迪瑞医疗（300396）：国内短期承压，海外市场呈现良好增长态势

中心思想 业绩分化显著，内需外增格局形成 2025年上半年，公司国内业务受市场环境和销售结构调整影响，业绩大幅下滑，营业收入同比减少60.07%，归母净利润转负。 海外市场表现稳健，实现收入2.24亿元，同比增长24.02%，成为公司当前增长的主要驱动力，体现了海外布局的阶段性成果。 战略重心转向海外，长期布局可期 公司强化海外本地化管理，加速高速机型在俄罗斯、印度、菲律宾等关键市场的注册与招商，封闭机型逐步进入境外高端医院，为后续试剂上量奠定基础。 由于国内业绩短期承压，公司将2025-2026年收入及归母净利润预测大幅下调，并调低投资评级至“持有”，反映出对国内市场恢复节奏的谨慎预期。 主要内容 国内承压与海外增长的双重叙事 事件 2025年上半年，公司实现营业收入3.51亿元，同比-60.07%；归母净利润-0.28亿元，同比-117.13%；2025Q2单季度营收1.68亿元，同比-22%，归母净利润-0.44亿元，同比-201.26%。 点评 国内市场短期承压，国外市场呈现良好增长态势 分产品：试剂收入2.00亿元（同比-22.75%），仪器收入1.48亿元（同比-75.97%）。 分区域：国内收入1.24亿元（同比-82.12%），国外收入2.24亿元（同比+24.02%）。 国内受市场环境影响，仪器装机与试剂上量不及预期；国外市场增长良好。 强化海外发展根基，布局长远发展 公司海外布局已二十五年，近年强化本地化管理，产品升级迭代注册。 2025年上半年，俄罗斯市场主力产品（生化CS-2000、尿液FUS-3000、血球BF-7200）已下证并对外招商；印度、菲律宾、土耳其等国家实现同比增长；部分封闭机型进入境外高端医院，为试剂增长提供基础。 盈利预测与估值 2025年上半年国内业绩承压显著，国外表现稳健，因此下调预测：2025-2026年收入由30.36/38.49亿元下调至6.79/7.20亿元，2027年收入预测8.01亿元；2025-2026年归母净利润由5.70/7.43亿元下调至-0.28/0.53亿元，2027年归母净利润预测0.76亿元。 基于上述调整，将投资评级由之前的评级调低至“持有”。 风险提示 产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险，国外市场销售不及预期风险。 总结 短期阵痛与长期转型的平衡 迪瑞医疗2025年上半年业绩呈现明显分化：国内收入大幅萎缩导致整体亏损，而海外市场持续增长，展现出公司国际化战略的初步成效。 公司主动下调未来财务预测并降低评级，反映了对国内恢复节奏的审慎判断；同时，海外产品注册与招商进展顺利，封闭机型进入高端医院，为未来试剂放量打开空间。 报告核心结论为：短期内国内压力难以快速缓解，但海外增长趋势确立，公司需平衡短期业绩阵痛与长期海外布局的投入，当前评级下调至“持有”具有合理性。