全球减碳推高生物柴油需求，中国产业链有望受益

中心思想 全球减碳浪潮下的生物柴油市场机遇 本报告核心观点指出，在全球碳减排政策的强力推动下，生物柴油市场正迎来前所未有的发展机遇。2021年全球生物柴油消费量达到548.3亿升，2010-2021年复合年增长率（CAGR）高达9.1%，显示出稳健的增长态势。其中，欧盟作为全球最大的生物柴油市场，其将交通运输部门可再生能源占比目标大幅提高至2030年的29%，将持续推高生物柴油需求。同时，全球生物柴油原料供应正加速向废弃食用油（UCO）等非粮原料转型，以应对粮食安全和环保挑战。中国作为全球UCO的核心供应国，其生物柴油产业链有望在全球减碳大趋势中充分受益。 中国产业链的战略地位与发展潜力 报告强调，中国生物柴油产业链正日趋成熟，并在全球市场中占据战略地位。上游废油脂原料市场虽曾面临“小、散、乱”格局，但随着规范化进程提速，大型餐厨处置企业将获得发展优势。中游生产环节在经历两轮洗牌后已迈入成熟期，产能利用率显著提升，头部企业规模优势日益扩大。下游HVO（烃基生物柴油）和SAF（可持续航空燃料）等新一代生物燃料需求增长迅猛，为产业链打开了新的市场空间。芬兰Neste公司通过产业链一体化发展成为全球生物柴油龙头的成功经验，为中国企业提供了宝贵的借鉴。报告建议关注聚焦产业链一体化发展的头部企业，以抓住生物柴油赛道“长坡厚雪”的投资机遇。 主要内容 全球生物柴油市场：需求强劲与原料转型 减碳政策驱动全球需求增长，欧盟领跑市场 全球减碳减排政策是生物柴油需求增长的核心驱动力。2021年全球生物柴油（包括酯基生物柴油、烃基生物柴油和可持续航空燃料）总消费量达到548.3亿升，同比增长6.4%，2010-2021年CAGR为9.1%，需求保持稳健增长。从需求来源看，欧盟、美国、印度尼西亚和巴西四大经济体集中消费了全球80%以上的生物柴油。其中，欧盟以39.4%的消费占比（216.3亿升）成为全球第一大生物柴油市场。 欧盟作为全球碳减排的领导者，其政策目标持续推高生物柴油需求。2022年6月27日通过的《可再生能源指令》修订案，将交通运输部门可再生能源占比目标从原先的14%大幅提高至2030年的29%。为实现这一新目标，欧盟生物柴油消费量未来有望持续走高。从贸易规模看，我国已成为欧盟第二大生物柴油出口国，欧盟需求的增长将充分利好我国生物柴油的外销出口。 美国、巴西、印尼等国也积极推行生物燃料政策。美国《能源独立与安全法案》设定了360亿加仑（约1363亿升）可再生燃料的长期混合目标，未来年容量要求仍有望提升。巴西计划2023年将生物柴油强制混合比例提升至15%。印尼则宣布实施B35生物柴油掺混计划，并测试B40生物柴油汽车。这些政策将进一步增加全球生物柴油消费量。 尽管全球需求旺盛，我国生物柴油内销渠道仍不畅。2021年我国生物柴油总消费量仅为8.1亿升，占全球总量的1.5%，自2013年以来持续震荡下滑。然而，“十四五”生物经济发展规划强调积极推进生物柴油应用，以上海为代表的地方政府也加速推广B5生物柴油试点，已覆盖301余处加油站，销量占柴油总销售量的1/3以上。在国家推广和地方试点的双重合力下，国内生物柴油终端销售渠道有望打通，内需疲软的现状有望逆转。 原料供应多元化，UCO/UCOME渗透率提升利好中国 生物柴油的原料供应结构日趋多元化，主要包括植物油、动物油脂、废弃食用油（UCO）和微生物油脂。其中，由UCO生产的废弃食用油甲酯（UCOME）因其卓越的碳减排效应（92.8%）而被誉为“减碳明星”。基于粮食安全和环保因素，各国愈发重视UCO原料的使用。