海外业务高增长，汇兑扰动短期业绩-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　业绩简评

　　2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入31.84亿元，同比+16%；归母净利润5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+1%；

　　2025Q4公司实现收入8.03亿元，同比+8%；归母净利润6106万元，同比-40%；扣非归母净利润4409万元，同比-55%。

　　2026Q1公司实现收入8.54亿元，同比+22%；归母净利润1.46亿元，同比-9%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-11%。

　　经营分析

　　海外业务高速增长，国际化战略成果显著。从地区来看，2025年公司国内营收12.51亿元，同比-9.6%，海外营收19.33亿元，同比+40.9%，海外营收已超过总收入的60%。其中，母公司亚太区域营收13.61亿元（其中亚太海外营收3.04亿元），同比-5%；美洲区域营收7.01亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，不含CME）营收6.18亿元，同比+29%；子公司康友医疗实现营收2.3亿元（其中海外营收0.42亿元，同比增长50%），同比-10%；子公司CME并表实现收入2.67亿元，较其往年同期增长10%。

　　可视化产品海外放量，未来有望持续突破。分产品来看，2025年公司内镜耗材类产品收入25.06亿元，同比+7.65%；肿瘤介入类产品1.93亿元，同比-11.69%；可视化类产品3969万元，同比+11.71%。公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%；国内终端销量稳步攀升，业务发展迈入良性循环。

　　Q1国内已恢复双位数增长，短期汇兑影响表观业绩。公司26Q1国内收入3.31亿元，同比+13.62%，相较于2025年明显恢复。海外收入5.23亿元，同比+28.17%。一季度外币项目折算产生汇兑损失4,414.62万元，对一季度利润形成短期负面影响。剔除汇兑损失影响，本季度归母净利润为1.83亿元，比上年同期增长27.25%。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.02、8.63、10.51亿元，同比+23%、+23%、+22%，现价对应PE为20、16、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

中心思想

业绩稳健增长，海外业务成为核心驱动力

2025年及2026年第一季度，南微医学整体收入保持双位数增长，但利润端受汇兑损失及季度波动影响表现分化。2025年全年收入31.84亿元（同比+16%），归母净利润5.70亿元（同比+3%）；2026Q1收入8.54亿元（同比+22%），剔除汇兑损失后归母净利润同比+27.25%。海外营收占比首次突破60%（2025年海外19.33亿元，同比+40.9%），成为收入增长的主要引擎，国际化战略成效显著。

创新产品加速放量，短期汇兑扰动不改中长期成长逻辑

以一次性内镜为代表的创新产品海外销售表现亮眼（美洲翻倍、欧洲+70%），创新产品收入占比提升至8%，推动产品结构升级。2026Q1国内收入恢复双位数增长（+13.62%），显示国内市场回暖。公司预计2026-2028年归母净利润复合增速约22%，当前PE（2026E为20倍）处于合理偏低水平，机构维持“买入”评级。

主要内容

业绩概览：全年稳健增长，季度波动明显

2025年全年实现收入31.84亿元（同比+16%），归母净利润5.70亿元（同比+3%），扣非归母净利润5.52亿元（同比+1%）。单季度看，2025Q4收入8.03亿元（同比+8%），但归母净利润仅6106万元（同比-40%），主要受费用及季节性因素影响。2026Q1收入8.54亿元（同比+22%），但归母净利润1.46亿元（同比-9%），主因汇兑损失4414.62万元；剔除汇兑影响后归母净利润同比+27.25%，实际经营利润显著改善。

海外业务：国际化战略成果显著，区域增长分化

海外整体：2025年海外营收19.33亿元（同比+40.9%），占比超60%。亚太区域（含海外）营收13.61亿元（同比-5%），其中亚太海外3.04亿元；美洲区域7.01亿元（同比+21%）；欧洲、中东及非洲（EMEA）6.18亿元（同比+29%）。
子公司表现：康友医疗营收2.3亿元（同比-10%），但其海外营收0.42亿元（同比+50%）；CME并表收入2.67亿元（同比+10%）。海外各区域除亚太因基数及结构因素下滑外，均实现双位数以上增长。

可视化产品：海外放量，创新产品占比提升

分产品收入：内镜耗材25.06亿元（同比+7.65%），依然是收入主体；肿瘤介入1.93亿元（同比-11.69%）；可视化产品3969万元（同比+11.71%）。
创新产品：整体创新产品销售同比增幅超40%，占总收入8%。其中一次性内镜海外销售亮眼：美洲市场翻倍增长，欧洲同比+70%以上；国内终端销量稳步攀升，业务进入良性循环。

2026Q1分析：国内恢复双位数增长，汇兑拖累表观利润

收入结构：国内收入3.31亿元（同比+13.62%），较2025年国内同比-9.6%明显恢复；海外收入5.23亿元（同比+28.17%），延续高增长。
利润端：受外币折算汇兑损失4414.62万元影响，表观归母净利润同比-9%；剔除该影响后，归母净利润1.83亿元（同比+27.25%），表明实际盈利能力显著增强。

盈利预测与投资建议

预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.02、8.63、10.51亿元，同比增速约23%、23%、22%。对应PE（2026E-2028E）分别为20倍、16倍、14倍。
评级：维持“买入”评级。当前估值处于历史偏低水平，海外高增长及创新产品放量为主要催化。

风险提示

医保控费政策及产品降价风险；
在研项目推进不达预期风险；
产品推广不达预期风险；
汇兑风险（2026Q1已体现）。

总结

海外高增长与创新产品突破奠定中长期成长基础

南微医学2025年全年业绩符合预期，海外业务增速（+40.9%）远超国内（-9.6%），成为收入增长的核心力量。一次性内镜等创新产品在美洲、欧洲市场实现翻倍或高增幅，产品结构持续优化，为未来利润提升提供动力。2026Q1国内业务恢复双位数增长，海外继续保持28%以上增速，剔除汇兑扰动后实际利润增长27%，经营基本面稳健向上。