biotech板块多只股票出现大幅上涨，如荣昌生物（H）、康诺亚-B、云顶新耀-B、和黄医药等涨幅均在10%以上。 宏观经济与创新药投资策略：加息周期尾声的布局机遇 6月美国通胀超预期下行，CPI同比增速快速降至3%，核心通胀也明显降温，导致美联储后续再度加息的概率下降，市场此前过度交易的流动性紧缩预期得到修正。历史数据显示，美联储的政策利率对创新药板块估值有显著影响，降息周期往往迎来大涨，而加息周期则下跌。随着加息概率下降，创新药板块迎来布局窗口期。报告建议关注康诺亚-B（H）、荣昌生物（A+H）、信达生物（H）、君实生物（A+H）等优质创新药标的。 2023年年度投资策略强调三大主线： 医疗硬科技： 受益于国家政策鼓励和国产替代，高端设备器械（如联影医疗、迈瑞医疗、新华医疗、奕瑞科技）和生命科学/制药产业上游（如奥浦迈、百普赛斯、泰坦科技）有望快速发展。 中医药： 在国家战略支持下，中药板块景气度提升。品牌中成药（如云南白药、太极集团、同仁堂）、中药配方颗粒（如中国中药、红日药业）、中药创新药（如以岭药业、天士力）和中医诊疗（如固生堂、同仁堂）均具备投资机会。 创新药： 政策导向“提质”，终端竞争将以临床价值决胜。DRG/DIP支付方式改革将推动医保高质量发展，实现临床价值优胜劣汰。报告推荐荣昌生物（A+H），并建议关注恒瑞医药、信达生物（H）、君实生物（A+H）、百济神州（A+H）、复宏汉霖（H）等。 行业动态与研发进展：国内外市场活跃 国内外医药市场与公司新闻 上周国内医药市场和上市公司新闻活跃。迪哲医药DZD1516乳腺癌临床成果发表；普利制药更昔洛韦一致性评价获批；一品红收购华南疫苗股权并参与Arthrosi融资；赛诺医疗新型药物洗脱支架系统获印尼药监局批准；沃森生物新冠mRNA疫苗III期临床试验达标；君实生物特瑞普利单抗肾细胞癌新适应症上市申请获受理；东诚药业依诺肝素钠注射液获批生产上市。 海外市场方面，默沙东与Moderna的mRNA癌症疫苗mRNA-4157（V940）即将启动高风险黑色素瘤3期临床试验；诺华长效降脂siRNA疗法Leqvio获FDA批准标签更新；礼来将以最高19.25亿美元收购专注于心血管代谢疾病新药的Versanis；Recursion获得英伟达5000万美元投资，共同加快AI药物发现。 上市公司研发进度更新 上周，百济神州的BGB-30813片、以岭药业的G201-Na胶囊的IND申请新进承办。信达生物的IBI363、泽璟生物的ZG005粉针剂的临床申请新进承办。临床试验方面，信立泰的GM-0023注射液、君实生物的JS005注射液正在进行三期临床；甘李药业的GZR18注射液、康缘药业的WXSH0493片正在进行二期临床；恒瑞医药的SHR-2001注射液正在进行一期临床。 一致性评价审评审批进度更新 截至目前，共有6,097个品规正式通过了一致性评价。上周，有39个品规通过新注册分类标准新申请路径正式通过审批，其中包括齐鲁制药的卡格列净片和济川药业的阿奇霉素干混悬剂。 资金流向与重要数据库更新：诊疗复苏与医保收支变化 沪深港通资金流向 A股方面，沪港深通资金净买入额前十大医药股中，药明康德（54155.14万元）和迈瑞医疗（43310.01万元）位居前列；持全部A股比例前十大医药股中，益丰药房（16.55%）和艾德生物（15.06%）持股比例最高。H股方面，沪港通资金净买入额前十大医药股中，绿叶制药（12972万元）和国药控股（12900万元）居前；持全部港股比例前十大医药股中，亚盛医药-B（36.00%）和绿叶制药（35.18%）持股比例最高。 重要数据库更新 医院诊疗人次： 2023年1-3月，医院累计总诊疗人次数为9.66亿人，同比减少2.5%。其中，三级医院同比增加1.52%，一级医院同比增加6.51%，基层医疗机构同比增长4.84%。23M2和M3医院诊疗人次总数环比分别提高10.4%和26.1%，同比分别提高1.7%和11.5%，显示院内诊疗呈复苏态势。 基本医保收支： 2023年1-5月，基本医保收入达13710亿元，同比增长8.2%；支出同比增长23.2%。累计结余3399亿元，累计结余率为24.8%，相比2022年同期下降9.2个百分点。 