欧盟2018年发布的《可再生能源指令》（RED II）将餐饮废油划分为先进生物燃料原料，享受添加量双倍计数的优惠政策，并计划在2030年完全淘汰棕榈油作为生物柴油原料。 原料结构转型预计将持续推升全球UCO/UCOME需求。2021年全球UCO原料生物柴油总消费量达658.6万吨，同比增长9.5%，2010-2021年CAGR达14.6%，是增长最快的可再生燃料细分市场之一。欧洲是全球最大的UCO燃料消费市场，2021年消费量达404.5万吨，占全球总量的61.4%。 中国是全球UCO原料的核心供应国。2021年全球UCO总产量约640万吨，其中中国产量约186万吨，占比高达29%，相关产品主要出口欧盟。根据Greenea Analysis预测，全球UCO原料潜在供应量或超1125万吨，其中中国潜在供应量高达610万吨，产能仍有较大提升空间。目前我国生物柴油产品主要为UCOME，2020年出口的生物柴油中，UCOME占比高达92.9%。在原料供应结构向非粮资源转型的大趋势下，中国作为全球UCO/UCOME的核心供应国，相关产业链有望充分受益。 产业链成熟与新燃料驱动：HVO与SAF的崛起 上游格局优化，中游迈入成熟期 我国生物柴油产业链由上游原料采购、中游生产制造、下游多元应用三部分组成。上游废油脂原料市场曾呈现“小、散、乱”格局，个体供应商众多，导致市场集中度低、供应地域分散、规范化程度不足，给生产企业带来原料供应稳定性、质量控制和资金支持等多方面挑战。废油脂采购成本在生产成本中占比极高（卓越新能2016-2019Q1维持在85%左右），稳定的原料供应体系是企业核心竞争壁垒。废油脂价格受植物油、原油价格及自身供需影响，短期波动，长期受益于政策红利。为整治行业乱象，中央及地方政府正加速推进行业规范化，如杭州市政府建立规范收运体系，国家发改委和住建部印发《关于推进非居民厨余垃圾处理计量收费的指导意见》，大型餐厨处置企业有望从中突围。 中游生产环节历经两轮“扩产-出清”周期，已迈入成熟期。我国生物柴油产业发展二十年，其“扩产-出清”周期与国际油价密切相关。2004-2010年和2011-2017年分别经历了两次洗牌。当前，行业产能已不再随国际油价剧烈波动，企业扩产意愿保守，资本开支趋于稳定，行业已基本完成格局洗牌，迈入成熟期。长期以来，原料供给不足是制约行业扩张的深层原因，导致产能利用率长期在10-40%之间波动。但随着上游规范化力度的加大，中游生产企业的原料供应情况得到改善，产能利用率快速提升。行业马太效应初显，2021年我国生物柴油行业CR8（按产能计，仅FAME）已升至55.5%，CR4达到43.6%。龙头企业如卓越新能，其产能规模和利用率均远超同行，行业头部效应不断增强。生物柴油生产技术壁垒高，废油脂纯化、酯化/酯交换反应、产品分馏等环节均需攻克多重技术难点。盈利模式上，产品售价与原料成本同向波动，企业上下游议价权和生产工艺水平决定其盈利能力。龙头企业凭借原料、技术、渠道三重壁垒，未来有望形成寡头格局。 HVO与SAF需求旺盛，产业链迎来新机遇 下游HVO和SAF作为新一代生物燃料，未来有望迎来快速成长期。相较于第一代酯基生物柴油（FAME），第二代烃基生物柴油（HVO）具有更好的燃烧性能、低温流动性，碳减排效应更佳，且可按任意比例掺混使用，化学性质与化石柴油基本一致。HVO生产工艺（如Neste的NExBTL技术）已基本成熟，正处于商业化推广阶段。 HVO消费主要来自欧美国家，市场需求稳健增长。2021年全球HVO消费量为101.1亿升，其中欧洲和美国分别占比52.2%和44.6%。2012-2020年全球HVO消费量CAGR为22.7%。