2022年半年报点评：核药业务受到疫情影响，核医学全产业链布局持续推进

中心思想 核药业务短期承压，原料药驱动业绩增长 2022年上半年东诚药业业绩略超市场预期，实现归母净利润1.69亿元，同比+8.89%，扣非净利润同比+10.04%。核药板块受疫情冲击医院诊疗秩序，销售收入同比下滑20.20%，其中云克注射液降幅达40.74%；但原料药板块在毛利率显著提升7.40pp的支撑下，收入同比+2.69%，有效对冲了核药业务的下滑。整体看，公司盈利能力正向修复，Q2单季归母净利润同比+29.25%，环比大幅改善。 研发加码与全产业链布局奠定长期发展基础 公司坚持核医学全产业链战略，2022H1研发投入0.75亿元，同比+11.46%，氟[18F]思睿肽注射液获批临床，99mTc标记替曲膦等品种注册推进。核药房网络建设持续扩张，目前10个正电子核药房在建，预计未来两年运营核药房超30个，覆盖国内93.5%人口核医学需求。通过与GE医疗、ImaginAb等合作布局前沿诊断/治疗核药，公司正构建从原料药到创新核药的完整平台，为远期成长蓄力。 主要内容 事件 公司发布2022年半年报：实现营业收入17.65亿元，同比-3.33%；归母净利润1.69亿元，同比+8.89%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+10.04%；经营性净现金流3.45亿元，同比-24.30%；EPS 0.21元。业绩略超市场预期。 点评 核药业务受疫情影响，重点品种表现分化 核药板块销售收入4.22亿元，同比-20.20%；毛利率71.42%，同比降4.79pp。 18F-FDG营业收入1.81亿元，同比-4.32%，主因疫情抑制医院诊疗。 云克注射液营业收入1.01亿元，同比-40.74%，受疫情和医保对接双重影响。 正电子核药房新投入运营3个，在建10个，远期目标超30个。 原料药相关产品：量稳利升，成为业绩稳定器 销售收入10.81亿元，同比+2.69%；毛利率21.33%，同比提升7.40pp。 在肝素原料药价格波动背景下，公司通过成本管控和产品结构优化实现盈利改善。 制剂产品：平稳增长，毛利率略有承压 销售收入2.22亿元，同比+9.66%；毛利率72.16%，同比下降4.38pp。 那屈肝素钙、依诺肝素钠等制剂注册持续推进。 加大研发投入，核药全产业链布局加速 2022H1研发投入0.75亿元，同比+11.46%，研发费用率提升至4.22%。 氟[18F]思睿肽注射液获批临床；99mTc标记替曲膦参比制剂已发布；肝素系列注射剂注册资料已受理。 与GE医疗、ImaginAb、新旭生计等合作，布局前沿诊断/治疗核药品种。 盈利预测、估值与评级 维持预测2022~2024年EPS为0.49/0.62/0.82元，同比+156.92%/+28.23%/+31.70%，现价对应PE为27/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示 PETCT等设备装机量低于预期 核药房布局建设低于预期 肝素原料药价格波动的风险 总结 短期冲击不改长期成长逻辑，核药全产业链龙头价值凸显 尽管2022年上半年核药业务因疫情扰动显著下滑，但原料药板块的超预期表现和研发投入的持续加码，使公司整体业绩稳中有升。公司已在国内核药房网络布局上占据先机，未来两年30+核药房将形成规模效应，叠加创新核药管线储备，核医学全产业链平台的战略价值有望逐步兑现。维持“买入”评级，看好公司从传统原料药向高壁垒核药平台转型升级的长期前景。