原料药价格： 5月国内大部分抗生素（如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐）及心脑血管原料药（如缬沙坦、阿托伐他汀钙）价格基本稳定。中药材综合200指数于5月收3180.57点，同比上升19.97%，环比上升3.16%，呈现稳步抬升趋势。维生素原料药价格涨跌不一，维生素D3、泛酸钙、维生素E价格下降。 医药制造业收入： 2023年1-5月，医药制造业累计收入10324.20亿元，同比减少3.8%；营业成本同比减少2.1%，利润总额同比减少21.9%。期间费用率方面，销售费用率为18.0%（同比上升2.1pp），管理费用率为6.4%（同比上升0.7pp），财务费用率为0.3%（同比上升0.1pp）。 CPI： 6月整体CPI环比下降0.2%，同比持平。医疗保健CPI环比上升0.1%，同比上升1.1%，与上月持平。其中，中药CPI同比上升4.8%，西药CPI同比上升0.2%，医疗服务CPI同比上升1.1%。 耗材带量采购： 宁夏医药采购平台公示了腹腔镜用穿刺器联盟议价采购文件。云南曲靖市发布第三批医用耗材集中带量采购文件征求意见公告，涉及血糖试纸、结扎夹等5种耗材，带量比例达85%。 医药公司融资与重要公告：定增与解禁动态 医药公司融资进度 近期，盟科药业、南华生物、特一药业、心脉医疗等公司披露了定向增发预案更新，募集资金主要用于项目融资和补充流动资金。 本周重要事项公告 上周多家医药公司召开了临时股东大会。同时，爱尔眼科、葫芦娃、亚虹医药、新华医疗、东富龙等公司的部分限售股解禁，可能对市场流动性产生影响。 风险分析 报告提示了医药生物行业面临的主要风险，包括控费政策超预期、研发失败风险以及政策支持不及预期。 总结 本周医药生物行业在宏观经济和政策层面迎来重要变化。美国通胀降温导致美联储后续加息概率下降，为优质创新药板块提供了估值修复和战略布局的窗口期。市场表现上，A股医药生物指数跑输大盘，而H股恒生医疗保健指数表现相对较好，特别是港股biotech板块涨幅显著。 年度投资策略强调医疗硬科技、中医药和创新药三大主线，这些领域在政策支持和市场需求驱动下具备高景气度。研发进展方面，国内外新药申请和临床试验持续推进，一致性评价工作也稳步进行。从重要数据库数据来看，医院诊疗人次呈现复苏态势，基本医保收支保持增长但结余率有所下降，中药材价格指数上升，而医药制造业收入和利润总额则面临一定压力。耗材带量采购持续推进，将进一步影响市场格局。投资者在把握机遇的同时，需警惕控费政策、研发失败及政策支持不及预期等风险。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力显著改善 美年健康2023年上半年业绩预告显示，公司实现归母净利润扭亏为盈，预计同比增长100%-104.5%，扣非归母净利润亦实现大幅增长，营收同比增长约50%，远超市场预期。这标志着公司在经历疫情影响后，经营状况实现强劲反弹，盈利能力显著提升，从2022年上半年的巨额亏损转为盈利。 多重驱动因素支撑未来发展 公司业绩的改善主要得益于多方面因素的协同作用，包括体检服务需求端的量价齐升、医疗质量体系的优化、运营效率的提升以及总部赋能带来的降本增效。同时，疫后需求的快速恢复、公司品牌和医质的持续提升以及内部治理的改善，共同构筑了公司新一轮业绩增长的拐点。分析师上调了公司未来盈利预测，并维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。 主要内容 2023年上半年业绩表现与驱动因素 业绩预告超市场预期： 美年健康于2023年7月14日公告半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润0–3000万元，同比增长100%–104.5%；扣非归母净利润0–3000万元，预计同比增长100.00%–104.32%。相较于2022年上半年归母净利润亏损6.67亿元和扣非归母净利润亏损6.95亿元，公司实现显著扭亏为盈。按公司公告预计2023年上半年收入增长约50%计算，估计2023年第二季度公司收入约23亿元，归母净利润约1.67-1.97亿元，整体业绩表现超出市场预期。 营收与净利润增长的主要驱动力： 需求推动与量价齐升： 公司通过合理提升基础套餐里原先定价较低的产品价格，规范梳理套餐价格体系，使其回归合理水平。