IEA预测，全球HVO消费量预计将增长至2025年的210.4亿升。由于国内产能不足，欧洲、美国将扩大HVO进口量，中国作为主要出口国之一，HVO出口量将从2021年的5.2亿升增加至2025年的9.8亿升。HVO的推广将进一步加剧原料供应短缺，因其生产过程比FAME多消耗20%的油脂原料，从而支持UCO价格上行。HVO市场存在高进入壁垒，国内仅少数企业（如海新能科、山高环能、卓越新能）参与布局。 可持续航空燃料（SAF）被视为全球航空业减碳的重要工具，潜在成长空间巨大。SAF是一种低碳合成喷气式燃料，可减少80%的碳排放量。目前有7种ASTM D7566认证的技术路线，原料结构正从化石原料向植物油、废油和微生物油转型。欧美国家积极推动航空业减碳，欧盟提出2025年实现2%的SAF掺混目标，2050年提升至63%；美国计划到2030年使用110亿升SAF。受此推动，SAF未来有望形成百亿升级别的大市场。中国“双碳”政策也将激发国内SAF需求，航空业减碳诉求日益加大，国内生物航空燃料市场静待开启。 Neste成功经验的启示与中国企业的投资机遇 Neste的转型之路与成功因素 芬兰Neste公司成立于1948年，2005年上市后逐步向可再生能源领域发展，现已成为全球最大的可再生柴油（HVO）供应商和生物柴油领域的领军企业。2021年，可再生产品部门贡献了公司38.9%的营业收入和85.2%的营业利润，公司市值在2011-2021十年间增长了1567%。 Neste的转型之路可分为三个时期： 商业拓展期（2005-2011年）：Neste首要战略是实现NExBTL生物柴油技术的落地与商业化推广。通过在全球建成4个NExBTL可再生柴油工厂，总投资超14.2亿欧元，2011年末年产能扩大至198万吨。通过直营销售和与各国政府合作进行实地试验，Neste逐步打开产品销路，与戴姆勒、DHL等B端客户建立合作，销量大幅增长。 经营转型期（2012-2017年）：初期因欧盟市场竞争激烈（阿根廷、印尼低价生物柴油涌入）导致利润亏损。2013年欧盟对阿根廷、印尼生物柴油征收惩罚性关税，改善了市场供需结构，Neste业务实现扭亏为盈。Neste开始向产业链上下游延伸拓展，大举推动原料结构转型，将废油和残留物原料占比从2012年的33.3%提高到2021年的91.9%。通过原料研发、企业并购等方式在全球建立庞大供应链网络，供应商数量从2012年的31家增至2021年的389家。同时，Neste深度挖掘NExBTL技术商业潜力，将应用场景拓展至航空（SAF）和化工领域，逐渐形成以可再生产品业务为核心的多元发展平台。 业绩释放期（2018-2021年）：2018年Neste可再生产品部门营业利润同比增长88.0%，占公司总营业利润的87.6%，成为核心利润贡献点。业绩大幅增长主要得益于原料油市场价格下滑（棕榈油价格下跌）有效降低生产成本，以及生物柴油价格走高扩大产品与原料价差（FAME与棕榈油价差从2017年的242美元/吨扩大至2018年的330美元/吨）。Neste可再生柴油单吨销售利润从2017年的365美元/吨提高至2018年的600美元/吨。 Neste的成功因素主要包括： 高度稳定的产品销纳渠道：Neste拥有广泛的直营加油站网络，为可再生产品提供了稳定的销纳渠道和早期应用平台。同时，通过与B端客户深度合作，建立成熟的客户管理机制，确保了高产高销。 成熟先进的生产技术工艺：NExBTL技术是Neste的成功基石，不仅奠定了其全球可再生柴油领导者地位，还因其强大的原料兼容性分散了供应风险，并开辟了SAF、可再生聚合物等新成长点。 