国内需求改善，Q1收入超预期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　4月27日公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入45.34亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%，利润符合预期。

　　经营分析

　　主业保持稳健增长，制糖并表贡献弹性。1）产品端，26Q1酵母及深加工产品实现营收32.56亿元，同比+17.4%，较此前明显提速，预计系春节错期及餐饮需求恢复，下游烘焙客户集中备货。同时衍生品业务多矩阵并进。制糖/包装/其他业务分别实现收入3.52/1.08/7.91亿元，同比+125.0%/+12.9%/+4.3%，制糖业务大幅增长主要系晟通糖厂并表。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入25.76/19.31亿元，同比+22.7%/+14.6%，海外增速略有放缓系地缘冲突扰动。

　　受汇兑、海运费等扰动，净利率略有下降。26Q1净利率为9.69%，同比-0.51pct。具体来看，1）26Q1公司毛利率为26.47%，同比+0.50pct，新榨季糖蜜采购价下行，但同期海运费有所上涨，综合来看成本端仍有利好。2）26Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，较去年同比-0.37pct/-0.34pct/+0.04pct/+1.82pct，财务费率提升主要系报告期内人民币升值，汇兑损失增加。3）26Q1政府补助为0.46亿元，同比+29.95%。

　　看好海外扩产提份额，国内需求持续改善，利润弹性兑现。预计随着国内下游餐饮和工业需求复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入双位数增长目标有望达成。利润端，新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少，26年利润率仍有望提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司26-28年归母净利分别为18.5/21.5/24.7亿元，同比增长20%/17%/15%，对应PE分别为18x/16x/14x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；成本上涨风险；海外销售不及预期风险；市场竞争加剧等风险。

中心思想

一季度业绩稳健增长，主业与并表共同驱动营收利润双升

安琪酵母2026年第一季度实现营业收入45.34亿元，同比增长19.49%；归母净利润4.26亿元，同比增长15.08%，整体符合预期。增长主要源于酵母主业增速明显加快（同比+17.4%），以及制糖业务因晟通糖厂并表贡献显著弹性（同比+125.0%）。尽管海外地缘冲突及汇兑损失对利润端形成一定压制，但成本端糖蜜采购价格下行改善毛利率，净利率仅小幅下降0.51个百分点至9.69%。

未来利润弹性有望兑现，海外扩产与国内需求复苏成核心驱动力

报告看好后续利润弹性释放，主要逻辑包括：国内下游餐饮及工业需求持续改善、新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少。同时公司持续推进海外本土化运营与渠道优化，双位数收入增长目标可期。基于此，预计2026-2028年归母净利润复合增长率约15%以上，当前PE对应18倍，维持“买入”评级。

主要内容

业绩简评

2026年一季报核心数据：营收45.34亿元（+19.49%），归母净利4.26亿元（+15.08%），扣非归母净利3.86亿元（+14.46%），利润符合预期。

经营分析

主业保持稳健增长，制糖并表贡献弹性

产品端：酵母及深加工产品营收32.56亿元（+17.4%），增速明显提速，主因春节错期与餐饮需求恢复带动烘焙客户备货，衍生品业务多矩阵并进。制糖/包装/其他业务收入分别为3.52/1.08/7.91亿元，同比+125.0%/+12.9%/+4.3%，制糖大幅增长系晟通糖厂并表。
分区域：国内营收25.76亿元（+22.7%），国外营收19.31亿元（+14.6%），海外增速放缓系地缘冲突扰动。

受汇兑、海运费等扰动，净利率略有下降

毛利率：26Q1为26.47%（同比+0.50pct），新榨季糖蜜采购价下行但海运费上涨，综合成本端仍有利好。
费用率：销售/管理/研发/财务费率分别为5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，同比变化-0.37pct/-0.34pct/+0.04pct/+1.82pct。财务费率提升主因人民币升值导致汇兑损失增加。
其他收益：政府补助0.46亿元（+29.95%）。
净利率：9.69%（同比-0.51pct）。

看好海外扩产提份额，国内需求持续改善，利润弹性兑现

预计国内下游餐饮与工业需求复苏，海外强化本土化运营及渠道建设，双位数收入增长目标可达成。新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少，26年利润率有望提升。

盈利预测、估值与评级

预计26-28年归母净利分别为18.5/21.5/24.7亿元，同比增长20%/17%/15%，对应PE 18x/16x/14x。维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；成本上涨风险；海外销售不及预期风险；市场竞争加剧等风险。

附录：三张报表预测摘要（略）

包含损益表、资产负债表、现金流量表及比率分析等详细数据，展示了历史及预测期的财务指标变化趋势。

总结

安琪酵母2026年一季度在酵母主业提速与制糖并表的双重驱动下实现近20%的营收增长，归母净利润增长15%，利润端略受汇兑损失影响但成本端改善支撑毛利率提升。报告认为后续海外产能扩张与国内需求复苏将带动收入持续双位数增长，糖蜜成本下行及折旧压力减轻有望进一步提升利润率。基于稳健的盈利能力与成长预期，维持“买入”评级，并给出2026-2028年归母净利润复合增速约15%的盈利预测。

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