南微医学（688029）2022年三季报点评：三季度业绩持续增长，可视化产品值得期待

中心思想 业绩稳健增长与可视化产品战略 南微医学2022年前三季度营业收入实现稳健增长，扣非归母净利润表现亮眼，整体业绩符合市场预期。尽管可视化产品放量短期内对毛利率造成压力，但其作为公司未来增长的重要战略方向，持续投入和产品注册进展顺利，预示着长期发展潜力。 研发投入驱动未来发展 公司持续加大研发投入，研发费用同比增长超过20%，多款创新产品（如一次性胆道镜、支气管镜等）研发和注册取得积极进展。这体现了公司在微创诊疗高端产品领域的拓展决心和能力，为业绩的持续增长奠定基础。 主要内容 公司Q3业绩持续增长，可视化产品短期影响毛利率 2022年前三季度业绩概览 2022年前三季度，南微医学实现营业收入15.12亿元，同比增长8.87%；实现归母净利润2.27亿元，同比下降8.68%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比增长4.11%。整体业绩符合市场预期。 Q3单季度业绩表现及同比分析 22Q3单季度营业收入达5.52亿元，环比持续增长。与21Q3相比，营业收入增长7.31%，扣非归母净利润大幅增长33.96%。剔除股票激励计划影响后，Q3归母净利润为1.14亿元，同比减少10.59%；扣非归母净利润为1.09亿元，同比增长15.10%，显示出疫情后业绩的持续恢复。 毛利率与费用率变动分析 2022年前三季度公司毛利率为60.65%，同比下滑3.84个百分点，主要受可视化产品放量短期拖累。同期，销售费用率上升2.10个百分点至20.36%，管理费用率下降1.64个百分点至17.23%，研发费用率上升0.77个百分点至8.05%。 研发投入持续加强，产品研发稳步推进 研发费用投入及增长 公司持续加强研发投入，前三季度研发费用达到1.22亿元，同比增长20.46%，研发费用率保持在8.05%的较高水平。 重点可视化产品研发进展 一次性胆道镜的研发和注册进展顺利；一次性支气管镜产品已于2022年6月获得国内注册；一次性输尿管肾镜等其他可视化产品正在积极研发中。 传统内镜耗材及子公司创新产品进展 传统内镜耗材方面，牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类产品相继获得国内注册。此外，子公司康友医疗、南微纽诺的一系列创新产品，如一次性使用活检针、微导管微导丝系统等，均按计划推进研发和上市。 盈利预测、估值与评级 公司市场定位与核心竞争力 南微医学作为内镜诊疗耗材领域的龙头企业，在国际化拓展方面稳步推进，并具备较强的研发和转化医学能力，持续向微创诊疗高端产品领域拓展。 盈利预测调整及原因 考虑到可视化产品放量、费用增长及疫情影响，分析师下调了公司2022-2023年归母净利润预测，分别下调36.00%和35.86%，并新增2024年预测。调整后，2022-2024年归母净利润预计分别为3.36亿元、4.65亿元和6.18亿元。 估值与投资评级 现价对应2022-2024年PE分别为56倍、40倍和30倍。基于公司行业地位和发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示 主要经营风险概述 报告提示了多项潜在风险，包括海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险以及新产品注册进度不及预期等。 总结 南微医学2022年前三季度业绩表现稳健，营业收入和扣非归母净利润实现增长，符合市场预期。公司持续加大研发投入，特别是在可视化产品和创新医疗器械方面取得了显著进展，为未来增长奠定了坚实基础。尽管可视化产品放量短期内影响了毛利率，且盈利预测有所下调，但公司作为内镜诊疗耗材龙头，其国际化拓展和高端产品布局仍具长期投资价值。分析师维持“买入”评级，并提示了相关经营风险。