多元分散的原料供应体系：Neste拥有11种主要原料来源，并建立了全球化的采购网络，使其能够根据原料可用性、价格和市场需求实现效益最大化，有效分散了原料供应风险。 中国企业的投资机遇与重点关注 相较于Neste，我国生物柴油企业当前仍处于初创期，长期面临上游原料短缺、下游销路不畅的问题制约，头部企业难以有效扩张。然而，生物柴油赛道“长坡厚雪”，中国企业仍有望在全球产业链中占据一席之地。从原料端看，我国拥有全球最有潜力的UCO供应市场，潜在供应量超600万吨，目前开发规模不足120万吨，拓展空间巨大。从应用端看，随着中央及地方政府的试点推广，以及HVO等第二代生物柴油的兴起，国内生物柴油市场未来有望打开。 报告建议关注聚焦产业链一体化发展的头部企业： 卓越新能：国内生物柴油行业领导者，具备技术（废油脂转酯化率99%，高品质收得率超88%）、产能（2021年40万吨，国内第一，计划扩产至75万吨）双优势。产品主要外销欧盟（2021年出口收入占总收入85.3%），业绩稳健增长（2016年以来营收/净利润CAGR分别为45.9%/46.9%）。公司不断丰富产品链，布局烃基生物柴油（年产10万吨项目预计2022年下半年开工建设）。 山高环能：国内餐厨废物资源化龙头，处置能力逐年增强（2021年总处置能力3530吨/日）。公司利用餐厨废油制备UCO产品，已获海外重大订单（与俄罗斯卢克公司签订至少10万公吨UCO采购协议）。公司加码布局生物柴油赛道，拟与滨阳燃化成立合资公司，开展40万吨/年二代生物柴油生产项目改造及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目，有望形成业务协同。 嘉澳环保：环保增塑剂领军企业，通过“环保增塑剂+生物柴油”并驾齐驱实现双业务协同发展。公司生物柴油产能充裕（东江能源15万吨/年，年产35万吨生物柴油新项目已初步完工具备试生产条件）。产品品质获欧盟ISCC和DDC认证，与欧洲壳牌石油签署战略销售协议（2021-2024年每年提供5万吨生物柴油），逐步打开产品销纳渠道。 海新能科：海淀国资旗下控股企业，积极推动业务转型，聚焦核心资产。公司推进生物能源产业布局，烃基生物柴油有望成为未来发展重心。2021年公司40万吨/年生物能源项目正式投料开车，尽管仍处于商业化早期，但随着产能爬坡，烃基生物柴油业务的收入规模和盈利能力有望提升。 总结 本报告深入分析了全球生物柴油行业在减碳大背景下的发展态势、产业链机遇及中国企业的战略地位。全球减碳政策，特别是欧盟交通运输部门可再生能源目标的提升，正强劲驱动生物柴油需求增长。同时，原料供应向废弃食用油（UCO）等非粮资源转型，为中国这一UCO核心供应国带来了显著利好。 中国生物柴油产业链正逐步成熟，上游废油脂市场规范化进程加速，中游生产环节在经历洗牌后头部企业优势凸显，下游HVO和SAF等新一代生物燃料的崛起则开辟了广阔的市场空间。芬兰Neste公司通过产业链一体化、技术创新和全球化布局成为行业龙头的经验，为中国企业提供了宝贵的借鉴。 尽管中国生物柴油企业目前仍处于发展初期，面临原料供应和销售渠道的挑战，但凭借巨大的UCO潜在供应量和国内政策的积极推动，未来有望在全球生物柴油市场中占据重要一席。报告建议投资者关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保和海新能科等在产业链一体化发展、技术创新和市场拓展方面具备优势的头部企业，以把握生物柴油行业长期增长的投资机遇。同时，需警惕欧盟减碳政策不及预期、国际生物柴油价格回落、废油脂市场规范化发展不及预期、原材料价格波动及汇率波动等潜在风险。