泡泡玛特（09992）：25H1业绩点评：IP矩阵维持健康，全球化布局再加速-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

IP生态韧性与全球化裂变双轮驱动，泡泡玛特进入超高速增长通道

超预期业绩验证IP全周期运营能力：2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增速高达204.4%；经调整净利润47.1亿元，同比猛增362.8%，净利率提升至33.9%，远超市场预期。核心驱动力来自海外市场的爆发性增长与IP矩阵的持续扩容，而非单一爆款的依赖。
海外战略进入收获期，全球化布局从“点状突破”转向“区域共振”：海外收入合计占比已超40%，其中美洲地区收入同比暴增1142.3%，亚太地区增长257.8%，欧洲及其他地区增长729.2%。线下门店快速铺开（海外合计128家），线上渠道通过TikTok、Shopee等本地化平台实现指数级增长，标志着公司已构建起“本土化IP+全球化渠道”的双循环模型。
运营效率显著跃升，盈利能力结构性改善：毛利率同比提升6.3个百分点至70.3%，净利率达33.9%，主要受益于海外高定价产品占比提升、采购成本优化及费用率的大幅下降（销售/管理费率合计下降10.7pct）。公司预计2025全年经调整净利润率约35%，显示高盈利可持续。

主要内容

一、业绩概览与指引：超高速增长确立新基准

1H25实现营收138.8亿元（yoy+204.4%），毛利润97.6亿元（毛利率70.3%，同比+6.3pct），经调整净利润47.1亿元（yoy+362.8%，净利率33.9%）。公司25年收入指引目标不低于300亿元，经调整净利润率约35%，对应净利润约105亿元，隐含下半年环比增长动能仍强。

二、分海内外渠道：海外业务成增长主引擎，线上线下全面开花

中国市场：线下稳健+线上爆发，双轮驱动内生增长

线下渠道：收入50.8亿元（yoy+117.1%），零售店/机器人商店分别增长119.9%/100.9%，门店总数达443家/2437间，单店效率显著提升。
线上渠道：收入29.4亿元（yoy+212.2%），抽盒机/天猫/抖音分别增长181.9%/230.7%/168.6%，抖音渠道成为新增量极。
中国整体收入占比降至59.7%，反映全球化进程加速。

海外市场：亚太、美洲、欧洲三区域均录得翻倍以上增长

亚太地区：收入28.5亿元（yoy+257.8%），零售店增至69家，线下占比53.7%；线上通过Shopee等平台增长546.7%。
美洲地区：收入22.7亿元（yoy+1142.3%），线下零售店41家，线上通过TikTok等平台增长1977.4%，线上占比高达58.6%，显示数字化渠道在欧美市场的强大渗透力。
欧洲及其他地区：收入4.8亿元（yoy+729.2%），零售店18家，线下及线上均实现5倍以上增长。

海外线上渠道整体增速远超线下，表明品牌认知度快速提升后，电商流量转化效率极高。

三、IP与品类矩阵：IP健康度维持优异，毛绒品类异军突起

IP矩阵：多极化格局成型，新IP快速崛起

1H25有5个IP收入超10亿元（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY），THE MONSTERS（含LABUBU）占比仅34.7%，未形成单一依赖。星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8%，体现公司IP孵化体系的正循环能力。

品类结构：毛绒玩具跃居第一大品类，结构性变化显著

毛绒玩具品类占比从24H1的不到10%飙升至44%，取代传统盲盒成为增长新引擎。品类扩张能力强，可有效延长IP生命周期，降低库存风险。

四、运营效率：毛利率与费用率双重改善，盈利质量提升

毛利率提升6.3pct至70.3%，核心驱动力：海外高定价产品占比提升贡献4.0pct；采购成本优化及促销减少贡献1.5pct；授权费/模具费摊薄贡献0.8pct。
销售/管理费用率分别下降6.7pct/4.0pct至23.0%/5.6%，规模效应与精细化运营共同作用。
经调整净利润率达33.9%，高于公司自身指引的全年35%目标，显示上半年盈利能力已处于高位。