新股覆盖研究：登康口腔

中心思想 核心竞争力与市场地位 登康口腔凭借其核心品牌“冷酸灵”在国内抗敏感牙膏市场占据主导地位，拥有约60%的线下零售市场份额，并荣获“中国名牌”和“中国驰名商标”称号。公司产品线覆盖成人及儿童基础护理、电动护理和口腔医疗美容，形成了多品牌、多品类的产品矩阵。此外，公司在牙刷领域也表现出色，“冷酸灵”牙刷位居行业第五、本土品牌第三，“贝乐乐”儿童牙刷和牙膏分别位列儿童品类行业第三和第五。 稳健增长与未来展望 公司财务表现稳健，2020-2022年营业收入年复合增速达11.64%，归母净利润年复合增速高达28.69%，且营收规模和销售毛利率均高于行业平均水平。面对中国口腔清洁护理用品市场规模的持续增长，特别是抗敏感牙膏细分市场的快速发展，登康口腔通过覆盖全国的分销网络、深化县域渠道优势，并计划通过IPO募投项目在智能制造、全渠道营销、口腔健康研究及数字化管理方面进行战略升级，以进一步巩固市场地位，抓住行业增长机遇，实现可持续发展。 主要内容 一、登康口腔 登康口腔是一家专注于口腔护理用品研发、生产与销售的专业企业，产品涵盖成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理以及口腔医疗与美容护理四大类型。公司旗下拥有“登康”、“冷酸灵”、“医研”、“贝乐乐”、“萌芽”等多个品牌，其中“冷酸灵”是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌。公司是国家级高新技术企业，拥有多项省部级创新平台和191项国内授权专利，在抗牙齿敏感研究领域具有深厚积累。 （一）基本财务状况 登康口腔在过去三年展现出良好的财务增长态势。 营业收入： 2020年至2022年，公司营业收入从10.30亿元增长至13.13亿元，年复合增长率为11.64%。各年度同比增长率分别为9.08%（2020年）、10.97%（2021年）和14.95%（2022年），呈现加速增长趋势。 归母净利润： 同期归母净利润从0.95亿元增长至1.35亿元，年复合增长率高达28.69%。各年度同比增长率分别为50.78%（2020年）、24.80%（2021年）和13.25%（2022年）。 产品结构： 2021年，成人基础口腔护理产品是公司最主要的收入来源，贡献了10.26亿元，占比高达90.00%。儿童基础口腔护理产品贡献0.98亿元，占比8.63%。电动口腔护理产品和口腔医疗与美容护理产品占比相对较小，分别为0.58%和0.78%。成人基础口腔护理产品在报告期内始终保持90%以上的收入占比。 盈利能力： 公司的销售毛利率和净利润率保持在较高水平，且ROE（净资产收益率）表现良好。 2023年第一季度预测： 公司初步预测2023年第一季度净利润在3,100-3,350万元之间，同比增长9.04%-17.83%。 （二）行业情况 1、口腔清洁护理用品市场概览 中国口腔清洁护理用品市场规模持续扩大。 市场规模及增长： 根据欧睿国际统计，2017年至2021年，中国口腔清洁护理用品行业市场规模从388.48亿元增长至521.73亿元，年均复合增长率为7.65%。 产品结构： 2021年，牙膏、牙刷（含电动牙刷）、漱口水/漱口液和牙线分别占市场规模的59.72%、33.87%、4.80%和1.06%。其中，漱口水/漱口液作为新品类发展迅速，2017-2021年年复合增长率高达45.69%，2021年市场规模达25.03亿元。 牙膏功效结构： 2021年牙膏线下市场份额中，牙龈护理、美白和抗敏感类功能性牙膏分别占比28.00%、25.94%和10.65%。2019年至2021年间，美白类牙膏市场份额持续萎缩，而牙龈护理、抗敏感和儿童等强功效、高溢价的功能品类市场份额持续提升。 2、抗敏感牙膏市场分析 抗敏感牙膏市场受益于消费者口腔健康意识的提升和生活习惯的变化。 市场增长驱动： 随着高糖分食品、碳酸饮料及辛辣刺激性食物摄入量的增加，我国牙本质敏感人群呈现扩大化和年轻化趋势，推动了抗敏感牙膏消费增长。 市场规模及增速： 2021年我国线下渠道抗敏感牙膏市场零售规模达27.48亿元，同比增长2.35%。 增长优势： 2017-2021年，抗敏感牙膏市场份额持续增长，且增速高于牙膏行业整体以及美白、牙龈护理等细分品类。