同时，增加优质创新品类，配置先进检测手段以优化客户体验。此外，公司积极挖掘中高端客户需求，优化客户结构，并减少折扣幅度，实现了客单价和体检量的同步增长。 医质体系优化与运营服务改善： 公司通过精细化运营不断升级医质服务，进一步带动了客户满意度、复购率与客单价的提升。持续强化面向B端的政企大客体系，并快速推荐面向C端的会员运营体系，有效提升了产品复购与新增长引擎的衍生收入。数字化运营的推进也显著提高了服务质量与效率。 总部赋能与降本增效： 公司充分发挥总部的专业赋能和平台支撑作用，优化总部组织效能，建设集采、人力、财务共享中心。通过构建城市集群核心经营单元以提高人效，从而实现降本增效和加强规模效应。 疫后恢复、战略提升与未来展望 疫后需求快速恢复与公司竞争力提升： 疫情结束后，体检需求快速恢复。截至2023年第一季度，公司旗下正在经营的体检中心为611家，其中控股体检中心291家，参股体检中心320家。近年来，公司通过制定严格的医疗质量标准、加强医疗质量检查等措施，不断提升医质水平与竞争力。同时，通过完善的自媒体矩阵和外部媒体合作重塑美年品牌，获得更多高质客户订单。健康体检大数据与AI人工智能的结合，也推动了数字化运营与智能化服务。 内部治理改善与利润弹性释放： 疫情期间，公司持续优化内部治理和销售体系。随着疫情影响的结束，公司快速迎来需求端的恢复、收入增长以及利润释放。预计下半年体检旺季有望迎来更大的利润弹性。 盈利预测上调与投资评级维持： 考虑到公司门店盈利能力和经营效率的显著提升，以及利润率的提高，分析师将公司2023-2024年归母净利润预测由5.25/8.37亿元上调至6.37/9.24亿元，并预计2025年为12.66亿元。对应当前市值的P/E分别为44/31/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了客单价提升或不达预期的风险；并购整合或不达预期风险；医疗纠纷风险；以及政策不确定性风险等。 总结 美年健康2023年上半年业绩预告显示，公司成功实现扭亏为盈，营收实现约50%的高增长，业绩表现远超市场预期。这一显著改善主要得益于体检需求的强劲复苏、公司在提升客单价和优化客户结构方面的策略、医疗服务质量与运营效率的持续提升，以及总部赋能带来的成本控制和规模效应。公司在疫后积极优化内部治理，并通过数字化和智能化手段提升服务竞争力，预计下半年体检旺季将进一步释放利润弹性。分析师基于对公司盈利能力和经营效率提升的信心，上调了未来盈利预测并维持“买入”评级，但同时提示了客单价、并购整合、医疗纠纷及政策不确定性等潜在风险。整体而言，美年健康正迎来新一轮业绩增长的拐点。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降0.9%，跑输沪深300指数1.02个百分点，行业涨跌幅排名第13。2023年初以来至今，医药行业下降6.68%，跑输沪深300指数6.32个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为83.87%(-1.35pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.14%(-1.09pp)，相对沪深300溢价率为133.99%(-2.72pp)。医药子行业来看，本周医院为涨幅最大子行业，涨幅为5.1%，其次是医疗研发外包，涨幅为4.9%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，上涨幅度为6.6%。 　　业绩预告落地，医药结构性行情仍值得期待。本周末是上半年A股业绩预告的收官之日。截至本周五，医药板块共有107家上市公司发布业绩预告，其中65家预增。业绩增速超过30%的公司共有57家，其中中药板块17家，化学制剂板块14家，医疗器械板块7家，医疗服务6家。我们建议投资者持续关注医药板块半年报业绩预期。展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想 全球经济周期嵌套分析与中美市场定位 本报告核心观点指出，当前全球经济正处于康波周期的萧条阶段，而中美两国则在各自的库兹涅茨、朱格拉和基钦周期中呈现出不同的阶段特征。