海康威视（002415）跟踪报告之二：分拆海康机器人上市，深度受益于产业复苏与AI浪潮

中心思想 全球智能物联龙头，多重驱动促增长 海康威视作为全球智能物联领域的领军企业，凭借其深厚的技术积累和广泛的业务布局，展现出强大的长期发展确定性。报告核心观点指出，公司将深度受益于国内数字经济的产业复苏、全球AI技术浪潮的加速渗透以及国企改革带来的政策红利。通过持续的技术创新、业务模式优化和战略性分拆上市（如海康机器人），海康威视正积极应对市场挑战，并抓住新兴增长机遇。 业务复苏与创新驱动，奠定未来发展基石 尽管2022年受疫情影响，公司归母净利润短期承压，但国内PBG、EBG和SMBG三大业务群在数字经济趋势下正趋于复苏，国际业务在拉美和亚洲市场保持增长。同时，公司在AI领域的持续加码和创新业务（如智能家居、机器视觉、汽车电子）的快速成长，特别是海康机器人分拆上市的推进，为公司注入了新的增长动力。稳健的国企背景和强劲的盈利能力，进一步巩固了其市场地位和未来发展潜力。 主要内容 国内业务：PBG、EBG和 SMBG趋于复苏，深度受益于数字经济趋势 国内业务方面，海康威视的公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）均呈现复苏态势，并深度受益于数字经济发展趋势。 PBG业务：受益于两会重申安防重要性及政府投资力度的加大，智慧城市、公共安全、交通出行等领域业务需求向好，有望推动公司收入增长。 EBG业务：在新能源革命、新型基础建设和机器替人等产业数字化变革的引领下，EBG业务深度受益，随着各行业恢复正常运转和投资信心恢复，营收有望回归正增长。 SMBG业务：中小企业数字化升级服务市场空间广阔，据艾瑞咨询测算，2022年市场规模达3,300亿元。公司通过整合产业链资源，助力中小企业数智化转型，预计2023年业务整体情况将有所改善。 国际业务：拉美亚洲保持增长，欧洲和北美承压 海康威视在全球155个国家和地区设有66个销售分支和服务机构，海外布局广泛。 区域表现分化：2022年第三季度，拉美和亚洲等地区保持较快增长，但欧洲和北美市场受通胀影响较大，出现地区性负增长，对海外整体业务造成压力。 未来趋势预测：公司预计未来海外业务两级分化的状态将持续，海外收入区域分布格局也将随之改变。 创新业务：继萤石后分拆海康机器人上市，汽车电子赛道不断加码 公司创新业务表现良好，多项业务已成长为国内龙头，为长期可持续发展注入新动力。 萤石网络上市：子公司萤石网络已于2022年12月成功上市。2022年实现营收43.06亿元，同比增长1.61%；归母净利润3.3亿元，同比下降26.10%，主要受消费需求疲软及期间费用增长影响。 汽车电子业务加速：2023年2月，公司通过增资扩股森思泰克，作价13.45亿元持有石家庄森思泰克不低于56.10%股权，并拟引入战略投资者10.53亿元，旨在提升竞争优势，加速汽车电子业务发展。 海康机器人分拆上市：2022年12月，公司发布分拆海康机器人上市预案，拟募资用于智能制造基地、产品产业化基地、新一代移动机器人平台技术与产品研发、机器视觉感知技术与产品研发、人工智能技术与工业软件平台研发等项目。2021年，海康机器人实现营业收入27.68亿元，同比增长81.5%；归母净利润4.82亿元，同比增长640.7%，业务发展迅速。 AI 市场空间广阔，AI布局持续加码 AI技术的高速渗透和广泛应用为海康威视带来了广阔的市场空间，公司持续加码AI布局。 成本显著下降：AI视频监控单路平均价格从2020年降至万元以下，预计2025年有望降至4000元左右。人工智能训练成本以每年70%的速度下降，训练GPT-3水平模型的成本从2020年的460万美元降至2022年的45万美元。 算法能力突破：AIGC技术（生成算法、预训练模型、多模态）的累计融合，有效解决了人工智能算法泛化能力不足的问题，推动了AI内容多样性和通用能力。 AI Cloud架构：公司围绕AI Cloud架构，将AI注入产品，为70多个细分行业提供定制化解决方案，具备提供全系列AI产品的能力。 AI开放平台成效：截至2021年底，AI开放平台已服务超过8,000家企业用户，生成模型50,000个，累计落地项目4,000个，实现了前端智能可定义。 国企改革正当时，公司经营持续稳健 海康威视作为国企背景高新技术企业，有望受益于当前深化国资国企改革的政策东风。 政策支持：二十大报告、上交所总经理蔡建春的建议以及2023年政府工作报告均强调深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升核心竞争力。 盈利能力强劲：2015年至2021年，公司ROE（摊薄）维持在30%左右，显示出强大的盈利能力。 经营稳健：公司注重研发投入，随着员工增速放缓，人均创收回升，财务质量持续改善。 投资建议 鉴于下游需求尚未完全恢复，公司业绩短期承压，报告下调了海康威视2023-2024年归母净利润预测。 业绩预测调整：下调2023-2024年归母净利润至173.98亿元和207.55亿元（下调幅度分别为18.9%和15.6%）。 估值与评级：对应PE分别为21x和18x。报告持续看好公司作为全球智能物联龙头的市场前景，以及AI技术快速渗透和创新业务快速成长带来的机遇，维持“买入”评级。 风险分析 报告提示了公司面临的主要风险： 政府投资周期性波动：可能影响PBG业务的增长。 中美贸易摩擦：可能对国际业务和供应链造成不确定性。 互联网企业介入竞争加剧：可能导致市场竞争环境恶化。 总结 海康威视作为全球智能物联领域的领导者，在数字经济复苏、AI技术浪潮和国企改革的背景下，展现出显著的增长潜力和战略韧性。尽管2022年业绩短期承压，但国内业务的复苏趋势、国际业务在拉美和亚洲的持续增长，以及创新业务（特别是海康机器人分拆上市和汽车电子业务的加码）的强劲表现，共同构成了公司未来发展的核心驱动力。公司在AI领域的深厚布局和持续投入，通过AI Cloud架构和开放平台，有效降低了成本并提升了算法能力，进一步巩固了其核心竞争力。结合国企改革的政策利好和公司自身稳健的经营与盈利能力，海康威视的长期发展确定性强。尽管短期业绩预测有所下调，但报告维持“买入”评级，充分肯定了公司在全球智能物联市场的龙头地位及其在AI和创新业务领域的成长潜力。