2021年，抗敏感牙膏线下增幅为2.35%，快于牙膏品类线下整体-2.26%的增幅，成为口腔清洁护理用品行业中增长较快的细分品类。 （三）公司亮点 登康口腔具备显著的市场竞争优势。 1、核心品牌“冷酸灵”的国内知名度与市场领导力： “冷酸灵”品牌深耕抗敏感需求30余年，已成为国内知名抗敏感牙膏品牌，率先荣获“中国名牌”和“中国驰名商标”认定。近三年，“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感领域拥有约60%的线下零售市场份额，是国内抗敏感牙膏细分市场的龙头。此外，“冷酸灵”品牌牙刷在2021年线下市场份额位居行业第五、本土品牌第三。“贝乐乐”儿童牙刷和儿童牙膏在儿童品类中分别位列行业第三和第五。 2、覆盖全国的分销网络体系与渠道优势： 公司建立了基本覆盖全国的分销网络，通过对31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经销商覆盖，触达全国数十万家零售终端。公司积极与县域经销商合作，在三四线市场形成了较好的渠道优势，有效深化了公司的渠道护城河。 （四）募投项目投入 登康口腔本轮IPO拟募集资金将投入以下四个项目，以支持公司未来的发展和竞争力提升。 1、智能制造升级建设项目： 拟购置先进生产设备、自动化灌装包装设备、扫码追溯系统、DIY生产线及数字化多媒体设备，并新建智能立体仓库，旨在提升生产效率、物流周转能力和供应链运行效率。项目拟投入22,000.00万元。 2、全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目： 计划升级线上线下营销网络，拓展新渠道，增加户外媒体、新媒体整合营销、形象广告及市场研究投入，以提升品牌知名度、市场竞争力和市场份额。项目拟投入37,000.00万元。 3、口腔健康研究中心建设项目： 拟购置先进研发设备、招聘研发人才，深入开展牙齿硬组织影响因素、生物活性抗敏技术、生物材料口腔组织修复技术及数字化智能口腔产品研发，加强公司研发体系软硬件实力。项目拟投入3,500.00万元。 4、数字化管理平台建设项目： 旨在优化升级SAP、CRM、SFA等系统，新建业务中台、数据中台、商业智能决策系统、CDP客户数据平台、全域全渠数字化用户运营平台及云资源IT基础设施，提升数字化运营管理能力。项目拟投入3,500.00万元。 总计： 本次IPO募投项目拟使用募集资金总额为66,000.00万元。 （五）同行业上市公司指标对比 与同行业可比上市公司（两面针、倍加洁）相比，登康口腔展现出较强的竞争优势。 营收规模： 2022年度，登康口腔实现营业收入13.13亿元，同比增长14.95%。相较于2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模8.85亿元，登康口腔的营收规模显著高于行业平均水平。 盈利能力： 2022年度，公司实现归属于母公司净利润1.35亿元，同比增长13.25%。公司的销售毛利率为40.50%，远高于行业平均水平19.03%。 PE-TTM： 可比公司PE-TTM（剔除负值/算术平均）为28.97X。登康口腔的财务表现和增长潜力预示其在市场估值方面具备吸引力。 （六）风险提示 公司面临多方面风险，包括品牌形象维护风险、研发及新产品开发风险、知识产权保护与侵权的风险、机器设备成新率较低的相关风险、销售模式不能适应市场变化的风险、存货发生减值的风险以及原材料价格波动的风险等。 总结 登康口腔作为中国口腔护理用品行业的领先企业，凭借其核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分市场建立了强大的领导地位，并形成了多元化的产品矩阵和覆盖全国的销售网络。公司在过去三年实现了营收和净利润的稳健增长，且盈利能力和营收规模均优于行业平均水平。面对口腔清洁护理用品市场，特别是抗敏感牙膏市场的持续增长潜力，登康口腔通过IPO募投项目，计划在智能制造、全渠道营销、研发创新和数字化管理方面进行战略性投入，以进一步巩固其市场优势，提升运营效率和创新能力。尽管面临品牌维护、研发、知识产权和市场变化等风险，但公司凭借其深厚的品牌积淀、广泛的渠道布局和前瞻性的发展战略，有望在未来持续抓住行业发展机遇，实现长期可持续发展。