公司信息更新报告：地达西尼快速放量，创新管线持续推进-摩熵咨询

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报告摘要

　　京新药业(002020)

　　地达西尼快速放量，创新管线持续推进，维持“买入”评级

　　2025年公司收入40.69亿元（同比-2.14%）；归母净利润7.58亿元（同比+6.46%）；扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.06%）。2025年公司毛利率50.15%（同比+0.18pct）；净利率18.84%（同比+1.55pct）。2025年公司销售费用率14.76%（同

　　比-1.89pct）；管理费用率5.51%（同比+0.02pct）；研发费用率9.04%（同比-0.18pct）。2026Q1公司收入9.23亿元（同比-3.46%，环比-9.61%）；扣非归母净利润1.55亿元（同比+5.90%，环比-10.54%）。2026Q1公司毛利率51.08%（同比+3.37pct，环比+0.7pct）；净利率18.00%（同比+0.7pct，环比-0.14pct）。基于新药推广仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.42、9.43及10.69亿元（原预测为9.53/11.06亿元），EPS为0.98元、1.10元和1.24元，当前股价对应PE为15.4、13.8以及12.2倍，我们看好公司创新转型潜力，维持公司“买入”评级。

　　构筑差异化创新产品梯队，多领域管线齐头并进

　　公司聚焦精神神经、心脑血管两大核心赛道，深度布局失眠、精神分裂症、癫痫、抑郁症等重大疾病领域，2025年成品药收入24.69亿元（同比-2.11%）；原料药收入8.14亿元（同比-7.09%）；医疗器械收入6.96亿元（同比+1.31%）。公司地达西尼于2024年11月正式纳入国家医保目录，2025年地达西尼销售额达到1.95亿元，入院数量超3000家，商业化能力持续强化。同时，公司靶向Lp(a)的新型降脂药完成1期临床，正推进中国2期临床试验，有望为高脂血症患者提供新的治疗选择。此外，公司多领域管线齐头并进，精神神经领城，卡立哌嗪胶囊(治精神分裂症)提交NDA，改良型新药JX2404(治精神分裂症激越症状)2026年3月获临床批件，丰富产品矩阵；心血管领域，考来维仑片(治高胆固醇血症)提交NDA，增添心血管代谢管线储备；消化疾病领城，改良型中药康复新肠溶胶囊(治溃疡性结肠炎)进入3期临床，多领域管线齐头并进。

　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

中心思想

创新药放量驱动业绩结构优化，研发管线奠定长期成长基础

2025年公司在营业收入微降2.14%的情况下，归母净利润同比增长6.46%至7.58亿元，净利率提升1.55pct至18.84%，显示盈利能力持续改善。核心创新药地达西尼纳入医保后快速放量，全年销售额达1.95亿元，入院超3000家，成为业绩增长的新引擎。同时，公司在精神神经、心脑血管及消化疾病领域构建了差异化管线，卡立哌嗪胶囊和考来维仑片已提交NDA，靶向Lp(a)的新型降脂药进入II期临床，创新转型路径清晰。

盈利预测与评级：成本费用控制有效，估值具备安全边际

2025年销售费用率同比下降1.89pct至14.76%，研发费用率维持在9.04%的较高水平，费用结构优化支撑利润增长。基于新药推广节奏，下调2026-2027年盈利预测，但仍预期归母净利润复合增速约12%，当前股价对应2026年PE仅15.4倍，处于历史较低分位，维持“买入”评级。

主要内容

地达西尼快速放量，创新管线持续推进

2025年公司实现营收40.69亿元（同比-2.14%），归母净利润7.58亿元（同比+6.46%），扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.06%）。分板块看，成品药收入24.69亿元（同比-2.11%），原料药收入8.14亿元（同比-7.09%），医疗器械收入6.96亿元（同比+1.31%）。地达西尼于2024年11月纳入国家医保，2025年销售额达1.95亿元，入院数量超3000家，商业化能力持续强化。研发管线中，靶向Lp(a)的新型降脂药完成I期临床并推进中国II期试验，卡立哌嗪胶囊（精神分裂症）提交NDA，改良型新药JX2404（精神分裂症激越症状）于2026年3月获临床批件，考来维仑片（高胆固醇血症）提交NDA，改良型中药康复新肠溶胶囊（溃疡性结肠炎）进入III期临床。

风险提示

报告提示三大风险：集采降价风险、药品研发失败风险、产品竞争加剧风险。

财务预测摘要

根据财务数据，2025年毛利率50.15%（+0.18pct），净利率18.84%（+1.55pct），ROE提升至13.1%。预计2026-2028年营业收入分别为45.12、50.27、56.77亿元，归母净利润分别为8.42、9.43、10.69亿元，EPS分别为0.98、1.10、1.24元，对应当前PE为15.4、13.8、12.2倍。资产负债表显示公司现金充裕，2025年末现金及等价物5.31亿元，经营活动现金流净额7.81亿元，现金流健康。

总结

本研报围绕京新药业2025年报及2026Q1季报展开分析，核心结论是创新药地达西尼的快速放量正带动公司从传统化学制药向创新药企转型。尽管短期收入受原料药和成品药拖累有所下滑，但毛利率提升和费用率下降使净利润实现双位数增长。公司在精神神经和心脑血管领域布局的多个在研品种已进入NDA或临床后期阶段，形成可持续的创新产品梯队。基于当前估值水平（2026年PE约15倍）及创新药放量预期，报告维持“买入”评级，建议关注后续地达西尼渗透率提升及管线进展。

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