维亚生物（01873）2021年年报点评：CRO业务快速增长，CDMO业务静待绽放

中心思想 业绩扭亏为盈，CRO业务驱动高增长 维亚生物2021年实现营收21.04亿元，同比大幅增长201.84%，净利润扭亏至3.01亿元，经调整净利润3.53亿元（+39.7%），业绩增长主要由CRO业务高速增长及并表郎华制药贡献。其中CRO业务收入7.40亿元（+68.7%），在手订单9.65亿元（+58.9%），订单储备丰富，反映强劲增长动能。 CDMO短期产能受限，长期释放潜力可期 CDMO业务通过收购郎华实现收入13.64亿元，但受T10车间改造影响，毛利率仅22.6%，产能利用率不足拖累短期表现。随着T10与T02车间于2022年投产，总产能提升至800立方米，毛利率有望改善，公司CDMO业务静待产能释放后的盈利提升。 主要内容 CRO业务维持高速增长，在手订单充裕 2021年公司CRO业务实现收入7.40亿元，同比增长68.7%，其中FTE模式收入5.32亿元（+77.8%）、FFS模式收入1.22亿元（+54.1%）、SFE业务收入0.86亿元（+43.0%）。在手订单合同金额约9.65亿元，同比增长58.9%，反映CRO业务需求旺盛，未来收入确定性较强。 CDMO业务不及预期，产能扩建带来改善契机 CDMO业务收入13.64亿元（2020年为2.58亿元），主要系并表郎华制药。但郎华2021全年营收同比下降10.2%，因T10车间改造导致产能受限，毛利率仅22.6%。预计2022年T10与T02车间投产，总产能提升至800立方米，产能利用率提升将带动毛利率修复。 EFS业务稳定发展，持续聚焦创新孵化 2021年公司累计筛选979个早期项目，EFS业务新增孵化20家初创公司，累计孵化87家，管线共185条，其中20条进入临床阶段。SFE业务收入0.86亿元（+43.0%），发展平稳，为公司持续贡献增量。 盈利预测与估值：下调预期，但估值处于历史低位 考虑CDMO产能释放慢于预期，下调2022-2023年归母净利润至3.47亿元（-40.6%）/5.75亿元（-25.9%），新增2024年预测8.74亿元。当前股价对应2022-2024年PE为14/8/5倍，处于历史估值下沿，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：药企研发投入不及预期、汇率波动、朗华整合进度不及预期。 总结 维亚生物2021年实现营收与净利润大幅增长，核心驱动力来自CRO业务的高增长及郎华收购并表，CRO在手订单充裕保障未来业绩。CDMO业务因产能改造短期承压，但2022年产能释放后有望改善盈利。EFS业务稳健孵化创新企业。公司下调短期盈利预测，但当前估值处于历史低位，长期价值凸显，维持“买入”评级。