具体而言，美国处于地产下行、朱格拉复苏和主动去库阶段，预计库存将于2024年第一季度触底；中国则处于地产下行、朱格拉复苏和被动去库阶段，预计库存将于2023年第三季度见底。报告强调，地产疲弱并不会导致库存出现L型底部，库存周期主要受投机“长鞭效应”影响，地产需求仅影响补库高度而非拐点。 库存周期驱动力转型与顺周期投资机遇 报告分析了中国库存周期的驱动力已从2010年前的地产基建链转向出口导向的高端制造业，结构升级的重要性超越总量增长。面对当前需求偏弱和PPI持续下探的市场担忧，报告通过对比2013-2014年的弱补库情景，指出本轮周期在产能过剩和政策基调上存在显著差异，当前资源品供给偏紧且稳增长仍是政策重心。基于库存倒计时和政策预期，报告建议投资者抢跑顺周期板块，并从中国和美国库存视角提供了具体的配置建议，包括工业金属、机械设备、化工以及受益于美国补库需求的电子存储、计算机和家电等。 主要内容 中美经济周期现状与展望 当前全球经济处于1991年以来第五轮康波周期的萧条阶段，等待以ChatGPT为代表的AI革新催生新的技术革命。在中长周期库兹涅茨周期（地产建筑，15-25年）方面，中美均处于地产下行区间。中国自1998年地产市场化以来，地产投资增速于2011年触顶后持续下行，目前处于本轮周期的尾声阶段，2022年地产投资增速转负，当前维持在-5%至-10%波动。美国地产自2010年开启新一轮上行，在2020年疫情后达到顶峰，目前处于下行初期，房屋价格指数同比从2020年第二季度的4.4%大幅升至2022年第二季度的21%，随后回落至2023年第一季度的8.1%。 在中周期朱格拉周期（设备投资，7-10年）方面，中美两国都处于新一轮设备投资周期的初期复苏阶段。美国设备投资占GDP比重从2014年第三季度的6.3%降至2020年第二季度的4.99%，目前仍处于5.1%-5.2%的低位。中国固定资产投资增速从2020年2月的底部-25%回升至4%，工业增加值同比从-26%回升至3.5%，显示出缓慢的复苏进程。 在短周期基钦周期（库存，3-4年）方面，中美均处于去库存阶段。美国正处在主动去库阶段，库存于2022年6月见顶，截至2023年4月库存同比增速为5%，预计2024年第一季度触底。中国正处在主动去库转向被动去库的关键期，工业产成品库存同比在2023年5月降至3.2%（3月9.1%，4月5.9%），销售同比初现拐点（5月营业收入累计同比0.1%），预计2023年第三季度（9-10月）库存见底，因PPI同比触底拐点通常领先库存周期约3个月。报告强调，地产疲弱不会导致库存出现L型底部，库存周期由投机“长鞭效应”驱动，地产需求仅影响补库高度，不影响拐点。 中国补库驱动力演变与行业机遇 报告指出，库存见底不等于需求复苏，且2010年以来地产已不再是中国补库产业的主导因素，结构升级的重要性超越总量。回顾历史，2000-2010年间的三轮补库主要由地产基建链驱动，贡献率最高达71%（2009-2011年），对应库兹涅茨上行周期中的地产“黄金十年”。例如，2002-2004年地产基建链贡献35%，出口导向制造业贡献28%；2006-2008年地产基建链贡献33%。 然而，2010年之后的三轮补库阶段，核心驱动力逐渐转向出口导向的高端制造业。地产基建链的贡献率逐步回落，在最近一轮2020-2021年的补库周期中，地产基建链贡献率降至33%，而以电子设备、电机等为代表的出口链成为补库核心动力，贡献率达到43%。例如，2013-2014年出口制造业贡献30%；2016-2017年制造业贡献51%。 展望本轮补库的驱动力，报告认为将主要来自上游资源品和出口制造业。从当前行业库存占工业企业库存总量的比重及其历史分位数来看： 上游资源品：钢铁（占比5.2%，5年分位数1.8%）、有色（占比3.6%，5年分位数27%）、金属制品（占比4.1%，5年分位数0%）、橡胶塑料（占比2.8%，5年分位数18%）等。这些行业过去几年资本开支较低，供给偏紧，在库存低位的基础上，有望成为本轮补库的核心驱动。 出口导向制造业：电子设备（占比10.6%，5年分位数3.6%）、电气机械（占比9.5%，5年分位数25%）、通用设备（占比5.6%，5年分位数1.8%）等。尽管美国整体库存距离见底尚有距离，但结构上部分品种（如电子元件、计算机、家具家电）库存较低且对中国进口依赖度高，有望更早进入被动去库甚至主动补库，从而拉动国内出口需求，实现中美库存周期的结构性共振。 弱补库情景对比与政策影响 市场担忧当前需求偏弱、PPI持续下探（从2021年10月高点13.5%持续下行至2023年6月的-5.4%），可能重现2013-2014年弱补库与持续通缩的情景。本轮与2013-2014年存在以下相同点和不同点： 相同点：需求疲弱，地产和固定资产投资增速均出现下行。2013-2014年地产投资增速从22.8%降至10.5%，固定资产投资增速从21.2%降至15.7%。本轮地产投资增速从2022年2月的3.7%降至2023年5月的-7.2%，固定资产投资增速从12.2%降至4.0%。 不同点： 产能过剩与供给偏紧：2013年受“四万亿”刺激政策影响，上游资源品产能过剩。例如，2010-2011年建筑材料和有色金属行业的资本支出/折旧和摊销维持高位，有色金属冶炼和化学原料的固定资产投资增速持续高增。而本轮周期对应2020年疫情冲击后的修复，上游资源品整体扩张趋缓，供给偏紧。2020年以来建筑材料和有色金属行业的资本支出/折旧和摊销从低位回升，有色冶炼投资增速从-17%修复至6.5%，化学原料从-33%修复至16%。 政策基调：2013年政策基调从稳增长转向调结构，强调“三期叠加”，未有强刺激政策。而当前稳增长仍是政策重心，2023年6月以来决策层重新关注经济形势，释放稳增长政策信号（如央行超预期降息），后续需关注7月底政治局会议对经济的定调和宏观政策部署。 在2013年弱补库、PPI磨底的背景下，市场表现为主题投资占优，传媒、计算机等TMT板块在政策加持和技术突破下涨幅居前。同时，受益于PPI低位缓解成本压力的出口导向中游制造业（如电力设备、轻工制造、家电）表现较强。 顺周期投资策略与重点配置 报告认为，在政策预期叠加库存见底的背景下，顺周期板块具备高赔率特征，有望成为下半年投资的胜负手。当前分行业PB估值普遍处于近3年和10年30%以下分位。预计下半年将迎来两个催化剂：一是7月政策预期，政策关注点已从调结构重回稳增长；二是第三季度中国库存周期有望见底，叠加第四季度美国制造商库存有望见底，未来12个月有望看到中美共振向上的强补库行情，顺周期和可选消费将占优。 配置建议从两个视角展开： 中国库存视角：推荐工业金属（铝、铜、钢铁）、机械设备、化工和可选消费（纺服、家具）。这些行业库存处于低位，且部分工业金属（如铝8%、铜23%的5年库存分位数）占比权重较大。 关注个股：铜（紫金矿业、中金岭南），铝（神火股份），机械设备（汇川技术、三一重工、安徽合力），化工（贵州轮胎、新凤鸣）。 美国库存拉动中国出口视角：推荐计算机及电子产业链（电子元件、存储设备）和地产后周期消费链（家具家电、木制品）。美国部分品种库存较低且对中国进口依赖度高，有望拉动国内出口需求。 关注个股：存储（深科技、北京君正），计算机（浪潮信息、中科曙光、海光信息），家电（新宝股份、安克创新）。 总结 本报告深入分析了当前全球经济在康波萧条阶段的周期嵌套特征，并详细阐述了中美两国在地产、设备投资和库存周期中的具体位置。报告指出，中国库存周期即将见底并转向被动去库，而美国库存预计在明年年初触底。关键洞察在于，地产疲弱不会阻碍库存周期的拐点，但会影响补库的高度。 报告强调了中国补库驱动力的结构性转变，从过去的地产基建转向出口导向的高端制造业，并识别出上游资源品和出口制造业将是本轮补库的主要驱动力。通过对比2013-2014年的弱补库情景，报告分析了当前周期在产能状况和政策基调上的显著差异，认为本轮稳增长政策的重心和资源品供给偏紧的现状，将使得市场表现不同于历史。 基于对库存周期见底和政策预期的判断，报告建议投资者抢跑顺周期板块，并从中国国内库存和美国补库拉动中国出口两个维度，提供了具体的行业和个股配置建议，包括工业金属、机械设备、化工、电子存储、计算机和家电等，以期把握下半年可能出现的中美共振向上补库行情中的投资机遇。

中心思想 核心业务稳健增长与短期利润波动 昭衍新药（603127.SH）的主营业务——实验室服务持续保持强劲增长态势，营业收入实现显著提升。然而，2023年上半年公司表观净利润受到生物性资产公允价值变动等非经常性损益的较大扰动，导致短期利润数据出现大幅下滑。剔除这些非经常性因素后，公司核心业务的盈利能力依然稳健且快速增长。 战略布局驱动长期发展 公司正积极通过海外市场拓展（如收购美国临床前CRO Biomere）和产业链纵向延伸（包括临床CRO及药物警戒服务）来拓宽业务边界，旨在凭借成本与效率优势扩大全球市场份额，并享受行业红利。这些战略性布局有望为公司打开新的长期成长空间，巩固其在临床前评价外包行业的龙头地位。 主要内容 2023年半年度业绩分析与核心业务表现 2023年半年度业绩概览： 公司预计2023年上半年实现营业收入9.73-10.51亿元，同比增长25.3%-35.3%，中值约10.12亿元，同比增长30.3%，显示主营业务收入持续增长。 归母净利润预计0.73-1.10亿元，同比下降70.4%-80.4%，中值约0.91亿元，同比下降75.4%。 扣非归母净利润预计0.60-0.95亿元，同比下降72.5%-82.5%，中值约0.78亿元，同比下降77.5%。 主营业务强劲增长与利润结构分析： 表观利润下降主要系生物性资产价值变动（2023H1中值约-1.83亿元，同比下降250.7%）及资产管理收益降低（2023H1中值约6455万元，同比下降13.2%）所致。 剔除生物资产公允价值变动收益和资产管理收益的影响后，公司实验室服务业务净利润中值约1.96亿元，同比增长31.3%，持续保持快速增长。 分季度看，2023Q2营收中值约6.43亿元，同比增长27.0%；实验室服务业务净利润中值约1.26亿元，同比增长30.0%，在去年高基数态势下依然维持快速增长。 核心业务增长主要得益于实验室服务业务的稳定增长、经营性管控的加强以及资金管理能力提升带来的额外收益。 2023Q2归母净利润中值约-0.96亿元，同比下降139.24%；扣非净利润中值约-1.07亿元，同比下降150.38%，主要受公司持有的生物资产因市价下跌导致公允价值变动损失的较大消极影响。 战略性市场拓展与未来增长潜力 持续扩大海外临床前CRO份额： 公司通过收购美国临床前CRO Biomere，将业务视野拓宽至全球市场。 凭借自建动物养殖基地与工程师红利，公司有望在成本与效率上赢得优势，逐步扩大市场份额，持续带来新增量。 积极延伸临床CRO及药物警戒服务： 临床CRO： 苏州昭衍医药聚焦早期临床与BE（生物等效性）外包服务，当前处于低基数的高速成长期。 药物警戒： 昭衍鸣讯业务覆盖全面，有望享受行业红利带来持续高速增长。 盈利预测与潜在风险评估 盈利预测与投资建议： 基于公司订单持续稳健，预计2023-2025年公司营业收入分别为30.01亿元、39.77亿元、49.77亿元，同比增长32.32%、32.53%、25.15%。 预计2023-2025年归母净利润分别为11.12亿元、13.62亿元、16.36亿元，同比增长3.55%、22.42%、20.13%，利润增速受非人灵长类价格波动影响。 报告维持“买入”评级，认为国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，且未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性。 主要风险提示： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险，公司近年大幅扩充产能，存在投放不及预期的可能性。 核心技术人员流失风险，高素质专业人才是公司核心竞争要素，行业人才需求增长可能导致人才流失或短缺。 原材料供应及其价格上涨的风险，特别是非人灵长类实验动物价格上涨可能影响经营。 毛利率下降的风险，随着业务规模扩大，毛利率可能趋同行业水平。 Biomere收购后整合不及预期风险，海外公司管理可能面临整合挑战。 汇率波动风险，海外业务以美元结算，汇率波动可能对业绩产生影响。 总结 昭衍新药在2023年上半年展现出强劲的主营业务增长势头，营业收入实现显著提升。尽管生物性资产公允价值变动等非经常性损益短期内对表观净利润造成较大扰动，但剔除这些影响后，公司核心实验室服务业务的盈利能力依然保持快速增长。展望未来，公司通过积极的海外市场拓展和产业链纵向延伸，有望进一步巩固其在国内临床前评价外包行业的龙头地位，并打开新的长期成长空间。报告维持“买入”评级，但同时提示了包括产能、人才、原材料、整合及汇率等方面的潜在风险。